O mercado de ativos de criptografia pode estar à beira de uma nova fase de bull run
No atual contexto de baixa moral do mercado e incerteza de direção, podemos estar no último período de tranquilidade antes da próxima explosão da "temporada de altcoins". Ao contrário de um mercado em alta generalizada, o futuro do mercado será impulsionado por narrativas centrais como ETFs, retornos reais e adoção institucional.
Podemos estar a passar pelo período mais extenuante do ciclo de mercado. Nesta fase, a grande maioria dos participantes do mercado opta por observar devido ao cansaço ou hesitação, enquanto apenas alguns realizam discretamente arranjos de negociação que podem impactar toda uma vida.
Sinais iniciais da temporada de imitações
Recentemente, o Bitcoin atingiu o maior preço de fechamento mensal da história, mas sua dominância no mercado começou a diminuir. Ao mesmo tempo, grandes investidores absorveram uma quantidade significativa de ETH em um curto período, enquanto o saldo de Bitcoin nas exchanges caiu para o menor nível em anos.
Os investidores de retalho continuam a adotar uma postura cautelosa. Os indicadores de sentimento estão em níveis baixos - esta é precisamente a situação de mercado ideal para os que entram antecipadamente.
O índice de especulação de altcoins continua em níveis baixos, e o par ETH/BTC finalmente registrou a sua primeira vela semanal positiva em várias semanas. A aprovação do ETF de uma conhecida blockchain alternativa ao ETH já é uma certeza. A rotação de capital em blockchain já começou, e os fundos estão fluindo para áreas que correspondem à narrativa do mercado, como DeFi, ativos do mundo real (RWA) e re-staking.
Mas isso não é 2021, aquele tipo de行情 "todos a decolar" não vai se repetir.
O próximo mercado será mais seletivo e profundamente influenciado por narrativas. O capital está fluindo para retornos reais, infraestrutura de abstração entre cadeias e ativos estruturados em ETF com mecanismos de rendimento de staking.
Se você tem acumulado silenciosamente, este é o seu sinal.
Uma profunda transformação no campo DeFi
Estamos a testemunhar a DeFi a avançar para uma fase de "maior institucionalização e maior invisibilidade". Por um lado, os termos financeiros projetados especificamente para instituições, como os títulos de re-staking, créditos com taxa fixa de renovação automática e tesourarias circulares de stablecoins, estão a prosperar. Por outro lado, algumas camadas de composicionalidade estão a simplificar a complexidade operacional para os utilizadores comuns.
Mas, no final, apenas aqueles protocolos que superaram o "jogo de pontos", integrando o valor econômico real ou cenários de uso, conseguirão atrair continuamente o fluxo de capital. Nesse contexto, os verdadeiros vencedores serão aqueles protocolos que conseguem combinar perfeitamente uma experiência de usuário cross-chain sem costura, infraestrutura segura e retornos de investimento previsíveis e semelhantes ao mundo real.
Aqui estão seis grandes tendências que estão ocorrendo no espaço DeFi:
1. Otimização de rendimento de stablecoins e DeFi de rendimento fixo
DeFi está cada vez mais a imitar as finanças tradicionais, atraindo capital através da conversão de stablecoins em ativos de alta rentabilidade e rendimento fixo. Num contexto de maior volatilidade no mercado à vista, vários protocolos estão a mudar o foco para a eficiência de capital e estruturas de taxa fixa, para atender às necessidades tanto de instituições como de investidores individuais.
Algumas plataformas emergentes estão a lançar produtos inovadores, como permitir que os utilizadores reutilizem tokens de capital com rendimento fixo para trocar por USDC a um custo mais baixo, tentando assim obter rendimentos anuais de dois dígitos a partir de capital ocioso. Ao mesmo tempo, em relação à re-staking, alguns protocolos lançaram "obrigações de re-staking sem juros" de prazo fixo, que proporcionam um fluxo de caixa previsível para os serviços de validação ativos, ao mesmo tempo que oferecem aos provedores de liquidez uma exposição de rendimento fixo semelhante a obrigações.
Mas é preciso ter em mente que os altos rendimentos de (15%+) mencionados na promoção geralmente requerem alavancagem, recompra em staking ou estratégias de ciclo. Após deduzir taxas, slippage e riscos, a verdadeira taxa de retorno líquida pode estar mais próxima de 6-9%. Além disso, a combinabilidade que suporta essas estruturas cíclicas, embora forneça conveniência, também aumenta o risco sistêmico de liquidações em cadeia e desvinculação de stablecoins.
2. Integração da liquidez entre cadeias e da experiência do utilizador
A forma como os usuários interagem com a liquidez multi-chain está passando por uma transformação fundamental. A experiência do usuário cross-chain está evoluindo de processos de ponte complicados para um sistema de depósito intuitivo e baseado em intenções, onde as fronteiras entre as cadeias são efetivamente abstraídas.
Algumas plataformas lançaram componentes de depósito DeFi cross-chain incorporáveis, representando um salto geracional na experiência do usuário. Esses componentes permitem que os usuários realizem a ponte, a troca e a implementação de estratégias com um clique. Certos projetos também estão promovendo mecanismos de validação cross-chain em tempo real, baseando-se em TEE( e em ambientes de execução confiáveis), proporcionando validação cross-chain de alta velocidade sem necessidade de múltiplas assinaturas entre diferentes blockchains, melhorando efetivamente a eficiência da ponte e a suposição de confiança.
A tendência é clara: a captura de valor está gradualmente a transferir-se das próprias blockchains L1 para as infraestruturas e camadas de comunicação que são combináveis.
3. Re-staking e mercado de segurança on-chain
A re-staking está a continuar a evoluir para um mercado de segurança em cadeia independente, sendo essencialmente a injeção de ETH re-staked em produtos estruturados, construindo um mecanismo de rendimento semelhante ao de obrigações corporativas ou títulos do governo.
Alguns protocolos lançaram novos cofres Flow e obrigações de re-staking, permitindo que o AVS( forneça serviços de validação ativa) com capacidade de planeamento orçamental com base em taxas de retorno conhecidas, ao mesmo tempo que permite aos fornecedores de liquidez bloquear ETH em produtos de estilo de rendimento fixo.
À medida que o capital flui gradualmente para o ecossistema de re-staking, estamos a observar uma nova forma de "curva de rendimento de re-staking": os preços das dívidas de curto e longo prazo serão precificados de forma diferente com base na percepção de risco, liquidez de saída e risco de Slash, resultando em desconto ou prêmio.
Mas a combinabilidade também traz vulnerabilidades. Por exemplo, a estrutura de obrigações sem juros significa que o capital deve ser bloqueado até a data de vencimento, qualquer evento de apreensão ou paragem de validadores pode prejudicar gravemente o capital – mesmo sem falhas em contratos inteligentes.
4. A monetização e a programabilidade da infraestrutura de dados
O espaço de bloco já não é um gargalo, mas sim a latência e a combinabilidade dos dados. Alguns projetos visam fornecer uma infraestrutura de leitura/escrita em tempo real monetizável para desenvolvedores de Web3.
Esta tendência está a dar origem a um novo modelo de negócios de middleware: fornecer aos desenvolvedores serviços de acesso a dados com baixa latência e independentes de cadeia, cobrando conforme a demanda, e no futuro poderá introduzir um modelo de preços semelhante ao da AWS e um sistema de níveis de desenvolvedores baseado na latência.
5. Infraestrutura de crédito institucional e integração RWA
O empréstimo em cadeia está a tornar-se institucional, com limites de crédito de renovação automática, taxas de juros flutuantes de reserva e estratégias de RWA alavancadas a tornarem-se o foco.
Algumas plataformas estão a impulsionar a liquidez dos stablecoins através de incentivos direcionados, otimizando a eficiência de rendimento para os market makers e gestores de tesouraria que procuram retornos previsíveis.
Estamos nos aproximando passo a passo dos negócios de corretagem em grande escala na cadeia, com produtos de renda fixa estruturados e prontos para conformidade que liderarão uma nova onda de crescimento. Mas a estratégia RWA requer oráculos de alta fidelidade e uma lógica de resgate robusta. Qualquer desvio fora da cadeia pode provocar um desancoramento em larga escala ou risco de margem adicional.
6. Economia de airdrop e mineração incentivada
Os airdrops continuam a ser a principal estratégia de aquisição de usuários, apesar de os dados de retenção de usuários continuarem a cair.
No entanto, os dados mostram que, duas semanas após o airdrop, apenas cerca de 15% do valor total permanece. Assim, as equipes dos projetos são forçadas a oferecer múltiplos de pontos mais altos (, como LP de até 30 vezes ) ou vincular benefícios adicionais (, como direitos de governança e aumento da taxa de retorno ) para atrair usuários.
Projetos que desejam liquidez a longo prazo devem voltar-se para mecanismos de incentivo orientados à retenção, como veNFT locking, mecanismos de recompensas ponderadas pelo tempo ou direitos de re-staking, em vez de depender apenas de pontos de especulação para atrair novos usuários.
Narrativa macroeconómica e estrutura de investimento
Apesar das turbulências geopolíticas que ainda podem impactar o mercado de forma intensa, os compradores estruturais estão constantemente absorvendo cada queda. As altcoins não terão um movimento de "alta generalizada" como em 2021; em vez disso, as narrativas que possuem catalisadores reais (, como ETFs, receitas reais e canais de distribuição de exchanges ), irão desviar a atenção da pura especulação em Memes.
1. Contexto macroeconômico: volatilidade ligada às notícias de destaque
Eventos geopolíticos recentes levaram a uma grande volatilidade temporária no preço do Bitcoin, o que prova novamente que o mercado de 2025 é impulsionado por notícias de destaque. Interpretação do mercado: Após três meses de lateralização e acúmulo de alavancagem de baixa, o pânico geopolítico apenas fomentou uma corrida por liquidez, transferindo os ativos de investidores inseguros para contas de longo prazo. Os ETFs continuam a absorver ativos em circulação, e cada turbulência macroeconômica acelera essa transferência.
2. O silêncio do verão, ou a acumulação antes do salto?
Embora as estatísticas sazonais indiquem que o mercado no Q3 pode ser relativamente morno, duas grandes forças estruturais quebraram essa tendência:
A compra estável de ETF: A experiência de 2024 mostra que o fluxo de fundos estáveis de ETF cria um fundo estrutural.
A liderança do mercado de ações dos EUA: o índice S&P 500 atingiu um novo máximo, enquanto o Bitcoin teve um desempenho atrasado. Historicamente, essa diferença costuma ser corrigida pelo BTC em um prazo de 4 a 8 semanas.
3. A única narrativa de altcoin que merece atenção atualmente: um ETF de uma conhecida cadeia alternativa ao ETH
Em um mercado extremamente carente de narrativas sobre o "próximo grande evento", um famoso ETF de spot de uma blockchain alternativa ao ETH tornou-se o único tema com peso institucional. Se no futuro a estrutura desse ETF da blockchain incluir recompensas de staking, seu papel mudará de "ativo de negociação de alta Beta L1" para "equidade digital de rendimento potencial".
4. Fundamentação do DeFi
Apesar de os Meme coins e a narrativa de rotação dominarem a popularidade dos tópicos nas plataformas sociais, os protocolos on-chain realmente com fluxo de caixa estão se fortalecendo silenciosamente.
5. Meme moeda
Uma plataforma de negociação lançou recentemente contratos perpétuos, apresentando um modelo de negociação de "elevar e descarregar": esses ativos de baixa liquidez são elevados através de contratos perpétuos, a taxa de financiamento rapidamente se torna negativa, e os profissionais de marketing os empacotam como "rotação de setores". Na realidade, a maioria dessas negociações é extrativa - não gera valor. É aconselhável aceitar que é um "jogo de Ponzi" e definir pontos claros de stop loss e take profit, ou simplesmente ignorá-las completamente.
6. Novos projetos de emissão e benefícios estruturais
Uma conhecida plataforma financeira tradicional está a entrar no L2: a plataforma escolheu uma determinada solução L2 como a sua solução L2 e está a promover o desenvolvimento de ações tokenizadas. Isso fortalece a teoria da "cadeia de troca" que foi pioneira por uma grande bolsa.
O desempenho dos preços dos tokens de alguns novos projetos indica que, mesmo com grandes vendas iniciais, desde que a equipe tenha um planejamento confiável e um roteiro verificável, seus tokens ainda podem obter uma compra ativa no mercado em negociações secundárias.
7. Quadro de Investimento do Terceiro Trimestre de 2025
Posição central: continuar a alocar grandes quantidades de BTC, até que o volume de saídas do ETF ultrapasse claramente o de entradas.
Rotação Beta: Continuar a acumular uma conhecida cadeia alternativa ao ETH abaixo de certo preço, utilizando-a como uma alternativa ao ETF, e combiná-la com os tokens relacionados para obter um potencial aumento de rendimento.
Composição DeFi fundamental: alocação em pesos iguais para vários projetos DeFi de qualidade; quando um dos projetos se destacar, os lucros são realocados para os projetos com desempenho inferior.
Posição especulativa: Limitar a exposição ao risco da moeda Meme a menos de 5% do valor líquido total dos ativos; Tratar cada contrato perpétuo de moeda Meme como uma operação de opção semanal — apostando em altos retornos com baixo custo e estabelecendo stop loss rigorosos.
Evento impulsionado: acompanhar os marcos de um conhecido L2 de plataforma financeira tradicional; posicionar-se antecipadamente em relação aos catalisadores ligados ao crescimento de usuários nos tokens do ecossistema relevante.
As novas tendências de Finanças Descentralizadas lideram o mercado de criptomoedas em um bull run seletivo. O retorno real torna-se a chave.
O mercado de ativos de criptografia pode estar à beira de uma nova fase de bull run
No atual contexto de baixa moral do mercado e incerteza de direção, podemos estar no último período de tranquilidade antes da próxima explosão da "temporada de altcoins". Ao contrário de um mercado em alta generalizada, o futuro do mercado será impulsionado por narrativas centrais como ETFs, retornos reais e adoção institucional.
Podemos estar a passar pelo período mais extenuante do ciclo de mercado. Nesta fase, a grande maioria dos participantes do mercado opta por observar devido ao cansaço ou hesitação, enquanto apenas alguns realizam discretamente arranjos de negociação que podem impactar toda uma vida.
Sinais iniciais da temporada de imitações
Recentemente, o Bitcoin atingiu o maior preço de fechamento mensal da história, mas sua dominância no mercado começou a diminuir. Ao mesmo tempo, grandes investidores absorveram uma quantidade significativa de ETH em um curto período, enquanto o saldo de Bitcoin nas exchanges caiu para o menor nível em anos.
Os investidores de retalho continuam a adotar uma postura cautelosa. Os indicadores de sentimento estão em níveis baixos - esta é precisamente a situação de mercado ideal para os que entram antecipadamente.
O índice de especulação de altcoins continua em níveis baixos, e o par ETH/BTC finalmente registrou a sua primeira vela semanal positiva em várias semanas. A aprovação do ETF de uma conhecida blockchain alternativa ao ETH já é uma certeza. A rotação de capital em blockchain já começou, e os fundos estão fluindo para áreas que correspondem à narrativa do mercado, como DeFi, ativos do mundo real (RWA) e re-staking.
Mas isso não é 2021, aquele tipo de行情 "todos a decolar" não vai se repetir.
O próximo mercado será mais seletivo e profundamente influenciado por narrativas. O capital está fluindo para retornos reais, infraestrutura de abstração entre cadeias e ativos estruturados em ETF com mecanismos de rendimento de staking.
Se você tem acumulado silenciosamente, este é o seu sinal.
Uma profunda transformação no campo DeFi
Estamos a testemunhar a DeFi a avançar para uma fase de "maior institucionalização e maior invisibilidade". Por um lado, os termos financeiros projetados especificamente para instituições, como os títulos de re-staking, créditos com taxa fixa de renovação automática e tesourarias circulares de stablecoins, estão a prosperar. Por outro lado, algumas camadas de composicionalidade estão a simplificar a complexidade operacional para os utilizadores comuns.
Mas, no final, apenas aqueles protocolos que superaram o "jogo de pontos", integrando o valor econômico real ou cenários de uso, conseguirão atrair continuamente o fluxo de capital. Nesse contexto, os verdadeiros vencedores serão aqueles protocolos que conseguem combinar perfeitamente uma experiência de usuário cross-chain sem costura, infraestrutura segura e retornos de investimento previsíveis e semelhantes ao mundo real.
Aqui estão seis grandes tendências que estão ocorrendo no espaço DeFi:
1. Otimização de rendimento de stablecoins e DeFi de rendimento fixo
DeFi está cada vez mais a imitar as finanças tradicionais, atraindo capital através da conversão de stablecoins em ativos de alta rentabilidade e rendimento fixo. Num contexto de maior volatilidade no mercado à vista, vários protocolos estão a mudar o foco para a eficiência de capital e estruturas de taxa fixa, para atender às necessidades tanto de instituições como de investidores individuais.
Algumas plataformas emergentes estão a lançar produtos inovadores, como permitir que os utilizadores reutilizem tokens de capital com rendimento fixo para trocar por USDC a um custo mais baixo, tentando assim obter rendimentos anuais de dois dígitos a partir de capital ocioso. Ao mesmo tempo, em relação à re-staking, alguns protocolos lançaram "obrigações de re-staking sem juros" de prazo fixo, que proporcionam um fluxo de caixa previsível para os serviços de validação ativos, ao mesmo tempo que oferecem aos provedores de liquidez uma exposição de rendimento fixo semelhante a obrigações.
Mas é preciso ter em mente que os altos rendimentos de (15%+) mencionados na promoção geralmente requerem alavancagem, recompra em staking ou estratégias de ciclo. Após deduzir taxas, slippage e riscos, a verdadeira taxa de retorno líquida pode estar mais próxima de 6-9%. Além disso, a combinabilidade que suporta essas estruturas cíclicas, embora forneça conveniência, também aumenta o risco sistêmico de liquidações em cadeia e desvinculação de stablecoins.
2. Integração da liquidez entre cadeias e da experiência do utilizador
A forma como os usuários interagem com a liquidez multi-chain está passando por uma transformação fundamental. A experiência do usuário cross-chain está evoluindo de processos de ponte complicados para um sistema de depósito intuitivo e baseado em intenções, onde as fronteiras entre as cadeias são efetivamente abstraídas.
Algumas plataformas lançaram componentes de depósito DeFi cross-chain incorporáveis, representando um salto geracional na experiência do usuário. Esses componentes permitem que os usuários realizem a ponte, a troca e a implementação de estratégias com um clique. Certos projetos também estão promovendo mecanismos de validação cross-chain em tempo real, baseando-se em TEE( e em ambientes de execução confiáveis), proporcionando validação cross-chain de alta velocidade sem necessidade de múltiplas assinaturas entre diferentes blockchains, melhorando efetivamente a eficiência da ponte e a suposição de confiança.
A tendência é clara: a captura de valor está gradualmente a transferir-se das próprias blockchains L1 para as infraestruturas e camadas de comunicação que são combináveis.
3. Re-staking e mercado de segurança on-chain
A re-staking está a continuar a evoluir para um mercado de segurança em cadeia independente, sendo essencialmente a injeção de ETH re-staked em produtos estruturados, construindo um mecanismo de rendimento semelhante ao de obrigações corporativas ou títulos do governo.
Alguns protocolos lançaram novos cofres Flow e obrigações de re-staking, permitindo que o AVS( forneça serviços de validação ativa) com capacidade de planeamento orçamental com base em taxas de retorno conhecidas, ao mesmo tempo que permite aos fornecedores de liquidez bloquear ETH em produtos de estilo de rendimento fixo.
À medida que o capital flui gradualmente para o ecossistema de re-staking, estamos a observar uma nova forma de "curva de rendimento de re-staking": os preços das dívidas de curto e longo prazo serão precificados de forma diferente com base na percepção de risco, liquidez de saída e risco de Slash, resultando em desconto ou prêmio.
Mas a combinabilidade também traz vulnerabilidades. Por exemplo, a estrutura de obrigações sem juros significa que o capital deve ser bloqueado até a data de vencimento, qualquer evento de apreensão ou paragem de validadores pode prejudicar gravemente o capital – mesmo sem falhas em contratos inteligentes.
4. A monetização e a programabilidade da infraestrutura de dados
O espaço de bloco já não é um gargalo, mas sim a latência e a combinabilidade dos dados. Alguns projetos visam fornecer uma infraestrutura de leitura/escrita em tempo real monetizável para desenvolvedores de Web3.
Esta tendência está a dar origem a um novo modelo de negócios de middleware: fornecer aos desenvolvedores serviços de acesso a dados com baixa latência e independentes de cadeia, cobrando conforme a demanda, e no futuro poderá introduzir um modelo de preços semelhante ao da AWS e um sistema de níveis de desenvolvedores baseado na latência.
5. Infraestrutura de crédito institucional e integração RWA
O empréstimo em cadeia está a tornar-se institucional, com limites de crédito de renovação automática, taxas de juros flutuantes de reserva e estratégias de RWA alavancadas a tornarem-se o foco.
Algumas plataformas estão a impulsionar a liquidez dos stablecoins através de incentivos direcionados, otimizando a eficiência de rendimento para os market makers e gestores de tesouraria que procuram retornos previsíveis.
Estamos nos aproximando passo a passo dos negócios de corretagem em grande escala na cadeia, com produtos de renda fixa estruturados e prontos para conformidade que liderarão uma nova onda de crescimento. Mas a estratégia RWA requer oráculos de alta fidelidade e uma lógica de resgate robusta. Qualquer desvio fora da cadeia pode provocar um desancoramento em larga escala ou risco de margem adicional.
6. Economia de airdrop e mineração incentivada
Os airdrops continuam a ser a principal estratégia de aquisição de usuários, apesar de os dados de retenção de usuários continuarem a cair.
No entanto, os dados mostram que, duas semanas após o airdrop, apenas cerca de 15% do valor total permanece. Assim, as equipes dos projetos são forçadas a oferecer múltiplos de pontos mais altos (, como LP de até 30 vezes ) ou vincular benefícios adicionais (, como direitos de governança e aumento da taxa de retorno ) para atrair usuários.
Projetos que desejam liquidez a longo prazo devem voltar-se para mecanismos de incentivo orientados à retenção, como veNFT locking, mecanismos de recompensas ponderadas pelo tempo ou direitos de re-staking, em vez de depender apenas de pontos de especulação para atrair novos usuários.
Narrativa macroeconómica e estrutura de investimento
Apesar das turbulências geopolíticas que ainda podem impactar o mercado de forma intensa, os compradores estruturais estão constantemente absorvendo cada queda. As altcoins não terão um movimento de "alta generalizada" como em 2021; em vez disso, as narrativas que possuem catalisadores reais (, como ETFs, receitas reais e canais de distribuição de exchanges ), irão desviar a atenção da pura especulação em Memes.
1. Contexto macroeconômico: volatilidade ligada às notícias de destaque
Eventos geopolíticos recentes levaram a uma grande volatilidade temporária no preço do Bitcoin, o que prova novamente que o mercado de 2025 é impulsionado por notícias de destaque. Interpretação do mercado: Após três meses de lateralização e acúmulo de alavancagem de baixa, o pânico geopolítico apenas fomentou uma corrida por liquidez, transferindo os ativos de investidores inseguros para contas de longo prazo. Os ETFs continuam a absorver ativos em circulação, e cada turbulência macroeconômica acelera essa transferência.
2. O silêncio do verão, ou a acumulação antes do salto?
Embora as estatísticas sazonais indiquem que o mercado no Q3 pode ser relativamente morno, duas grandes forças estruturais quebraram essa tendência:
3. A única narrativa de altcoin que merece atenção atualmente: um ETF de uma conhecida cadeia alternativa ao ETH
Em um mercado extremamente carente de narrativas sobre o "próximo grande evento", um famoso ETF de spot de uma blockchain alternativa ao ETH tornou-se o único tema com peso institucional. Se no futuro a estrutura desse ETF da blockchain incluir recompensas de staking, seu papel mudará de "ativo de negociação de alta Beta L1" para "equidade digital de rendimento potencial".
4. Fundamentação do DeFi
Apesar de os Meme coins e a narrativa de rotação dominarem a popularidade dos tópicos nas plataformas sociais, os protocolos on-chain realmente com fluxo de caixa estão se fortalecendo silenciosamente.
5. Meme moeda
Uma plataforma de negociação lançou recentemente contratos perpétuos, apresentando um modelo de negociação de "elevar e descarregar": esses ativos de baixa liquidez são elevados através de contratos perpétuos, a taxa de financiamento rapidamente se torna negativa, e os profissionais de marketing os empacotam como "rotação de setores". Na realidade, a maioria dessas negociações é extrativa - não gera valor. É aconselhável aceitar que é um "jogo de Ponzi" e definir pontos claros de stop loss e take profit, ou simplesmente ignorá-las completamente.
6. Novos projetos de emissão e benefícios estruturais
7. Quadro de Investimento do Terceiro Trimestre de 2025
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