Báo cáo phát triển ngành khai thác số năm 2025

Theo một báo cáo khảo sát bao phủ khoảng 48% tổng công suất mạng Bitcoin cho thấy, khai thác Bitcoin đã phát triển thành một doanh nghiệp trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và có tính chất vốn cao. Ngành này đang xuất hiện ba đặc điểm mới: hiệu suất của mạch tích hợp đặc biệt (ASIC) nhanh chóng được cải thiện, dòng vốn từ các tổ chức đổ vào ồ ạt và cấu trúc năng lượng ngày càng xanh.

Phát hiện chính

1. Quy mô và Tăng trưởng - Tổng lượng điện tiêu thụ vào năm 2024 đạt 138 TWh(. Năng lượng tiêu thụ cho mỗi đơn vị công việc giảm 24%, xuống còn 28.2 J/THash.

2. Quá trình giảm carbon - Năng lượng bền vững ) năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân ( đã đáp ứng 52,4% gánh nặng khai thác. Lượng khí phát thải nhà kính hàng năm là 39,8 triệu tấn CO2 tương đương, chiếm khoảng 0,08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý - Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán của báo cáo khảo sát. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành các trung tâm thứ cấp.

4. Chi phí và lợi nhuận - Chi phí điện năng trung vị là 45 đô la/MWh. Bao gồm tất cả các chi phí hoạt động, tổng chi phí trung bình là 55,5 đô la/MWh. Giá Bitcoin tăng cao trong quý IV năm 2024, thúc đẩy "lợi nhuận tính toán" ) doanh thu trừ chi phí điện trực tiếp ( đạt mức cao kỷ lục.

5. Yếu tố rủi ro - Những lo ngại chính bao gồm: )i( tăng giá năng lượng, )ii( sự không chắc chắn về chính sách, )iii( sự tập trung cung cấp ASIC với ba nhà sản xuất chiếm hơn 99% thị phần ). Các biện pháp ứng phó phổ biến bao gồm phòng ngừa điện năng dài hạn, đa dạng hóa địa lý và quyền sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Điểm chiến lược

Cải thiện hiệu quả năng lượng, doanh thu từ dịch vụ lưới điện mới nổi và nhu cầu từ các tổ chức liên tục đã bù đắp cho tác động của việc giảm một nửa phần thưởng khối vào tháng 4 năm 2024. Tuy nhiên, các nhà điều hành cần tập trung vào việc kiểm soát chi phí điện, báo cáo ESG minh bạch và đa dạng hóa doanh thu ( như lưu trữ AI/HPC, sử dụng khí đốt đốt ) để bảo vệ lợi nhuận trước lần giảm một nửa tiếp theo vào năm 2028.

Tình hình cơ bản của ngành

( An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa vào năm 2024: Tiền thưởng khối giảm từ 6.25 bitcoin xuống 3.125 bitcoin cho mỗi khối. Mặc dù doanh thu từ phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng trong thời gian mạng tắc nghẽn ngắn hạn, có thể vượt quá 100% tiền thưởng.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng giảm một nửa, nhưng vào cuối năm, tổng công suất toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, cho thấy sự sẵn sàng tái đầu tư mạnh mẽ của các thợ đào.

3. Phát triển ASIC: Thiết kế chip 5nm và 3nm mới nhất có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH. Dự kiến sẽ ra mắt nguyên mẫu dưới 10 J/TH vào năm 2025-2026, hiệu suất sẽ tăng gấp đôi.

) Cấu trúc vốn

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các thợ mỏ niêm yết, cho phép cấu trúc vốn kết hợp giữa nợ và cổ phần. Sau năm 2023, việc giảm đòn bẩy đã làm cho tỷ lệ nợ ròng so với EBITDA của hầu hết các công ty lớn thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

| Chỉ số | Giá trị năm 2024 | Biến động | Ghi chú | |------|------------|------|------| | Tỷ lệ năng lượng bền vững | 52.4% | Tăng 15 điểm phần trăm so với năm 2023 | 23% thủy điện, 15% năng lượng gió, 9.8% năng lượng hạt nhân | | Cường độ carbon | 288 gram CO2e/kWh | Giảm 34% so với năm 2021 | Trung bình lưới điện toàn cầu khoảng 442 gram | | Tổng lượng phát thải khí nhà kính | 39,8 triệu tấn CO2e | Giảm 21% so với dự đoán mô hình năm 2021 | Xấp xỉ lượng phát thải hàng năm của Slovakia | | Giảm lượng phản hồi nhu cầu | 888 Gigawatt giờ | Chỉ tiêu mới | Hiển thị khả năng giảm tải theo yêu cầu của lưới điện | | Tỷ lệ áp dụng biện pháp giảm nhẹ | 70.8% các công ty | Tiếp tục tăng | Bao gồm chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, tái sử dụng nhiệt thải, các dự án khí đốt đốt cháy, v.v. |

Triển vọng ESG: Lưới điện Mỹ tiếp tục giảm carbon, việc đốt khí hóa lỏng ở Bắc Mỹ và Trung Đông cũng như sự mở rộng ở Bắc Âu có thể làm giảm cường độ carbon của toàn ngành xuống dưới 200 gram CO2e/kWh trước năm 2027. Thị trường trái phiếu đã cung cấp mức giá ưu đãi từ 50-150 điểm cơ bản cho các thợ khai thác sử dụng hơn 50% điện năng carbon thấp.

Phân tích chi phí vận hành

Chi phí điện lực phần tư ### cent/kWh

• ≤3.2 cent: Năng lượng nước trực tiếp, năng lượng gió, khí đốt đốt tại chỗ hoặc phát điện tự sản; gần như bất kỳ thị trường nào cũng có thể có lãi.
• 3.2-4.5 cent: Hợp đồng mua điện dài hạn ở Bắc Mỹ hoặc Scandinavia; chi phí thấp hơn, nhưng cần hiện đại hóa ASIC.
• 4.5-6.0 cent: Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới có thể được giảm giá; lợi nhuận nhanh chóng bị thu hẹp sau khi giảm một nửa hoặc giá giảm.

• 6 cent: Điện năng lưới bán lẻ; Cắt giảm đầu tiên trong thị trường gấu.

( Hiệu suất ASIC phần tư ) J/TH ###

• ≤25 J/TH: Chip thế hệ mới nhất, thường là làm mát bằng cách ngâm.
• 25-30 J/TH: Thiết bị năm 2023.
• 30-40 J/TH: Phần cứng năm 2021-2022; chỉ khả thi khi điện lực ≤ 4 cent/kWh.

• 40 J/TH: Máy đào cũ; chỉ có lãi khi giá điện dưới 3 cent/kWh.

Phân tích tổng hợp: Chi phí để khai thác 1 Bitcoin dao động từ 14.000 đến 36.000 USD. Các nhà điều hành có chi phí thấp và hiệu quả cao có thể "khai thác và giữ" trong thời kỳ suy thoái, và thu được thu nhập từ dịch vụ cân bằng lưới điện; các công ty có chi phí cao sẽ bị buộc phải ngừng hoạt động đầu tiên khi giá giảm.

Rủi ro và quy định

| Rủi ro | Khả năng xảy ra trong 12 tháng | Ảnh hưởng tiềm tàng | Chiến lược giảm thiểu | |------|-------------------|----------|----------| | Đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang Mỹ | Trung bình | Giảm 5 điểm phần trăm tỷ suất lợi nhuận | Phân tán sức mạnh tính toán đến các bang/quốc gia khác; Lobby ngành | Thuế carbon châu Âu | Trung bình | Tăng chi phí vốn | Chuyển đến khu vực thủy điện Bắc Âu; Ký hợp đồng điện lực không carbon dài hạn | | Gián đoạn cung cấp ASIC | Thấp-Trung bình | Tăng trưởng sức mạnh tính toán chậm lại | Mua sắm từ hai nguồn, xây dựng kho, đặt hàng trước | | Giá Bitcoin dài hạn ảm đạm | Trung bình | Dòng tiền căng thẳng | Bán trước hợp đồng tương lai; Chuyển sang tải công việc AI/HPC |

Chủ đề tăng trưởng chiến lược

• AI/HPC tích hợp: Cải tạo cơ sở vật chất cho việc đào tạo AI dựa trên GPU, thu nhập tiềm năng 1.0-1.5 đô la/kWh, cao hơn so với việc khai thác Bitcoin 0.35 đô la/kWh.

• Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Hợp tác với nhà sản xuất khí tự nhiên hoặc nhà phát triển năng lượng tái tạo, mục tiêu đạt được chi phí điện lực <3 cent/kWh, và tạo ra thu nhập bổ sung bằng cách bán điện cho lưới điện.

• Giá premium Bitcoin xanh: Chương trình chứng nhận nhằm mục đích bán token "có thể chứng minh xanh" với giá premium từ 1-3%, người dùng sớm sẽ nhận được lợi thế về danh tiếng và tài chính.

Định giá và giám sát

• Dự báo EV/EBITDA của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 là từ 4.8 đến 6.2 lần, số lần thấp phản ánh rủi ro chính sách và sự không chắc chắn về phí giao dịch lâu dài.
• Mỗi拍哈希 giá(P/PH): 4500 triệu - 7000 triệu đô la Mỹ. P/PH thấp hơn cho thấy chi phí tăng trưởng sức mạnh tính toán thấp, nhưng có thể có nghĩa là chi phí vận hành cao hơn.

( Các yếu tố thúc đẩy quan trọng trong 12 tháng tới

• Nửa cuối năm 2025, dòng tiền ròng ETF vượt 100.000 Bitcoin, có lợi cho giá Bitcoin và thu nhập của thợ khai thác.
• 16 J/TH ASIC giao hàng quy mô lớn, có lợi cho thợ đào chi phí thấp, gây áp lực lên thiết bị cũ.
• Quyết định của FERC Mỹ về việc thanh toán cho tải linh hoạt có thể xác lập doanh thu dịch vụ lưới điện.
• Quy định về tính bền vững của thị trường tài sản tiền điện tử của Liên minh châu Âu đã được xác định cuối cùng, gánh nặng báo cáo tăng lên nhưng chính sách rõ ràng hơn.

Đề xuất đầu tư

• Tăng cường tích hợp dọc các thợ mỏ, yêu cầu chi phí điện lực <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỷ lệ năng lượng tái tạo >50%.
• Sau khi thuế của Mỹ và việc công khai carbon của EU được làm rõ, trung lập/tăng giữ chỉ cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc nhà điều hành trong một khu vực tài phán duy nhất.
• Giảm bớt/Tránh các thợ mỏ có đòn bẩy cao, đặc biệt là những thợ mỏ phụ thuộc vào >0,07 USD/kWh lưới điện hoặc >40 J/TH thiết bị, lợi nhuận của họ sẽ bị thu hẹp đáng kể khi thế hệ ASIC mới đến.