Aave: DeFi和鏈上經濟的核心支柱

鏈上借貸是加密行業的重要市場之一，Aave作爲該領域的領軍者，擁有強大的競爭優勢和用戶粘性。盡管Aave具有巨大的增長潛力，但目前市場似乎尚未充分認識到其價值。

Aave於2020年1月在以太坊主網上線，至今已有5年歷史。目前，Aave是規模最大的借貸協議，活躍貸款總額達75億美元，是第二名的5倍之多。

協議指標持續增長，超越前一周期高點

Aave是少數幾個指標超越2021年牛市水平的DeFi協議之一。其季度收入已超過2021年第四季度的牛市高峯期。值得注意的是，即使在2022年11月到2023年10月的市場低迷期，Aave的收入仍保持增長。隨着2024年第一季度和第二季度市場回暖，Aave的增長勢頭不減，環比增速達到50-60%。

年初至今，受益於存款增加以及WBTC和ETH等基礎資產價格漲，Aave的總鎖倉價值(TVL)幾乎翻倍，恢復至2021年週期峯值的51%。這表明Aave相較於其他頭部DeFi協議展現出更強的韌性。

強勁的盈利表現反映產品與市場高度契合

Aave的收入在上個週期達到峯值，恰逢多個智能合約平台爲吸引用戶和流動性大量發放代幣激勵之際。這帶來了不可持續的投機資本和槓杆水平，放大了多數協議的收入數字。

如今，主鏈的代幣激勵已枯竭，Aave自身的代幣激勵也降到可忽略不計的水平。這表明近期的指標增長是有機且可持續的，核心動因是市場投機活動回暖，推高了活躍貸款和借款利率。

即使在投機活動減弱的時期，Aave也展現了推動基本面增長的能力。在全球風險資產市場大跌之際，Aave的收入依舊堅挺，得益於其在貸款償還過程中成功收取了清算費用。這證明了Aave具備在不同抵押品和多鏈環境中抵御市場波動的能力。

雖然基本面強勁復蘇，Aave市銷率仍處於三年來最低水平

盡管過去幾個月指標強勁復蘇，但Aave市銷率僅17倍，處於3年來最低水平，遠低於同期62倍的中位數水平。

Aave有望加強在去中心化借貸領域的霸主地位

Aave的競爭優勢主要體現爲四點：

1. 協議安全管理記錄良好：Aave未發生過重大的智能合約級安全事件，這是用戶選擇借貸平台的首要考量。

2. 雙邊網路效應：DeFi借貸是典型的雙邊市場，存款人和借款人相互促進增長。平台整體流動性越充裕，對大額資金用戶的吸引力就越強。

3. DAO管理有方：Aave已全面實施基於DAO的管理模式，匯集了專業機構參與治理。

4. 多鏈生態定位：Aave已部署於幾乎所有主流EVM L1/L2，並在多數鏈上保持領先地位。

改革代幣經濟學，促進價值累積，消除削減風險

Aave社區正考慮一項改革AAVE代幣經濟學的提案，旨在引入收益分享機制以增強代幣實用性。主要變化包括：

1. 消除AAVE被削減的風險：新的Umbrella安全模塊將用stk aToken替代現有的stkAAVE和stkABPT。

2. 引入Anti-GHO代幣：替代現有的GHO折扣機制，增強AAVE質押者與GHO借款人之間的利益一致性。

3. 銷毀和分配計劃：允許將淨超額協議收入重新分配給代幣質押者，開啓持續的回購計劃。

Aave有望實現顯著增長

Aave後續有多個增長驅動因素：

1. Aave v4：將構建統一流動性層，簡化跨鏈借貸流程，並擴展到更多鏈和資產類別。

2. 與BTC和ETH增長呈正相關：ETF的推出有望吸引大量資本進入數字資產市場，間接推動Aave的TVL和收入增長。

3. 與穩定幣供應掛鉤：全球降息預期和牛市風險偏好可能刺激DeFi領域的穩定幣借貸活動。

總的來說，Aave作爲去中心化借貸領域的領軍者，具有強大的網路效應和代幣流動性。即將到來的代幣經濟學升級將進一步提升協議的安全性和價值捕獲能力。當前AAVE的估值與其基本面存在錯配，爲投資者提供了較好的風險調整後的投資機會。