Stablecoin pazarının dönüm noktası: gri Arbitrajdan kurumsallaşmaya

Stablecoin, küresel sermaye piyasasının ana sahnesine resmi olarak girdi ve bu alanın önemli bir dönüm noktasını işaret ediyor. İlk başlarda "kumarhane fişi" olarak görülen erken dönem stabilcoin'lerden, bugün "uyumlu dijital dolar" olarak temsil edilen yeni nesil ürünlerin ABD borsa piyasasına girişi, sadece iş modeli değişikliği değil, aynı zamanda finansal düzenin yeniden yapılandırılmasının habercisidir. Uyumlu stabilcoin artık yalnızca zincir üzerindeki dolaşım araçları değil, aynı zamanda doların küresel genişlemesinin stratejik aracıdır.

2025 yılında, birçok ülkede stablecoin düzenlemeleri hayata geçecek ve "gri alan doları" ile "beyaz liste doları"nın farklı stablecoin'leri resmi olarak ayrışacak. Bu sadece kripto endüstrisi için bir kapitalizasyon olayı değil, aynı zamanda doların küreselleşmesinin yapısal bir yükselişi olup, uyumlu doların finansal egemenlik ihraç zincirine entegre edilmesinin başlangıcını simgeliyor.

Stablecoin: Küresel Likiditenin Yeni Ağırlık Noktası

Yetkili kuruluşların tahminlerine göre, 2030 yılına kadar küresel stablecoin toplam piyasa değeri 1.6-3.7 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, artışın başlıca kaynağı ise sınır ötesi ödemeler, zincir üzeri finans ve fiziksel varlıkların tokenleştirilmesi (RWA) üç ana alandan geliyor:

• Sınır ötesi ödemeler ana itici senaryo haline gelecektir. Stabilcoin likidite maliyeti geleneksel yollardan çok daha düşük, T+0 likitasyon verimliliği özellikle yeni pazarlara çekicidir.

• RWA, gerçek varlıklarla zincir üzerinde bağlantı kurar. Stablecoin, fon tarafı olarak, RWA ise varlık tarafı olarak, ikisi büyüme tekerleği oluşturur. Bazı fon ürünleri pilot uygulamalara başlamıştır: stablecoin, tasfiye ve katılım tokeni olarak kullanılırken, aynı zamanda gelir erişimi ve varlık paketlemesi sunmaktadır.

• Sanal varlıkların yerel senaryoları, temel likidite sağlamaya devam ediyor. Zincir üzerindeki borç verme, türev ürünler gibi işlemler, teminat olarak sürekli olarak stablecoin'leri çekiyor ve "dolar likidite havuzu" oluşturuyor.

Stablecoin, sadece bir para transfer kanalı olmaktan çıkıp, Web3 ekosistemindeki "dolar likidite çekirdeği"ne dönüşüyor.

Rekabet Ortamı: Çift Yolun Zorluğu

Ana akım stablecoin ihraççıları, iki yönlü bir yarışla karşı karşıya: bir yandan yerel oyuncularla likidite kapsamı ve kullanım esnekliği açısından rekabet, diğer yandan ise geleneksel finans devleriyle stablecoin sisteminin dışa aktarım hakkı üzerindeki rekabet.

Temel avantajları şunlardır:

• Uyumlu öncelik avantajı: "Sistem içi stablecoin" olarak zincir üzerindeki dolar genişleme stratejisini taşımayı umuyor.

• Açık altyapı ve ekosistem ağı: Çok zincir desteğine sahip, çapraz zincir protokolleri ile çeşitli borsa ve DeFi ile derin entegrasyon sağlamakta ve sınır ötesi ödemeler ile zincir üzeri uzlaşmanın merkezi haline gelmektedir.

• Kurumsal güven ve ana akım fon erişimi: Varlık güvenliği ve şeffaflığı, düzenli denetimler, şu anda geniş çapta kabul gören tek "kurumsal düzeyde stablecoin"dir.

Küresel düzenleyici politikaların hayata geçmesiyle birlikte, uyumsuz ihraççıların işletme maliyetleri sürekli artmaktadır. Uygunluk ve denetlenebilirlik giderek rekabet avantajına dönüşmekte, bu da DeFi, cüzdan, ödeme protokolleri gibi senaryolardaki ekosistem entegrasyon yeteneklerini sürekli olarak güçlendirmektedir.

USDT'yi likidite ölçeğinde aşmak zor olsa da, o, kurumsal düzeyde değiştirilemezlik inşa ediyor ve USDT'nin uyumlu pazar payını üstleniyor. Eğer düzenlemeler hızlanırsa, USDT'nin uyumlu senaryolardaki pazar payının önemli ölçüde düşmesi bekleniyor ve büyük bir pazar alanı açılacak.

İş Modeli: Faiz Oranlarına Duyarlı, Kanal Bağımlılığı Zorlukları

Mevcut ana akım stablecoin ihraççıları, kar yapısı tekdüze ve faiz oranlarına duyarlılığı yüksek:

• 2024 yılı geliri yaklaşık 1.7 milyar dolar, net kar 160 milyon dolar, %99'u rezerv faizinden kaynaklanıyor.
• Eğer Fed yıllık olarak %1 faiz indirirse, 2024 yılına dayanan yönetim altındaki varlık büyüklüğüne göre, gelir yaklaşık %20 azalabilir ve bu da kâr üzerinde büyük bir etki yaratır.

Kanal bağımlılığı yüksek, ana platformların monopolü gelir elde etme verimliliği:

• Ana ticaret platformlarının tanıtım ağlarına ağır bağımlılık.
• Ana kanallar dışındaki kanallar sadece %50 pay alabiliyor, 2024 yılında yaklaşık 1 milyar dolar dağıtım harcamasının neredeyse tamamı ana kanallara akacak, faiz farkı nakde çevirme verimliliği son derece düşük.

Temel dönüşüm yönü: stablecoin altyapısının kombinlenebilir likiditeye dönüştürülmesi, faiz farkı olmayan gelirlerin genişletilmesi.

• Gelecekte gelir senaryolarını genişletmek ve To B kârlılığını artırmak için zincir üstü ödeme API'leri, çapraz zincir kanalları, cüzdan hesapları gibi modüller aracılığıyla genişleme sağlanması gerekecek.
• Çok zincirli transfer protokolü, farklı zincirler arasında köprüler kurarak "zincir üzerindeki ödeme katmanı" olma temelini sağlar.
• Zincir üstü likidasyon ve RWA etkileşimi, uzun vadeli değer yeniden yapılandırmasının temel sahnesidir.

Yatırım Stratejisi: Kısa Vadeli Duygu Tahrikli, Uzun Vadeli Sistematik Fırsatlar

• IPO aşamasında piyasa duygusu yükseliyor, kısa vadede işlem fırsatları var.
• Ancak değerlemenin geri dönüş riski konusunda dikkatli olunmalıdır, bu risk esas olarak faiz oranlarının düşmesinin getirdiği faiz farkı daralması ve kanal pazarlık gücünün henüz tamamen kurulmamış olmasından kaynaklanmaktadır.
• Orta ve uzun vadede anahtar, yeni iş genişlemesi, kanal bağımlılığının azalması ve küresel ödeme ağlarına entegre olma yeteneğidir.
• Yatırımcılar şu anda uyumlu lisans ve zincir üzerindeki ödeme ağının gelecekteki fiyatlandırma hakkını almakta, mevcut kârı değil.
• Gelecek çeyreklerde zincir üstü ödeme uygulaması ve faiz farkı dışı gelir artış verileri sunulup sunulamayacağına odaklanın.

Stablecoin piyasası patlama öncesi bir döneme giriyor: Ödeme ve ticaret talepleri sürekli bir büyüme ivmesi sağlıyor, uyum sağlama ve kurumsallaşma eğilimi onu zincir üzerindeki finansın temel altyapısı haline getiriyor. Ana akım ihraççılar eğilimlerin kesişim noktasında, ancak hâlâ gelir yapısı ve kanal bağımlılığı gibi zorluklarla karşı karşıyalar. Yeni işlerde döngü kısıtlamalarından kurtulup ikinci bir büyüme eğrisi inşa edip edemeyecekleri, değerleme yeniden yapılandırma yollarını belirleyecektir.