2025年數字挖礦行業報告要點

近期發布的一份覆蓋比特幣網路約48%算力的行業報告顯示，比特幣挖礦已發展爲資本密集型、以能源爲核心的數據中心業務。該行業呈現出新的特徵，包括專用集成電路(ASIC)效率的快速提升、機構資本的大量流入以及能源結構的綠色化趨勢。

主要發現

1. 規模與效率：2024年累計耗電量達138太瓦時，單位工作量能耗下降24%至28.2焦/太哈希。

2. 環保進程：可持續能源已滿足52.4%的挖礦負荷，年度溫室氣體排放量爲3980萬噸二氧化碳當量，佔全球排放量約0.08%。

3. 地理分布：調查報告中約75%的算力位於美國，巴拉圭、阿聯酋、挪威和不丹成爲新興挖礦中心。

4. 成本與收益：電力成本中位數爲45美元/兆瓦時，平均總運營成本爲55.5美元/兆瓦時。2024年第四季度比特幣價格漲推動行業利潤創新高。

5. 風險因素：主要擔憂包括能源價格漲、政策不確定性和ASIC供應集中。常見應對措施有長期電力合約、地域多元化和垂直能源整合。

行業基本面

1. 2024年減半事件：區塊獎勵從6.25比特幣降至3.125比特幣。盡管交易費收入通常佔比較小，但在網路擁堵時可能超過區塊獎勵。

2. 網路安全：年底全球算力達796 EH/s，表明礦工持續投資。

3. 技術進展：最新ASIC能耗低於20 J/TH，預計2025-2026年將推出效率翻倍的新型號。

4. 資本結構：約41%的算力由上市公司控制，多數主要公司的淨債務與EBITDA比率低於0.5倍。

環境與ESG表現

• 可持續能源佔比達52.4%，較上年增加15個百分點
• 碳強度降至每千瓦時288克二氧化碳當量，比2021年下降34%
• 總溫室氣體排放量爲3980萬噸二氧化碳當量
• 70.8%的公司採用各種環保措施

預計到2027年，行業碳強度可能降至200克二氧化碳當量/千瓦時以下。使用50%以上低碳電力的礦工在債務市場享有50-150個基點的優勢。

成本結構分析

挖礦成本因電力價格和設備效率而異，範圍從14,000美元到36,000美元/比特幣不等。低成本運營商在市場低迷時期仍可維持運營，而高成本公司面臨更大壓力。

風險與監管

主要風險包括潛在的美國聯邦能源消費稅、歐洲碳稅、ASIC供應中斷和比特幣價格長期低迷。應對策略包括地理多元化、長期電力合約和業務多元化。

戰略發展方向

1. AI/HPC融合：改造設施用於AI訓練任務，提高收入潛力。

2. 垂直能源整合：與能源生產商合作，降低成本並創造額外收入。

3. 綠色比特幣溢價：參與認證計劃，以溢價出售環保代幣。

行業展望

• 預期2025年主要礦企EV/EBITDA倍數爲4.8-6.2倍
• 每拍哈希價格在4500萬-7000萬美元之間
• 關注ETF淨流入、新型ASIC出貨、監管決策等催化因素

投資建議

• 增持垂直整合、低成本、高效率、高可再生能源佔比的礦企
• 對單一地區或純托管服務供應商保持中性態度
• 減持高槓杆、高電力成本、低效率設備的礦企