Tại sao nói rằng kho tài sản ETH có khả năng tăng lên hơn Strategy? Làm thế nào để chọn giữa hai gã khổng lồ SBET và BMNR?

Bài viết này đến từ: Giám đốc đầu tư hợp tác Penn Blockchain Kevin (@kevinlhr 88)

Biên dịch|Odaily Sao Hôm Nay(@OdailyChina);Người dịch|Azuma(@azuma_eth)

Tại sao nói quỹ ETH có khả năng tăng trưởng hơn Strategy? Làm thế nào để chọn giữa hai ông lớn SBET và BMNR?

Mặc dù cộng đồng tiền điện tử từ lâu đã đầy nhiệt huyết về việc đưa tài sản truyền thống dưới dạng token lên chuỗi, nhưng những tiến bộ lớn nhất gần đây thực sự đến từ việc tích hợp ngược các tài sản tiền điện tử vào chứng khoán truyền thống. Sự cuồng nhiệt của thị trường công khai gần đây đối với các cổ phiếu kiểu "quỹ tài sản tiền điện tử" đã hoàn hảo diễn tả xu hướng này.

Michael Saylor đã tiên phong áp dụng chiến lược này thông qua MicroStrategy (MSTR), giúp giá trị thị trường của công ty vượt qua 100 tỷ đô la, với mức tăng trưởng trong cùng thời gian thậm chí còn vượt qua cả Nvidia. Chúng tôi đã thực hiện phân tích chi tiết trong báo cáo chuyên đề về MicroStrategy (đó là tài liệu học tập tuyệt vời cho những người mới trong lĩnh vực tài chính). Logic cốt lõi của các chiến lược tài chính này là - các công ty niêm yết có thể đạt được đòn bẩy không có tài sản đảm bảo với chi phí thấp mà các nhà giao dịch thông thường không thể có được.

Gần đây, sự chú ý của thị trường đã mở rộng từ kho BTC sang kho ETH, chẳng hạn như Sharplink Gaming (SBET) do Joseph Lubin lãnh đạo và BitMine (BMNR) do Thomas Lee điều hành.

Nhưng liệu kho dự trữ ETH có thực sự hợp lý không? Như chúng tôi đã chứng minh trong báo cáo phân tích của MicroStrategy, các công ty dạng kho dự trữ về bản chất đang cố gắng khai thác chênh lệch giữa tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) của tài sản cơ sở và chi phí vốn. Trong một bài viết trước đây, chúng tôi đã phác thảo quan điểm về tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép dài hạn của ETH: Là một tài sản dự trữ hiếm có thể lập trình, khi ngày càng nhiều tài sản di chuyển đến mạng blockchain, ETH đóng vai trò cơ bản trong việc duy trì an ninh kinh tế trên chuỗi. Bài viết này sẽ giải thích logic tăng giá của kho dự trữ ETH theo hướng lớn và cung cấp lời khuyên vận hành cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược này.

Lấy thanh khoản: Nền tảng của công ty tài chính

Một trong những lý do chính mà các loại tiền điện tử và giao thức tìm cách tạo ra các công ty kho bạc này là để mở ra con đường cho tiền tệ có được tính thanh khoản từ tài chính truyền thống (TradFi) - đặc biệt là trong bối cảnh tính thanh khoản của các đồng tiền điện tử giảm sút. Các công ty kho bạc này chủ yếu thu hút tính thanh khoản để gia tăng tài sản thông qua ba cách. Cần lưu ý rằng, tất cả các loại tính thanh khoản/nợ này đều không có bảo đảm, tức là không thể được rút trước hạn.

  • Trái phiếu chuyển đổi: Thông qua việc phát hành nợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu, số tiền thu được sẽ được sử dụng để mua thêm tiền điện tử;
  • Cổ phiếu ưu đãi: Tăng cường tài chính thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi với cổ tức cố định hàng năm.
  • Phát hành thị trường (ATM): Bán cổ phiếu mới trực tiếp trên thị trường công khai để có được nguồn vốn linh hoạt và tức thì cho việc mua tiền điện tử.

Lợi ích của trái phiếu chuyển đổi ETH

Trong nghiên cứu trước đây về MicroStrategy, chúng tôi đã chỉ ra rằng trái phiếu chuyển đổi mang lại hai lợi ích lớn cho các nhà đầu tư tổ chức:

  • Bảo vệ giảm giá và cơ hội tăng giá: cho phép các tổ chức có được quyền tiếp cận tài sản cơ sở (như BTC hoặc ETH) dưới các đặc tính bảo vệ vốn có của trái phiếu;
  • Cơ hội arbitrage do biến động: Các quỹ đầu cơ thường kiếm lợi từ sự biến động của tài sản cơ sở và chứng khoán của nó thông qua các chiến lược giao dịch gamma.

Trong đó, các nhà giao dịch gamma (quỹ phòng hộ) đã trở thành lực lượng chủ đạo trên thị trường trái phiếu chuyển đổi, so với BTC, ETH có độ biến động lịch sử và độ biến động ngụ ý cao hơn. Trái phiếu chuyển đổi (CB) do công ty tài chính ETH phát hành có thể tự nhiên thể hiện sự biến động cao này trong cấu trúc vốn, khiến nó trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư chênh lệch giá và quỹ phòng hộ. Quan trọng hơn, sự biến động này cho phép công ty tài chính ETH phát hành trái phiếu chuyển đổi với định giá cao hơn, đạt được các điều kiện tài chính thuận lợi hơn.

Tại sao nói rằng kho tài sản ETH có khả năng tăng trưởng tốt hơn Strategy? Làm thế nào để lựa chọn giữa hai ông lớn SBET và BMNR?

Odaily lưu ý: So sánh độ biến động lịch sử của ETH và BTC.

Đối với người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi, sự biến động cao hơn đồng nghĩa với việc tăng cơ hội kiếm lời thông qua chiến lược gamma. Nói một cách đơn giản, khi biến động của tài sản cơ sở càng lớn, lợi nhuận từ giao dịch gamma càng phong phú, điều này làm cho trái phiếu chuyển đổi của quỹ ETH có lợi thế hơn so với quỹ BTC.

Tại sao ETH Treasury có thể tăng trưởng hơn Strategy? Làm thế nào để chọn giữa hai ông lớn SBET và BMNR?

Odaily chú thích: So sánh độ biến động lịch sử của SBET, BMNR, MSTR.

Nhưng cần lưu ý một điều kiện quan trọng - nếu ETH không thể duy trì mức tăng trưởng hàng năm bền vững trong thời gian dài, thì sự gia tăng giá trị của tài sản cơ sở có thể không đủ để đạt được điều kiện chuyển đổi cổ phần trước khi đáo hạn. Lúc này, công ty tài chính sẽ phải đối mặt với rủi ro phải trả nợ toàn bộ. Ngược lại, với hiệu suất lâu dài đã trưởng thành hơn, BTC có xác suất xảy ra tình huống này thấp hơn đối với trái phiếu chuyển đổi - dữ liệu lịch sử cho thấy hầu hết các trái phiếu chuyển đổi dưới chiến lược này cuối cùng đều đạt được chuyển đổi cổ phần.

Tại sao nói rằng kho tài sản ETH có khả năng tăng trưởng hơn Strategy? Làm thế nào để chọn giữa hai ông lớn SBET và BMNR?

Odaily chú ý: So sánh CAGR bốn năm của ETH và BTC.

Giá trị đặc biệt của cổ phiếu ưu đãi ETH

Khác với trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi được thiết kế đặc biệt cho các nhà đầu tư thu nhập cố định. Mặc dù một số cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi có tiềm năng tăng trưởng hỗn hợp, nhưng đối với phần lớn các nhà đầu tư tổ chức, tỷ suất lợi nhuận vẫn là yếu tố quan trọng hàng đầu. Việc định giá loại công cụ này dựa trên rủi ro tín dụng - tức là liệu công ty tài chính có thể trả lãi suất một cách đáng tin cậy hay không.

Lợi thế chính của chiến lược MicroStrategy nằm ở việc sử dụng phát hành ATM để thanh toán lãi suất. Vì điều này thường chỉ chiếm 1-3% giá trị thị trường, rủi ro bị pha loãng rất nhỏ, nhưng mô hình này vẫn phụ thuộc vào tính thanh khoản và sự biến động của BTC và chứng khoán mục tiêu của MicroStrategy.

ETH có thể tạo ra lợi nhuận gốc thông qua việc staking, re-staking và cho vay, điều này cung cấp sự chắc chắn mạnh mẽ hơn cho việc thanh toán lãi suất cổ phiếu ưu đãi, và lý thuyết nên đạt được xếp hạng tín dụng cao hơn. Khác với BTC chỉ phụ thuộc vào việc tăng giá, lợi nhuận của ETH kết hợp kỳ vọng tăng trưởng hàng năm lâu dài với lợi nhuận gốc từ lớp giao thức.

Tại sao ETH treasury có khả năng tăng cao hơn Strategy? Làm thế nào để chọn giữa hai ông lớn SBET và BMNR?

Odaily lưu ý: Tình hình lợi suất hàng năm của ETH gốc.

Ý tưởng sáng tạo mà tôi đề xuất là: Cổ phiếu ưu đãi ETH có thể được sử dụng như một công cụ đầu tư phi hướng, cho phép các tổ chức tham gia vào việc duy trì an ninh mạng mà không phải chịu rủi ro giá ETH. Như chúng tôi đã nhấn mạnh trong báo cáo ETH, việc duy trì ít nhất 67% các xác thực viên trung thực là rất quan trọng cho an ninh mạng. Khi ngày càng nhiều tài sản được đưa lên chuỗi, việc các tổ chức tích cực hỗ trợ sự phi tập trung và an ninh của Ethereum trở nên ngày càng quan trọng.

Nhiều tổ chức có thể không muốn trực tiếp mua ETH, nhưng công ty tài chính ETH có thể đóng vai trò trung gian - hấp thụ rủi ro hướng đi trong khi cung cấp cho các tổ chức lợi suất tương tự như thu nhập cố định. Các sản phẩm staking thu nhập cố định được thiết kế cho mục đích này là cổ phiếu ưu đãi trên chuỗi do SBET và BMNR phát hành, có thể trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập ổn định mà không muốn chịu toàn bộ rủi ro thị trường thông qua các phương pháp như khuyến khích bằng thỏa thuận gói.

Lợi thế đặc biệt của việc phát hành ATM đối với kho bạc ETH

Các chỉ số định giá chính của công ty tài sản mNAV (tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị tài sản ròng) về mặt khái niệm giống như tỷ lệ P/E, có thể phản ánh cách thị trường định giá sự tăng trưởng tương lai của mỗi cổ phần tài sản. Tài sản ETH tự nhiên có mức phí bảo hiểm mNAV cao hơn nhờ cơ chế lợi nhuận gốc - những hoạt động này có thể tạo ra "lợi nhuận" liên tục hoặc nâng cao số lượng ETH tương ứng trên mỗi cổ phần mà không cần bổ sung vốn. Ngược lại, công ty tài sản BTC phải dựa vào các chiến lược lợi nhuận tổng hợp (chẳng hạn như phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu tiên), và khi mức phí bảo hiểm của thị trường gần với NAV, rất khó để chứng minh tính hợp lý của bất kỳ lợi nhuận nào.

Quan trọng hơn, mNAV có tính phản hồi - mNAV cao hơn giúp các công ty kho bạc có thể huy động vốn một cách gia tăng giá trị hơn thông qua phát hành ATM. Họ phát hành cổ phiếu với giá cao hơn và tăng cường tài sản cơ sở, nâng cao giá trị tài sản trên mỗi cổ phiếu, tạo ra vòng tuần hoàn tích cực. mNAV càng cao, khả năng nắm bắt giá trị càng mạnh, điều này khiến phát hành ATM đặc biệt hiệu quả đối với các doanh nghiệp kho bạc ETH.

Việc huy động vốn là một yếu tố quan trọng khác. Những doanh nghiệp có tính thanh khoản sâu hơn và khả năng huy động vốn rộng hơn tự nhiên sẽ có mNAV cao hơn, trong khi các công ty có khả năng tiếp cận thị trường hạn chế thường có xu hướng giao dịch với mức chiết khấu. Do đó, mNAV thường phản ánh mức giá thanh khoản - tức là sự thể hiện của niềm tin của thị trường vào khả năng của công ty trong việc hiệu quả huy động thêm thanh khoản.

Lựa chọn công ty tài chính dựa trên nguyên tắc cơ bản

Việc phát hành ATM có thể được coi là một hình thức huy động vốn từ nhà đầu tư cá nhân, trong khi trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi thường nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức. Do đó, chiến lược ATM thành công phụ thuộc vào việc xây dựng một nền tảng nhà đầu tư cá nhân mạnh mẽ, điều này thường cần đến những người đại diện đáng tin cậy và hấp dẫn, cùng với việc công khai chiến lược một cách minh bạch liên tục để giành được lòng tin lâu dài của các nhà đầu tư cá nhân. Ngược lại, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi cần có các kênh bán hàng tổ chức vững mạnh và mối quan hệ chặt chẽ với các phòng ban thị trường vốn. Theo logic này, tôi cho rằng SBET có lợi thế thúc đẩy từ nhà đầu tư cá nhân hơn (nhờ vào khả năng lãnh đạo của Joe Lubin và sự minh bạch liên tục của đội ngũ trong việc tăng cường sở hữu mỗi cổ phần ETH), trong khi BMNR lại dễ dàng thu hút tính thanh khoản từ các tổ chức nhờ vào mối quan hệ sâu sắc của Tom Lee trong lĩnh vực tài chính truyền thống.

Ý nghĩa sinh thái và cấu trúc cạnh tranh của quỹ ETH

Một trong những thách thức lớn nhất mà Ethereum phải đối mặt là sự tập trung ngày càng tăng của các trình xác thực và ETH được staking (chủ yếu là tại các giao thức staking linh hoạt như Lido và các sàn giao dịch tập trung như Coinbase). Quỹ ETH giúp giảm thiểu xu hướng này, thúc đẩy sự phi tập trung của các trình xác thực. Để tăng cường khả năng chống chịu lâu dài, các doanh nghiệp này nên phân tán ETH của họ đến nhiều nhà cung cấp dịch vụ staking khác nhau và vận hành các nút xác thực riêng của họ khi có thể.

Tại sao ETH Treasury có khả năng tăng trưởng tốt hơn Strategy? Làm thế nào để chọn giữa hai ông lớn SBET và BMNR?

Odaily chú ý: Phân bố các loại hình staking của Ethereum.

Trong bối cảnh này, tôi cho rằng cấu trúc cạnh tranh của các công ty kho bạc ETH sẽ có sự khác biệt cơ bản so với các công ty kho bạc BTC. Hệ sinh thái Bitcoin đã hình thành một tình huống "người thắng tất cả" (giá trị nắm giữ của MicroStrategy gấp hơn 10 lần so với người nắm giữ doanh nghiệp lớn thứ hai), nhờ vào lợi thế đi trước và sự kiểm soát mạnh mẽ về câu chuyện đã thống trị thị trường trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi. Trong khi đó, kho bạc ETH lại bắt đầu từ con số không, không có một thực thể thống trị duy nhất, nhiều dự án phát triển song song. Tình trạng không có lợi thế đi trước này không chỉ tốt cho mạng lưới mà còn nuôi dưỡng một môi trường phát triển cạnh tranh hơn. Xét về lượng ETH nắm giữ của các công ty dẫn đầu gần tương đương, SBET và BMNR rất có thể hình thành cấu trúc độc quyền hai đầu.

Tại sao ETH kho bạc có khả năng tăng trưởng hơn Strategy? Làm thế nào để chọn giữa hai ông lớn SBET và BMNR?

Odaily lưu ý: So sánh tình hình nắm giữ của công ty kho bạc ETH.

Khung định giá: Sự kết hợp giữa MicroStrategy và Lido

Xét một cách rộng rãi, mô hình tài khoá ETH có thể được xem như sự kết hợp giữa MicroStrategy và Lido được thiết kế dành riêng cho tài chính truyền thống. Khác với Lido, các doanh nghiệp tài khoá ETH do nắm giữ tài sản cơ sở có thể thu được tỷ lệ tăng giá tài sản lớn hơn, trong việc tích lũy giá trị thì vượt trội hơn so với mô hình trước đó.

Đây là một tham khảo định giá sơ bộ, Lido hiện đang quản lý khoảng 30% ETH được staking, với định giá ngầm vượt quá 30 tỷ USD. Chúng tôi tin rằng trong một chu kỳ thị trường (4 năm), SBET và BMNR hoàn toàn có khả năng vượt qua Lido về quy mô tổng hợp dưới sự thúc đẩy của tốc độ, độ sâu và tính phản thân của dòng vốn tài chính truyền thống (như chiến lược tăng trưởng của MicroStrategy đã minh họa).

Thêm một dữ liệu nền nữa, giá trị thị trường của Bitcoin là 2,47 triệu tỷ USD, trong khi Ethereum là 428 tỷ USD (chiếm 17-20% của Bitcoin). Nếu SBET và BMNR đạt được 20% định giá 120 tỷ USD của MicroStrategy, giá trị lâu dài khoảng 24 tỷ USD. Hiện tại, tổng giá trị của hai đồng này chưa đủ 8 tỷ USD, và với sự trưởng thành của quỹ ETH, vẫn còn không gian tăng trưởng lớn.

Kết luận

Sự xuất hiện và phát triển của kho tài sản số là một tiến trình quan trọng trong việc kết hợp sâu hơn giữa thị trường tiền mã hóa và tài chính truyền thống, kho tài sản ETH đang trở thành một thế lực mới mạnh mẽ. Lợi thế độc đáo của Ethereum (bao gồm tính biến động cao hơn của trái phiếu chuyển đổi và lợi tức gốc từ cổ phiếu ưu đãi) đã tạo ra không gian tăng trưởng khác biệt cho các công ty kho tài sản, khả năng của nó trong việc thúc đẩy tính phi tập trung của các xác nhận viên và khơi dậy cạnh tranh càng làm nó khác biệt hơn so với hệ sinh thái trái phiếu quốc gia BTC.

Sự kết hợp giữa hiệu quả vốn của MicroStrategy và lợi suất nhúng ETH có thể giải phóng giá trị khổng lồ và đẩy kinh tế chuỗi lên sâu hơn vào tài chính truyền thống. Sự mở rộng nhanh chóng và sự quan tâm ngày càng tăng của các tổ chức báo hiệu rằng trong vài năm tới sẽ có ảnh hưởng cách mạng đối với thị trường tiền điện tử và vốn.

Đọc liên quan

Bong bóng kể chuyện Sharplink vỡ? Phiên bản ETH của Chiến lược vẫn chưa được quyết định.

ETH-4.46%
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
  • Phần thưởng
  • Bình luận
  • Chia sẻ
Bình luận
0/400
Không có bình luận
Giao dịch tiền điện tử mọi lúc mọi nơi
qrCode
Quét để tải xuống ứng dụng Gate
Cộng đồng
Tiếng Việt
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)