市场热议的DeFi策略:PT杠杆收益机制解析及潜在风险

近期,DeFi领域出现了一个备受关注的策略 - 利用Ethena的sUSDe质押凭证在Pendle上创建的固定收益凭证PT-sUSDe作为收益来源,并通过AAVE借贷获取杠杆,进行利率套利。虽然一些DeFi意见领袖对此策略持乐观态度,但实际上其中仍存在一些被忽视的风险。本文将对该策略的机制、市场现状及潜在风险进行分析。

PT杠杆收益的机制解析

该策略涉及Ethena、Pendle和AAVE三个DeFi协议:

1. Ethena:一个通过Delta Neutral对冲策略捕获永续合约空头费率的收益型稳定币协议,其sUSDe为收益凭证。

2. Pendle:一个固定利率协议,将浮动收益率token分解为类似零息债券的PT和YT。

3. AAVE:一个去中心化借贷协议,允许用户抵押加密货币借出其他币种。

策略流程如下:

1. 在Ethena获取sUSDe
2. 通过Pendle将sUSDe兑换为PT-sUSDe锁定利率
3. 将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品
4. 借出USDe或其他稳定币
5. 重复上述步骤增加杠杆

收益主要由PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和AAVE利差决定。

策略的市场现状与用户参与情况

AAVE对PT资产的支持是该策略走红的关键。目前AAVE支持PTsUSDe July和PTeUSDe May两种PT资产,总供应量已达约10亿美元。

以PT sUSDe July为例,在E-Mode模式下Max LTV为88.9%,理论上可将杠杆率做到约9倍。在不考虑其他成本的情况下,sUSDe策略的理论收益率可达60.79%(不含Ethena积分奖励)。

从AAVE上的PT-sUSDe资金池数据来看,总量4.5亿美元由78个投资者提供,巨鲸占比很高且杠杆率不小。排名前四的地址杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金从330万到1000万美元不等。

贴现率风险不可忽视

虽然许多分析认为该策略风险较低,甚至称其为无风险套利,但实际上仍存在不可忽视的贴现率风险。

PT资产存在存续期概念,提前赎回需通过Pendle的AMM进行贴现交易,因此PT资产价格会随交易变化。AAVE针对PT资产采用了链下定价方案,使预言机价格能够跟随PT利率结构性变化,同时规避短期市场操纵风险。

这意味着,当PT资产利率出现结构性调整或短期市场对利率变化有一致预期时,AAVE Oracle会跟随变化。如果PT利率上升导致PT资产价格下降,高杠杆率策略可能面临清算风险。

值得注意的是:

1. 随着到期日临近,市场交易对PT价格的影响将减小,AAVE Oracle更新频率也会降低,贴现率风险随之降低。

2. AAVE Oracle设置了1%利率变化作为价格更新的触发条件,为策略使用者提供了调整杠杆率的时间窗口。

因此,策略参与者应密切关注利率变化,及时调整杠杆率以规避风险。