"GPT-міг" стейблкоїнів: аналіз звіту Citibank на 20 тисяч слів

2025 рік має стати «миттю ChatGPT» для застосування блокчейн-технологій у фінансовій та публічній сферах. Очікується, що підтримка блокчейну з боку американських регуляторів стане роком, який змінить ландшафт галузі, що може призвести до більш широкого впровадження монет на основі блокчейн-технологій та стимулювати появу нових випадків використання в фінансовій та інших сферах у приватному та державному секторах США. Іншим потенційним каталізатором є постійна увага до прозорості витрат державних коштів та підзвітності.

Ці зміни ґрунтуються на розвитку за останні 12-15 місяців, включаючи регуляцію ринку криптоактивів ЄС (MiCA), зростання попиту користувачів, що відображається в випуску ETF на криптовалюту, інституціоналізацію торгівлі та зберігання криптовалюти, а також створення стратегічних резервів біткоїнів урядом США.

Хоча банки, компанії з управління активами, державний сектор і урядові установи підвищили свою участь у блокчейні, вони все ще відстають від деяких більш оптимістичних очікувань. Реальна ситуація така: цифрові фінанси вже існують у споживчій та інституційній фінансовій сферах, включаючи інтернет-банкінг, ці спеціалізовані бази даних і централізовані системи. Ми зараз спостерігаємо, як технології, що походять з Інтернету, валюти, а також блокчейн і цифрові оригінальні варіанти прискорено інтегруються.

Уряд класифікує впровадження блокчейну на два типи: надання нових фінансових інструментів та модернізація систем. Системи покращуються шляхом інтеграції спільного реєстру для підвищення синхронізації даних, прозорості та ефективності.

стейблкоїн наразі є основним власником державних облігацій США і починає впливати на глобальні фінансові потоки. Зростаюча популярність стейблкоїнів відображає стійкий попит на активи, оцінені в доларах.

стейблкоїн активно розвивається

стейблкоїн є криптовалютою, що прив'язана до стабільних активів (, таких як долар ), основним каталізатором для більш широкого прийняття якої може бути ясність американського регулювання. Це може дозволити стейблкоїнам та блокчейну ( з точки зору більш широкої картини ) краще інтегруватися в існуючу фінансову систему.

Враховуючи домінуючу позицію долара в міжнародних фінансах, зміни в стейблкоїнах з боку США вплинуть на більш широкий глобальний устрій.

Уряд США, здається, прагне сприяти розвитку внутрішньої індустрії цифрових активів, що є одним із його основних пріоритетів у підвищенні інновацій та ефективності. У січні 2025 року президент США видав указ під назвою "Посилення лідерства США в сфері цифрових фінансових технологій", створивши робочу групу з цифрових активів, яка відповідає за розробку федеральної регуляторної структури для цієї індустрії.

На фоні дружньої до регулювання обстановки цифрові активи дедалі більше інтегруються з існуючими фінансовими установами, що закладає основу для зростання обсягу використання стейблкоїнів. Макроекономічні фактори, такі як попит на долар у нових та передових ринках, також сприяють цій тенденції.

Згідно з даними DefiLlama, станом на кінець березня 2025 року загальна вартість стейблкоїнів перевищує 230 мільярдів доларів, що в 30 разів більше, ніж п'ять років тому. Це в певній мірі відображає зростання загальної вартості криптовалют, яка зросла на 1400% за п'ять років станом на кінець березня 2025 року, а також зростання попиту з боку інститутів. Наш аналіз показує, що в базовому сценарії загальна пропозиція стейблкоїнів може досягти 1,6 трильйона доларів, в сценаріях ведмежого та бичачого ринку відповідно близько 0,5 трильйона до 3,7 трильйона доларів.

Попит на державні облігації США: встановлення регуляторної рамки для стейблкоїнів у США підтримає попит на безризикові активи в доларах як усередині країни, так і за її межами. Емітенти стейблкоїнів повинні купувати державні облігації США або подібні активи з низьким рівнем ризику, щоб це слугувало показником наявності безпечних базових застав. У базовому сценарії ми очікуємо, що обсяги купівлі державних облігацій США перевищать 1 трильйон доларів. До 2030 року кількість державних облігацій США, що належать емітентам стейблкоїнів, може перевищити загальну кількість у будь-якому з теперішніх юрисдикцій.

Майбутні виклики

Розвиток стейблкоїнів також стикається з перешкодами та викликами. Хоча домінування долара може з часом еволюціонувати, євро або інші монети можуть підлягати впливу законодавства різних країн, багато неамериканських політиків можуть розглядати стейблкоїни як інструмент доларової гегемонії.

Геополітична ситуація залишається нестабільною. Якщо світ продовжить рухатися до багатополярної системи, політики Китаю та Європи, ймовірно, будуть прагнути просувати цифрові валюти центральних банків ( CBDC ) або стейблкоїни, випущені в національній валюті. Політики на ринках, що розвиваються, і на нових ринках також залишатимуться настороженими щодо місцевих ризиків, пов'язаних з доларизацією.

стейблкоїн та центральні банківські цифрові монети ( CBDC ) є спробами створення цифрових монет, але вони відрізняються за технічною архітектурою та управлінськими аспектами. Емітентом CBDC є центральний банк, тоді як приватні суб'єкти можуть випускати стейблкоїни. CBDC зазвичай надихаються принципами блокчейну, але не базуються на публічному ланцюзі. Враховуючи попит на оптові та фінансові транзакції в доларах, особливо в юрисдикціях з високою волатильністю валюти, стейблкоїн може відігравати роль європейського долара 2.0.

Тому ми очікуємо, що в найближчі роки ринок стейблкоїнів залишиться в основному в доларах. У базовому сценарії ми прогнозуємо, що до 2030 року близько 90% постачання стейблкоїнів буде в доларах, хоча це нижче, ніж майже 100% зараз.

Стейблкоїни мають ризик виведення коштів, що може призвести до ефекту поширення. У 2023 році стейблкоїни відключалися приблизно 1900 разів, з яких близько 600 разів - це великі стейблкоїни. Масштабні відключення можуть стримувати ліквідність крипторинку, викликати автоматичні ліквідації, послаблювати можливість викупу платформами для торгівлі та можуть мати більш широкий ефект поширення на фінансову систему. Наприклад, у березні 2023 року новини про банкрутство Silicon Valley Bank викликали масовий викуп USDC.

Останній звіт Galaxy Digital вказує на те, що Tether надав близько 8 мільярдів доларів фінансування, що становить приблизно 25% від загальної суми криптопозик, і зазначає, що якщо Tether використовує кошти вкладників для видачі цих кредитів, "це порушує деякі банківські системи та призведе до серйозних системних ризиків".

Чи потрібен блокчейн державному сектору?

Довіра і прозорість є вкрай важливими для підтримки громадськості до урядів та установ.

Блокчейн запровадив метод управління даними в публічному секторі на основі довіри і децентралізації. Довіра традиційних систем походить від авторитетних установ — наприклад, уряд перевіряє свої записи — тоді як блокчейн дозволяє зашифроване підтвердження достовірності. Довіра закріплена в самій технології.

Незмінність блокчейну забезпечує, що інформація після запису не може бути змінена, що забезпечує незмінний запис для чутливих публічних даних (, таких як реєстрація земель, системи голосування та фінансові транзакції ). Хоча інші технології також можуть забезпечити незмінність, вони зазвичай потребують надійної сторони для виконання.

Крос-бортова діяльність, особливо через міжнародні фінансові установи, такі як Світовий банк, або гуманітарні програми допомоги, є важливим випадком використання блокчейну. Міжнародний потік коштів може бути непрозорим і важко перевірити, чи доходять ресурси до очікуваних отримувачів. Блокчейн може забезпечити прозорість для складних транзакцій, навіть у віддалених або нестабільних регіонах, де фінансові установи не працюють належним чином.

! Дослідницький звіт Citi на 20 000 слів: "Момент GPT" стабільних монет

Перспективи ринку стейблкоїнів та їх використання

Які оптимістичні та обережні перспективи щодо нещодавнього розміру ринку стейблкоїнів та потенційних факторів, які сприяють його розвитку?

Найоптимістичніший прогноз полягає в тому, що, оскільки стейблкоїн стане повсякденним засобом глобальних миттєвих, низьковитратних і з низьким тертям транзакцій, обсяг ринку розшириться в 5-10 разів. Відносно оптимістичний прогноз полягає в тому, що до 2030 року вартість стейблкоїнів зросте з нинішніх приблизно 200 мільярдів доларів до експоненціального зростання в 1,5 трильйона - 2,0 трильйона доларів і проникає в глобальні торгові платежі, P2P перекази та традиційне банківське обслуговування.

Цей оптимістичний настрій залежить від кількох ключових припущень:

• Лібералізація регуляторної політики в ключових регіонах — це не лише Європа та Північна Америка, а й ринки з найбільшим попитом на альтернативи місцевим фіатним валютам, такі як Південна Африка та Латинська Америка.
• Встановлення справжньої довіри між існуючими банками та новими учасниками, а також широкої довіри споживачів і підприємств до цілісності резервів стейблкоїнів ( Наприклад, 1 стейблкоїн = 1 долар еквівалентної вартості першорядної законної валюти )
• Раціональний розподіл доходів у всьому ланцюгу вартості для сприяння співпраці; та
• Широке впровадження технологій, які можуть з'єднувати нову та стару інфраструктуру, що сприяє структурній ефективності та масштабуванню. Наприклад, торговельні еквайринг-організації вже почали використовувати стейблкоїни. Для застосувань гуртових платежів, рішень для корпоративних фінансів та рахунків до сплати (AP), а також для комерційних банків необхідно внести корективи. Комерційним банкам потрібно буде впроваджувати токенізацію та смарт-контракти.

У песимістичному сценарії використання стейблкоїнів все ще обмежене криптоекосистемою та специфічними прикладами трансакцій (, головним чином на ринках монет з низькою ліквідністю, які наразі займають лише невелику частину світового ВВП ). Геополітичні фактори, опір цифровій долларизації та широке впровадження CBDC ще більше гальмуватимуть зростання стейблкоїнів. У такому випадку ринкова капіталізація стейблкоїнів може стабілізуватися в межах від 300 до 500 мільярдів доларів, а їхня роль у основній економіці буде обмеженою.

Наступні фактори призведуть до більш песимістичного сценарію:

• Якщо один або кілька основних стейблкоїнів зазнають збою резервів або знецінення, це серйозно підірве довіру роздрібних інвесторів та підприємств.
• Використання стейблкоїнів для повсякденних покупок пов'язане з високими витратами та тертям — чи то одержувачі переказів не можуть купити продукти, сплатити навчання та оренду, чи то підприємства не можуть легко використовувати кошти для виплати зарплати, поповнення запасів тощо.
• Роздрібні CBDC ще не привернули уваги, але в регіонах, де цифрові готівкові альтернативи для державного сектору можуть бути масштабовані, стейблкоїни можуть бути не дуже придатними.
• У регіонах, де стейблкоїни набувають все більшої популярності, а кореляція з місцевою фіатною валютою зменшується, голови центральних банків можуть реагувати, посилюючи регулювання.
• Якщо обсяг стейблкоїнів, підтримуваних повними резервами, буде достатньо великим, це може "займати" значну кількість безпечних активів для їх підтримки, що може обмежити економічне кредитування.

Які є випадки використання стейблкоїнів зараз і в майбутньому?

Як і з будь-яким іншим способом оплати, кореляція та потенційне зростання стейблкоїнів мають оцінюватись відповідно до конкретних випадків використання. Деякі випадки вже отримали широке визнання, тоді як інші залишаються на теоретичному етапі або явно не є практичними. Ось на даний момент ( або в найближчому майбутньому ) випадки використання, які сприяють обсягу торгівлі стейблкоїнами ( з найбільшого до найменшого ):

Криптовалютна торгівля: використання стейблкоїнів для торгівлі цифровими активами особами та установами є найбільшим випадком використання, що складає 90%–95% обсягу торгівлі стейблкоїнами. Такі дії в значній мірі обумовлені алгоритмічною торгівлею та арбітражем. На зрілій стадії, враховуючи постійне зростання крипторинку та його залежність від ліквідності стейблкоїнів, торгівля ( роздріб+DeFi активності ) все ще може становити приблизно 50% від загального обсягу використання стейблкоїнів.

B2B платежі ( корпоративні платежі ): За даними Swift, більшість традиційних банківських транзакцій за допомогою Swift GPI можуть досягати місця призначення протягом кількох хвилин. Але це відбувається переважно між централізованими валютними банками, між валютами з високою ліквідністю та в години роботи банків. Наразі існує багато проблем з ефективністю та непередбачуваністю, особливо при веденні бізнесу в країнах з середнім і низьким доходом. Компанії, які використовують стейблкоїни для оплати закордонним постачальникам та управління фінансовими операціями, можуть займати досить значну частку на ринку стейблкоїнів. З огляду на те, що глобальні потоки B2B фінансів досягають сотень мільярдів доларів, навіть якщо невелика частка перейде на стейблкоїни, в довгостроковій перспективі це може становити близько 20% – 25% від загального обсягу ринку стейблкоїнів.

Споживацькі перекази: незважаючи на поступовий перехід від готівки до цифрових монет, тиск з боку регуляторів і зусилля нових учасників, трудові мігранти пересилають гроші своїм рідним і близьким в країні.