穩定幣市場的分水嶺：從灰色套利到制度化

穩定幣正式進入全球資本市場主舞臺,標志着這一領域的重大轉折。從被視爲"賭場籌碼"的早期穩定幣,到如今代表"合規數字美元"的新一代產品登入美股,不僅是商業模式的轉變,更預示着金融秩序重構的前哨。合規穩定幣已不再僅是鏈上流通工具,而是美元全球化擴張的戰略代理。

2025年,多國穩定幣監管相繼落地,代表"灰產美元"與"白名單美元"的不同穩定幣正式分化。這不僅是加密產業的一次資本化事件,更是美元全球化的結構性升級,標志着合規美元實現金融主權輸出鏈上化的起點。

穩定幣:全球流動性的新錨點

根據權威機構預測,到2030年全球穩定幣總市值有望達到1.6-3.7萬億美元,增量主要來自跨境支付、鏈上金融與實物資產代幣化(RWA)三大領域:

• 跨境支付將成爲核心驅動場景。穩定幣清算成本遠低於傳統路徑,T+0結算效率對新興市場尤具吸引力。

• RWA連接鏈上與現實資產。穩定幣作爲資金端、RWA作爲資產端,兩者形成增長飛輪。某些基金產品已開始試點:以穩定幣作爲清算與參與通證,同時提供收益接入與資產包裝。

• 虛擬資產原生場景持續提供基礎流動性。鏈上借貸、衍生品等持續吸納穩定幣作爲抵押,形成底層"美元流動性池"。

穩定幣正從單純的資金中轉通道,逐步演變爲Web3生態中的"美元流動內核"。

競爭格局:雙重賽道的挑戰

主流穩定幣發行商正面臨雙重競速:一方面是與原生玩家在流動性覆蓋與使用彈性上的比拼,另一方面則是與傳統金融巨頭在穩定幣制度輸出權上的競爭。

其核心優勢包括:

• 合規先發優勢:有望作爲"體制內穩定幣"承載鏈上美元擴張戰略。

• 開放基礎設施與生態網路:具備多鏈支持、跨鏈協議,與各類交易所和DeFi深度集成,並成爲跨境支付和鏈上結算的中樞。

• 機構信任與主流資金接入:資產安全透明、定期審計,是目前唯一廣泛被接受的"機構級穩定幣"。

隨着全球監管政策落地,非合規發行方的運營成本持續上升。合規性與可審計性正逐步轉化爲競爭紅利,使其在DeFi、錢包、支付協議等場景中的生態嵌套能力持續增強。

雖然難以在灰色市場從流動性規模上超越USDT,但它正從制度層面構建不可替代性並承接USDT的合規市場份額。若監管加速,USDT在合規場景中的市佔率預計將大幅下降,釋放巨大市場空間。

商業模式:利率敏感、渠道依賴的挑戰

當前主流穩定幣發行商利潤結構單一,利率敏感度高:

• 2024年收入約17億美元,淨利潤1.6億美元,99%來源於準備金利息。
• 若联准会年度降息1%,基於2024年的管理資產規模,收入或將減少約20%,對利潤形成巨大衝擊。

渠道依賴程度高,主要平台壟斷變現效率:

• 重度依賴主要交易平台的推廣網路。
• 非主要渠道也只能五五分成,2024年約10億美元分銷支出幾乎全部流向主要渠道,利差變現效率極低。

核心轉型方向:穩定幣基礎設施的可組合變現,拓展非利差收入

• 未來需通過鏈上支付API、跨鏈通道、錢包帳戶等模塊拓展收入場景,增加To B盈利能力。
• 跨鏈轉移協議構建不同鏈間的橋梁,使其具備成爲"鏈上支付層"的基礎。
• 鏈上清結算與RWA聯動是長期估值重構的核心場景。

投資策略:短期情緒驅動,長期布局系統性機會

• IPO階段市場情緒高漲,短期存在交易機會。
• 但需關注估值回歸風險,主要來自利率回落帶來的利差壓縮,以及渠道議價能力尚未完全建立。
• 中長期關鍵看新業務拓展、渠道依賴下降,以及向全球支付網絡嵌套的能力。
• 投資者當前買入的是合規牌照和鏈上支付網絡未來的定價權,而非當期利潤。
• 重點關注後續季度能否交出鏈上支付落地進展與非利差收入增量數據。

穩定幣市場正步入爆發前夜:支付與交易需求提供持續增長動力,合規化與機構化大勢將其塑造爲鏈上金融核心基礎設施。主流發行商處於趨勢交匯點,但仍面臨收入結構與渠道依賴等挑戰。能否在新業務中擺脫週期約束、構建第二增長曲線,將決定其估值重構路徑。