美国经济衰退预期再起，比特币遭遇周期性重创

全球宏观金融形势，尤其是美国市场，近期发生了戏剧性的转向。

美国通胀数据上升，消费者信心降至15个月低点，促使交易员开始为"经济衰退"预期定价，导致美国三大股指迅速跌至120日均线附近。资金开始进行避险操作，美国10年期国债收益率快速下跌，黄金也出现筑顶迹象。

受美股联动影响，此前一直蓄势上攻的比特币在2月最后一周破位暴跌，经历了本周期最大回撤和最大亏损周。

分析认为，这轮行情本质上是对"特朗普交易"定价的回吐。基于美国政策自我调整和加密市场中长期向好的逻辑，比特币可能正迎来中长线配置的良机，投资者可在谨慎基础上考虑阶梯加仓做多。

宏观金融：经济衰退预期推动市场向下定价

美国政府2月发布的经济就业数据，以及特朗普关税政策引发的混乱，成为影响近期宏观金融及加密市场走势的两大核心因素。

2月7日公布的核心就业数据显示，1月季调后非农就业人口仅为14.3万，大幅低于预期的17万。失业率为4%，小幅低于预期的4.1%。非农就业人口规模的大幅缩减，加重了市场对美国经济衰退的担忧。

2月12日发布的CPI数据则显示1月CPI月率高达0.5%，远高于预期的0.3%，推动年率达到3%。美国通胀数据已连续三个月反弹，市场认为美联储有更充分的理由将降息时间推迟。

2月21日公布的美国2月消费者信心指数终值为64.7，低于初值67.8，跌至15个月来最低点。消费者信心持续低迷，必然传导至企业层面。

这些负面数据最终击溃了市场信心。美国三大股指出现大幅下跌，抹去本月全部涨幅后继续向下。纳指月跌3.97%，道琼斯月跌1.58%，标普500月跌1.42%，中小企业指数RUT2000大跌5.45%。纳指及标普500均跌破120日均线。

对交易员而言，通胀持续反弹，就业状况可能开始恶化，"经济衰退"阴影再次笼罩，削减多头头寸可能是最优选择。

除经济数据恶化外，特朗普在关税政策上的混乱决策也令市场倍感悲观。1月底宣布对墨西哥、加拿大商品征收25%关税，对中国商品征收10%关税，之后又多次反复。市场原本将特朗普关税政策视为政治谈判手段，但现在很快将开始执行，并成为推高通胀的重要因素。

唯一可能对通胀和降息产生积极影响的"俄乌谈判"，在2月大部分时间进展良好，但月底却出现戏剧性转折。欧洲各国表态支持乌克兰，美欧裂痕可能继续加深。结束战争以增产石油降低通胀的预期大打折扣。

去年11月以来的"特朗普交易"基于经济强劲增长预期而展开。如今，就业数据低迷，通胀居高不下，加上关税加重通胀预期，市场预期发生逆转，开始退出"特朗普交易"，启动"经济衰退"定价。据此逻辑，三大股指的下跌可能仅是开始。

1月中旬后，美国10年期国债收益率持续下降，已由最高的4.809%跌至4.210%。"定价之锚"的大幅变化，反映出资本市场对经济衰退的大幅下修定价。

伴随通胀反弹、经济衰退迹象及股市和10年期国债收益率大幅下跌，市场对美联储今年的降息预期再度提升，从1次升至2次。技术面上，纳指和标普500均已跌破120天线。基于当前严峻形势，市场提高了降息预期，如果得不到积极回应，短期内可能继续下跌。

加密资产：中长线迎来配置机会

2月，比特币开盘价102414.05美元，收盘价84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，振幅24.03%。自高点最高下跌28.52%，创下本轮周期（2023年1月）以来最大回撤幅度。

月度跌幅集中在最后一周，短线迅猛杀跌使市场进入极度恐慌状态。恐慌贪婪指数2月27日跌至10点，为本周期以来最低点，接近上轮周期熊市阶段LUNA崩盘时的6点。

技术上，"特朗普底"已被有效跌破，呼应了美股对"特朗普交易"的回吐。此前关注的本轮周期"第一上升趋势线"、"第二上升趋势线"在短时间内均被迅速击破。月底，比特币价格收于200日均线附近。

除与美股联动外，加密市场本月的周期级大跌也与市场内部负面事件有关。2月14日，阿根廷总统推广MEME币Libra引发投机热潮，随后创建者撤出资金导致币价崩盘。2月21日，疑似朝鲜黑客利用某交易所漏洞窃取超40万枚ETH和stETH，价值超15亿美元，为加密货币史上最大规模攻击。2月23日，Infini合约遭攻击，被盗资金超4900万美元。

此外，3月1日因FTX破产清算导致的SOL代币解锁将达1120万枚，总值约20亿美元，占SOL总发行量2.29%，推动SOL价格在弱市背景下全月最高跌幅超50%。

分析认为，2月加密市场发生的本周期最大幅度下跌，直接原因来自美股由经济衰退预期驱动的下跌联动，可理解为对"特朗普交易"的回吐定价。基于美股下跌幅度，比特币理论最低点可能至73000美元，但考虑特朗普政府上台对比特币基本面的提升远高于美股，这一理论低点实现概率较低。周期仍在延续，基于美国政策自调整和加密市场中长期向好的逻辑，比特币可能正迎来中长线配置良机，可谨慎考虑阶梯加仓做多。

资金流动：比特币现货ETF大幅流出

随着特朗普交易情绪降温，2月加密市场资金流入大幅放缓。流入放缓与价格下跌不断交互影响，最终导致比特币价格在96000美元附近盘整良久后于2月最后一周破位暴跌。2月资金流入规模大幅下降至21.11亿美元。

细分资金类别，稳定币与比特币现货ETF通道资金呈现分歧。稳定币通道全月流入53亿美元，而ETF通道资金流出高达32.49亿美元。

比特币现货ETF已掌握比特币的中短期定价权，因此比特币价格走势与美股高度关联。本月比特币现货ETF通道流出超32亿美元，为上市以来最大单月抛售记录，成为下跌最直接外部原因。后续比特币走势，主要取决于美国经济预期改善及比特币ETF资金回流情况。

二次抛售：短期投资者带血筹码

自2024年10月二次抛售启动，112万枚比特币已由长期持有转为短期持有。二次抛售被视为牛市周期结束的必要条件，背后逻辑是活跃比特币规模增长到一定程度后将耗尽流动性，导致上升趋势被摧毁。

2月份，长期持有者保持克制，仅抛售7271枚。现存长期持有者已不再关注"特朗普底"区间（89000~110000美元）报价，选择持币待涨。

2月最后一周，被转移的带血筹码来自短期投资者。链上数据分析显示，直至2月24日短期投资者仍在坚守，25日开始破防，当天仅链上短期投资者就实现2.55亿美元损失。这是本轮周期以来第二大损失日，仅次于2024年8月5日（链上损失3.62亿）。历史上，短期投资者经历类似规模大额损失后，市场往往迎来阶段性底部。

深入链上分析发现，2月24日以来78000~89000美元区间分布的比特币增加564920.06枚，而"特朗普底"区间（89000~110000美元）分布的比特币减少412875.03枚。

"特朗普底"区间在去年11月到今年2月期间形成，该区间持币者属于典型短期投资者。短期投资者带血筹码的抛售，试图构建中期底部，也夯实了73000~89000这一筹码较少的区间。

总结

带血筹码抛售主要来自短期投资者，长期持有者已放缓抛售并持币待涨。分析认为目前牛市仅处于中继状态，而非转熊。

2月发生的比特币本周期最大规模回撤，起因是处于历史高位的美股对"经济衰退预期"进行下修定价，导致比特币现货ETF资金大量流出，其转折动力也将来自美股市场预期转向及趋势反弹。

内部结构相对稳定，比特币及加密市场仍运行于周期率之内，短期价格下跌带来中长线配置机会。

需要谨慎关注美国宏观经济走势、市场预期以及美联储对重启降息的态度。