加密做市商:跨越牛熊周期的隐士

1. 传统做市商赛道

做市商是在金融市场上提供流动性的机构或个人,主要职责是为证券交易市场提供流动性和市场深度。做市商通常在证券交易市场的买卖双方之间进行交易,并在市场上提供报价,以便其他交易者可以进行买入或卖出交易。

1.1 行业概述

做市商承担了6个主要职能:

• 提供流动性
• 持续报价
• 管理风险
• 提供咨询
• 增加市场效率
• 提供创新产品

做市商的客户主要包括交易员、投资机构、高频交易公司、个人投资者和其他金融机构。

做市商赛道的发展可分为五个阶段:

1. 19世纪前:做市商初始阶段,在传统柜台市场撮合交易。
2. 19世纪-20世纪70年代:规范化交易平台出现并高速发展。
3. 20世纪70年代-80年代:开始应用电子化交易系统。
4. 20世纪90年代:机构投资者和零售折扣经纪商崛起。
5. 21世纪:做市商角色得到扩展和巩固,进军新兴市场。

1.2 做市商公司的必要条件

建立做市商公司需要具备:

• 深入了解市场
• 高效稳定的技术平台
• 充足的资本
• 严格的风险管理

1.3 运作模式与做市制度

做市商通过双向报价提供流动性,运作模式包括:选择标的、分析市场、提供报价、接受交易、风险控制和盈利。

存在两种驱动制度:报价驱动制度和指令驱动制度。

1.4 盈利模式

做市商主要通过买卖差价获得利润,称为Spread收益。还可以通过高频交易、对冲、套利等方式盈利。

1.5 监管和合规要求

做市商受到严格监管,需要遵守证券交易委员会(SEC)和金融业监管局(FINRA)的监管要求。

1.6 未来发展趋势

做市商面临技术风险、法律风险、市场风险、竞争风险和操作风险等挑战。未来机遇包括:

• 市场规模扩大
• 加密市场发展
• 新技术应用
• 业务多元化

2. 加密市场做市商

加密做市商与传统金融做市商本质相似,但在运作模式、技术、风险管理和监管上存在较大差异。

2.1 发展历程

加密做市商的发展可分为3个阶段:

1. 初期(2009-2012年):第一批加密货币交易平台和做市商出现。
2. 发展期(2013-2017年):专业做市商开始出现。
3. 巨变期(2018年至今):经历市场洗牌,服务和模式不断优化升级。

2.2 加密做市商的运作模式

加密做市商通常在多个交易平台进行交易,通过API接口与交易平台连接。运作流程包括:

1. 筛选货币对
2. 报价
3. 撮合交易
4. 风险管理
5. 结算和清算

2.3 做市技术门槛

加密做市商需要掌握的核心技术包括:

• 区块链技术
• 数字货币交易平台API
• 数据分析和机器学习
• 量化交易技术
• 风险管理技术
• 资产安全技术

2.4 交易平台与市商

交易平台与市商合作有两种形式:

1. 直接与加密交易平台合作
2. 间接与加密交易平台合作

交易平台会为市商提供各种优惠条件,如手续费折扣、杠杆资金等。

2.5 项目方与市商

项目方需要市商进行价格管理,市商主要起到3点作用:

1. 弥补市场流动性不足
2. 稳定币价
3. 市值管理

2.6 加密做市商的盈利模式

加密做市商的盈利来源包括:

• 买卖差价
• 与项目方合作获得收益
• 协助交易平台维持流动性获得奖励

2.7 市商评估要素

评价做市商的主要指标包括交易量、报价精度、利润率、风险管理能力等。

3. 加密做市商的风险分析与管理

3.1 监管与合规

加密做市商目前处于监管灰色地带,但需要遵守KYC、AML等合规要求。

3.2 市场风险

主要包括价格风险、流动性风险、对手风险和做市资金风险。

3.3 链上与链下风险

链下风险主要是交易风险,链上风险包括智能合约漏洞、公链风险等。

3.4 风险管理

风险管理措施包括:

• 注重交易质量
• 建立良好合作关系
• 严格的纪律性
• 存货风险管理
• 监控市场

4. 加密做市商典型案例分析

4.1 FTX暴雷与Alameda Research破产

Alameda Research成立于2018年,是FTX关联公司。FTX暴雷导致Alameda Research破产,造成市场流动性缺失。

4.2 Wintermute与DeFi黑客攻击事件

Wintermute成立于2017年,是领先的加密做市商。2022年9月遭受黑客攻击,损失1.6亿美元。

4.3 GSR Market

GSR Markets是一家算法数字交易公司,擅长为数字资产提供流动性解决方案。

5. 去中心化做市商

去中心化做市商主要有三种形式:

1. DEX的流动性提供者
2. 去中心化衍生品市场参与者
3. 专门服务做市的DeFi协议

6. 加密做市商发展与挑战

未来发展趋势:

• 加强风险管理
• 开发智能化交易系统
• 加强流动性
• 探索新商业模式
• 积极尝试链上协议做市

主要挑战:

• 市场碎片化
• 资本效率低下
• 监管不确定性
• 交易技术有待改进

7. 投资方向思考

可关注的投资方向:

• 中心化的小型市商策略或服务类项目
• 解决互操作性问题的项目
• CeDeFi项目