您是商品交易顧問嗎？加密貨幣 KOL 正面臨風險

法律與帳本 是一個關注加密法律新聞的新聞欄目，由 Kelman Law 提供 - 一家專注於數字資產商業的律師事務所。

以下觀點社論由 Alex Forehand 和 Michael Handelsman 爲 Kelman.Law 撰寫。

加密貨幣 KOL 的隱患風險：違反 CTA 規則

隨着數字資產市場的成熟，商品期貨交易委員會的 (CFTC) 監管範圍已擴展到包括某些加密貨幣活動，而不僅限於傳統商品市場。雖然大多數市場參與者都知道關於商品池運營商 (CPOs) 的規則，但很少有人意識到商品交易顧問 (CTAs) 在商品交易法 (CEA) 下的平行框架——以及這些規則可能如何適用於非傳統市場影響者，例如關鍵意見領袖 (KOLs)。

對於加密基金、交易教育者和有影響力的社交媒體人士來說，了解何時你的活動越過了 CTA 領域的界限，對於避免無意的違規至關重要。

CEA下的商品交易顧問是什麼？

商品交易法廣泛定義了商品交易顧問。商品交易顧問是指爲報酬或利潤，直接或間接從事向他人提供關於商品權益的價值或交易建議的業務的人。

商品權益包括期貨合約、期權合約、掉期、某些零售槓杆商品交易，以及日益增多的加密衍生品，如比特幣或以太坊期貨、期權或永續掉期。

這個定義故意寬泛。它不僅涵蓋了代表客戶進行交易的自由裁量帳戶經理，還包括任何提供商品交易建議的人——無論是通過一對一諮詢、通訊、模型投資組合、交易信號服務，還是算法軟件。

註冊和合規義務

除非適用豁免，否則CTAs必須：

• 通過全國期貨協會註冊CFTC (NFA);
• 爲公司填寫表格7-R，爲每個主要/關聯人員填寫表格8-R；
• 有主要負責人或相關人員通過系列3國家商品期貨考試(或獲得豁免)，
• 向客戶提供包含規定風險披露和業績數據的披露文件；
• 保留所需的書籍和記錄；
• 提交定期報告；並
• 遵守NFA廣告和促銷標準。

即使是依賴豁免的未註冊CTA仍然受到CFTC的反欺詐和反操縱條款的約束。

如何關鍵意見領袖(KOLs)可以資格成爲CTAs

在數字資產領域，關鍵意見領袖——無論是知名的Twitter人物、YouTube內容創作者、Substack作者還是Discord社區主持人——常常與大量觀衆分享投資觀點。如果這些交流包含有關交易加密衍生品(或其他商品利益)的建議，並且是以補償的方式提供，那麼它們可能符合CTA的定義。

在加密領域，各種各樣的人物最終都會對比特幣或其他代幣的未來走向發表看法。監管問題不在於意見是否被分享，而在於這些意見是否以某種方式被提供作爲報酬，直接或間接地，以至於可以被視爲根據《商品交易法》（CEA）提供商品交易建議。

補償不必直接來自訂閱者。來自交易平台的付費贊助、聯盟營銷收入、付費訂閱、代幣贈款或與提供市場評論相關的間接貨幣化都足以觸發CTA狀態。

KOL活動可能符合CTA活動的例子:

• 發布一份付費的每週通訊，推薦比特幣期貨的具體進出場。
• 舉辦一個僅限訂閱的Discord頻道，會員可以接收永續合約的算法交易信號。
• 發布包含關於以太坊期權策略的定向建議的付費YouTube視頻。
• 出售生成自動商品交易建議的軟件或機器人。

重要的是，即使一個KOL從未爲粉絲執行交易，僅提供建議——當與報酬掛鉤時——也足以讓CFTC將其視爲CTA。

豁免和有限救濟

一些KOL可能通過符合三項主要豁免之一來避免註冊：

根據規則4.13(a)(3)，"de minimis"豁免適用於在12個月內向少於15人提供建議的CTA，且不公開自我標榜爲CTA，並且CTA活動不是他們的主要業務。

某些出版商和真實的教育工作者也有例外，但這些例外是狹窄且特定於事實的。

根據CFTC的先例和案例法，僅從事發布一般市場評論業務的人可以避免CTA註冊，前提是內容是：

• 無人稱，意味着它旨在向公衆廣泛分發，而不是針對任何特定客戶的情況或帳戶；
• 定期作爲出版業務的一部分傳播(，例如報紙、期刊或在線出版物)，而不是爲交易客戶臨時發布；和
• 編輯獨立，意味着內容並非爲某個交易公司、經紀人或其他對討論的交易有直接財務利益的方所準備或影響。

例如，一個免費的每週市場博客，討論比特幣期貨的宏觀經濟趨勢，而不爲特定個人推薦具體的進出點，可能屬於這個安全區。但如果同一出版者開始向付費訂閱者發送帶有精確止損水平的“獨家”交易提醒，則該活動可能就跨入了CTA領域。

同樣，提供有關商品市場或交易策略的合法一般指導的人——而不針對或建議單個交易——可以被視爲真正的教育者。這可以包括：

• 教授期貨市場運作的課程；
• 解釋如何閱讀訂單簿或計算保證金要求；以及
• 提供歷史策略示例，而不在當前市場條件下催促採用。

然而，CFTC 將超越“教育”標籤，關注活動的實質。如果一場“教育”網路研討會包含關於何時買入或賣出特定永續掉期的實時建議，或者課程材料中包含當前市場的專有交易信號，演講者可能會被視爲 CTA。內容越是從教授原則模糊到促使在實際工具中交易，觸發註冊要求的風險就越大。

即使內容看起來是一般性的和教育性的，CFTC還是會考慮該人是否向公衆展示自己作爲交易建議提供者的身分，以及他們是否獲得與該建議相關的報酬。這可能包括來自交易平台的贊助、收入共享安排、聯盟營銷或直接訂閱費用。

對於KOL而言，合法的一般評論或教育與受監管的CTA活動之間的界限可能很模糊——這通常取決於上下文、意圖以及與受衆的經濟關係。因爲CFTC對這些豁免的適用非常嚴格，並且逐案評估，所以在依賴於出版者或真正的教育者豁免之前，應對實際內容、補償安排和受衆特徵進行仔細的法律分析。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）已對那些推廣交易系統或發布交易信號而沒有適當的CTA註冊的個人和實體採取了執法行動。例如，在CFTC對SchoolofTrade.com的案件中，在線期貨“教育”服務的運營者被認定爲CTA，因爲他們的聊天室和視頻評論定期提供具體的交易建議，並且他們自我宣傳爲指導盈利期貨交易的專家。

隨着加密衍生品通過CME期貨、離岸交易所和鏈上永久協議變得更加普及，KOL活動與受監管CTA職能重疊的風險也在增加。即使KOL的受衆是全球性的，如果美國人士被招攬或能夠訪問該內容，美國管轄權也可能附加。民事貨幣罰款、沒收和交易禁令都是不合規的潛在後果。

關鍵要點

CEA對商品交易顧問的定義遠比許多人所意識到的要廣泛，且超出了專業基金經理的範圍，涵蓋了任何提供商品交易建議以獲取報酬的業務。在數字資產領域的KOL看來，這意味着某些盈利內容、訂閱服務或交易工具可能會觸發CTA註冊要求。

CFTC明確表示，加密交易顧問並不免除其作爲商品交易顧問的責任，前CFTC專員Kristin Johnson甚至建議對提供數字資產投資建議的CTA加大責任。

隨着CFTC積極監督加密市場中未註冊CTA活動，KOL、內容創作者和影響者教育者應尋求法律建議，以確定他們的活動是否需要CFTC註冊或符合豁免條件。現在建立一個合規的商業模式可以防止未來昂貴的執法行動。

在Kelman PLLC，我們定期爲客戶提供建議，關於CTA義務是否適用，以及如果適用，如何制定有效的註冊策略、豁免資格和能夠經受監管審查的合規程序。CFTC和NFA正在加強對數字資產衍生品的監管，主動合規已不再是可選項。

如果您考慮在加密領域作爲付費KOL運營——或者目前正在提供與加密產品相關的投資建議——現在是確保您與商品交易法框架保持一致的時候。如果您認爲我們可以提供幫助，或想了解更多信息，請在此與我們聯繫。

本文最初出現在 Kelman.law 網站上。