Криптоактиви фінальний продукт: стейблкоїн

Минулого року три значні події сприяли входженню стейблкоїнів у мейнстрім:

1. Tether як найбільший у світі емітент стейблкоїн USDT, лише з менш ніж 200 співробітниками створив прибуток близько 13 мільярдів доларів;

2. Інавгурація Трампа та зміна позиції США щодо регулювання цифрових активів;

3. Stripe придбав компанію Bridge, що займається інфраструктурою стейблкоїн за 1,1 мільярда доларів, для координації трансакцій між країнами.

Коли процвітаюча екосистема приносить величезний прибуток, регулювання також стає дедалі чіткішим.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїни для розвитку бізнесу, ми сподіваємося, що цей посібник допоможе вам зрозуміти думку досвідчених операторів щодо цієї галузі.

Щоб надати багатогранний погляд, ми скористалися широкою мережею контактів, щоб отримати унікальні погляди від провідних учасників на передовій змін у стейблкоїн.

Давайте почнемо навчатися!

Визначення стейблкоїнів

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, оціненим у доларах, яке підтримується резервами активів рівного або більшого ринкової вартості.

Основні два типи:

• Підтримка фіатних валют: повністю забезпечена банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими грошовими еквівалентами (, такими як державні облігації ) в якості застави.

• Забезпечена боргова позиція ( CDP ): головним чином складається з криптоактивів (, таких як ETH або BTC ), які перевищують забезпечення.

Основним фактором, що визначає корисність стейблкоїна, є його "прив'язка" до базового референтного активу ( доларів США ). Ця прив'язка підтримується через два механізми: перший рівень викупу та вторинний ринок. По-перше, чи можу я негайно викупити свої зобов'язання стейблкоїна, отримавши рівну кількість резервної підтримки? Якщо ні, чи існує глибокий і тривалий вторинний ринок, який дозволяє учасникам ринку купувати та продавати мої зобов'язання стейблкоїна за прив'язаним курсом?

Через непередбачуваність вторинного ринку, ми вважаємо, що викуп на первинному рівні є більш стійким механізмом прив'язки. Крім того, варто зазначити, що існує багато спроб низькозаставних або алгоритмічних стейблкоїнів, які не мають підтримки, про які ми більше не будемо говорити в цьому посібнику.

Важливо, що стейблкоїни не з'являються нізвідки. Коли ви маєте депозит у доларах у JPMorgan Chase, JPMorgan Chase відповідає за зберігання ваших доларів, забезпечуючи їх доступність для вас і дозволяючи вам торгувати доларами з іншими.

стейблкоїн залежить від блокчейну, щоб забезпечити ті ж основні функції.

Визначення блокчейну

Блокчейн є глобальною "обліковою системою", яка містить особисті активи, записи транзакцій, а також правила та умови угод.

Наприклад, стейблкоїн USDC від Circle випускається на основі стандарту токенів ERC-20, який визначає наступні правила успішного переказу токенів: з рахунку відправника знімається певна сума, і та ж сума додається до рахунку отримувача. Ці правила в поєднанні з механізмом консенсусу блокчейну забезпечують, що жоден користувач не може переказати більше, ніж має на своєму рахунку USDC(, що зазвичай називається проблемою подвійних витрат). Іншими словами, блокчейн подібний до бази даних тільки для додавання або подвійної бухгалтерії, має початковий стан і записує кожну транзакцію, яка відбулася в його замкнутій мережі.

Всі активи на блокчейні, включаючи USDC, зберігаються в обліковому записі Ethereum (EOA або гаманці ) або смарт-контракті. За певних умов смарт-контракт може отримувати та передавати активи. Власність EOA, тобто можливість торгувати активами з публічної адреси, забезпечується схемою шифрування з відкритим і закритим ключами, яка прив'язує кожну публічну адресу до приватного ключа в однозначному порядку. Якщо у вас є приватний ключ, ви фактично володієте активами на публічній адресі ("немає вашого ключа, немає вашої монети"). Смарт-контракт утримує та торгує стейблкоїнами відповідно до заздалегідь запрограмованої прозорої логіки, що дозволяє організаціям на ланцюгу (, таким як DAO або AI-агенти ), програмно торгувати стейблкоїнами без ручного втручання.

Довіра до точності системи походить від виконання та механізму консенсусу базового блокчейну (, наприклад, віртуальна машина Ethereum (EVM) та доказ частки ). Точність можна підтвердити початковим станом блокчейну та публічною аудиторською історією кожної наступної транзакції. Розрахунок транзакцій здійснюється мережею операторів вузлів, розподіленою по всьому світу, яка працює цілодобово, що дозволяє розрахункам зі стейблкоїнами не підлягати обмеженням традиційного банківського часу роботи. Для компенсації послуги, наданої операторами вузлів, під час обробки транзакцій стягується комісія за транзакції (Gas), яка зазвичай оцінюється в рідній валюті базового блокчейну (, наприклад, ETH).

Ці визначення можуть здатися дещо застарілими, навіть для деяких людей вони можуть бути дещо бунтівними, але цей лаконічний і практичний огляд надає нашим читачам належну спільну основу. Отже, давайте почнемо з більш цікавої частини: як ми прийшли до цього?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише мрією. Сьогодні компанія Circle, яка випустила другий за величиною у світі стейблкоїн USDC, готується до продажу або IPO. Документ S-1 компанії Circle надає першу інформацію від засновника USDC Джеремі Аллера, розповідаючи про історію створення USDC.

Ми запросили наших друзів Філа Поттера та Руні Крістенсена, які є засновниками найбільшого у світі стейблкоїна (USDT) та третього за величиною стейблкоїна (DAI), щоб вони поділилися своїми історіями підприємництва.

Tether: народження короля

Ще в 2013 році ринок криптоактивів перебував в епоху дикого заходу, коли основними місцями для доступу та торгівлі криптоактивами були такі криптовалютні біржі, як Mt.Gox та BitFinex. Оскільки криптоактиви перебували на ранній стадії, тодішнє регуляторне середовище було більш розмитим, ніж зараз: біржам рекомендувалося дотримуватися "найкращих практик", тобто приймати лише депозити криптоактивів та здійснювати виведення криптоактивів (, наприклад, депозит BTC та виведення BTC ). Це означало, що трейдери були змушені самостійно обмінювати долари на криптоактиви, що ця примусова вимога заважала широкому використанню криптоактивів. Крім того, трейдерам потрібне місце, щоб уникнути різких коливань цін криптоактивів, не залишаючи "казино".

Філ Поттер, з досвідом роботи на Уолл-стріт та практичним підходом, увійшов у сферу криптоактивів, чітко усвідомлюючи ринкові вузькі місця. Його рішення було простим: стейблкоїн — криптоактиви, що забезпечені доларовими резервами, — дозволяє трейдерам управляти коливаннями бірж та ринку через зобов'язання, оцінені в доларах. У 2014 році він представив цю ідею одній з найбільших бірж того часу - BitFinex. Врешті-решт, він уклав угоду з BitFinex, щоб створити Tether, незалежну установу з необхідною ліцензією на грошові перекази, для інтеграції з більш широкою фінансовою мережею банків, аудиторів і регуляторів. Ці постачальники були критично важливими для Tether у зберіганні резервних активів і обробці складних фіатних транзакцій у фоновому режимі, одночасно дозволяючи BitFinex зберігати позицію "чистого криптоактиву".

Цей продукт простий, але структура дуже агресивна: Tether випускає зобов'язання, оцінені в доларах, (USDT), лише деякі довірені суб'єкти, які пройшли KYC, можуть безпосередньо карбувати чи викуповувати USDT для отримання його базових резервних активів.

Проте USDT працює на блокчейні без дозволу, що означає, що будь-який власник може вільно передавати USDT і обмінювати інші активи на відкритому вторинному ринку.

Протягом двох років цей концепт, здавалося, не розвивався.

До 2017 року Філ помітив, що рівень використання USDT зростає в таких регіонах, як Південно-Східна Азія. Після дослідження він виявив, що експортні компанії почали сприймати USDT як швидшу та дешевшу альтернативу регіональній мережі доларів США для платежів. Врешті-решт, ці компанії почали використовувати USDT як заставу для імпортно-експортних операцій. Приблизно в той же час, первинні учасники криптоактивів почали помічати зростаючу ліквідність USDT і почали використовувати USDT як заставу для арбітражу між біржами. У цей момент Філ усвідомив, що Tether створив швидшу, простішу та цілодобову альтернативну мережу доларів.

Летючий колесо, як тільки починає обертатися, ніколи не сповільнюється. Оскільки випуск і викуп завжди відбуваються в регульованих рамках, а токени вільно циркулюють на блокчейнах, таких як Tron та Ethereum, USDT досяг швидкості втечі. Кожен новий користувач, торговець чи біржа, які приймають USDT, лише посилюють його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як сховища вартості та способу платежу.

Сьогодні обіг USDT становить близько 150 мільярдів доларів, що значно перевищує обіг USDC у 61 мільярд доларів, і багато хто називає Tether компанією з найвищим прибутком на душу населення у світі.

Phil Potter є видатною фігурою у сфері криптоактивів, а його ідеї досить унікальні.

Проте ми не можемо назвати його " outsider " традиційної фінансової сфери; він - це той, від кого ви очікуєте створення найбільшого у світі стейблкоїна. А Рун Кристенсен - це не так.

DAI:Перший децентралізований стейблкоїн

Rune виявив криптоактиви, коли вони ще перебували на стадії зародження, і швидко самопроголосив себе "біткоїн-гігантом". Він є типовим приймачем криптоактивів, вважаючи BTC та блокчейн квитком для позбавлення від несправедливого та ексклюзивного фінансового порядку. У 2013 році ціна BTC відкрилася приблизно на рівні 13 доларів, а наприкінці року перевищила 700 доларів, ранні приймачі мали всі підстави вірити, що криптоактиви можуть дійсно замінити нашу фінансову систему.

Однак наступна економічна рецесія змусила Руна прийняти факт: остаточна корисність криптоактивів залежить від управління цією волатильністю. "Стабільність вигідна для бізнесу", - підсумував Рун, в результаті чого виникла нова ідея.

2015 року, після того як свідком провалу "першого" стейблкоїна BitShares, Rune разом з Nikolai Mushegian співпрацювали, щоб спроектувати та побудувати стейблкоїн, прив'язаний до долара. Однак, на відміну від Phil, він не мав контактів для реалізації стратегій, подібних до Tether, і не мав наміру створювати рішення, що залежить від традиційної фінансової системи. Поява Ethereum, як програмованої альтернативи Bitcoin, дозволила будь-кому закодувати логіку в мережу через смарт-контракти, що надало Rune платформу для творчості. Чи зможе він випустити стейблкоїн на базі рідного активу ETH? Якщо волатильність основного резервного активу ETH така ж велика, як у BTC, як ця система зможе підтримувати платоспроможність?

Рішення Rune і Nikolai – це протокол MakerDAO, який базується на Ethereum і був запущений у грудні 2017 року. MakerDAO дозволяє будь-якому користувачеві внести 100 доларів США в ETH і отримати фіксовану кількість DAI(, наприклад, 50 доларів США), створюючи таким чином надмірно забезпечений стейблкоїн з активами ETH. Щоб забезпечити платоспроможність системи, смарт-контракт встановлює поріг ліквідації(, наприклад, якщо ціна ETH становить 70 доларів США), як тільки вона перевищить цю межу, третя сторона-ліквідатор може продати свої активи ETH, щоб погасити борг за DAI. З часом з'явилися нові модулі, які мають на меті спростити процес аукціонів, встановити процентні ставки для регулювання випуску DAI та додатково стимулювати тих третіх ліквідаторів, які мають на меті отримання прибутку.

Це хитре рішення сьогодні у сфері криптоактивів відоме як "заставна боргова позиція (CDP)" стейблкоїн, ця первісна концепція викликала десятки наслідувачів. Ключовим моментом, що дозволяє цій системі працювати без централізованих сторонніх осіб, є програмованість Ethereum та прозорість, яку надає публічний блокчейн: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації та логіка відомі кожному учаснику ринку. Як сказав Рун, це реалізує "децентралізоване вирішення суперечок", що забезпечує, щоб кожен учасник знав правила підтримки платоспроможності системи.

З моментом, коли обсяг обігу DAI( та його сестринського проекту USDS) перевищив 7 мільярдів доларів, створення Rune стало важливим стовпом у децентралізованих фінансах( DeFi). Однак в умовах швидко змінюючогося конкурентного середовища, прагнення позбутися ідеологічних вимог до системи, що зазнала краху, стає все важче керувати; низька капітальна ефективність CDP та брак ефективного прямого механізму викупу задушили його масштабованість. Усвідомивши цю реальність, MakerDAO у 2021 році розпочав суттєву трансформацію в бік традиційних резервних активів(, таких як USDC), і у 2025 році перейшов на токенізовані гроші ринкових фондів( BUIDL) від BlackRock. Під час цієї трансформації MakerDAO( тепер є Sky) через токенізовані гонки( Tokenized Grand Prix), токенізований грошовий ринок вартістю 1 мільярд доларів, що управляється Steakhouse Financial, MMF( RFP та спільно з BlockTower Credit та Centrifuge випустили блокчейн.