FIT21法案解读：定义数字资产，划分商品与证券边界

2024年5月22日，美国众议院以279票对136票通过了FIT21法案。这项法案全称为"21世纪金融创新与技术法案"，建立了数字资产的监管框架，可能成为对加密货币行业影响深远的法案之一。

监管责任划分

法案将数字资产分为两类：数字商品和证券。根据这一划分，监管责任由两个机构承担：

• 商品期货交易委员会（CFTC）负责监管数字商品交易及相关市场参与者。
• 证券交易委员会（SEC）负责监管被视为证券的数字资产及其交易平台。

数字资产的定义

FIT21法案将"数字资产"定义为可交换的数字表征形式，具有以下特征：

• 可在不依赖中介的情况下由个人直接转移
• 在密码学保护的公共分布式账本上记录

这一定义涵盖了从加密货币到代币化实体资产在内的广泛数字形态。

商品与证券的区分标准

法案提出了几个关键因素来区分数字资产是属于证券还是商品：

1. 投资合同（Howey测试）：如果购买数字资产被视为投资，且投资者期待通过第三方努力获利，该资产通常被视为证券。

2. 使用与消费：如果数字资产主要用作消费品或服务的媒介，它可能被归类为商品或非证券资产。

3. 去中心化程度：高度去中心化的网络背后的数字资产更倾向于被视为商品。

4. 功能与技术特性：资产的技术构建和功能实现方式也是分类依据。

5. 市场活动：如果资产主要通过投资预期回报进行营销，可能被视为证券。

这些标准对未来数字资产申请现货ETF和合规化道路具有重要指导意义。

使用与消费标准

从使用与消费角度来看，公链、PoW代币和功能性代币更符合商品标准。这些资产主要用作交易媒介或支付方法，而非投资工具。

去中心化程度的界定

法案对去中心化程度提出了具体标准：

• 控制权：过去12个月内，没有个人或实体能单方面控制或实质改变区块链系统。
• 所有权分布：过去12个月内，相关方持有的资产不超过发行总量的20%。
• 投票权：过去12个月内，相关方不能影响超过20%的投票权。
• 代码修改：过去3个月内，未进行实质性单方面修改，除非是为了解决技术问题。
• 市场营销：过去3个月内，未将资产作为投资进行营销。

功能与技术特性

数字资产与底层区块链技术的联系决定了其监管方向：

• 资产发行：通过区块链的程序化机制发行。
• 交易验证：通过共识机制验证和记录交易。
• 去中心化治理：部分项目允许代币持有者参与决策。

如果资产主要通过自动化程序提供经济回报或治理权，可能被视为证券。如果主要作为交换媒介或用于获取商品服务，则倾向于被分类为商品。

程序化发行特性

即使按投资合同条款出售或转让，通过程序化区块链系统自动发行的资产不自动成为证券。原因包括：

• 程序化操作降低了对资产运作的直接控制。
• 去中心化特性确保资产操作遵循预设规则。
• 智能合约等工具提供了编程透明性。

治理和投票功能的处理

对于具有治理和投票功能的数字资产，需要权衡去中心化程度和投资者的控制或经济利益期望：

• 高度去中心化（无人控制超过20%投票权）倾向于被视为商品。
• 允许持有者参与重大经济决策的投票权可能使资产被视为证券。

关键在于评估投票权的实质影响和持有者的主要目的。例如，ETH的质押和治理更侧重于维护网络运行，而非经济回报，因此更倾向于被定义为功能性使用。

技术和创新支持

法案还提出了一系列措施支持金融科技创新：

• 扩展SEC的FinHub和CFTC的LabCFTC，促进金融科技政策制定。
• 建立CFTC与SEC联合咨询委员会，专注数字资产问题。
• 研究去中心化金融（DeFi）及其对传统金融市场的影响。
• 探索非同质化代币（NFTs）在金融市场中的角色和监管需求。

这些措施表明监管机构正积极研究DeFi和NFTs，为未来制定明确的监管策略做准备。