A股暴涨后的市场展望

近期，中国股市经历了显著上涨。金融政策和中央会议的积极信号提振了市场情绪，A股和港股市场出现强劲反弹，表现领先全球。然而，国庆节后市场出现回调，引发了对行情持续性的讨论。本文将从经济基本面、政策和股市估值三个维度进行分析，探讨当前市场走势。

一、经济基本面

目前国内经济基本面整体仍显疲软，虽有一些边际改善迹象，但尚未出现明显转折。国庆期间消费活跃度有所提升，但主要经济指标尚未充分反映这一变化。预计未来几个季度，在政策支持下中国经济可能呈现温和复苏态势。

9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.7个百分点，显示制造业景气度有所回升。非制造业商务活动指数为50.0%，较上月小幅下降0.3个百分点。

8月规模以上工业企业利润同比下降17.8%，部分受去年同期高基数影响。

8月全国居民消费价格同比上涨0.6%，其中食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%。1-8月平均，全国居民消费价格同比上涨0.2%。

8月社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%。

从金融指标看，社会整体融资需求仍然不足。二季度以来M1与M2同比增速放缓，二者剪刀差升至历史高位，反映需求不足且金融体系存在一定空转，货币政策传导效果受阻，短期经济基本面仍待改善。

二、政策面

近期政策力度较大且超出市场预期，这往往是A股企稳反弹的重要条件。

9月24日，央行宣布创设新的货币政策工具支持股市稳定发展，包括：

1. 证券、基金、保险公司互换便利，首期操作规模5000亿元。
2. 股票回购增持专项再贷款，首期额度3000亿元。

9月26日，中央金融办、证监会联合发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，涉及培育长期投资生态、发展权益类公募基金、支持私募基金发展等多项举措。

这些政策主要围绕降低融资成本和提振投资回报预期两条主线展开，属于对症下药。但要实现中长期可持续再通胀，还需后续结构性财政刺激和政策落地执行，否则市场复苏可能难以持续。

10月8日发改委新闻发布会未提出市场普遍预期的大规模财政逆周期调节政策，这也是国庆后市场回调的重要原因之一。

三、估值水平

从下跌时间、幅度和估值水平等角度看，本轮行情已呈现出底部特征。截至10月9日，A股估值水平已修复至中位数附近。

历史对比显示，9月底反弹幅度较大，已达到2023年初对经济重启预期时的PE水平。与全球主要市场横向比较，中国市场相对新兴市场的估值仍处于亚太地区较低水平，接近韩国。

总体而言，市场反转关键在于中期基本面信号的确认。目前基本面数据尚未明显改善，近期上涨主要由预期和资金推动。高波动市场常伴随过度反应，历史性暴涨后出现回调在情理之中。

货币政策已先行加码，后续财政政策能否跟进是影响股市上行空间的主要因素。从长期视角看，近期下跌更像是调整而非趋势终结。中长期来看，A股大底可能已经出现，但主升行情尚未到来。