Tài sản tiền điện tử của sản phẩm cuối cùng: Stablecoin

Năm ngoái, ba sự kiện quan trọng đã thúc đẩy Stablecoin trở thành xu hướng chính.

1. Tether với tư cách là nhà phát hành Stablecoin lớn nhất thế giới USDT, chỉ với chưa đến 200 nhân viên đã tạo ra gần 13 tỷ đô la lợi nhuận;

2. Lễ nhậm chức của Trump và sự đảo ngược trong thái độ của Mỹ đối với việc quản lý tài sản số.

3. Stripe đã mua lại công ty cơ sở hạ tầng Stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD, điều phối giao dịch xuyên biên giới.

Khi một hệ sinh thái phát triển mạnh mẽ xuất hiện lợi nhuận khổng lồ, sự quản lý cũng ngày càng rõ ràng.

Nếu bạn đang phát hành hoặc sử dụng Stablecoin để phát triển kinh doanh, chúng tôi hy vọng hướng dẫn này sẽ giúp bạn hiểu quan điểm của các nhà điều hành dày dạn kinh nghiệm về lĩnh vực này.

Để cung cấp góc nhìn đa chiều, chúng tôi đã tận dụng mạng lưới quan hệ rộng rãi để thu thập những hiểu biết độc đáo từ các nhà đóng góp hàng đầu ở tiên phong trong cuộc cách mạng Stablecoin.

Hãy bắt đầu học nào!

Định nghĩa Stablecoin

Stablecoin thường là nợ được định giá bằng đô la Mỹ, được hỗ trợ bởi dự trữ tài sản có giá trị tương đương hoặc lớn hơn.

Chủ yếu có hai loại:

• Hỗ trợ fiat: Hoàn toàn được đảm bảo bởi tiền gửi ngân hàng, tiền mặt hoặc các tài sản tương đương tiền mặt có rủi ro thấp như trái phiếu chính phủ ( làm tài sản thế chấp.

• Vị thế nợ thế chấp ) CDP (: Chủ yếu được đảm bảo bằng tài sản tiền điện tử gốc ) như ETH hoặc BTC ( được thế chấp quá mức.

Yếu tố quyết định cơ bản về tính hữu dụng của Stablecoin là sự "gắn kết" của nó với tài sản tham chiếu ) đô la (. Sự gắn kết này được duy trì qua hai cơ chế: hoàn trả cấp một và thị trường cấp hai. Đầu tiên, tôi có thể ngay lập tức hoàn trả khoản nợ Stablecoin của mình để nhận được một lượng dự trữ hỗ trợ tương đương không? Nếu không, có thị trường cấp hai sâu và bền vững nào cho phép các nhà tham gia thị trường mua bán khoản nợ Stablecoin của tôi với tỷ giá gắn kết không?

Do tính không thể dự đoán của thị trường thứ cấp, chúng tôi cho rằng việc thu hồi cấp một là cơ chế gắn kết bền vững hơn. Ngoài ra, cũng đáng lưu ý rằng, còn có nhiều nỗ lực về stablecoin thế chấp thấp hoặc thuật toán, những stablecoin này thiếu sự hỗ trợ, chúng tôi sẽ không đề cập thêm trong hướng dẫn này.

Điều quan trọng là, Stablecoin không phải là thứ tự phát sinh. Khi bạn giữ tiền gửi đô la Mỹ tại JPMorgan Chase, JPMorgan Chase có trách nhiệm bảo quản đô la của bạn, đảm bảo bạn có thể sử dụng và cho phép bạn giao dịch với người khác bằng đô la.

Stablecoin dựa vào blockchain để cung cấp các chức năng cốt lõi giống nhau.

![Giải thích rõ ràng về quá khứ và hiện tại, hướng dẫn cho người làm việc với Stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1668391c9c1ee93119c2b3c2035af85e.webp(

Định nghĩa blockchain

Blockchain là một "hệ thống kế toán" toàn cầu, bao gồm tài sản cá nhân, hồ sơ giao dịch cũng như quy tắc và điều khoản giao dịch.

Ví dụ, stablecoin USDC của Circle được phát hành dựa trên tiêu chuẩn token ERC-20, tiêu chuẩn này quy định các quy tắc sau để chuyển nhượng token thành công: trừ một số tiền nhất định từ tài khoản người gửi và thêm cùng một số tiền vào tài khoản người nhận. Những quy tắc này kết hợp với cơ chế đồng thuận của blockchain, đảm bảo rằng không người dùng nào có thể chuyển nhượng USDC vượt quá số tiền họ nắm giữ ) thường được gọi là vấn đề chi tiêu gấp đôi (. Nói một cách ngắn gọn, blockchain giống như một cơ sở dữ liệu chỉ có thể bổ sung hoặc sổ cái kép, có trạng thái ban đầu và ghi lại mỗi giao dịch đã xảy ra trong mạng khép kín của nó.

Tất cả các tài sản trên blockchain, bao gồm USDC, đều được lưu giữ bởi tài khoản Ethereum )EOA hoặc ví ( hoặc hợp đồng thông minh, và khi thỏa mãn các điều kiện cụ thể, hợp đồng thông minh có thể nhận và chuyển tài sản. Quyền sở hữu EOA, tức là khả năng giao dịch tài sản từ địa chỉ công khai, được thực thi thông qua hệ thống mã hóa công khai - riêng tư của blockchain cơ sở, trong đó mỗi địa chỉ công khai được liên kết một-một với khóa riêng. Nếu bạn sở hữu khóa riêng, bạn thực sự sở hữu tài sản trong địa chỉ công khai "không phải chìa khóa của bạn, không phải coin của bạn". Hợp đồng thông minh giữ và giao dịch stablecoin dựa trên logic minh bạch được lập trình trước, cho phép các tổ chức trên chuỗi ) như DAO hoặc đại lý AI ( có thể giao dịch stablecoin một cách lập trình mà không cần can thiệp thủ công.

"Niềm tin" vào độ chính xác của hệ thống xuất phát từ việc thực thi và cơ chế đồng thuận của blockchain nền tảng ) Ví dụ, Máy ảo Ethereum ( EVM ) và Chứng minh cổ phần (. Độ chính xác có thể được chứng minh thông qua trạng thái ban đầu của blockchain và hồ sơ lịch sử công khai có thể kiểm toán của mỗi giao dịch tiếp theo. Việc thanh toán giao dịch được quản lý bởi mạng lưới các nhà điều hành nút phân phối toàn cầu hoạt động 24/7, điều này khiến cho việc thanh toán stablecoin không bị giới hạn bởi giờ làm việc của ngân hàng truyền thống. Để bù đắp cho dịch vụ mà các nhà điều hành nút cung cấp, phí giao dịch sẽ được thu khi xử lý giao dịch ( Gas ), phí này thường được định giá bằng đồng tiền gốc của blockchain nền tảng ) ví dụ như ETH (.

Những định nghĩa này có thể có phần cổ hủ, thậm chí đối với một số người còn có chút nổi loạn, nhưng tóm tắt ngắn gọn và thực tế này đã cung cấp cho độc giả của chúng tôi một nền tảng chung phù hợp. Vậy, hãy để chúng ta bắt đầu từ phần thú vị hơn: chúng ta đã đi đến bước này như thế nào?

![Giải thích rõ ràng về quá khứ và hiện tại, Hướng dẫn cho người làm việc với Stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-82e47ab2344769c3f8462c17745f4517.webp(

Lịch sử Stablecoin

12 năm trước, Stablecoin vẫn chỉ là một giấc mơ. Ngày nay, Circle, đơn vị phát hành Stablecoin lớn thứ hai toàn cầu USDC, đang chuẩn bị bán hoặc IPO. Tài liệu S-1 của Circle cung cấp thông tin đầu tay từ người sáng lập USDC, Jeremy Allaire, kể về quá trình thành lập USDC.

Chúng tôi đã mời bạn bè của mình là Phil Potter và Rune Christensen, họ lần lượt là những người sáng lập của Stablecoin lớn nhất thế giới )USDT( và Stablecoin lớn thứ ba )DAI(, xin hãy chia sẻ câu chuyện khởi nghiệp của họ.

) Tether: Vương giả ra đời

Ngay từ năm 2013, thị trường tài sản tiền điện tử đang ở thời kỳ miền Tây hoang dã, khi đó nơi truy cập và giao dịch tài sản tiền điện tử chính là các sàn giao dịch như Mt.Gox và BitFinex. Do tài sản tiền điện tử đang ở giai đoạn đầu, môi trường quy định khi đó mơ hồ hơn so với hiện nay: các sàn giao dịch được khuyến nghị tuân thủ "thực tiễn tốt nhất", tức là chỉ chấp nhận tiền gửi tài sản tiền điện tử và thực hiện rút tiền tài sản tiền điện tử ( ví dụ, gửi BTC và rút BTC ). Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch buộc phải tự đổi USD thành tài sản tiền điện tử, quy định bắt buộc này cản trở sự áp dụng rộng rãi của tài sản tiền điện tử. Hơn nữa, các nhà giao dịch cần một nơi để tránh khỏi sự biến động giá khắc nghiệt của tài sản tiền điện tử mà không phải rời khỏi "sòng bạc".

Phil Potter mang theo hồ sơ từ Phố Wall và cái nhìn thực tế bước vào lĩnh vực tài sản tiền điện tử, ông nhạy bén nhận ra những điểm nghẽn trên thị trường. Giải pháp của ông rất đơn giản: một "Stablecoin" --- một tài sản tiền điện tử với nghĩa vụ một đô la được hỗ trợ bởi một đô la dự trữ --- cho phép các nhà giao dịch đối phó với biến động của sàn giao dịch và thị trường thông qua nghĩa vụ được định giá bằng đô la. Năm 2014, ông đã đưa ra ý tưởng này đến một trong những sàn giao dịch lớn nhất thời bấy giờ là BitFinex. Cuối cùng, ông đã hợp tác với BitFinex để tạo ra Tether, một tổ chức độc lập có giấy phép chuyển tiền cần thiết, nhằm tích hợp vào mạng lưới tài chính rộng lớn hơn với các ngân hàng, kiểm toán viên và cơ quan quản lý. Những nhà cung cấp này rất quan trọng trong việc quản lý tài sản dự trữ của Tether, xử lý các giao dịch fiat phức tạp ở phía sau, đồng thời giúp BitFinex duy trì vị thế "tiền điện tử thuần túy".

Sản phẩm này đơn giản, nhưng cấu trúc lại rất táo bạo: Tether phát hành các khoản nợ được định giá bằng đô la Mỹ ###USDT(, chỉ những thực thể đáng tin cậy đã được xác thực KYC mới có thể trực tiếp đúc hoặc đổi USDT để lấy tài sản dự trữ cơ sở của nó.

Tuy nhiên, USDT hoạt động trên blockchain không cần giấy phép, điều này có nghĩa là bất kỳ người nắm giữ nào cũng có thể tự do chuyển nhượng USDT và đổi lấy các tài sản khác trên thị trường thứ cấp mở.

Trong suốt hai năm, khái niệm này dường như đã chết yểu.

Đến năm 2017, Phil nhận thấy tỷ lệ áp dụng USDT ở các khu vực như Đông Nam Á đang tăng lên. Sau khi điều tra, ông phát hiện các doanh nghiệp xuất khẩu bắt đầu xem USDT như một giải pháp thay thế nhanh hơn và rẻ hơn cho mạng lưới thanh toán đô la khu vực. Cuối cùng, những doanh nghiệp này bắt đầu sử dụng USDT làm tài sản thế chấp cho việc xuất nhập khẩu. Khoảng cùng thời điểm đó, những người sáng tạo tiền điện tử bắt đầu chú ý đến tính thanh khoản ngày càng tăng của USDT và bắt đầu sử dụng USDT làm ký quỹ cho việc chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch. Vào thời điểm này, Phil nhận ra rằng Tether đã xây dựng một mạng lưới đô la song song nhanh hơn, đơn giản hơn và mở cửa 24/7.

Bánh đà một khi đã quay, sẽ không bao giờ giảm tốc. Do việc phát hành và thanh khoản luôn diễn ra trong khuôn khổ được quản lý, đồng thời các token tự do lưu thông trên các blockchain như Tron và Ethereum, USDT đã đạt được tốc độ thoát. Mỗi người dùng mới, nhà cung cấp hoặc sàn giao dịch chấp nhận USDT sẽ chỉ tăng cường hiệu ứng mạng của nó, nâng cao tính hữu dụng của USDT như một phương tiện lưu trữ giá trị và thanh toán.

Hiện nay, giá trị của USDT đang lưu hành gần 1500 tỷ USD, vượt xa lượng lưu hành của USDC là 610 tỷ USD, nhiều người gọi Tether là công ty có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới.

Phil Potter là một nhân vật nổi bật trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, và triết lý của ông cũng khá độc đáo.

Tuy nhiên, chúng ta không thể gọi anh ấy là "người ngoài cuộc" trong giới tài chính truyền thống; anh ấy là kiểu người mà bạn sẽ mong đợi tạo ra Stablecoin lớn nhất toàn cầu. Còn Rune Christensen thì không như vậy.

![Giải thích rõ ràng quá khứ và hiện tại, hướng dẫn cho những người làm trong lĩnh vực Stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

) DAI: Đồng tiền ổn định phi tập trung đầu tiên

Rune đã phát hiện ra nó khi tài sản tiền điện tử vẫn còn ở giai đoạn sơ khai, và nhanh chóng tự xưng là "ông trùm Bitcoin". Anh là một người áp dụng mã hóa điển hình, xem BTC và blockchain như một tấm vé để thoát khỏi trật tự tài chính bất công và loại trừ. Năm 2013, giá BTC mở cửa khoảng 13 đô la, và vào cuối năm đã vượt qua 700 đô la, những người áp dụng sớm có đủ lý do để tin rằng tài sản tiền điện tử có thể thực sự thay thế hệ thống tài chính của chúng ta.

Tuy nhiên, sự suy thoái kinh tế sau đó đã buộc Rune phải chấp nhận một thực tế: tính hữu ích cuối cùng của tài sản tiền điện tử phụ thuộc vào việc quản lý sự biến động này. "Sự ổn định có lợi cho kinh doanh," Rune tóm tắt, một ý tưởng mới đã nảy sinh từ đó.

Năm 2015, sau khi chứng kiến thất bại của "stablecoin" đầu tiên của BitShares, Rune đã hợp tác với Nikolai Mushegian để thiết kế và xây dựng một stablecoin được định giá bằng đô la. Tuy nhiên, khác với Phil, anh không chỉ thiếu mối quan hệ để thực hiện các chiến lược tương tự như Tether, mà còn không có ý định xây dựng giải pháp phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống. Sự xuất hiện của Ethereum, như một giải pháp thay thế có thể lập trình cho Bitcoin, cho phép bất kỳ ai mã hóa logic vào mạng thông qua hợp đồng thông minh, đã cung cấp cho Rune nền tảng sáng tạo. Liệu anh có thể sử dụng tài sản gốc ETH để phát hành một stablecoin dựa trên nó không? Nếu sự biến động của tài sản dự trữ gốc ETH lớn như BTC, thì hệ thống sẽ duy trì khả năng chi trả như thế nào?

Giải pháp của Rune và Nikolai là giao thức MakerDAO, giao thức này dựa trên Ethereum, được ra mắt vào tháng 12 năm 2017. MakerDAO cho phép bất kỳ người dùng nào gửi 100 đô la ETH và nhận một số lượng DAI cố định, ví dụ như 50 đô la (, từ đó tạo ra một loại nợ stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ ETH. Để đảm bảo khả năng thanh toán của hệ thống, hợp đồng thông minh đã đặt ra ngưỡng thanh lý ), ví dụ, nếu giá ETH là 70 đô la ###, một khi vượt qua, các bên thanh lý thứ ba có thể bán tài sản ETH cơ sở của họ, từ đó giải phóng nợ DAI. Qua thời gian, các mô-đun mới đã ra đời nhằm đơn giản hóa quy trình đấu giá, thiết lập lãi suất để điều chỉnh việc phát hành DAI, và khuyến khích thêm những bên thanh lý thứ ba có mục đích kiếm lợi.

Giải pháp thông minh này hiện được gọi là "vị thế nợ thế chấp (CDP)" Stablecoin trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, khái niệm nguyên thủy này đã thu hút hàng chục người bắt chước. Điều then chốt cho hệ thống có thể hoạt động mà không cần người giám sát tập trung là tính khả lập trình của Ethereum và tính minh bạch mà chuỗi công khai cung cấp: tất cả tài sản dự trữ, nghĩa vụ, tham số thanh lý và logic đều được biết đến đối với mọi người tham gia trên thị trường. Theo lời Rune, điều này đạt được "giải quyết tranh chấp phi tập trung", đảm bảo rằng mỗi người tham gia đều hiểu rõ các quy tắc duy trì khả năng thanh toán của hệ thống.

Với khối lượng lưu thông của DAI( và dự án chị em USDS) vượt quá 7 tỷ USD, sự sáng tạo của Rune đã phát triển thành một trụ cột có hệ thống quan trọng trong tài chính phi tập trung(DeFi). Tuy nhiên, trong bối cảnh cạnh tranh thay đổi nhanh chóng, mong muốn thoát khỏi một hệ thống sụp đổ trở nên ngày càng khó quản lý; hiệu quả vốn thấp của CDP và thiếu cơ chế hoàn trả trực tiếp hiệu quả đã kìm hãm khả năng mở rộng của nó. Nhận ra thực tế này, MakerDAO đã bắt đầu chuyển đổi lớn sang tài sản dự trữ truyền thống( như USDC) vào năm 2021, và vào năm 2025 sẽ chuyển sang quỹ thị trường tiền tệ mã hóa(BUIDL) của BlackRock. Trong quá trình chuyển đổi này, MakerDAO( hiện đang hợp tác với Sky) thông qua giải đua mã hóa(Tokenized Grand Prix), quỹ thị trường tiền tệ mã hóa trị giá 1 tỷ USD do Steakhouse Financial quản lý(MMF) RFP và sự hợp tác giữa BlockTower Credit và Centrifuge để phát hành blockchain.