2025 Dijital Mining Sektörü Gelişim Raporu

Bir rapora göre, Bitcoin ağının toplam hash gücünün yaklaşık %48'ini kapsayan, Bitcoin madenciliği enerji odaklı, sermaye yoğun bir veri merkezi işine dönüşmüştür. Bu sektör, üç yeni özelliği ortaya koymaktadır: Özel Entegre Devrelerin (ASIC) verimliliği hızla artmakta, kurumsal sermaye büyük ölçüde girmekte ve enerji yapısı giderek daha yeşil hale gelmektedir.

Ana Bulgu

1. Ölçek ve Büyüme - 2024 yılı itibarıyla toplam enerji tüketimi 138 terawatt-saat (TWh) olacak. Birim iş miktarının enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash seviyesine düştü.

2. Karbon Salınımı Süreci - Sürdürülebilir enerji ( yenilenebilir enerji ve nükleer enerji ) madencilik yükünün %52,4'ünü karşılamaktadır. Yıllık sera gazı emisyonu 39,8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, küresel emisyonların yaklaşık %0,08'ini oluşturmaktadır.

3. Bölgesel Dağılım - Amerika, yaklaşık %75'lik bir anket raporu hashrate'ini barındırıyor. Paraguay, Birleşik Arap Emirlikleri, Norveç ve Bhutan, ikincil merkezler haline geldi.

4. Maliyet ve Karlılık - Elektrik maliyeti medyanı 45 dolar/megawatt saat. Tüm işletme giderleri dahil olmak üzere, ortalama toplam maliyet 55,5 dolar/megawatt saat. 2024'ün dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatları artarak sektördeki "hash gücü karlılığı" ( geliri, doğrudan elektrik maliyetleri ) çıkarıldığında tarihi bir zirveye ulaştı.

5. Risk Faktörleri - Ana endişeler şunlardır: (i) enerji fiyatlarındaki artış, (ii) politika belirsizliği, (iii) ASIC tedarikinin yoğunlaşması ( üç büyük üreticinin pazar payı %99'dan fazla ). Yaygın yanıt stratejileri arasında uzun vadeli enerji hedging, coğrafi çeşitlilik ve dikey enerji sahipliği bulunmaktadır.

Stratejik Noktalar

Enerji verimliliğinin artırılması, yeni nesil şebeke hizmetleri gelirleri ve devam eden kurumsal talep, 2024 Nisan'daki blok ödülü yarıya indirilmesinin etkilerini dengeledi. Ancak, operatörlerin, 2028'deki bir sonraki yarıya indirme öncesinde kârlarını korumak için elektrik maliyet kontrolüne, şeffaf ESG raporlamasına ve gelir çeşitlendirmeye odaklanmaları gerekiyor; AI/HPC barındırma, gaz yakma kullanımı gibi.

Sektör Temelleri

( Ağ güvenliği ve ekonomi

1. 2024 Yılında Yarılanma: Blok ödülü her blok için 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücreti gelirleri ortalama olarak madencilerin gelirinin yalnızca %6'sını oluşturmasına rağmen, kısa vadeli ağ tıkanıklığında bu oran, ödülleri %100'ü aşabilir.

2. Güvenlik Bütçesi: Ödüller yarıya inmesine rağmen, yıl sonunda küresel hash oranı 796 EH/s'ye yükseldi, bu da madencilerin yeniden yatırım yapma isteğinin güçlü olduğunu gösteriyor.

3. ASIC Gelişimi: En son 5 nanometre ve 3 nanometre çip tasarımları, 20 J/TH'den daha düşük enerji tüketimine sahiptir. 2025-2026 yıllarında 10 J/TH'den daha düşük bir prototipin piyasaya sürülmesi bekleniyor, verimlilik bir kat daha artacak.

) Sermaye Yapısı

Küresel olarak yaklaşık %41'lik bir hash gücü, halka açık madenciler tarafından kontrol edilmektedir, bu da karma borç ve özkaynak yapılandırmasını mümkün kılmaktadır. 2023'ten sonra, de-leveraging, çoğu büyük şirketin net borç ile EBITDA oranını 0,5 katın altına düşürmüştür.

Çevre ve ESG Performansı

| Göstergeler | 2024 Yılı Değeri | Değişim | Notlar | |------|------------|------|------| | Sürdürülebilir Enerji Oranı | %52.4 | 2023'e göre 15 puan artış | %23 hidroelektrik, %15 rüzgar enerjisi, %9.8 nükleer enerji | | Karbon yoğunluğu | 288gCO2e/kWh | 2021'e göre %34 azalma | Küresel elektrik şebekesi ortalama yaklaşık 442g | | Toplam sera gazı emisyonu | 39.8 milyon ton CO2e | 2021 yılı model tahminine göre %21 azalma | Slovakya'nın yıllık emisyonuna eşdeğer | | Talep yanıtı azaltma miktarı | 888 gigavat-saat | Yeni gösterge | Şebeke gereksinimlerine göre yük azaltma kapasitesini gösterir | | Önleme Önlemleri Kullanım Oranı | %70.8 Şirket | Sürekli Artış | Yenilenebilir Enerji Sertifikaları, Karbon Telafisi, Atık Isı Yeniden Kullanımı, Yanma Gazı Projeleri vb. |

ESG Görünümü: ABD elektriği sürekli karbon salınımını azaltırken, Kuzey Amerika ve Orta Doğu'daki gazın paraya dönüştürülmesi ile İskandinavya'nın genişlemesi, tüm sektörün karbon yoğunluğunu 2027'den önce 200 gram CO2e/kWh'nin altına düşürebilir. Borçlanma piyasası, %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madencilere 50-150 baz puanlık indirimli fiyatlandırma sağlamıştır.

Operasyon Maliyet Analizi

( Elektrik maliyeti çeyrek yüzdelik ) sent/kWh ###

• ≤3.2 cent: doğrudan hidroelektrik, rüzgar enerjisi, yerinde yanma gazı veya kendi üretimi; neredeyse her piyasada kâr elde edilebilir.
• 3.2-4.5 Amerikan centi: Kuzey Amerika veya İskandinavya uzun vadeli elektrik alım anlaşmaları; düşük maliyetli ancak modern ASIC gerektiriyor.
• 4.5-6.0 Amerikan centi: İndirimli sanayi elektrik fiyatı veya şebeke elektriği; yarı yarıya düşme veya fiyat düşüşü sonrası kar hızla daralır.

• 6 cent: Perakende elektrik şebekesi; ayı piyasasında ilk kesilen.

ASIC verimliliği çeyrek yüzdelikleri ### J/TH (

• ≤25 J/TH: En son nesil çip, genellikle sıvı soğutmalı.
• 25-30 J/TH: 2023 yılına ait ekipman.
• 30-40 J/TH: 2021-2022 donemi donanımı; yalnızca elektrik ≤4 cent/kWh olduğunda mümkündür.

• 40 J/TH: Eski madencilik makineleri; yalnızca elektrik maliyeti kWh başına 3 centin altında olduğunda kârlıdır.

Kapsamlı Analiz: 1 Bitcoin madenciliğinin maliyeti 14.000-36.000 dolar arasında. Düşük maliyetli ve yüksek verimli operatörler, durgun dönemlerde "madencilik yapıp tutarak" elektrik şebekesi dengeleme hizmeti geliri elde edebilir; yüksek maliyetli şirketler fiyat düştüğünde ilk önce kapatılmak zorunda kalır.

Risk ve Düzenleme Yapısı

| Risk | 12 ay içinde olasılık | Potansiyel etki | Hafifletme stratejisi | |------|-------------------|----------|----------| | Amerika Birleşik Devletleri Federal Enerji Tüketim Vergisi Teklifi | Orta | Kar marjında 5 puanlık düşüş | Diğer eyaletlere/ülkelere dağıtılmış hash gücü; sektör lobi çalışmaları | | Avrupa Karbon Vergisi | Orta | Sermaye Harcamaları Artışı | Kuzey Avrupa Hidroelektrik Bölgesine Taşınma; Uzun Vadeli Sıfır Karbon Enerji Anlaşması İmzalama | | ASIC tedarik kesintisi | Düşük-Orta | Hashrate artışında yavaşlama | İki kaynaktan tedarik, stok oluşturma, ön sipariş verme | | Bitcoin fiyatı uzun süredir durgun | Orta | Nakit akışı sıkışık | Vadeli işlemler ön satışı; AI/HPC iş yüklerine geçiş |

Stratejik Büyüme Teması

• AI/HPC entegrasyonu: GPU tabanlı AI eğitimi için tesislerin yeniden yapılandırılması, potansiyel gelir 1.0-1.5 dolar/kWh, Bitcoin madenciliğinden 0.35 dolar/kWh daha yüksek.

• Dikey Enerji Entegrasyonu: Doğal gaz üreticileri veya yenilenebilir enerji geliştiricileri ile işbirliği yaparak, hedef tüm elektrik maliyetini <3 cent/kWh olarak gerçekleştirmek ve şebekeye elektrik satarak ek gelir oluşturmak.

• Yeşil Bitcoin Primi: Sertifika programı, "kanıtlanabilir yeşil" tokenleri %1-3 primle satmayı amaçlamaktadır, erken benimseyenler itibar ve finansal avantajlar elde eder.

Değerleme ve İzleme

• 2025 yılında Kuzey Amerika'daki ana madencilerin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat olacak, düşük çarpan politika risklerini ve uzun vadeli işlem ücretlerindeki belirsizliği yansıtmaktadır.
• Her hash fiyatı )P/PH###: 45 milyon - 70 milyon ABD doları. Daha düşük P/PH, madencilik gücü artış maliyetinin düşük olduğunu gösterirken, daha yüksek işletme maliyetlerine işaret edebilir.

( Önümüzdeki 12 ayın ana katalizörleri

• 2025 yılının ikinci yarısında ETF net akışı > 100.000 Bitcoin, Bitcoin fiyatı ve madenci gelirleri için olumlu.
• 16 J/TH ASIC büyük ölçekli sevkiyat, düşük maliyetli madencileri destekliyor, eski ekipmanları baskılıyor.
• Amerika FERC'in esnek yük ödemeleriyle ilgili kararı, elektrik şebekesi hizmeti gelirlerini belirleyebilir.
• Avrupa Birliği kripto varlık piyasası sürdürülebilirlik kuralları nihayet belirlendi, rapor yükü arttı ancak politika daha net.

Yatırım Tavsiyesi

• Yüksek entegrasyon madencilerini artırın, elektrik maliyeti <0.05 Dolar/kWh, ekipman verimliliği <25 J/TH, yenilenebilir enerji oranı >%50 olmalıdır.
• ABD vergi ve AB karbon açıklamaları netleştikten sonra, tarafsız/artış sadece saklama hizmetleri sunmakta veya tek bir yargı yetkisi işletmecisi olarak faaliyet göstermektedir.
• Azaltma/yüksek kaldıraçlı madencilerden kaçınma, özellikle 0.07 dolar/kWh elektriğe veya 40 J/TH cihazlara bağımlı madenciler, yeni nesil ASIC'lerin gelmesiyle kârları büyük ölçüde azalacaktır.