Penulis: Cosmo Jiang, Mitra Umum Pantera Capital, Erik Lowe, Kepala Konten Pantera Capital; Diterjemahkan oleh: Jinse Caijing
Tema investasi kami di perusahaan Digital Asset Treasury (DAT) didasarkan pada satu premis sederhana:
DAT dapat menghasilkan pendapatan untuk meningkatkan nilai aset bersih per saham, sehingga seiring waktu menghasilkan lebih banyak kepemilikan token dasar dan bukan hanya memegang spot.
Oleh karena itu, memiliki DAT dapat memberikan potensi pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan memiliki token secara langsung atau melalui ETF.
Pantera telah menginvestasikan lebih dari 300 juta dolar AS dalam DAT di berbagai token dan wilayah. DAT ini memanfaatkan keunggulan uniknya, mengadopsi strategi untuk meningkatkan kepemilikan aset digitalnya dengan cara meningkatkan nilai per saham. Berikut adalah gambaran umum portofolio DAT kami.
BitMine Immersion (BMNR) adalah investasi pertama dari Pantera DAT Fund, yang mencerminkan perusahaan dengan peta jalan strategi yang jelas dan kepemimpinan yang mampu mengeksekusi. Ketua Fundstrat, Tom Lee, menjelaskan visi jangka panjang BitMine, yaitu memperoleh 5% dari total pasokan ETH - yang mereka sebut "5% alkimia". Kami percaya bahwa dengan mengambil BMNR sebagai contoh, membahas penciptaan nilai dari DAT yang sangat mampu mengeksekusi akan sangat bermanfaat.
Studi Kasus BitMine
Sejak BitMine meluncurkan strategi treasury-nya, mereka telah menjadi treasury ETH terbesar di dunia dan yang ketiga terbesar untuk DAT (hanya setelah Strategy dan XXI), dengan total kepemilikan 1,15 juta ETH, senilai 4,9 miliar dolar AS (per 10 Agustus 2025). BMNR juga merupakan saham dengan peringkat likuiditas ke-25 di Amerika Serikat, dengan volume perdagangan harian mencapai 2,2 miliar dolar AS (berdasarkan rata-rata bergerak lima hari per 8 Agustus 2025).
Melihat baik Ethereum
Faktor terpenting dari kesuksesan DAT adalah nilai investasi jangka panjang dari token dasarnya. DAT BitMine didasarkan pada pandangan bahwa seiring Wall Street beralih ke blockchain, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro terbesar dalam satu dekade ke depan. Seperti yang kami tulis dalam surat kepada investor blockchain bulan lalu, dengan semakin jelasnya pentingnya inovasi tokenisasi dan stablecoin, migrasi besar-besaran ke blockchain sedang berlangsung (lihat artikel sebelumnya di Golden Finance: Migrasi Besar-besaran ke Blockchain melalui Tokenisasi). Saat ini, ada 25 miliar dolar aset dunia nyata di blockchain publik—selain itu ada 260 miliar dolar stablecoin, yang saat ini merupakan pemegang terbesar ke-17 dari utang negara AS.
“Stablecoin telah menjadi cerita ChatGPT di bidang cryptocurrency.” – Tom Lee, Ketua BitMine, Panggilan DAT Pantera, 2 Juli 2025
Sebagian besar aktivitas semacam ini terjadi di atas Ethereum, yang membuat ETH mendapat manfaat dari peningkatan permintaan ruang blok. Seiring semakin banyak lembaga keuangan yang bergantung pada keamanan Ethereum untuk mendukung operasional mereka, mereka akan terdorong untuk berpartisipasi dalam jaringan POS-nya, yang pada gilirannya akan mendorong permintaan akumulasi ETH lebih lanjut.
Pertumbuhan per saham ETH
Setelah menentukan nilai investasi dari token dasar, model bisnis DAT adalah memaksimalkan jumlah token per saham yang dimiliki. Beberapa metode utama untuk meningkatkan jumlah token per saham adalah sebagai berikut:
Menerbitkan saham dengan harga di atas nilai aset bersih per saham token ("NAV").
Menerbitkan obligasi yang dapat dikonversi dan sekuritas lain yang terkait dengan saham, untuk memonetisasi volatilitas dalam saham dan token dasar.
Menghasilkan hadiah staking, pendapatan DeFi, dan pendapatan operasional lainnya untuk mendapatkan lebih banyak token. Perlu dicatat bahwa ini adalah leverage tambahan yang dimiliki oleh ETH dan token kontrak pintar lainnya DAT, sedangkan Bitcoin DAT asli termasuk Strategy tidak memiliki leverage tersebut.
Mengakuisisi DAT lain dengan harga perdagangan mendekati atau di bawah NAV.
Dari sudut pandang ini, sejak BitMine meluncurkan strategi ETH Treasury, nilai ETH per saham (juga dikenal sebagai "pendapatan per saham") tumbuh dengan kecepatan yang mengesankan dalam bulan pertama, jauh melampaui pertumbuhan DAT lainnya. Nilai ETH yang terakumulasi oleh BitMine dalam bulan pertama bahkan melebihi nilai yang terakumulasi oleh Strategy (dulu Microstrategy) dalam enam bulan pertama pelaksanaan strategi tersebut.
BitMine terutama meningkatkan laba per saham melalui penerbitan saham dan menghasilkan hadiah staking, kami percaya BitMine mungkin segera memperluas jangkauan penerbitan obligasi konversi dan alat lainnya.
Sumber: Perusahaan BitMine, 27 Juli 2025
Tindakan penciptaan nilai
Harga DAT dapat diuraikan menjadi tiga komponen: (a) harga per token, (b) harga token dasar, dan (c) faktor nilai bersih aset ("mNAV").
Pada akhir Juni, harga perdagangan BMNR adalah 4,27 USD per saham, sekitar 1,1 kali nilai aset bersih per saham 4 USD pada saat pembiayaan DAT perdana. Hanya lebih dari sebulan kemudian, saham tersebut ditutup pada 51 USD, sekitar 1,7 kali perkiraan nilai aset bersih per saham 30 USD. Ini berarti harga saham naik 1100% dalam waktu singkat hanya lebih dari sebulan, di mana: (a) pertumbuhan laba per saham sekitar 330%, menyumbang sekitar 60% dari kenaikan; (b) harga ETH naik dari 2500 USD menjadi 4300 USD, menyumbang sekitar 20% dari kenaikan; (c) nilai aset bersih meluas menjadi 1,7 kali, menyumbang sekitar 20% dari kenaikan.
Ini berarti sebagian besar kenaikan harga saham BMNR didorong oleh pertumbuhan per saham ETH, yang merupakan inti mesin yang dikelola oleh manajemen, membedakan DAT dari sekadar memiliki ETH spot.
Faktor ketiga yang belum kita bahas di atas adalah mNAV. Tentu saja, seseorang mungkin bertanya: mengapa seseorang akan membeli DAT dengan harga di atas nilai aset bersih? Saya menemukan bahwa di sini sangat membantu untuk membandingkannya dengan bisnis keuangan berbasis neraca (termasuk bank). Bank mencari hasil dari aset, sementara investor akan memberikan premium valuasi kepada bank yang mereka anggap mampu terus menghasilkan hasil yang lebih tinggi dari biaya modal. Bank-bank berkualitas terbaik diperdagangkan dengan harga di atas nilai aset bersih (atau nilai buku), misalnya valuasi JPMorgan lebih dari dua kali nilai aset bersihnya. Demikian pula, jika investor percaya bahwa DAT dapat terus mencapai pertumbuhan nilai aset bersih per saham, mereka juga mungkin memilih untuk memberikan valuasi di atas nilai aset bersih. Kami percaya bahwa pertumbuhan NAV BMNR secara kuartalan sekitar 640% cukup untuk membenarkan premium mNAV.
Kemampuan BitMine untuk terus melaksanakan strateginya akan semakin terlihat seiring berjalannya waktu, dan dalam proses ini akan menghadapi tantangan yang tidak terhindarkan. Tim manajemen BitMine dan catatan kinerjanya hingga saat ini telah menarik dukungan dari raksasa institusi keuangan tradisional termasuk Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan bahwa BitMine sebagai kisah pertumbuhan DAT berkualitas tinggi akan semakin diminati oleh lebih banyak investor institusi, seperti halnya Strategy.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pantera: Penciptaan nilai DAT dengan contoh BitMine
Penulis: Cosmo Jiang, Mitra Umum Pantera Capital, Erik Lowe, Kepala Konten Pantera Capital; Diterjemahkan oleh: Jinse Caijing
Tema investasi kami di perusahaan Digital Asset Treasury (DAT) didasarkan pada satu premis sederhana:
DAT dapat menghasilkan pendapatan untuk meningkatkan nilai aset bersih per saham, sehingga seiring waktu menghasilkan lebih banyak kepemilikan token dasar dan bukan hanya memegang spot.
Oleh karena itu, memiliki DAT dapat memberikan potensi pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan memiliki token secara langsung atau melalui ETF.
Pantera telah menginvestasikan lebih dari 300 juta dolar AS dalam DAT di berbagai token dan wilayah. DAT ini memanfaatkan keunggulan uniknya, mengadopsi strategi untuk meningkatkan kepemilikan aset digitalnya dengan cara meningkatkan nilai per saham. Berikut adalah gambaran umum portofolio DAT kami.
BitMine Immersion (BMNR) adalah investasi pertama dari Pantera DAT Fund, yang mencerminkan perusahaan dengan peta jalan strategi yang jelas dan kepemimpinan yang mampu mengeksekusi. Ketua Fundstrat, Tom Lee, menjelaskan visi jangka panjang BitMine, yaitu memperoleh 5% dari total pasokan ETH - yang mereka sebut "5% alkimia". Kami percaya bahwa dengan mengambil BMNR sebagai contoh, membahas penciptaan nilai dari DAT yang sangat mampu mengeksekusi akan sangat bermanfaat.
Studi Kasus BitMine
Sejak BitMine meluncurkan strategi treasury-nya, mereka telah menjadi treasury ETH terbesar di dunia dan yang ketiga terbesar untuk DAT (hanya setelah Strategy dan XXI), dengan total kepemilikan 1,15 juta ETH, senilai 4,9 miliar dolar AS (per 10 Agustus 2025). BMNR juga merupakan saham dengan peringkat likuiditas ke-25 di Amerika Serikat, dengan volume perdagangan harian mencapai 2,2 miliar dolar AS (berdasarkan rata-rata bergerak lima hari per 8 Agustus 2025).
Melihat baik Ethereum
Faktor terpenting dari kesuksesan DAT adalah nilai investasi jangka panjang dari token dasarnya. DAT BitMine didasarkan pada pandangan bahwa seiring Wall Street beralih ke blockchain, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro terbesar dalam satu dekade ke depan. Seperti yang kami tulis dalam surat kepada investor blockchain bulan lalu, dengan semakin jelasnya pentingnya inovasi tokenisasi dan stablecoin, migrasi besar-besaran ke blockchain sedang berlangsung (lihat artikel sebelumnya di Golden Finance: Migrasi Besar-besaran ke Blockchain melalui Tokenisasi). Saat ini, ada 25 miliar dolar aset dunia nyata di blockchain publik—selain itu ada 260 miliar dolar stablecoin, yang saat ini merupakan pemegang terbesar ke-17 dari utang negara AS.
Sebagian besar aktivitas semacam ini terjadi di atas Ethereum, yang membuat ETH mendapat manfaat dari peningkatan permintaan ruang blok. Seiring semakin banyak lembaga keuangan yang bergantung pada keamanan Ethereum untuk mendukung operasional mereka, mereka akan terdorong untuk berpartisipasi dalam jaringan POS-nya, yang pada gilirannya akan mendorong permintaan akumulasi ETH lebih lanjut.
Pertumbuhan per saham ETH
Setelah menentukan nilai investasi dari token dasar, model bisnis DAT adalah memaksimalkan jumlah token per saham yang dimiliki. Beberapa metode utama untuk meningkatkan jumlah token per saham adalah sebagai berikut:
Menerbitkan saham dengan harga di atas nilai aset bersih per saham token ("NAV").
Menerbitkan obligasi yang dapat dikonversi dan sekuritas lain yang terkait dengan saham, untuk memonetisasi volatilitas dalam saham dan token dasar.
Menghasilkan hadiah staking, pendapatan DeFi, dan pendapatan operasional lainnya untuk mendapatkan lebih banyak token. Perlu dicatat bahwa ini adalah leverage tambahan yang dimiliki oleh ETH dan token kontrak pintar lainnya DAT, sedangkan Bitcoin DAT asli termasuk Strategy tidak memiliki leverage tersebut.
Mengakuisisi DAT lain dengan harga perdagangan mendekati atau di bawah NAV.
Dari sudut pandang ini, sejak BitMine meluncurkan strategi ETH Treasury, nilai ETH per saham (juga dikenal sebagai "pendapatan per saham") tumbuh dengan kecepatan yang mengesankan dalam bulan pertama, jauh melampaui pertumbuhan DAT lainnya. Nilai ETH yang terakumulasi oleh BitMine dalam bulan pertama bahkan melebihi nilai yang terakumulasi oleh Strategy (dulu Microstrategy) dalam enam bulan pertama pelaksanaan strategi tersebut.
BitMine terutama meningkatkan laba per saham melalui penerbitan saham dan menghasilkan hadiah staking, kami percaya BitMine mungkin segera memperluas jangkauan penerbitan obligasi konversi dan alat lainnya.
Sumber: Perusahaan BitMine, 27 Juli 2025
Tindakan penciptaan nilai
Harga DAT dapat diuraikan menjadi tiga komponen: (a) harga per token, (b) harga token dasar, dan (c) faktor nilai bersih aset ("mNAV").
Pada akhir Juni, harga perdagangan BMNR adalah 4,27 USD per saham, sekitar 1,1 kali nilai aset bersih per saham 4 USD pada saat pembiayaan DAT perdana. Hanya lebih dari sebulan kemudian, saham tersebut ditutup pada 51 USD, sekitar 1,7 kali perkiraan nilai aset bersih per saham 30 USD. Ini berarti harga saham naik 1100% dalam waktu singkat hanya lebih dari sebulan, di mana: (a) pertumbuhan laba per saham sekitar 330%, menyumbang sekitar 60% dari kenaikan; (b) harga ETH naik dari 2500 USD menjadi 4300 USD, menyumbang sekitar 20% dari kenaikan; (c) nilai aset bersih meluas menjadi 1,7 kali, menyumbang sekitar 20% dari kenaikan.
Ini berarti sebagian besar kenaikan harga saham BMNR didorong oleh pertumbuhan per saham ETH, yang merupakan inti mesin yang dikelola oleh manajemen, membedakan DAT dari sekadar memiliki ETH spot.
Faktor ketiga yang belum kita bahas di atas adalah mNAV. Tentu saja, seseorang mungkin bertanya: mengapa seseorang akan membeli DAT dengan harga di atas nilai aset bersih? Saya menemukan bahwa di sini sangat membantu untuk membandingkannya dengan bisnis keuangan berbasis neraca (termasuk bank). Bank mencari hasil dari aset, sementara investor akan memberikan premium valuasi kepada bank yang mereka anggap mampu terus menghasilkan hasil yang lebih tinggi dari biaya modal. Bank-bank berkualitas terbaik diperdagangkan dengan harga di atas nilai aset bersih (atau nilai buku), misalnya valuasi JPMorgan lebih dari dua kali nilai aset bersihnya. Demikian pula, jika investor percaya bahwa DAT dapat terus mencapai pertumbuhan nilai aset bersih per saham, mereka juga mungkin memilih untuk memberikan valuasi di atas nilai aset bersih. Kami percaya bahwa pertumbuhan NAV BMNR secara kuartalan sekitar 640% cukup untuk membenarkan premium mNAV.
Kemampuan BitMine untuk terus melaksanakan strateginya akan semakin terlihat seiring berjalannya waktu, dan dalam proses ini akan menghadapi tantangan yang tidak terhindarkan. Tim manajemen BitMine dan catatan kinerjanya hingga saat ini telah menarik dukungan dari raksasa institusi keuangan tradisional termasuk Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan bahwa BitMine sebagai kisah pertumbuhan DAT berkualitas tinggi akan semakin diminati oleh lebih banyak investor institusi, seperti halnya Strategy.