# デプス解析：Ethena、Pendle と Aave のレバレッジアービトラージEthenaの人気が高まるにつれて、混雑したアービトラージチェーンが高速で運転しています：(e/s) USDeを担保に借貸プラットフォームでステーブルコインを借り、PendleのYT/PTを購入して利益を得る、一部のポジションは再度PTを借貸プラットフォームに供給してレバレッジをかけ、これによりEthenaポイントなどの外部インセンティブを獲得します。結果は明らかで、借貸プラットフォームのPTの担保エクスポージャーが急激に上昇し、主流のステーブルコインの利用率が80%+の高水準に押し上げられ、システム全体があらゆる変動に対してより敏感になっています。本文はこの資金チェーンの運用、退出メカニズム、及び関連プラットフォームのリスク管理設計についてデプスに分析します。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎず、本当に優れた専門家の進化はフレームワークのアップグレードにあります。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、欠けているのは「未来」の様々な可能性をどのように見極め、実際に --- まずリスクの境界を定め、その後に収益について議論することです。## アービトラージはどのように運転するか：『収益端』から『システム端』へこのアービトラージパスは次のとおりです：貸出プラットフォームに eUSDe または sUSDe を預け（sUSDe はステーキング後の eUSDe で、ネイティブリターンを伴います）、ステーブルコインを借り、次に Pendle で YT/PT を購入します。YT は将来のリターンに対応し、PT はリターンが切り離されているため、常にディスカウント価格で購入でき、満期まで保有し 1:1 で換金することで、その差額を獲得します。もちろん、真の「大きな利益」は Ethena ポイントのような外部インセンティブです。取得したPTは、そのものが貸出プラットフォームで担保として使用できるため、循環貸付の完璧な出発点となります："担保PT → ステーブルコインを借りる → PT/YTを購入する → 再担保"。こうすることで、比較的確実な利益の上に、レバレッジを使ってEthenaポイントのような高弾性リターンを追求することができます。この資金チェーンは貸出市場をどのように書き換えたのか？* USDe がサポートする資産は徐々に貸出プラットフォームの主流担保となり、シェアは一時約 43.5% に達し、主流のステーブルコイン USDT/USDC の利用率を直接押し上げました。* PTの担保としてUSDe eModeを導入した後、USDeの借入規模は約3.7億ドルで、そのうち約2.2億（≈60%）がレバレッジPT戦略に利用され、利用率は約50%から約80%に急増しました。* 借貸プラットフォーム上の USDe の供給は高度に集中しており、前二大主体が合計>61%。この集中度は循環レバレッジと相まって、利益を拡大させ、システムの脆弱性を一層悪化させている。規則は非常に簡単です：リターンが魅力的であればあるほど、サイクルは混雑し、全体のシステムはより敏感になります。価格、金利、流動性のわずかな変動は、このレバレッジチェーンによって容赦なく増幅されます。## なぜ「退出」が難しくなるのか：Pendleの構造的制約前述のループポジションのレバレッジを下げるか決済する際には、主に2つの道があります：* マーケット退出：期限前に PT / YT を売却し、ステーブルコインで返済解除を行う。* 満期まで保持して退出：PTを満期まで保持し、1:1で基礎資産を換金して再返済します。この方法は遅いですが、市場の変動時により安定しています。退出が難しくなるのは、Pendleの二つの構造的制約から来ています：* 固定期限：PT 到期前不能直接赎回，只能去二級市場売。"素早くレバレッジを減らす"ためには、二級市場の顔色をうかがい、デプスと価格の変動の二重の試練を耐えなければならない。* AMM の「隐含收益率区间」：Pendle の AMM は、事前に設定された隐含收益率区间内で最も効率的です。市場の感情の変化により收益率の価格設定がこの区間を超えると、AMM は「失活」する可能性があり、取引はより薄いオーダーブックで行われるしかなく、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。リスクの外出を防ぐために、借貸プラットフォームは PT リスクオラクルを展開しました：PT の価格がある底値に下落すると、市場を直接凍結します。これにより不良債権を回避できますが、短期的には PT を売却することが難しく、市場が回復するか、満期まで保有するのを待つしかありません。したがって、市場が安定しているときに退出するのは通常難しくありませんが、市場が再評価を始め、流動性が混雑し始めると、退出は主要な摩擦点となり、事前に計画を準備する必要があります。## 借贷プラットフォームの「ブレーキとバッファ」：レバレッジ削減を秩序立てて制御可能にするこのような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのでしょうか？それは「ブレーキとバッファ」のメカニズムを内蔵しています：* 凍結とベース価格メカニズム：もし PT 価格がオラクルのベース価格に達し維持されると、関連市場は期限まで凍結されることができる；期限後、PT は自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除され、固定期限構造による流動性のずれの外部流出をできる限り避ける。* 内部化清算：極端な状況下では、清算報酬は 0 に設定され、まずバッファを形成し、その後段階的に担保を処分します：USDe は流動性が回復した後に二次売却し、PT は満期まで保有し、二次市場の流動性が薄い注文簿で受動的に売却されるのを避け、スリッページを拡大します。* ホワイトリストの償還：もし貸出プラットフォームがEthenaのホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接USDeを使用して基盤となるステーブルコインを償還でき、衝撃を軽減し回収を向上させることができます。* ツールの境界：USDe の流動性が段階的に緊張している際、Debt Swap は USDe で評価された債務を USDT/USDC に換えることができます。しかし、E-mode 設定の制約を受け、移行にはハードルとステップがあり、より十分なマージンが必要です。## Ethena の「アダプティブベース」：構造とホスティングの分離をサポート貸出プラットフォームには"ブレーキ"があり、資産サポート側は Ethena の"オートマチックトランスミッション"が衝撃を吸収する必要があります。* サポート構造と資金レートの状態について：資金レートが低下またはマイナスに転じた場合、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを強化します；2024年5月中旬にステーブルコインの比率は一時~76.3%に達し、その後~50%の範囲に戻りましたが、前年よりも高く、マイナス資金レート周期において積極的に圧力を軽減することができます。* バッファ能力から見ると：極端なLST押収シナリオにおいて、USDe全体のサポートに対する純影響の推定値は約0.304％；6,000万ドルの準備金がこの種の衝撃を吸収するのに十分であり（その約27％に過ぎない）、したがって、ペッグと償還への実質的影響は制御可能である。* 資産の保管と隔離は重要な要素です：Ethenaの資産は直接取引所に保管されるのではなく、第三者の保管者を通じて場外決済と資産隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や返済の問題が発生しても、担保としての資産は所有権上独立かつ保護されていることを意味します。このような隔離構造の下で、高効率の緊急プロセスが実現されます：例えば、取引所が中断した場合、保管者は一定の決済サイクルを逃した後に未決済ポジションを無効にし、担保を解放し、Ethenaが迅速にヘッジポジションを他の取引所に移転できるようにすることで、リスクエクスポージャーウィンドウを大幅に短縮します。当錯位が主に"隐含收益率重定价"から来ており、USDeのサポートが損なわれていない場合、オラクルの凍結と階層的処理の保護の下で、貸倒リスクは制御可能です。実際に重点的に防ぐ必要があるのは、サポート側が損なわれるテールイベントです。## あなたが注目すべきこと：6つのリスク信号以下に要約した6つの信号は、借入、Pendle、Ethenaとの連動性が非常に高く、日常のダッシュボードとして監視することができます。* USDe 借入と利用率：USDe の総借入量、レバレッジ PT 戦略の比率と利用率曲線を継続的に追跡します。利用率は長期的に ~80% を上回り、システムの感度が著しく上昇します（報告期間中に ~50% から ~80% に上昇）。* 借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果：USDeのサポート資産が総担保に占める割合（約43.5%）と、USDT/USDCなどのコアステーブルコインの利用率への伝導効果に注目します。* 集中度と再担保：主要アドレスの預金比率を監視する；主要アドレスの集中度（例：上位2つの合計）が50-60%を超える場合、その同方向の操作が引き起こす流動性ショックに注意する必要がある（報告期間のピーク値>61%）。* インプライド収益率範囲の近接度：ターゲット PT/YT プールのインプライド収益率が AMM の予め設定された範囲の境界に近づいているかどうかを確認します；近接または範囲を超えることは、マッチング効率の低下や退出の摩擦の増加を意味します。* PT リスクオラクルの状態：PT 市場価格と貸出プラットフォームのリスクオラクルの最低価格閾値との距離に注意；閾値に近づくことは、レバレッジチェーンが「秩序ある減速」を必要とする強い信号です。* Ethenaのサポート状況：定期的にEthenaが発表する準備構成を確認します。ステーブルコインの比率の変化（例えば、約76.3%から約50%に戻る）は、資金利率への適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。さらに進むと、各信号にトリガー閾値を設定し、事前に対応アクションを計画することができます（例：利用率≥80% → 循環倍数を下げる）。## 観察から境界へ：リスクと流動性管理これらの信号は最終的にリスク管理に役立つことを目的としています。私たちはそれらを4つの明確な「境界」として定義し、「リスク限度 → トリガー閾値 → 処理アクション」というこのクローズドループに基づいて操作できます。###境界 1: ループ倍数ループレバレッジは、収益を向上させる（外部インセンティブを加えた場合）と同時に、価格、金利、流動性に対する感度を拡大します。倍率が高いほど、退出の余地は小さくなります。限度：最大循環倍数と最小マージン冗長性（例：LTV/ヘルスファクターの下限）を設定します。トリガー：利用率 ≥ 80% / ステーブルコインの借入利率が急上昇 / 範囲の近接度が上昇。アクション：倍率を下げる、マージンを追加する、新しいサイクルを一時停止する；必要に応じて"満期まで保有"に切り替える。###境界 2: 用語制約 (PT)PTの期限前に償還できず、"満期まで保有"は一時的な便宜ではなく、通常の道筋と見なされるべきである。限度："期限前に売却する"ポジションにスケール上限を設定します。トリガー：インプライドリターンが範囲を超える / 市場デプスが急降下する / オラクルの底値が近づく。アクション：キャッシュおよびマージンの割合を引き上げ、退出優先度を調整する；必要に応じて「減少のみ、追加なし」の凍結期間を設定する。### 境界 3：オラクルの状態価格が最安値の閾値に近づくか、凍結が発生することは、リンクが秩序ある減速のデレバレッジ段階に入ることを意味します。限度：オラクルの底値との差（バッファ）と最短観測ウィンドウ。トリガー：価格差 ≤ 予め設定した閾値 / フリーズ信号トリガー。アクション：段階的なポジション削減、清算警告の強化、Debt Swap / レバレッジ削減SOPの実行、およびデータポーリング頻度の向上。### 境界 4：ツールの摩擦デットスワップ、eMode移行などは緊張期に有効ですが、閾値、待機、追加証拠金やスリッページなどの摩擦があります。限度：ツールの利用可能額/時間枠と最大受け入れスリッページおよびコスト。トリガー：借入金利または待機時間が閾値を超えた / 取引デプスが下限を下回った。アクション：資金の余剰を確保し、代替チャネルに切り替え（段階的なポジション解消/満期まで保持/ホワイトリストからの償還）、そして戦略の拡大を一時停止します。## エピローグと今後の方向性総じて、Ethena x Pendleのアービトラージは、貸出プラットフォーム、Pendle、Ethenaを繋いで「収益磁力」から「システム弾力性」への伝導チェーンを形成しています。資金側の循環が感度を高め、市場側の構造的制約が退出ハードルを上げ、一方でプロトコルはそれぞれのリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。DeFi分野において、分析能力の進化はデータの見方と利用に現れています。私たちは、データ分析ツールを用いて"過去"を振り返ることに慣れています。例えば、主要アドレスのポジション変化やプロトコルの利用率の推移を追跡することなどです。これは重要で、高レバレッジや集中度のようなシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界も明らかです：歴史的データはリスクの"静的スナップショット"を示すだけで、市場の嵐が来るときに、これらの静的なリスクがどのように動的なシステム崩壊に進化するかを教えてくれません。これらの潜在的なテールリスクを明確に把握し、その伝導経路を推演するためには、先見的なアプローチを導入する必要があります。
Ethena、PendleとAaveのレバレッジアービトラージのリスクと機会を解析する
デプス解析：Ethena、Pendle と Aave のレバレッジアービトラージ
Ethenaの人気が高まるにつれて、混雑したアービトラージチェーンが高速で運転しています：(e/s) USDeを担保に借貸プラットフォームでステーブルコインを借り、PendleのYT/PTを購入して利益を得る、一部のポジションは再度PTを借貸プラットフォームに供給してレバレッジをかけ、これによりEthenaポイントなどの外部インセンティブを獲得します。結果は明らかで、借貸プラットフォームのPTの担保エクスポージャーが急激に上昇し、主流のステーブルコインの利用率が80%+の高水準に押し上げられ、システム全体があらゆる変動に対してより敏感になっています。
本文はこの資金チェーンの運用、退出メカニズム、及び関連プラットフォームのリスク管理設計についてデプスに分析します。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎず、本当に優れた専門家の進化はフレームワークのアップグレードにあります。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、欠けているのは「未来」の様々な可能性をどのように見極め、実際に --- まずリスクの境界を定め、その後に収益について議論することです。
アービトラージはどのように運転するか：『収益端』から『システム端』へ
このアービトラージパスは次のとおりです：貸出プラットフォームに eUSDe または sUSDe を預け（sUSDe はステーキング後の eUSDe で、ネイティブリターンを伴います）、ステーブルコインを借り、次に Pendle で YT/PT を購入します。YT は将来のリターンに対応し、PT はリターンが切り離されているため、常にディスカウント価格で購入でき、満期まで保有し 1:1 で換金することで、その差額を獲得します。もちろん、真の「大きな利益」は Ethena ポイントのような外部インセンティブです。
取得したPTは、そのものが貸出プラットフォームで担保として使用できるため、循環貸付の完璧な出発点となります："担保PT → ステーブルコインを借りる → PT/YTを購入する → 再担保"。こうすることで、比較的確実な利益の上に、レバレッジを使ってEthenaポイントのような高弾性リターンを追求することができます。
この資金チェーンは貸出市場をどのように書き換えたのか？
USDe がサポートする資産は徐々に貸出プラットフォームの主流担保となり、シェアは一時約 43.5% に達し、主流のステーブルコイン USDT/USDC の利用率を直接押し上げました。
PTの担保としてUSDe eModeを導入した後、USDeの借入規模は約3.7億ドルで、そのうち約2.2億（≈60%）がレバレッジPT戦略に利用され、利用率は約50%から約80%に急増しました。
借貸プラットフォーム上の USDe の供給は高度に集中しており、前二大主体が合計>61%。この集中度は循環レバレッジと相まって、利益を拡大させ、システムの脆弱性を一層悪化させている。
規則は非常に簡単です：リターンが魅力的であればあるほど、サイクルは混雑し、全体のシステムはより敏感になります。価格、金利、流動性のわずかな変動は、このレバレッジチェーンによって容赦なく増幅されます。
なぜ「退出」が難しくなるのか：Pendleの構造的制約
前述のループポジションのレバレッジを下げるか決済する際には、主に2つの道があります：
マーケット退出：期限前に PT / YT を売却し、ステーブルコインで返済解除を行う。
満期まで保持して退出：PTを満期まで保持し、1:1で基礎資産を換金して再返済します。この方法は遅いですが、市場の変動時により安定しています。
退出が難しくなるのは、Pendleの二つの構造的制約から来ています：
固定期限：PT 到期前不能直接赎回，只能去二級市場売。"素早くレバレッジを減らす"ためには、二級市場の顔色をうかがい、デプスと価格の変動の二重の試練を耐えなければならない。
AMM の「隐含收益率区间」：Pendle の AMM は、事前に設定された隐含收益率区间内で最も効率的です。市場の感情の変化により收益率の価格設定がこの区間を超えると、AMM は「失活」する可能性があり、取引はより薄いオーダーブックで行われるしかなく、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。リスクの外出を防ぐために、借貸プラットフォームは PT リスクオラクルを展開しました：PT の価格がある底値に下落すると、市場を直接凍結します。これにより不良債権を回避できますが、短期的には PT を売却することが難しく、市場が回復するか、満期まで保有するのを待つしかありません。
したがって、市場が安定しているときに退出するのは通常難しくありませんが、市場が再評価を始め、流動性が混雑し始めると、退出は主要な摩擦点となり、事前に計画を準備する必要があります。
借贷プラットフォームの「ブレーキとバッファ」：レバレッジ削減を秩序立てて制御可能にする
このような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのでしょうか？それは「ブレーキとバッファ」のメカニズムを内蔵しています：
凍結とベース価格メカニズム：もし PT 価格がオラクルのベース価格に達し維持されると、関連市場は期限まで凍結されることができる；期限後、PT は自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除され、固定期限構造による流動性のずれの外部流出をできる限り避ける。
内部化清算：極端な状況下では、清算報酬は 0 に設定され、まずバッファを形成し、その後段階的に担保を処分します：USDe は流動性が回復した後に二次売却し、PT は満期まで保有し、二次市場の流動性が薄い注文簿で受動的に売却されるのを避け、スリッページを拡大します。
ホワイトリストの償還：もし貸出プラットフォームがEthenaのホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接USDeを使用して基盤となるステーブルコインを償還でき、衝撃を軽減し回収を向上させることができます。
ツールの境界：USDe の流動性が段階的に緊張している際、Debt Swap は USDe で評価された債務を USDT/USDC に換えることができます。しかし、E-mode 設定の制約を受け、移行にはハードルとステップがあり、より十分なマージンが必要です。
Ethena の「アダプティブベース」：構造とホスティングの分離をサポート
貸出プラットフォームには"ブレーキ"があり、資産サポート側は Ethena の"オートマチックトランスミッション"が衝撃を吸収する必要があります。
サポート構造と資金レートの状態について：資金レートが低下またはマイナスに転じた場合、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを強化します；2024年5月中旬にステーブルコインの比率は一時~76.3%に達し、その後~50%の範囲に戻りましたが、前年よりも高く、マイナス資金レート周期において積極的に圧力を軽減することができます。
バッファ能力から見ると：極端なLST押収シナリオにおいて、USDe全体のサポートに対する純影響の推定値は約0.304％；6,000万ドルの準備金がこの種の衝撃を吸収するのに十分であり（その約27％に過ぎない）、したがって、ペッグと償還への実質的影響は制御可能である。
資産の保管と隔離は重要な要素です：Ethenaの資産は直接取引所に保管されるのではなく、第三者の保管者を通じて場外決済と資産隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や返済の問題が発生しても、担保としての資産は所有権上独立かつ保護されていることを意味します。このような隔離構造の下で、高効率の緊急プロセスが実現されます：例えば、取引所が中断した場合、保管者は一定の決済サイクルを逃した後に未決済ポジションを無効にし、担保を解放し、Ethenaが迅速にヘッジポジションを他の取引所に移転できるようにすることで、リスクエクスポージャーウィンドウを大幅に短縮します。
当錯位が主に"隐含收益率重定价"から来ており、USDeのサポートが損なわれていない場合、オラクルの凍結と階層的処理の保護の下で、貸倒リスクは制御可能です。実際に重点的に防ぐ必要があるのは、サポート側が損なわれるテールイベントです。
あなたが注目すべきこと：6つのリスク信号
以下に要約した6つの信号は、借入、Pendle、Ethenaとの連動性が非常に高く、日常のダッシュボードとして監視することができます。
USDe 借入と利用率：USDe の総借入量、レバレッジ PT 戦略の比率と利用率曲線を継続的に追跡します。利用率は長期的に ~80% を上回り、システムの感度が著しく上昇します（報告期間中に ~50% から ~80% に上昇）。
借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果：USDeのサポート資産が総担保に占める割合（約43.5%）と、USDT/USDCなどのコアステーブルコインの利用率への伝導効果に注目します。
集中度と再担保：主要アドレスの預金比率を監視する；主要アドレスの集中度（例：上位2つの合計）が50-60%を超える場合、その同方向の操作が引き起こす流動性ショックに注意する必要がある（報告期間のピーク値>61%）。
インプライド収益率範囲の近接度：ターゲット PT/YT プールのインプライド収益率が AMM の予め設定された範囲の境界に近づいているかどうかを確認します；近接または範囲を超えることは、マッチング効率の低下や退出の摩擦の増加を意味します。
PT リスクオラクルの状態：PT 市場価格と貸出プラットフォームのリスクオラクルの最低価格閾値との距離に注意；閾値に近づくことは、レバレッジチェーンが「秩序ある減速」を必要とする強い信号です。
Ethenaのサポート状況：定期的にEthenaが発表する準備構成を確認します。ステーブルコインの比率の変化（例えば、約76.3%から約50%に戻る）は、資金利率への適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。
さらに進むと、各信号にトリガー閾値を設定し、事前に対応アクションを計画することができます（例：利用率≥80% → 循環倍数を下げる）。
観察から境界へ：リスクと流動性管理
これらの信号は最終的にリスク管理に役立つことを目的としています。私たちはそれらを4つの明確な「境界」として定義し、「リスク限度 → トリガー閾値 → 処理アクション」というこのクローズドループに基づいて操作できます。
###境界 1: ループ倍数
ループレバレッジは、収益を向上させる（外部インセンティブを加えた場合）と同時に、価格、金利、流動性に対する感度を拡大します。倍率が高いほど、退出の余地は小さくなります。
限度：最大循環倍数と最小マージン冗長性（例：LTV/ヘルスファクターの下限）を設定します。
トリガー：利用率 ≥ 80% / ステーブルコインの借入利率が急上昇 / 範囲の近接度が上昇。
アクション：倍率を下げる、マージンを追加する、新しいサイクルを一時停止する；必要に応じて"満期まで保有"に切り替える。
###境界 2: 用語制約 (PT)
PTの期限前に償還できず、"満期まで保有"は一時的な便宜ではなく、通常の道筋と見なされるべきである。
限度："期限前に売却する"ポジションにスケール上限を設定します。
トリガー：インプライドリターンが範囲を超える / 市場デプスが急降下する / オラクルの底値が近づく。
アクション：キャッシュおよびマージンの割合を引き上げ、退出優先度を調整する；必要に応じて「減少のみ、追加なし」の凍結期間を設定する。
境界 3：オラクルの状態
価格が最安値の閾値に近づくか、凍結が発生することは、リンクが秩序ある減速のデレバレッジ段階に入ることを意味します。
限度：オラクルの底値との差（バッファ）と最短観測ウィンドウ。
トリガー：価格差 ≤ 予め設定した閾値 / フリーズ信号トリガー。
アクション：段階的なポジション削減、清算警告の強化、Debt Swap / レバレッジ削減SOPの実行、およびデータポーリング頻度の向上。
境界 4：ツールの摩擦
デットスワップ、eMode移行などは緊張期に有効ですが、閾値、待機、追加証拠金やスリッページなどの摩擦があります。
限度：ツールの利用可能額/時間枠と最大受け入れスリッページおよびコスト。
トリガー：借入金利または待機時間が閾値を超えた / 取引デプスが下限を下回った。
アクション：資金の余剰を確保し、代替チャネルに切り替え（段階的なポジション解消/満期まで保持/ホワイトリストからの償還）、そして戦略の拡大を一時停止します。
エピローグと今後の方向性
総じて、Ethena x Pendleのアービトラージは、貸出プラットフォーム、Pendle、Ethenaを繋いで「収益磁力」から「システム弾力性」への伝導チェーンを形成しています。資金側の循環が感度を高め、市場側の構造的制約が退出ハードルを上げ、一方でプロトコルはそれぞれのリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。
DeFi分野において、分析能力の進化はデータの見方と利用に現れています。私たちは、データ分析ツールを用いて"過去"を振り返ることに慣れています。例えば、主要アドレスのポジション変化やプロトコルの利用率の推移を追跡することなどです。これは重要で、高レバレッジや集中度のようなシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界も明らかです：歴史的データはリスクの"静的スナップショット"を示すだけで、市場の嵐が来るときに、これらの静的なリスクがどのように動的なシステム崩壊に進化するかを教えてくれません。
これらの潜在的なテールリスクを明確に把握し、その伝導経路を推演するためには、先見的なアプローチを導入する必要があります。