Звіт про розвиток індустрії цифрового майнінгу 2025 року

Згідно з доповіддю, яка охоплює приблизно 48% загальної обчислювальної потужності мережі Bitcoin, майнінг Bitcoin перетворився на капіталомісткий бізнес центрів обробки даних, зосереджений на енергії. Галузь демонструє три нові особливості: швидке підвищення ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), значний притік капіталу від установ та дедалі більш екологічну енергетичну структуру.

Основні висновки

1. Масштаб і зростання - У 2024 році загальне споживання електроенергії досягне 138 терават-годин (TWh). Споживання енергії на одиницю роботи зменшиться на 24%, до 28.2 джоул/терахеш.

2. Процес декарбонізації - сталеві енергії ( відновлювальні джерела енергії та ядерна енергія ) вже покривають 52,4% навантаження з майнінгу. Річна емісія парникових газів становить 39,8 млн тонн вуглекислого газу еквіваленту, що приблизно становить 0,08% від світових викидів.

3. Географічний розподіл - США забезпечують близько 75% потужності, зазначеної в звітах. Парагвай, ОАЕ, Норвегія та Бутан стали вторинними вузлами.

4. Вартість та прибуток - Медіана вартості електроенергії становить 45 доларів/МВт·год. Включаючи всі експлуатаційні витрати, середня загальна вартість становить 55,5 доларів/МВт·год. У четвертому кварталі 2024 року ціна біткойна зросла, що сприяло зростанню "прибутку від обчислювальної потужності" ( доходу за мінусом прямих витрат на електроенергію ) до історичного максимуму.

5. Фактори ризику - Основні занепокоєння включають: (i) зростання цін на енергію, (ii) політична невизначеність, (iii) концентрація постачання ASIC, ( три основні виробники мають понад 99% ринкової частки ). Звичайні заходи реагування включають довгострокове хеджування електроенергії, географічну диверсифікацію та вертикальну власність на енергію.

Стратегічні акценти

Підвищення енергоефективності, нові доходи від послуг електричних мереж та постійний інституційний попит компенсували вплив зменшення блокових винагород у квітні 2024 року. Однак операторам слід зосередитися на контролі витрат на електроенергію, прозотих звітах ESG та диверсифікації доходів (, таких як хостинг AI/HPC, використання попередньо спалюваного газу ), щоб захистити прибуток до наступного зменшення винагороди в 2028 році.

Основи галузі

Кібербезпека та економіка

1. Зменшення в 2024 році: Блокова субсидія знижується з 6.25 біткойнів за блок до 3.125 біткойнів. Хоча доходи від комісій за транзакції в середньому складають лише 6% від доходу майнерів, під час короткочасного перевантаження мережі вони можуть перевищувати субсидію на 100%.

2. Бюджет безпеки: Незважаючи на зменшення винагород, наприкінці року глобальна обчислювальна потужність все ще зросла до 796 EH/s, що демонструє сильну готовність майнерів до повторних інвестицій.

3. Розвиток ASIC: Останні дизайни чіпів на 5 нм та 3 нм споживають менше ніж 20 J/TH. У 2025-2026 роках очікується випуск прототипів з витратами менше ніж 10 J/TH, що подвоїть ефективність.

Структура капіталу

Приблизно 41% світової потужності контролюється публічними майнерами, що робить можливим змішану структуру капіталу з борговими та акціонерними зобов'язаннями. Після 2023 року декомпресія призвела до того, що у більшості основних компаній співвідношення чистого боргу до EBITDA стало нижчим за 0,5.

Середовище та показники ESG

| Показник | Значення 2024 року | Зміна | Примітка | |------|------------|------|------| | Частка відновлювальної енергії | 52.4% | Зросла на 15 процентних пунктів порівняно з 2023 роком | 23% гідроелектричної енергії, 15% вітрової енергії, 9.8% ядерної енергії | | Вуглецева інтенсивність | 288 г CO2e/kWh | Зниження на 34% порівняно з 2021 роком | Середня глобальна електромережа приблизно 442 г | | Загальний обсяг викидів парникових газів | 39,8 млн тонн CO2e | Зниження на 21% у порівнянні з прогнозом моделі 2021 року | Приблизно дорівнює річному обсягу викидів Словаччини | | Зменшення попиту | 888 гігават-годин | Новий показник | Показує здатність знижувати навантаження відповідно до вимог електромережі | | Коефіцієнт використання заходів пом'якшення | 70.8% компаній | Постійно зростає | Включаючи сертифікати відновлювальної енергії, вуглецеві компенсації, повторне використання тепла, проекти спалювання газу тощо |

Перспективи ESG: Постійна декарбонізація американської електромережі, монетизація газу в Північній Америці та на Близькому Сході, а також розширення в Північній Європі можуть призвести до зниження вуглецевої інтенсивності у всій галузі до рівня нижче 200 грамів CO2e/kWh до 2027 року. Ринок боргових зобов'язань вже пропонує знижене ціноутворення на 50-150 базисних пунктів для майнерів, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії.

Аналіз витрат на експлуатацію

Вартість електроенергії чотири квартилі ( центів/kWh )

• ≤3.2 центів: пряма гідроелектроенергія, вітрова енергія, місцеве спалювання газу або власна генерація електроенергії; практично на будь-якому ринку можна отримати прибуток.
• 3.2-4.5 центів: довгострокові угоди з купівлі електроенергії в Північній Америці або Скандинавії; нижчі витрати, але потрібні сучасні ASIC.
• 4.5-6.0 центів: промислова ціна на електроенергію або електрична енергія з мережі зі знижкою; після зменшення вдвічі або падіння цін прибуток швидко скорочується.

• 6 центів: роздрібна електрична енергія; перше, що скорочується в веденні ведення.

ASIC ефективність чотирьохквартильна (J/TH)

• ≤25 J/TH: Останнє покоління чіпів, зазвичай з зануреним охолодженням.
• 25-30 J/TH: Обладнання 2023 року.
• 30-40 J/TH: апаратура 2021-2022 років; можливо тільки при електриці ≤4 центи/kWh.

• 40 J/TH: Старі майнінгові машини; прибутковість лише при вартості електроенергії нижче 3 центів / кВт·год.

Комплексний аналіз: Вартість видобутку 1 біткоїна коливається від 14 тисяч до 36 тисяч доларів США. Оператори з низькими витратами та високою ефективністю можуть у період спаду "майнити і тримати", отримуючи доходи від послуг балансування електромережі; компанії з високими витратами першими вимушені закриватися, коли ціни падають.

Ризики та регуляторний ландшафт

| Ризик | Імовірність виникнення протягом 12 місяців | Потенційний вплив | Стратегії пом'якшення | |------|-------------------|----------|----------| | Пропозиція федерального споживчого податку на енергію США | Середній | Зниження прибутковості на 5 відсоткових пунктів | Диверсифікація потужності в інші штати/країни; лобіювання в індустрії | | Європейський вуглецевий податок | Середній | Збільшення капітальних витрат | Переміщення до регіону гідроелектростанцій Північної Європи; підписання довгострокової угоди про нульове викидання вуглецю | | Перебої в постачанні ASIC | Низький-середній | Сповільнення зростання обчислювальної потужності | Закупівля з двох джерел, створення запасів, попереднє замовлення | | Ціна біткоїна довгостроково низька | Середній | Напружений грошовий потік | Пресейл термінових контрактів; перехід до навантажень AI/HPC |

Тема стратегічного зростання

• AI/HPC інтеграція: Модернізація інфраструктури для навчання на базі GPU, потенційний дохід 1.0-1.5 доларів США/kWh, вище, ніж майнінг біткоїнів 0.35 доларів США/kWh.

• Вертикальна енергетична інтеграція: Співпраця з виробниками природного газу або розробниками відновлювальної енергії з метою досягнення вартості електроенергії <3 центи/кВт·год та створення додаткового доходу шляхом продажу електроенергії в мережу.

• Премія за зелені біткоїни: програма сертифікації має на меті продаж "доказово зелених" токенів з премією 1-3%, ранні користувачі отримують репутаційні та фінансові переваги.

Оцінка та моніторинг

• У 2025 році очікування основних майнерів Північної Америки за показником EV/EBITDA становитиме 4,8-6,2 рази, низький множник відображає політичні ризики та невизначеність щодо довгострокових торгових зборів.
• Кожен хеш ціна (P/PH): 45-70 мільйонів доларів США. Нижчий P/PH вказує на низьку вартість зростання потужності, але може означати вищі експлуатаційні витрати.

Ключові каталізатори на наступні 12 місяців

• У другій половині 2025 року чистий притік ETF перевищить 100000 біткойнів, що позитивно позначиться на ціні біткойна та доходах майнерів.
• 16 J/TH ASIC великі поставки, що позитивно впливають на низьковартісних майнерів, тиснуть на застаріле обладнання.
• Рішення FERC США щодо оплати гнучкого навантаження може встановити доходи від послуг електромережі.
• Остаточно визначено правила сталості ринку криптоактивів ЄС, звіт став більш обтяжливим, але політика стала чіткішою.

Інвестиційні поради

• Збільшити вертикально інтегрованих майнерів, вимагати вартість електроенергії < 0.05 доларів/кВт·год, ефективність обладнання < 25 Дж/ТХ, частка відновлювальної енергії > 50%.
• Після чіткого визначення податків США та розкриття вуглецевих викидів ЄС, нейтральні/утримувані лише надають послуги з обслуговування або працюють в межах єдиного юрисдикційного оператора.
• Зменшення/уникнення високих важелів майнерів, особливо тих, хто залежить від >0,07 доларів США/kWh електромережі або >40 J/TH обладнання, прибуток яких значно зменшиться з приходом нового покоління ASIC.