Relatório de Desenvolvimento da Indústria de Mineração Digital de 2025

De acordo com um relatório que cobre cerca de 48% da capacidade total da rede Bitcoin, a mineração de Bitcoin evoluiu para um negócio de centro de dados intensivo em capital e centrado na energia. A indústria apresenta três novas características: a eficiência dos circuitos integrados dedicados (ASIC) está a aumentar rapidamente, um grande influxo de capital institucional e uma crescente sustentabilidade da estrutura energética.

Principais Descobertas

1. Escala e Crescimento - O consumo total de eletricidade em 2024 atingirá 138 terawatts-hora (TWh). O consumo de energia por unidade de trabalho diminuiu 24%, para 28,2 joules/terahash.

2. Processo de descarbonização - Energia sustentável ( A energia renovável e a energia nuclear ) já satisfizeram 52,4% da carga de mineração. As emissões anuais de gases de efeito estufa foram de 39,8 milhões de toneladas de equivalentes de dióxido de carbono, representando cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição geográfica - Os Estados Unidos concentram cerca de 75% da capacidade de mineração dos relatórios de pesquisa. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros secundários.

4. Custos e Lucros - O custo médio da eletricidade é de 45 dólares por megawatt-hora. Incluindo todos os custos operacionais, o custo total médio é de 55,5 dólares por megawatt-hora. No quarto trimestre de 2024, o preço do Bitcoin disparou, impulsionando os "lucros de hash"(, receita menos os custos diretos de eletricidade), atingindo um recorde histórico.

5. Fatores de risco - As principais preocupações incluem: (i) aumento dos preços da energia, (ii) incerteza política, (iii) concentração da oferta de ASIC com mais de 99% da quota de mercado dos três principais fabricantes. Medidas comuns de mitigação incluem a cobertura de eletricidade a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Pontos estratégicos

A melhoria da eficiência energética, as receitas de serviços de redes elétricas emergentes e a contínua demanda institucional compensaram o impacto da redução pela metade das recompensas em bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores devem se concentrar no controle de custos de energia, relatórios ESG transparentes e diversificação de receitas (, como a hospedagem de IA/HPC e a utilização de gás queimado ), para proteger os lucros antes da próxima redução pela metade em 2028.

Fundamentos da indústria

( Segurança Cibernética e Economia

1. Redução pela metade em 2024: O subsídio por bloco passará de 6,25 bitcoins por bloco para 3,125 bitcoins. Embora a receita de taxas de transação represente em média apenas 6% da receita dos mineradores, durante períodos de congestionamento da rede a receita das taxas pode ultrapassar 100% do subsídio.

2. Orçamento de Segurança: Apesar da redução das recompensas, a capacidade global ainda subiu para 796 EH/s no final do ano, mostrando uma forte disposição dos mineradores para reinvestir.

3. Desenvolvimento de ASIC: Os mais recentes designs de chips de 5nm e 3nm têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Prototótipos com consumo inferior a 10 J/TH são esperados para serem lançados entre 2025 e 2026, com uma eficiência que será duplicada.

) Estrutura de Capital

Cerca de 41% da capacidade de cálculo global é controlada por mineradores listados, tornando possível uma estrutura de capital mista de dívida e capital próprio. A desleverage após 2023 fez com que a maioria das principais empresas tivesse uma relação entre dívida líquida e EBITDA inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

| Indicador | Valor de 2024 | Variação | Notas | |------|------------|------|------| | Percentagem de energia sustentável | 52,4% | Aumento de 15 pontos percentuais em relação a 2023 | 23% hidroeletricidade, 15% energia eólica, 9,8% energia nuclear | | Intensidade de carbono | 288gCO2e/kWh | Redução de 34% em relação a 2021 | Média global da rede elétrica cerca de 442g | | Total de emissões de gases de efeito estufa | 39,8 milhões de toneladas de CO2e | Redução de 21% em relação às previsões do modelo de 2021 | Aproximadamente equivalente às emissões anuais da Eslováquia | | Redução da Demanda | 888 GWh | Novo Indicador | Mostrar a capacidade de reduzir a carga conforme exigido pela rede elétrica | | Taxa de adoção de medidas de mitigação | 70,8% das empresas | Aumento contínuo | Incluindo certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, projetos de gás de combustão, etc |

Perspectiva ESG: A descarbonização contínua da rede elétrica dos EUA, a monetização do gás natural na América do Norte e no Oriente Médio, e a expansão na Europa do Norte, podem levar a uma redução da intensidade de carbono de toda a indústria para abaixo de 200 gramas de CO2e/kWh antes de 2027. O mercado de dívida já oferece uma precificação com desconto de 50 a 150 pontos base para mineradores que usam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono.

Análise de Custos Operacionais

Custo de eletricidade quartil ### cêntimos/kWh

• ≤3,2 cêntimos: eletricidade hidroelétrica direta, energia eólica, queima de gás no local ou geração própria de eletricidade; quase qualquer mercado pode ser lucrativo.
• 3.2-4.5 cêntimos: Acordos de compra de eletricidade de longo prazo na América do Norte ou na Escandinávia; custos mais baixos, mas exige ASIC moderno.
• 4.5-6.0 centavos: tarifa industrial ou eletricidade da rede com desconto; lucros rapidamente comprimidos após a redução pela metade ou queda de preços.

• 6 cêntimos: eletricidade da rede de retalho; a primeira a ser cortada em mercado em baixa.

( Eficiência do ASIC quartil ) J/TH ###

• ≤25 J/TH: Última geração de chips, normalmente com refrigeração por imersão.
• 25-30 J/TH: Equipamento de 2023.
• 30-40 J/TH: Hardware de 2021-2022; viável apenas quando a eletricidade ≤ 4 centavos/kWh.

• 40 J/TH: Máquinas de mineração antigas; apenas lucrativas quando a eletricidade está abaixo de 3 centavos/kWh.

Análise abrangente: O custo de minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 e 36.000 dólares. Operadores com baixo custo e alta eficiência podem "minerar e manter" durante períodos de baixa, e obter receita de serviços de equilíbrio da rede elétrica; empresas com alto custo são as primeiras a serem forçadas a fechar durante quedas de preços.

Riscos e Estrutura Regulatória

| Risco | Probabilidade de ocorrência em 12 meses | Impacto potencial | Estratégia de mitigação | |------|-------------------|----------|----------| | Proposta de imposto sobre o consumo de energia federal dos EUA | Médio | Margem de lucro reduzida em 5 pontos percentuais | Distribuir a capacidade de cálculo para outros estados/países; Lobby da indústria | | Imposto de Carbono Europeu | Médio | Aumento dos gastos de capital | Mudança para a região de energia hídrica da Escandinávia; assinatura de um contrato de fornecimento de eletricidade de zero carbono a longo prazo | | Interrupção de fornecimento de ASIC | Baixo-Médio | Crescimento da capacidade de cálculo desacelerado | Aquisição de dupla fonte, construção de estoque, pedidos antecipados | | Preço do Bitcoin em baixa a longo prazo | Médio | Fluxo de caixa apertado | Pré-venda de contratos a prazo; Transição para cargas de trabalho de IA/HPC |

Tema de Crescimento Estratégico

• Integração de AI/HPC: Infraestrutura transformada para treinamento de AI baseado em GPU, receita potencial de 1,0-1,5 dólares/kWh, superior à mineração de Bitcoin a 0,35 dólares/kWh.

• Integração de Energia Vertical: Colaborar com produtores de gás ou desenvolvedores de energia renovável, visando alcançar um custo total de eletricidade <3 cêntimos/kWh e gerar receita adicional através da venda de eletricidade à rede.

• Prémio do Bitcoin Verde: O programa de certificação visa vender tokens "provavelmente verdes" com um prémio de 1-3%, permitindo que os primeiros adotantes obtenham vantagens em termos de reputação e financiamento.

Avaliação e Monitorização

• A expectativa de EV/EBITDA dos principais mineradores da América do Norte em 2025 é de 4,8-6,2 vezes, com múltiplos baixos refletindo o risco político e a incerteza sobre as taxas de transação de longo prazo.
• Preço de hash por拍(P/PH): 45 milhões a 70 milhões de dólares. Um P/PH mais baixo indica custos de crescimento de poder de cálculo mais baixos, mas pode significar custos operacionais mais altos.

( Principais catalisadores nos próximos 12 meses

• No segundo semestre de 2025, o fluxo líquido de ETFs será superior a 100.000 Bitcoins, o que será benéfico para o preço do Bitcoin e a receita dos mineradores.
• 16 J/TH ASIC em grande escala, benéfico para mineradores de baixo custo, pressionando equipamentos antigos.
• A decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível pode estabelecer a receita dos serviços de rede.
• As regras de sustentabilidade do mercado de ativos criptográficos da União Europeia foram finalizadas, com uma carga de relatórios aumentada, mas políticas mais claras.

Sugestões de investimento

• Aumentar a participação de mineradores de integração vertical, exigindo que o custo de eletricidade seja <0,05 dólares/kWh, eficiência do equipamento <25 J/TH, e a proporção de energia renovável >50%.
• Após a clarificação dos impostos nos EUA e da divulgação de carbono da UE, a neutralidade/manutenção oferece apenas serviços de custódia ou operadores de uma única jurisdição.
• Reduzir a participação/evitar mineradores com alta alavancagem, especialmente aqueles que dependem de >0,07 dólares/kWh da rede elétrica ou >40 J/TH de equipamentos, cujos lucros serão significativamente comprimidos com a chegada da nova geração de ASIC.