解析AAVE、Pendle和Ethena联动的PT杠杆收益策略

近期DeFi领域出现了一个引人注目的收益策略,利用Ethena的sUSDe质押凭证在Pendle上生成的固定收益凭证PT-sUSDe作为收益来源,并通过AAVE借贷获取资金,进行利率套利以获得杠杆收益。虽然一些DeFi意见领袖对此持乐观态度,但该策略背后仍存在一些被忽视的风险,值得我们深入探讨。

PT杠杆收益机制剖析

这一策略涉及Ethena、Pendle和AAVE三个DeFi协议的整合。Ethena是一个收益型稳定币协议,通过Delta Neutral对冲策略捕获永续合约市场的空头费率。Pendle则是一个固定利率协议,将浮动收益率token分解成类似零息债券的PT和收益凭证YT。AAVE是去中心化借贷平台,允许用户抵押加密货币借出其他币种。

具体操作流程是:用户从Ethena获取sUSDe,通过Pendle将其完全兑换为PT-sUSDe锁定利率,然后将PT-sUSDe存入AAVE作抵押,借出USDe或其他稳定币,循环操作以增加杠杆。收益主要由PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和AAVE利差决定。

策略现状及用户参与情况

AAVE支持PT资产作为抵押品是该策略走红的关键。目前AAVE支持PTsUSDe July和PTeUSDe May两种PT资产,总供应量已达约10亿美元。以PT sUSDe July为例,其在E-Mode下的最大LTV为88.9%,理论上可实现约9倍杠杆。

从AAVE上的PT-sUSDe资金池数据看,450M的供应量由78个投资者提供,巨鲸占比很高且普遍采用高杠杆。排名前四的账户杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金规模从300万到1000万美元不等。

贴现率风险不容忽视

虽然许多分析将该策略标榜为低风险,但实际上仍存在不可忽视的风险。除了常见的兑换率风险和利率风险外,PT资产的特殊性引入了贴现率风险。

PT资产有存续期概念,提前赎回需通过Pendle的AMM进行贴现交易,因此其价格会随交易波动。AAVE针对PT资产采用了链下定价方案,使预言机价格能跟随PT利率结构性变化,同时规避短期市场操纵风险。

这意味着PT资产利率出现结构性调整或市场对利率变化预期一致时,AAVE预言机价格会相应变化,从而为高杠杆策略带来清算风险。因此,理性调整杠杆,平衡风险收益十分重要。

值得注意的是,随着到期日临近,市场交易对PT价格的影响会减弱。AAVE预言机设置了heartbeat机制,接近到期日时更新频率降低,贴现率风险也随之降低。另外,当市场利率与预言机利率偏差超过1%且持续时间超过heartbeat时,会触发价格更新。这为策略使用者提供了调整杠杆以避免清算的时间窗口。

综上所述,AAVE+Pendle+Ethena的PT杠杆挖矿策略并非无风险,PT资产的贴现率风险仍然存在。参与者需要客观评估风险,合理控制杠杆率,密切关注利率变化,及时调整策略,以防范潜在的清算风险。