Bản chất của sự tiến hóa tiền tệ: Những thách thức mà tiền kỹ thuật số phi tập trung phải đối mặt

Tiền tệ là nền tảng của hoạt động kinh tế, nhưng chúng ta hiếm khi suy nghĩ sâu sắc về những đặc tính nào làm cho tiền tệ thực sự hiệu quả. Với việc tiền kỹ thuật số thách thức các khái niệm về tiền tệ truyền thống, chúng ta cần xem xét lại những đặc tính quan trọng mà tiền tệ cần có để thực hiện các chức năng cơ bản trong nền kinh tế hiện đại.

Lịch sử cho thấy, định nghĩa của tiền tệ không chỉ nằm ở các đặc tính kỹ thuật của nó, mà còn ở khả năng tiến hóa của nó qua các giai đoạn phát triển khác nhau. Tiền tệ thực sự phải trải qua một con đường tiến hóa đầy thách thức, điều mà hầu hết các loại tiền tệ mới nổi khó có thể hoàn thành.

Vòng đời hoàn chỉnh của tiền tệ

Để trở thành một loại tiền tệ hoàn chỉnh, tài sản phải hoàn thành thành công bốn giai đoạn phát triển:

1. Thu hút giá trị

Đầu tiên, tiền tệ phải thu hút vốn và sự chú ý. Dù là thông qua kim loại quý, sự bảo chứng của chính phủ hay tiềm năng tăng giá, tất cả các loại tiền tệ thành công đều bắt đầu từ việc thu hút mọi người nắm giữ nó. Sự hấp dẫn ban đầu này đặt nền tảng cho sự phát triển tiếp theo.

Không có giai đoạn này, tiền tệ không thể tích lũy được lượng cần thiết để áp dụng quy mô lớn. Nhiều Tiền kỹ thuật số đã thể hiện xuất sắc ở giai đoạn này, tận dụng sự đầu cơ và hiệu ứng mạng để thiết lập việc áp dụng ban đầu và tính thanh khoản.

2. Phát triển quy mô

Thứ hai, tiền kỹ thuật số phải đạt được quy mô và tính thanh khoản đủ để hỗ trợ các hoạt động kinh tế có ý nghĩa. Nó cần có độ sâu thị trường đủ để tránh việc giao dịch gây ra sự biến động quá mức; nó cũng cần có sự phân bố đủ để đảm bảo việc tìm kiếm đối tác giao dịch không quá khó khăn.

Quy mô mang lại uy tín, hiệu ứng mạng và tính thanh khoản cần thiết cho việc áp dụng rộng rãi hơn. Một số loại tiền kỹ thuật số chính đã thành công vượt qua giai đoạn này, với giá trị thị trường đạt hàng nghìn tỷ đô la.

3. Cơ chế ổn định

Thứ ba, tiền tệ phải phát triển một cơ chế ổn định để đảm bảo tính đáng tin cậy trong thương mại và hợp đồng. Ổn định không có nghĩa là giá trị cố định, mà là khả năng dự đoán và độ bền dưới áp lực của thị trường. Điều này cần sự hỗ trợ của cơ chế kỹ thuật và thể chế.

Nhiều đồng tiền mới nổi thất bại trong giai đoạn này. Sự ổn định thực sự cần một hệ thống có thể hoạt động bình thường trong các điều kiện thị trường khác nhau, không bị sụp đổ hoặc cần can thiệp từ bên ngoài. Điều này có nghĩa là đồng tiền phải có cơ chế ứng phó nội tại, có khả năng đối phó với tình trạng cung vượt quá và thiếu hụt nhu cầu.

4. Hiệu quả kinh tế

Cuối cùng, tiền tệ phải thực sự hữu dụng trong các hoạt động kinh tế thông thường vượt ra ngoài đầu cơ. Nó phải là một đơn vị ghi chép đáng tin cậy, phương tiện trao đổi và phương tiện lưu trữ giá trị trong nhiều môi trường kinh tế khác nhau.

Tính hữu dụng thực sự có nghĩa là hỗ trợ tất cả các chức năng tài chính cần thiết cho nền kinh tế hiện đại: thanh toán hiệu quả, hợp đồng đáng tin cậy, thị trường cho vay hợp lý và chu kỳ lập kế hoạch ổn định. Điều này có nghĩa là tiền tệ trở nên bình thường và hữu ích, không chỉ đơn thuần là điều thú vị và mới mẻ.

Vấn đề phối hợp

Người ta hiếm khi nhận ra rằng, ở giai đoạn sau cần giải quyết vấn đề điều phối cơ bản ngày càng khó khăn khi quy mô hệ thống mở rộng.

Cân nhắc các chức năng cơ bản của tiền tệ, chẳng hạn như cung cấp chức năng cuối cùng, thực hiện các biện pháp ổn định khẩn cấp hoặc can thiệp trong thời kỳ khủng hoảng. Những chức năng này về bản chất là hàng hóa công cộng. Chúng yêu cầu các thực thể đặt sự ổn định của hệ thống lên trên lợi ích cá nhân của chính họ - chấp nhận rủi ro cá nhân vì lợi ích tập thể.

Trong một hệ thống Phi tập trung hoàn toàn dựa trên lợi ích cá nhân, những chức năng then chốt này thiếu sự hỗ trợ cấu trúc. Hệ thống có thể hoạt động tốt trong điều kiện bình thường, nhưng sẽ sụp đổ vào những lúc ổn định là rất quan trọng.

Chúng tôi đã thấy sự yếu kém này lặp đi lặp lại trên thị trường tiền kỹ thuật số:

• Trong đợt sụp đổ vào tháng 3 năm 2020, một số sàn giao dịch đã phải tạm ngừng giao dịch để ngăn chặn việc thanh lý lan truyền đe dọa toàn bộ hệ sinh thái dẫn đến sụp đổ hoàn toàn.

• Vào "Thứ Năm đen", một giao thức DeFi cần phản ứng quản trị khẩn cấp và cứu trợ cộng đồng do thiếu tài sản thế chấp.

• Một thuật toán stablecoin ban đầu đã vượt qua áp lực thị trường nhờ sự can thiệp quy mô lớn của những người tham gia có nguồn vốn dồi dào, nhưng khi quy mô của nó tăng đến mức ngay cả những người ủng hộ này cũng không thể ổn định, nó đã sụp đổ hoàn toàn.

Những ví dụ này tiết lộ một sự thật sâu sắc: mặc dù tiền kỹ thuật số về lý thuyết cổ vũ cho hệ thống không cần tin tưởng, nhưng sự tồn tại của nó trong khủng hoảng nhiều lần phụ thuộc vào sự can thiệp tùy ý của những người tham gia có niềm tin ngầm.

Khi quy mô hệ thống mở rộng, vấn đề phối hợp này trở nên khó khăn theo cấp số nhân. Những vấn đề có thể được giải quyết bằng sự phối hợp không chính thức ở quy mô nhỏ hơn, khi hệ thống phát triển vượt quá một số ngưỡng nhất định, sẽ trở nên không thể.

Yêu cầu hình thành vốn

Ngoài tính ổn định, một loại tiền tệ lành mạnh phải hỗ trợ việc hình thành vốn - quá trình cho vay thúc đẩy năng suất kinh tế. Đây chính là một hạn chế cơ bản khác mà các loại tiền kỹ thuật số hiện có đang phải đối mặt.

Việc sử dụng tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp ngày càng tăng, nhưng rất ít được sử dụng như tài sản định giá cho nợ. Rất ít người sẵn sàng vay mượn bằng tiền kỹ thuật số chính thống, vì sự không chắc chắn của chúng mang lại rủi ro khó quản lý cho cả người vay và người cho vay.

Một loại tiền tệ hoàn chỉnh phải cung cấp một đơn vị kế toán ổn định cho các giao thức xuyên thời gian. Dù là người vay để xây nhà, để tài trợ cho doanh nghiệp, hay phát triển cơ sở hạ tầng, họ đều cần có sự chắc chắn hợp lý về giá trị tương lai của khoản nợ của mình.

Thiết kế một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh

Những hạn chế hiện tại của tiền kỹ thuật số không phải là vấn đề tạm thời, mà là những ràng buộc thiết kế cơ bản. Các loại tài sản tiền kỹ thuật số chính thống chủ yếu được thiết kế cho hai giai đoạn phát triển đầu tiên - thu hút giá trị và phát triển quy mô.

Mô hình cung cố định hoặc bị giới hạn cao của chúng tạo ra động lực mạnh mẽ cho việc áp dụng sớm và đầu cơ. Thiết kế này thể hiện xuất sắc trong việc khởi động giá trị và đạt được quy mô ban đầu, nhưng lại trở thành gánh nặng khi cần sự ổn định và tính thực tiễn để đạt được việc áp dụng rộng rãi hơn.

Nếu không có cơ chế để thích ứng với các điều kiện kinh tế đang thay đổi, cung cấp chức năng cuối cùng hoặc cơ chế ổn định trong khủng hoảng, những hệ thống này về cơ bản vẫn là các hệ thống tiền tệ chưa hoàn chỉnh. Chúng hoạt động tốt như sổ cái sở hữu, nhưng khó có thể trở thành tiền tệ hoàn chỉnh.

Cấu trúc hoàn chỉnh của tiền tệ lành mạnh

Dựa trên những quan sát này, chúng ta có thể định nghĩa nội dung cần thiết cho một loại tiền tệ có kiến trúc hoàn chỉnh:

1. Cơ chế cung ứng thích ứng: Một loại tiền tệ lành mạnh phải có khả năng mở rộng khi nhu cầu vượt quá cung và thu hẹp khi cung vượt quá nhu cầu, tạo ra áp lực ổn định tự nhiên.

2. Chức năng biện pháp cuối cùng: Tiền tệ lành mạnh cần có cơ chế tích hợp để cung cấp tính thanh khoản, tính ổn định và can thiệp dưới áp lực thị trường mà không cần phối hợp bên ngoài.

3. Sử dụng dự trữ sản xuất: Tiền tệ tốt nên sử dụng giá trị tích lũy của nó cho các mục đích sản xuất, thay vì để nó nằm im hoặc biến mất, nhằm tạo ra giá trị bền vững cho hệ thống.

4. Thị trường cho vay cơ bản: Đồng tiền tốt cần cung cấp sự ổn định cần thiết cho sự phát triển của thị trường cho vay chức năng, từ đó cho phép hình thành vốn mà không tạo ra rủi ro quá mức.

5. Chỉ số sức khỏe minh bạch: Một loại tiền tệ lành mạnh nên cung cấp các chỉ số tình trạng hệ thống rõ ràng, giúp người tham gia có thể đưa ra quyết định thông minh dựa trên sức mạnh cơ bản chứ không chỉ dựa vào tâm lý thị trường.

Sự phát triển lịch sử của hệ thống tiền tệ truyền thống không phải ngẫu nhiên - những đặc điểm này đã phát triển vì chúng là cần thiết cho việc hoạt động của tiền tệ trong các điều kiện kinh tế đa dạng.

Hàn gắn khoảng cách

Phân tích này không phủ nhận những thành tựu của tiền kỹ thuật số. Các loại tiền kỹ thuật số chính thống đã thành công trong việc hoàn thành hai giai đoạn phát triển đầu tiên - chứng minh rằng việc khởi động hệ thống tiền tệ phi chủ quyền thông qua động lực thị trường là khả thi - và đã đạt được những thành tựu phi thường.

Sự thành công của chúng cung cấp các chiến lược quan trọng cho giai đoạn đầu của sự tiến hóa tiền tệ. Cảm nhận cốt lõi là, một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh cần được thiết kế với trạng thái trưởng thành cuối cùng của nó trong tâm trí, đồng thời vẫn có thể đối phó với giai đoạn tiến hóa ban đầu.

Công nghệ tiền tệ cần cân nhắc giữa cơ chế tăng trưởng ban đầu và đầu cơ, đồng thời cung cấp một lộ trình để đạt được sự ổn định và tính khả thi sau khi đạt được quy mô đủ lớn. Chúng cần kết hợp khả năng khởi động giúp tiền kỹ thuật số thành công với cơ chế thích ứng hiện còn thiếu.

Kết luận: Con đường đến tiền tệ tốt

Sự tiến hóa của tiền tệ không chỉ là vấn đề kỹ thuật, mà còn là giải quyết các vấn đề phối hợp gia tăng khi quy mô mở rộng. Tiền tệ tích cực phải được thiết kế để hoạt động trong suốt vòng đời của nó - từ việc áp dụng ban đầu đến ứng dụng trưởng thành - có cơ chế thích ứng với các điều kiện thay đổi mà không cần can thiệp bên ngoài liên tục.

Điều này không có nghĩa là phải trở lại một hệ thống hoàn toàn Phi tập trung, mà là thiết kế một hệ thống có kiến trúc hoàn chỉnh và tích hợp các cơ chế cần thiết cho hoạt động của Tiền kỹ thuật số. Điều này có nghĩa là Tiền kỹ thuật số được tạo ra không chỉ có hiệu quả trong điều kiện tốt nhất mà còn có thể hoạt động hiệu quả trong nhiều tình huống kinh tế khác nhau.

Khi chúng ta tiếp tục phát triển tiền kỹ thuật số, những hiểu biết này cung cấp cho chúng ta một khung để đánh giá tiềm năng của nó. Chúng ta không nên chỉ tập trung vào các đặc điểm kỹ thuật hoặc sự tăng giá ngắn hạn, mà nên suy nghĩ xem một đồng tiền có sở hữu đầy đủ các yếu tố cấu thành cần thiết để thực hiện chức năng tiền tệ chất lượng trong suốt quá trình tiến hóa của nó hay không.

Tương lai của tiền tệ không thuộc về những hệ thống có công nghệ tiên tiến nhất hoặc có sự tăng trưởng ban đầu mạnh mẽ nhất, mà thuộc về những hệ thống hiểu rõ cơ chế hoạt động thực tế của tiền tệ ngay từ khi thiết kế.