Encontrando a certeza na cadeia em um ambiente turbulento: Análise de três tipos de ativos de encriptação que geram rendimento
O mundo de hoje está cada vez mais incerto, desde os preços do ouro a atingirem novos máximos até o Bitcoin a retornar a altos níveis, a aversão ao risco está lentamente a voltar. Cada ajuste nas expectativas de inflação, escalada de tensões geopolíticas ou agravamento das barreiras comerciais pode ser o catalisador que acende o sentimento do mercado.
Na atualidade, em que a incerteza macroeconómica se tornou a norma, a "certeza" tornou-se um ativo escasso. Os investidores não apenas buscam retornos, mas também procuram ativos que possam atravessar a volatilidade e possuam suporte estrutural. Os "ativos de renda emcriptação" no sistema financeiro na cadeia podem representar uma nova forma de certeza.
Estes ativos encriptados com rendimento fixo ou flutuante voltam à vista dos investidores, tornando-se um ponto de ancoragem para buscar retornos sólidos em mercados voláteis. Mas no mundo da encriptação, "juros" não são mais apenas o valor do tempo do capital; muitas vezes são o produto da interação entre o design do protocolo e as expectativas do mercado. Altos rendimentos podem advir da receita de ativos reais, mas também podem encobrir mecanismos de incentivos complexos ou comportamentos de subsídio. Para encontrar a verdadeira "certeza" no mercado de encriptação, os investidores precisam realizar uma análise aprofundada dos mecanismos subjacentes.
Desde que o Federal Reserve dos EUA iniciou o ciclo de aumento das taxas de juros em 2022, o conceito de "taxa de juros na cadeia" começou gradualmente a entrar no campo de visão do público. Diante de uma taxa de juros sem risco que se mantém a longo prazo entre 4-5% no mundo real, os investidores em encriptação começaram a reavaliar as fontes de rendimento e a estrutura de risco dos ativos na cadeia. Uma nova narrativa está silenciosamente a tomar forma - os ativos de rendimento em encriptação, que tentam construir produtos financeiros que "competem com o ambiente das taxas de juros macroeconómicas".
No entanto, as fontes de rendimento dos ativos geradores de juros são completamente diferentes. Desde o fluxo de caixa "auto-sustentável" do próprio protocolo, passando pela ilusão de rendimento dependente de incentivos externos, até a junção e transplante de sistemas de taxa de juros fora da cadeia, as diferentes estruturas refletem sustentabilidade e mecanismos de precificação de risco radicalmente distintos. Atualmente, os ativos geradores de juros em aplicações descentralizadas podem ser grosseiramente classificados em três categorias: rendimento exógeno, rendimento endógeno e ativos do mundo real (RWA) relacionados.
Rendimentos Exógenos: Ilusão de Juros Impulsionada por Subsídios
A ascensão dos rendimentos exógenos é um reflexo da lógica de crescimento acelerado no início do desenvolvimento do DeFi – na ausência de uma demanda de usuários madura e de fluxos de caixa reais, o mercado substituiu isso por uma "ilusão de incentivo". Assim como as plataformas de carona compartilhada iniciais utilizavam subsídios para atrair usuários, o ecossistema DeFi também lançou incentivos massivos em tokens, tentando atrair a atenção dos usuários e bloquear ativos através da forma de "rendimentos de distribuição".
No entanto, esses subsídios são essencialmente mais como operações de curto prazo em que o mercado de capitais "paga" pelos indicadores de crescimento, e não um modelo de receita sustentável. Uma vez, isso se tornou o padrão para a inicialização a frio de novos protocolos — seja Layer2, cadeias públicas modularizadas, ou LSDfi, SocialFi, a lógica de incentivo é a mesma: depende da entrada de novos fundos ou da inflação de tokens, com uma estrutura semelhante a um "Esquema Ponzi". A plataforma atrai usuários a depositar dinheiro com altos rendimentos e, em seguida, atrasa a liquidação através de regras complexas de "liberação". Aqueles rendimentos anuais de centenas ou milhares são frequentemente apenas tokens "impressos" pela plataforma.
O colapso da Terra em 2022 foi assim: o ecossistema ofereceu até 20% de rendimento anual em depósitos de UST através do protocolo Anchor, atraindo muitos usuários. Os rendimentos dependiam principalmente de subsídios externos e não da receita real dentro do ecossistema.
Com base na experiência histórica, uma vez que os incentivos externos diminuem, uma grande quantidade de tokens subsidiados será despejada, prejudicando a confiança dos usuários e causando uma descida em espiral de morte no TVL e no preço dos tokens. De acordo com estatísticas, após o fim do ânimo do DeFi Summer em 2022, cerca de 30% dos projetos DeFi viram suas capitalizações de mercado caírem mais de 90%, muito relacionado a subsídios excessivos.
Os investidores que procuram um "fluxo de caixa estável" devem estar mais atentos a se existe um mecanismo real de criação de valor por trás dos rendimentos. Prometer rendimentos de hoje com a inflação futura não é, em última análise, um modelo de negócio sustentável.
Rentabilidade Endógena: Redistribuição do Valor de Uso
Em termos simples, o protocolo ganha dinheiro com "fazer o que é necessário" e depois distribui aos usuários. Não depende de emitir moedas para atrair pessoas, nem de subsídios ou transfusões externas, mas sim da receita gerada naturalmente através de atividades comerciais reais, como juros de empréstimos, taxas de transação e até mesmo multas em liquidações de inadimplência. Esta receita é semelhante aos "dividendos" em finanças tradicionais, sendo também chamada de fluxo de caixa de encriptação "semelhante a dividendos".
A maior característica desse tipo de rendimento é sua natureza de ciclo fechado e sustentabilidade: a lógica de ganhar dinheiro é clara e a estrutura é mais saudável. Desde que o protocolo esteja em operação e tenha usuários, haverá receita entrando, sem depender de dinheiro quente do mercado ou incentivos inflacionários para manter a operação.
Portanto, para entender o que "produz sangue" nele, podemos julgar com mais precisão a certeza de sua rentabilidade. Podemos classificar esse tipo de receita em três protótipos:
"Modelo de diferença de taxa de empréstimo": Este é um dos modelos mais comuns e mais fáceis de entender nas primeiras fases do DeFi. Os usuários depositam fundos em protocolos de empréstimo, que ligam mutuários e credores, e o protocolo lucra com a diferença de taxas. Sua essência é semelhante ao modelo de "depósito e empréstimo" dos bancos tradicionais - os juros no fundo são pagos pelos mutuários, e os credores recebem uma parte como rendimento. Esse tipo de mecanismo tem uma estrutura transparente e funciona de forma eficiente, mas seu nível de rendimento está intimamente relacionado ao sentimento do mercado; quando a aversão ao risco geral diminui ou a liquidez do mercado se contrai, as taxas de juros e os rendimentos também tendem a cair.
"Modelo de reembolso de taxas": Este mecanismo de rendimento é mais semelhante ao modelo de participação nos lucros dos acionistas em empresas tradicionais, ou a uma estrutura de partilha de lucros onde parceiros específicos recebem retornos com base na proporção de receita. Dentro deste quadro, o protocolo reembolsa uma parte da receita operacional (como as taxas de transação) aos participantes que fornecem apoio de recursos, como os provedores de liquidez (LP) ou os stakers de tokens.
Tomando como exemplo uma determinada exchange descentralizada, o protocolo irá distribuir uma parte das taxas de transação geradas pela exchange de forma proporcional aos usuários que fornecem liquidez para ela. Em 2024, um determinado protocolo de empréstimo ofereceu um retorno anualizado de 5%-8% para o pool de liquidez de stablecoins na rede principal do Ethereum, enquanto os stakers de seu token puderam obter, em certos períodos, um retorno anualizado superior a 10%. Essas receitas provêm inteiramente de atividades econômicas endógenas ao protocolo, como juros de empréstimos e taxas de transação, e não dependem de subsídios externos.
Em comparação com o mecanismo "tipo de diferença de juros de empréstimo", que está mais próximo do modelo bancário, os rendimentos "tipo de devolução de taxas" dependem fortemente da atividade do mercado do próprio protocolo. Em outras palavras, seu retorno está diretamente ligado ao volume de negócios do protocolo - quanto mais transações, maior o dividendo, e quando as transações diminuem, a receita oscila. Portanto, sua estabilidade e capacidade de resistência a riscos cíclicos não são tão robustas quanto o modelo de empréstimo.
"Serviço de Protocolo" rendimento: Esta é a classe de rendimento endógeno mais inovadora em termos de estrutura no setor financeiro encriptado, cuja lógica se aproxima do modelo tradicional em que os prestadores de serviços de infraestrutura oferecem serviços chave aos clientes e cobram uma taxa.
Tomando como exemplo um determinado protocolo de re-staking, através do mecanismo de "re-staking", oferece suporte de segurança a outros sistemas e, assim, obtém retornos. Esse tipo de rendimento não depende de juros de empréstimos ou taxas de transação, mas sim da precificação de mercado da capacidade de serviço do próprio protocolo. Ele reflete o valor de mercado da infraestrutura na cadeia como um "bem público". Esse tipo de forma de retorno é mais diversificada, podendo incluir pontos de token, direitos de governança e até mesmo rendimentos esperados que ainda não foram concretizados, demonstrando uma forte inovação estrutural e uma natureza de longo prazo.
Na indústria tradicional, pode-se comparar aos provedores de serviços em nuvem que oferecem serviços de computação e segurança para empresas e cobram uma taxa, ou instituições de infraestrutura financeira que proporcionam garantias de confiança para os sistemas e obtêm receita. Esses serviços, embora não participem diretamente das transações finais, são o suporte fundamental indispensável para todo o sistema.
A taxa de juro real na cadeia: A ascensão dos RWA e das stablecoins com juros
Atualmente, cada vez mais capital no mercado começa a buscar um mecanismo de retorno mais estável e previsível: ativos na cadeia ancorados nas taxas de juros do mundo real. O núcleo dessa lógica está em: conectar stablecoins ou ativos encriptação na cadeia a ferramentas financeiras de baixo risco fora da cadeia, como títulos do governo de curto prazo, fundos do mercado monetário ou crédito institucional, obtendo assim a "taxa de juros certa do mundo financeiro tradicional" enquanto mantém a flexibilidade dos ativos encriptação. Projetos representativos incluem a alocação de T-Bills por um conhecido DAO, um token lançado por um protocolo conectado ao ETF da BlackRock, e um fundo do mercado monetário tokenizado de uma empresa de gestão de ativos, entre outros. Esses protocolos tentam "importar" a taxa de juros de referência do Fed "para a cadeia", como uma estrutura de rendimento básica.
Entretanto, as stablecoins de rendimento, como uma forma derivada de RWA, também começaram a ganhar destaque. Ao contrário das stablecoins tradicionais, esses ativos não são ancorados passivamente ao dólar, mas sim incorporam ativamente a renda off-chain no próprio token. Um exemplo típico é a stablecoin de rendimento de um certo protocolo, que calcula juros diariamente, com a fonte de rendimento sendo títulos do governo de curto prazo. Ao investir em títulos do governo dos EUA, oferece aos usuários um rendimento estável, com uma taxa de retorno próxima a 4%, superior aos 0,5% das contas de poupança tradicionais.
Eles tentaram reformular a lógica de uso do "dólar digital" para que se pareça mais com uma "conta de juros" na cadeia.
Com o papel de conexão do RWA, o RWA+PayFi também é um cenário que vale a pena observar no futuro: integrar ativos de rendimento estável diretamente nas ferramentas de pagamento, quebrando assim a dicotomia entre "ativos" e "liquidez". Por um lado, os usuários podem desfrutar de rendimentos de juros enquanto mantêm criptomoedas, por outro lado, os cenários de pagamento também não precisam sacrificar a eficiência de capital. Produtos como a conta de rendimento automático em USDC na L2 na cadeia de uma determinada exchange (semelhante a "USDC como uma conta corrente") não apenas aumentaram a atratividade das criptomoedas nas transações reais, mas também abriram novos cenários de uso para as stablecoins — transformando "dólares na conta" em "capital em circulação".
Três indicadores para encontrar ativos de rendimento sustentável
A evolução lógica da "encriptação de ativos geradores de rendimento" reflete, na verdade, o processo de retorno gradual do mercado à racionalidade e a redefinição de "rendimento sustentável". Desde os incentivos iniciais de alta inflação e subsídios de tokens de governança, até agora, cada vez mais protocolos enfatizam a sua própria capacidade de geração de receita e até a conexão com a curva de rendimento fora da cadeia, o design estrutural está saindo da fase bruta de "captação desordenada" e voltando-se para uma precificação de risco mais transparente e refinada. Especialmente agora que as taxas de juros macroeconômicas se mantêm elevadas, os sistemas de encriptação que desejam participar da competição global de capital devem construir uma "racionalidade de rendimento" e uma "lógica de correspondência de liquidez" mais fortes. Para investidores que buscam retornos estáveis, os seguintes três indicadores podem avaliar eficazmente a sustentabilidade dos ativos geradores de rendimento:
As fontes de rendimento são "endógenas" e sustentáveis? Os ativos de rendimento verdadeiramente competitivos devem ter os seus rendimentos provenientes da própria atividade do protocolo, como juros de empréstimos, taxas de transação, etc. Se o retorno depender principalmente de subsídios e incentivos de curto prazo, isso é como "passar o pacote": enquanto os subsídios estiverem presentes, os rendimentos continuarão; quando os subsídios pararem, o capital irá embora. Este tipo de comportamento de "subsídio" de curto prazo, uma vez que se transforma em incentivo a longo prazo, pode esgotar os fundos do projeto e facilmente levar à espiral mortal de queda do TVL e do preço da moeda.
A estrutura é transparente? A confiança na cadeia vem da transparência pública. Quando os investidores saem do ambiente de investimento familiar, que é o setor financeiro tradicional com intermediários como bancos como respaldo, como devem julgar? O fluxo de fundos na cadeia é claro? A distribuição de juros é verificável? Existe risco de custódia centralizada? Se essas questões não forem esclarecidas, tudo pertencerá a operações em caixa preta, expondo a vulnerabilidade do sistema. A verdadeira garantia de base é uma estrutura de produtos financeiros clara e um mecanismo que é público e rastreável na cadeia.
Os rendimentos justificam o custo de oportunidade real? No contexto em que o Federal Reserve mantém taxas de juros elevadas, se o retorno dos produtos na cadeia for inferior ao rendimento dos títulos do Tesouro, sem dúvida será difícil atrair fundos racionais. Se pudermos ancorar os rendimentos na cadeia em
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LiquidatorFlash
· 07-21 03:51
A estabilidade é muito importante.
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HodlOrRegret
· 07-18 08:46
Rendimento não é melhor do que manter a moeda a longo prazo
Análise de ativos de rendimento na cadeia em busca de certeza no mercado de criptomoedas
Encontrando a certeza na cadeia em um ambiente turbulento: Análise de três tipos de ativos de encriptação que geram rendimento
O mundo de hoje está cada vez mais incerto, desde os preços do ouro a atingirem novos máximos até o Bitcoin a retornar a altos níveis, a aversão ao risco está lentamente a voltar. Cada ajuste nas expectativas de inflação, escalada de tensões geopolíticas ou agravamento das barreiras comerciais pode ser o catalisador que acende o sentimento do mercado.
Na atualidade, em que a incerteza macroeconómica se tornou a norma, a "certeza" tornou-se um ativo escasso. Os investidores não apenas buscam retornos, mas também procuram ativos que possam atravessar a volatilidade e possuam suporte estrutural. Os "ativos de renda emcriptação" no sistema financeiro na cadeia podem representar uma nova forma de certeza.
Estes ativos encriptados com rendimento fixo ou flutuante voltam à vista dos investidores, tornando-se um ponto de ancoragem para buscar retornos sólidos em mercados voláteis. Mas no mundo da encriptação, "juros" não são mais apenas o valor do tempo do capital; muitas vezes são o produto da interação entre o design do protocolo e as expectativas do mercado. Altos rendimentos podem advir da receita de ativos reais, mas também podem encobrir mecanismos de incentivos complexos ou comportamentos de subsídio. Para encontrar a verdadeira "certeza" no mercado de encriptação, os investidores precisam realizar uma análise aprofundada dos mecanismos subjacentes.
Desde que o Federal Reserve dos EUA iniciou o ciclo de aumento das taxas de juros em 2022, o conceito de "taxa de juros na cadeia" começou gradualmente a entrar no campo de visão do público. Diante de uma taxa de juros sem risco que se mantém a longo prazo entre 4-5% no mundo real, os investidores em encriptação começaram a reavaliar as fontes de rendimento e a estrutura de risco dos ativos na cadeia. Uma nova narrativa está silenciosamente a tomar forma - os ativos de rendimento em encriptação, que tentam construir produtos financeiros que "competem com o ambiente das taxas de juros macroeconómicas".
No entanto, as fontes de rendimento dos ativos geradores de juros são completamente diferentes. Desde o fluxo de caixa "auto-sustentável" do próprio protocolo, passando pela ilusão de rendimento dependente de incentivos externos, até a junção e transplante de sistemas de taxa de juros fora da cadeia, as diferentes estruturas refletem sustentabilidade e mecanismos de precificação de risco radicalmente distintos. Atualmente, os ativos geradores de juros em aplicações descentralizadas podem ser grosseiramente classificados em três categorias: rendimento exógeno, rendimento endógeno e ativos do mundo real (RWA) relacionados.
Rendimentos Exógenos: Ilusão de Juros Impulsionada por Subsídios
A ascensão dos rendimentos exógenos é um reflexo da lógica de crescimento acelerado no início do desenvolvimento do DeFi – na ausência de uma demanda de usuários madura e de fluxos de caixa reais, o mercado substituiu isso por uma "ilusão de incentivo". Assim como as plataformas de carona compartilhada iniciais utilizavam subsídios para atrair usuários, o ecossistema DeFi também lançou incentivos massivos em tokens, tentando atrair a atenção dos usuários e bloquear ativos através da forma de "rendimentos de distribuição".
No entanto, esses subsídios são essencialmente mais como operações de curto prazo em que o mercado de capitais "paga" pelos indicadores de crescimento, e não um modelo de receita sustentável. Uma vez, isso se tornou o padrão para a inicialização a frio de novos protocolos — seja Layer2, cadeias públicas modularizadas, ou LSDfi, SocialFi, a lógica de incentivo é a mesma: depende da entrada de novos fundos ou da inflação de tokens, com uma estrutura semelhante a um "Esquema Ponzi". A plataforma atrai usuários a depositar dinheiro com altos rendimentos e, em seguida, atrasa a liquidação através de regras complexas de "liberação". Aqueles rendimentos anuais de centenas ou milhares são frequentemente apenas tokens "impressos" pela plataforma.
O colapso da Terra em 2022 foi assim: o ecossistema ofereceu até 20% de rendimento anual em depósitos de UST através do protocolo Anchor, atraindo muitos usuários. Os rendimentos dependiam principalmente de subsídios externos e não da receita real dentro do ecossistema.
Com base na experiência histórica, uma vez que os incentivos externos diminuem, uma grande quantidade de tokens subsidiados será despejada, prejudicando a confiança dos usuários e causando uma descida em espiral de morte no TVL e no preço dos tokens. De acordo com estatísticas, após o fim do ânimo do DeFi Summer em 2022, cerca de 30% dos projetos DeFi viram suas capitalizações de mercado caírem mais de 90%, muito relacionado a subsídios excessivos.
Os investidores que procuram um "fluxo de caixa estável" devem estar mais atentos a se existe um mecanismo real de criação de valor por trás dos rendimentos. Prometer rendimentos de hoje com a inflação futura não é, em última análise, um modelo de negócio sustentável.
Rentabilidade Endógena: Redistribuição do Valor de Uso
Em termos simples, o protocolo ganha dinheiro com "fazer o que é necessário" e depois distribui aos usuários. Não depende de emitir moedas para atrair pessoas, nem de subsídios ou transfusões externas, mas sim da receita gerada naturalmente através de atividades comerciais reais, como juros de empréstimos, taxas de transação e até mesmo multas em liquidações de inadimplência. Esta receita é semelhante aos "dividendos" em finanças tradicionais, sendo também chamada de fluxo de caixa de encriptação "semelhante a dividendos".
A maior característica desse tipo de rendimento é sua natureza de ciclo fechado e sustentabilidade: a lógica de ganhar dinheiro é clara e a estrutura é mais saudável. Desde que o protocolo esteja em operação e tenha usuários, haverá receita entrando, sem depender de dinheiro quente do mercado ou incentivos inflacionários para manter a operação.
Portanto, para entender o que "produz sangue" nele, podemos julgar com mais precisão a certeza de sua rentabilidade. Podemos classificar esse tipo de receita em três protótipos:
"Modelo de diferença de taxa de empréstimo": Este é um dos modelos mais comuns e mais fáceis de entender nas primeiras fases do DeFi. Os usuários depositam fundos em protocolos de empréstimo, que ligam mutuários e credores, e o protocolo lucra com a diferença de taxas. Sua essência é semelhante ao modelo de "depósito e empréstimo" dos bancos tradicionais - os juros no fundo são pagos pelos mutuários, e os credores recebem uma parte como rendimento. Esse tipo de mecanismo tem uma estrutura transparente e funciona de forma eficiente, mas seu nível de rendimento está intimamente relacionado ao sentimento do mercado; quando a aversão ao risco geral diminui ou a liquidez do mercado se contrai, as taxas de juros e os rendimentos também tendem a cair.
"Modelo de reembolso de taxas": Este mecanismo de rendimento é mais semelhante ao modelo de participação nos lucros dos acionistas em empresas tradicionais, ou a uma estrutura de partilha de lucros onde parceiros específicos recebem retornos com base na proporção de receita. Dentro deste quadro, o protocolo reembolsa uma parte da receita operacional (como as taxas de transação) aos participantes que fornecem apoio de recursos, como os provedores de liquidez (LP) ou os stakers de tokens.
Tomando como exemplo uma determinada exchange descentralizada, o protocolo irá distribuir uma parte das taxas de transação geradas pela exchange de forma proporcional aos usuários que fornecem liquidez para ela. Em 2024, um determinado protocolo de empréstimo ofereceu um retorno anualizado de 5%-8% para o pool de liquidez de stablecoins na rede principal do Ethereum, enquanto os stakers de seu token puderam obter, em certos períodos, um retorno anualizado superior a 10%. Essas receitas provêm inteiramente de atividades econômicas endógenas ao protocolo, como juros de empréstimos e taxas de transação, e não dependem de subsídios externos.
Em comparação com o mecanismo "tipo de diferença de juros de empréstimo", que está mais próximo do modelo bancário, os rendimentos "tipo de devolução de taxas" dependem fortemente da atividade do mercado do próprio protocolo. Em outras palavras, seu retorno está diretamente ligado ao volume de negócios do protocolo - quanto mais transações, maior o dividendo, e quando as transações diminuem, a receita oscila. Portanto, sua estabilidade e capacidade de resistência a riscos cíclicos não são tão robustas quanto o modelo de empréstimo.
Tomando como exemplo um determinado protocolo de re-staking, através do mecanismo de "re-staking", oferece suporte de segurança a outros sistemas e, assim, obtém retornos. Esse tipo de rendimento não depende de juros de empréstimos ou taxas de transação, mas sim da precificação de mercado da capacidade de serviço do próprio protocolo. Ele reflete o valor de mercado da infraestrutura na cadeia como um "bem público". Esse tipo de forma de retorno é mais diversificada, podendo incluir pontos de token, direitos de governança e até mesmo rendimentos esperados que ainda não foram concretizados, demonstrando uma forte inovação estrutural e uma natureza de longo prazo.
Na indústria tradicional, pode-se comparar aos provedores de serviços em nuvem que oferecem serviços de computação e segurança para empresas e cobram uma taxa, ou instituições de infraestrutura financeira que proporcionam garantias de confiança para os sistemas e obtêm receita. Esses serviços, embora não participem diretamente das transações finais, são o suporte fundamental indispensável para todo o sistema.
A taxa de juro real na cadeia: A ascensão dos RWA e das stablecoins com juros
Atualmente, cada vez mais capital no mercado começa a buscar um mecanismo de retorno mais estável e previsível: ativos na cadeia ancorados nas taxas de juros do mundo real. O núcleo dessa lógica está em: conectar stablecoins ou ativos encriptação na cadeia a ferramentas financeiras de baixo risco fora da cadeia, como títulos do governo de curto prazo, fundos do mercado monetário ou crédito institucional, obtendo assim a "taxa de juros certa do mundo financeiro tradicional" enquanto mantém a flexibilidade dos ativos encriptação. Projetos representativos incluem a alocação de T-Bills por um conhecido DAO, um token lançado por um protocolo conectado ao ETF da BlackRock, e um fundo do mercado monetário tokenizado de uma empresa de gestão de ativos, entre outros. Esses protocolos tentam "importar" a taxa de juros de referência do Fed "para a cadeia", como uma estrutura de rendimento básica.
Entretanto, as stablecoins de rendimento, como uma forma derivada de RWA, também começaram a ganhar destaque. Ao contrário das stablecoins tradicionais, esses ativos não são ancorados passivamente ao dólar, mas sim incorporam ativamente a renda off-chain no próprio token. Um exemplo típico é a stablecoin de rendimento de um certo protocolo, que calcula juros diariamente, com a fonte de rendimento sendo títulos do governo de curto prazo. Ao investir em títulos do governo dos EUA, oferece aos usuários um rendimento estável, com uma taxa de retorno próxima a 4%, superior aos 0,5% das contas de poupança tradicionais.
Eles tentaram reformular a lógica de uso do "dólar digital" para que se pareça mais com uma "conta de juros" na cadeia.
Com o papel de conexão do RWA, o RWA+PayFi também é um cenário que vale a pena observar no futuro: integrar ativos de rendimento estável diretamente nas ferramentas de pagamento, quebrando assim a dicotomia entre "ativos" e "liquidez". Por um lado, os usuários podem desfrutar de rendimentos de juros enquanto mantêm criptomoedas, por outro lado, os cenários de pagamento também não precisam sacrificar a eficiência de capital. Produtos como a conta de rendimento automático em USDC na L2 na cadeia de uma determinada exchange (semelhante a "USDC como uma conta corrente") não apenas aumentaram a atratividade das criptomoedas nas transações reais, mas também abriram novos cenários de uso para as stablecoins — transformando "dólares na conta" em "capital em circulação".
Três indicadores para encontrar ativos de rendimento sustentável
A evolução lógica da "encriptação de ativos geradores de rendimento" reflete, na verdade, o processo de retorno gradual do mercado à racionalidade e a redefinição de "rendimento sustentável". Desde os incentivos iniciais de alta inflação e subsídios de tokens de governança, até agora, cada vez mais protocolos enfatizam a sua própria capacidade de geração de receita e até a conexão com a curva de rendimento fora da cadeia, o design estrutural está saindo da fase bruta de "captação desordenada" e voltando-se para uma precificação de risco mais transparente e refinada. Especialmente agora que as taxas de juros macroeconômicas se mantêm elevadas, os sistemas de encriptação que desejam participar da competição global de capital devem construir uma "racionalidade de rendimento" e uma "lógica de correspondência de liquidez" mais fortes. Para investidores que buscam retornos estáveis, os seguintes três indicadores podem avaliar eficazmente a sustentabilidade dos ativos geradores de rendimento:
As fontes de rendimento são "endógenas" e sustentáveis? Os ativos de rendimento verdadeiramente competitivos devem ter os seus rendimentos provenientes da própria atividade do protocolo, como juros de empréstimos, taxas de transação, etc. Se o retorno depender principalmente de subsídios e incentivos de curto prazo, isso é como "passar o pacote": enquanto os subsídios estiverem presentes, os rendimentos continuarão; quando os subsídios pararem, o capital irá embora. Este tipo de comportamento de "subsídio" de curto prazo, uma vez que se transforma em incentivo a longo prazo, pode esgotar os fundos do projeto e facilmente levar à espiral mortal de queda do TVL e do preço da moeda.
A estrutura é transparente? A confiança na cadeia vem da transparência pública. Quando os investidores saem do ambiente de investimento familiar, que é o setor financeiro tradicional com intermediários como bancos como respaldo, como devem julgar? O fluxo de fundos na cadeia é claro? A distribuição de juros é verificável? Existe risco de custódia centralizada? Se essas questões não forem esclarecidas, tudo pertencerá a operações em caixa preta, expondo a vulnerabilidade do sistema. A verdadeira garantia de base é uma estrutura de produtos financeiros clara e um mecanismo que é público e rastreável na cadeia.
Os rendimentos justificam o custo de oportunidade real? No contexto em que o Federal Reserve mantém taxas de juros elevadas, se o retorno dos produtos na cadeia for inferior ao rendimento dos títulos do Tesouro, sem dúvida será difícil atrair fundos racionais. Se pudermos ancorar os rendimentos na cadeia em