Profundidade de Análise: Ethena, Pendle e Aave no Arbitragens com Alavancagem
Com o aumento da popularidade do Ethena, uma cadeia de arbitragem lotada está operando em alta velocidade: colateralizando (e/s) USDe em plataformas de empréstimo para emprestar stablecoins, comprando YT/PT da Pendle para obter rendimentos, e parte das posições devolvendo PT à plataforma de empréstimo para alavancagem em ciclo, obtendo assim pontos Ethena e outras incentivos externos. O resultado é evidente: a exposição colateral de PT na plataforma de empréstimo aumentou drasticamente, e a taxa de utilização de stablecoins principais foi empurrada para mais de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá aprofundar a operação desta cadeia de financiamento, o mecanismo de saída e o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. Mas compreender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço dos especialistas está na análise da atualização do quadro. Muitas vezes, estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", e o que falta exatamente é como ver claramente as várias possibilidades do "futuro" e realmente fazer --- primeiro delimitar os limites de risco, depois discutir os rendimentos.
Arbitragem como funciona: do "lado dos lucros" ao "lado do sistema"
Este caminho de arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe (sUSDe é o eUSDe após a garantia, com rendimento nativo) na plataforma de empréstimo, emprestar stablecoins e depois comprar YT/PT no Pendle. YT corresponde aos rendimentos futuros, enquanto o PT, por ter os rendimentos separados, pode sempre ser adquirido a um desconto, sendo mantido até o vencimento para ser trocado por 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grande lucro" são incentivos externos como os pontos Ethena.
O PT obtido, por poder ser utilizado como colateral na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo em ciclo: "Colateral PT → Emprestar stablecoin → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é uma forma de, com um rendimento relativamente certo, usar alavancagem para buscar recompensas de alta elasticidade, como os pontos Ethena.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
Os ativos suportados pelo USDe tornaram-se gradualmente a garantia principal nas plataformas de empréstimo, com uma participação que chegou a cerca de 43,5%, aumentando diretamente a utilização das principais stablecoins USDT/USDC.
Após a introdução do USDe eMode para a garantia de PT, o volume de empréstimos em USDe é de aproximadamente 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de PT alavancadas, com a utilização a disparar de cerca de 50% para cerca de 80%.
A oferta de USDe nas plataformas de empréstimo está altamente concentrada, com os dois principais agentes a totalizarem >61%. Esta concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os rendimentos e acentua a fragilidade do sistema.
A regra é muito simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada a armadilha, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação de preço, taxa de juros ou liquidez será implacavelmente amplificada por esta cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se torna difícil: as restrições estruturais do Pendle
Ao realizar a redução de alavancagem ou o fechamento da posição cíclica mencionada, existem principalmente duas opções:
Saída de mercado: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter PT até o vencimento, trocar 1:1 pelo ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas é mais seguro em tempos de volatilidade do mercado.
A dificuldade em sair vem principalmente de duas restrições estruturais da Pendle:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento de PT, apenas vendê-lo no mercado secundário. Se quiser "reduzir rapidamente a alavancagem", terá de olhar para o mercado secundário e suportar o teste duplo da profundidade e da volatilidade de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: O AMM do Pendle é mais eficiente dentro da faixa de rendimento implícito predefinida. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado leva à precificação do rendimento fora dessa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só podem ser realizadas em um livro de ordens mais fino, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para prevenir a proliferação de riscos, a plataforma de empréstimos implementou um oráculo de risco PT: quando o preço do PT cai abaixo de um certo preço mínimo, o mercado é diretamente congelado. Isso pode evitar calotes, mas também significa que é difícil vender PT em curto prazo, sendo necessário esperar a recuperação do mercado ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reprecificar e a liquidez se torna apertada, sair torna-se o principal ponto de atrito, necessitando de um plano de contingência preparado com antecedência.
O "Freio e Amortecimento" da Plataforma de Empréstimos: Tornando a Desalavancagem Ordenada e Controlável
Diante dessa fricção estrutural, como as plataformas de empréstimo controlam os riscos? Elas incorporam um mecanismo de "frenagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço de base: se o preço do PT atingir o preço de base do oráculo e mantiver, o mercado relevante pode ser congelado até o vencimento; após o vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, em seguida, é liquidado/descongelado de forma segura, tentando evitar a sobreposição de liquidez causada por estruturas de prazo fixo.
Liquidação internalizada: em casos extremos, a recompensa pela liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois tratando os colaterais em etapas: USDe será vendido em mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto o PT será mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, ampliando assim o deslizamento.
Resgate de lista branca: se a plataforma de empréstimos obtiver a lista branca Ethena, poderá contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e melhorando a recuperação.
Limites das ferramentas auxiliares: Quando a liquidez do USDe está temporariamente apertada, o Debt Swap pode trocar a dívida denominadas em USDe por USDT/USDC; no entanto, devido às restrições da configuração E-mode, a migração tem um limite e etapas, necessitando de garantias adicionais.
Base Adaptativa da Ethena: Suporta Isolamento de Estruturas e Custódia
As plataformas de empréstimo têm "frenos", enquanto o lado de suporte de ativos necessita da "caixa de câmbio automática" da Ethena para absorver o impacto.
No que diz respeito ao estado da estrutura de suporte e da taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição de hedge e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins atingiu cerca de ~76,3%, depois recuou para a faixa de ~50%, ainda assim superior aos anos anteriores, conseguindo reduzir a pressão de forma proativa durante o ciclo de taxas de financiamento negativas.
Do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de confisco LST, a estimativa do impacto líquido no suporte total ao USDe é de cerca de 0,304%; uma reserva de 60 milhões de dólares é suficiente para absorver esse tipo de choque (representando apenas cerca de 27%), portanto, o impacto substancial no ancoramento e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma parte fundamental: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na bolsa, mas sim realizados através de um terceiro para a liquidação fora da bolsa e a separação dos ativos. Isso significa que, mesmo que a própria bolsa enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos que servem como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Com essa estrutura de separação, processos de emergência eficientes podem ser implementados: se a bolsa for interrompida, o custodiante pode anular as posições em aberto após perder um certo número de ciclos de liquidação, liberando colaterais, ajudando a Ethena a transferir rapidamente suas posições de hedge para outras bolsas, o que reduz significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando a deslocação vem principalmente da "reprecificação da taxa de rendimento implícita" em vez de um suporte danificado do USDe, sob a proteção do congelamento de oráculos e da disposição em camadas, o risco de inadimplência é controlável; o verdadeiro evento extremo que precisa ser prevenido é o dano ao suporte.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente correlacionados com o empréstimo, Pendle e Ethena, e podem ser usados como um painel diário para monitorização.
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: acompanhamento contínuo do montante total de empréstimos do USDe, proporção de estratégias de PT alavancadas e curva de taxa de utilização. A taxa de utilização permanece consistentemente acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumenta significativamente (no período do relatório, de ~50% para ~80%).
A exposição da plataforma de empréstimos e os efeitos de segunda ordem das stablecoins: focar na proporção de ativos suportados por USDe no total de garantias (cerca de ~43,5%) e o efeito de transmissão sobre a utilização de stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e Rehipoteca: Monitorar a proporção de depósitos dos principais endereços; quando a concentração dos principais endereços (como a soma dos dois maiores) ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto de liquidez que as operações na mesma direção podem causar (pico do período de relatório >61%).
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa predefinida do AMM; estar próximo ou ultrapassar a faixa significa que a eficiência de correspondência diminui e a fricção de saída aumenta.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo do oráculo de risco na plataforma de empréstimos; aproxima-se do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verifique regularmente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. A mudança na proporção de stablecoins (como a queda de ~76,3% para ~50%) reflete sua estratégia de adaptação às taxas de financiamento e à capacidade de amortecimento do sistema.
Mais além, você pode definir um limiar de ativação para cada sinal e planejar com antecedência as ações a serem tomadas (por exemplo: utilização ≥ 80% → reduzir o número de ciclos).
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para o controle de riscos. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo fechado "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição."
limite 1: multiplicador de ciclo
A alavancagem em ciclo, ao aumentar os rendimentos (quando combinada com incentivos externos), também amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juro e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
Limite: Definir o número máximo de ciclos e o mínimo de margem de garantia (como LTV/Fator de Saúde limite inferior).
Gatilho: Taxa de utilização ≥ 80% / Taxa de juros de empréstimos em stablecoins a subir rapidamente / Aumento da proximidade do intervalo.
Ação: reduzir a multiplicidade, adicionar margem, pausar a nova rotação; mudar para "manter até o vencimento" se necessário.
limite 2: restrições de prazo (PT)
Não pode ser resgatado antes do vencimento, e "manter até o vencimento" deve ser considerado como o caminho regular e não uma solução temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para as posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Disparar: a taxa de retorno implícita ultrapassa o intervalo / a profundidade do mercado cai abruptamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: Aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento "só reduzir, não aumentar" se necessário.
Limite 3: Estado do oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou aciona a congelamento, o que significa que a rede entra em uma fase ordenada de desaceleração e desleverage.
Limite: a menor diferença de preço (buffer) em relação ao preço mínimo do oráculo e a janela de observação mais curta.
Disparo: diferença de preço ≤ limite predefinido / Disparo de sinal congelado.
Ação: Redução segmentada de posições, aumento do alerta de liquidação, execução do Debt Swap / SOP de redução de alavancagem, e aumento da frequência de polling de dados.
limite 4: fricção da ferramenta
A troca de dívida, a migração para eMode, entre outros, são eficazes em períodos de tensão, mas existem fricções como limiares, espera, margem adicional e slippage.
Limite: limite disponível da ferramenta/janela de tempo e o máximo de desvio e custo suportável.
Disparar: taxa de juros do empréstimo ou tempo de espera acima do limite / profundidade de negociação cai abaixo do mínimo.
Ação: reservar fundos em excesso, mudar para um canal alternativo (fechar gradualmente/ manter até o vencimento/ resgate em lista branca), e pausar a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De um modo geral, a arbitragem entre Ethena e Pendle liga a plataforma de empréstimos, Pendle e Ethena, numa cadeia de transmissão que vai de "magnetismo de rendimento" a "resiliência do sistema". O ciclo no lado financeiro aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais no lado do mercado elevaram a barreira de saída, e o protocolo fornece um amortecedor através dos seus próprios designs de gestão de risco.
No campo do DeFi, a evolução da capacidade de análise se reflete na forma como vemos e usamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", como rastrear as mudanças nas posições dos endereços principais ou as tendências na utilização dos protocolos, entre outros. Isso é importante, pois pode nos ajudar a identificar vulnerabilidades do sistema, como alta alavancagem e concentração. No entanto, suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram uma "imagem estática" dos riscos, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para ver claramente esses riscos de cauda ocultos e deduzir suas vias de transmissão, é necessário introduzir uma perspectiva proativa.
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MysteryBoxOpener
· 8h atrás
Quem vê o espetáculo não se importa com a confusão.
Análise dos riscos e oportunidades da arbitragem alavancada entre Ethena, Pendle e Aave
Profundidade de Análise: Ethena, Pendle e Aave no Arbitragens com Alavancagem
Com o aumento da popularidade do Ethena, uma cadeia de arbitragem lotada está operando em alta velocidade: colateralizando (e/s) USDe em plataformas de empréstimo para emprestar stablecoins, comprando YT/PT da Pendle para obter rendimentos, e parte das posições devolvendo PT à plataforma de empréstimo para alavancagem em ciclo, obtendo assim pontos Ethena e outras incentivos externos. O resultado é evidente: a exposição colateral de PT na plataforma de empréstimo aumentou drasticamente, e a taxa de utilização de stablecoins principais foi empurrada para mais de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá aprofundar a operação desta cadeia de financiamento, o mecanismo de saída e o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. Mas compreender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço dos especialistas está na análise da atualização do quadro. Muitas vezes, estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", e o que falta exatamente é como ver claramente as várias possibilidades do "futuro" e realmente fazer --- primeiro delimitar os limites de risco, depois discutir os rendimentos.
Arbitragem como funciona: do "lado dos lucros" ao "lado do sistema"
Este caminho de arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe (sUSDe é o eUSDe após a garantia, com rendimento nativo) na plataforma de empréstimo, emprestar stablecoins e depois comprar YT/PT no Pendle. YT corresponde aos rendimentos futuros, enquanto o PT, por ter os rendimentos separados, pode sempre ser adquirido a um desconto, sendo mantido até o vencimento para ser trocado por 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grande lucro" são incentivos externos como os pontos Ethena.
O PT obtido, por poder ser utilizado como colateral na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo em ciclo: "Colateral PT → Emprestar stablecoin → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é uma forma de, com um rendimento relativamente certo, usar alavancagem para buscar recompensas de alta elasticidade, como os pontos Ethena.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
Os ativos suportados pelo USDe tornaram-se gradualmente a garantia principal nas plataformas de empréstimo, com uma participação que chegou a cerca de 43,5%, aumentando diretamente a utilização das principais stablecoins USDT/USDC.
Após a introdução do USDe eMode para a garantia de PT, o volume de empréstimos em USDe é de aproximadamente 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de PT alavancadas, com a utilização a disparar de cerca de 50% para cerca de 80%.
A oferta de USDe nas plataformas de empréstimo está altamente concentrada, com os dois principais agentes a totalizarem >61%. Esta concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os rendimentos e acentua a fragilidade do sistema.
A regra é muito simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada a armadilha, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação de preço, taxa de juros ou liquidez será implacavelmente amplificada por esta cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se torna difícil: as restrições estruturais do Pendle
Ao realizar a redução de alavancagem ou o fechamento da posição cíclica mencionada, existem principalmente duas opções:
Saída de mercado: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter PT até o vencimento, trocar 1:1 pelo ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas é mais seguro em tempos de volatilidade do mercado.
A dificuldade em sair vem principalmente de duas restrições estruturais da Pendle:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento de PT, apenas vendê-lo no mercado secundário. Se quiser "reduzir rapidamente a alavancagem", terá de olhar para o mercado secundário e suportar o teste duplo da profundidade e da volatilidade de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: O AMM do Pendle é mais eficiente dentro da faixa de rendimento implícito predefinida. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado leva à precificação do rendimento fora dessa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só podem ser realizadas em um livro de ordens mais fino, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para prevenir a proliferação de riscos, a plataforma de empréstimos implementou um oráculo de risco PT: quando o preço do PT cai abaixo de um certo preço mínimo, o mercado é diretamente congelado. Isso pode evitar calotes, mas também significa que é difícil vender PT em curto prazo, sendo necessário esperar a recuperação do mercado ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reprecificar e a liquidez se torna apertada, sair torna-se o principal ponto de atrito, necessitando de um plano de contingência preparado com antecedência.
O "Freio e Amortecimento" da Plataforma de Empréstimos: Tornando a Desalavancagem Ordenada e Controlável
Diante dessa fricção estrutural, como as plataformas de empréstimo controlam os riscos? Elas incorporam um mecanismo de "frenagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço de base: se o preço do PT atingir o preço de base do oráculo e mantiver, o mercado relevante pode ser congelado até o vencimento; após o vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, em seguida, é liquidado/descongelado de forma segura, tentando evitar a sobreposição de liquidez causada por estruturas de prazo fixo.
Liquidação internalizada: em casos extremos, a recompensa pela liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois tratando os colaterais em etapas: USDe será vendido em mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto o PT será mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, ampliando assim o deslizamento.
Resgate de lista branca: se a plataforma de empréstimos obtiver a lista branca Ethena, poderá contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e melhorando a recuperação.
Limites das ferramentas auxiliares: Quando a liquidez do USDe está temporariamente apertada, o Debt Swap pode trocar a dívida denominadas em USDe por USDT/USDC; no entanto, devido às restrições da configuração E-mode, a migração tem um limite e etapas, necessitando de garantias adicionais.
Base Adaptativa da Ethena: Suporta Isolamento de Estruturas e Custódia
As plataformas de empréstimo têm "frenos", enquanto o lado de suporte de ativos necessita da "caixa de câmbio automática" da Ethena para absorver o impacto.
No que diz respeito ao estado da estrutura de suporte e da taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição de hedge e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins atingiu cerca de ~76,3%, depois recuou para a faixa de ~50%, ainda assim superior aos anos anteriores, conseguindo reduzir a pressão de forma proativa durante o ciclo de taxas de financiamento negativas.
Do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de confisco LST, a estimativa do impacto líquido no suporte total ao USDe é de cerca de 0,304%; uma reserva de 60 milhões de dólares é suficiente para absorver esse tipo de choque (representando apenas cerca de 27%), portanto, o impacto substancial no ancoramento e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma parte fundamental: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na bolsa, mas sim realizados através de um terceiro para a liquidação fora da bolsa e a separação dos ativos. Isso significa que, mesmo que a própria bolsa enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos que servem como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Com essa estrutura de separação, processos de emergência eficientes podem ser implementados: se a bolsa for interrompida, o custodiante pode anular as posições em aberto após perder um certo número de ciclos de liquidação, liberando colaterais, ajudando a Ethena a transferir rapidamente suas posições de hedge para outras bolsas, o que reduz significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando a deslocação vem principalmente da "reprecificação da taxa de rendimento implícita" em vez de um suporte danificado do USDe, sob a proteção do congelamento de oráculos e da disposição em camadas, o risco de inadimplência é controlável; o verdadeiro evento extremo que precisa ser prevenido é o dano ao suporte.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente correlacionados com o empréstimo, Pendle e Ethena, e podem ser usados como um painel diário para monitorização.
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: acompanhamento contínuo do montante total de empréstimos do USDe, proporção de estratégias de PT alavancadas e curva de taxa de utilização. A taxa de utilização permanece consistentemente acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumenta significativamente (no período do relatório, de ~50% para ~80%).
A exposição da plataforma de empréstimos e os efeitos de segunda ordem das stablecoins: focar na proporção de ativos suportados por USDe no total de garantias (cerca de ~43,5%) e o efeito de transmissão sobre a utilização de stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e Rehipoteca: Monitorar a proporção de depósitos dos principais endereços; quando a concentração dos principais endereços (como a soma dos dois maiores) ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto de liquidez que as operações na mesma direção podem causar (pico do período de relatório >61%).
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa predefinida do AMM; estar próximo ou ultrapassar a faixa significa que a eficiência de correspondência diminui e a fricção de saída aumenta.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo do oráculo de risco na plataforma de empréstimos; aproxima-se do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verifique regularmente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. A mudança na proporção de stablecoins (como a queda de ~76,3% para ~50%) reflete sua estratégia de adaptação às taxas de financiamento e à capacidade de amortecimento do sistema.
Mais além, você pode definir um limiar de ativação para cada sinal e planejar com antecedência as ações a serem tomadas (por exemplo: utilização ≥ 80% → reduzir o número de ciclos).
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para o controle de riscos. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo fechado "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição."
limite 1: multiplicador de ciclo
A alavancagem em ciclo, ao aumentar os rendimentos (quando combinada com incentivos externos), também amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juro e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
Limite: Definir o número máximo de ciclos e o mínimo de margem de garantia (como LTV/Fator de Saúde limite inferior).
Gatilho: Taxa de utilização ≥ 80% / Taxa de juros de empréstimos em stablecoins a subir rapidamente / Aumento da proximidade do intervalo.
Ação: reduzir a multiplicidade, adicionar margem, pausar a nova rotação; mudar para "manter até o vencimento" se necessário.
limite 2: restrições de prazo (PT)
Não pode ser resgatado antes do vencimento, e "manter até o vencimento" deve ser considerado como o caminho regular e não uma solução temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para as posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Disparar: a taxa de retorno implícita ultrapassa o intervalo / a profundidade do mercado cai abruptamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: Aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento "só reduzir, não aumentar" se necessário.
Limite 3: Estado do oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou aciona a congelamento, o que significa que a rede entra em uma fase ordenada de desaceleração e desleverage.
Limite: a menor diferença de preço (buffer) em relação ao preço mínimo do oráculo e a janela de observação mais curta.
Disparo: diferença de preço ≤ limite predefinido / Disparo de sinal congelado.
Ação: Redução segmentada de posições, aumento do alerta de liquidação, execução do Debt Swap / SOP de redução de alavancagem, e aumento da frequência de polling de dados.
limite 4: fricção da ferramenta
A troca de dívida, a migração para eMode, entre outros, são eficazes em períodos de tensão, mas existem fricções como limiares, espera, margem adicional e slippage.
Limite: limite disponível da ferramenta/janela de tempo e o máximo de desvio e custo suportável.
Disparar: taxa de juros do empréstimo ou tempo de espera acima do limite / profundidade de negociação cai abaixo do mínimo.
Ação: reservar fundos em excesso, mudar para um canal alternativo (fechar gradualmente/ manter até o vencimento/ resgate em lista branca), e pausar a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De um modo geral, a arbitragem entre Ethena e Pendle liga a plataforma de empréstimos, Pendle e Ethena, numa cadeia de transmissão que vai de "magnetismo de rendimento" a "resiliência do sistema". O ciclo no lado financeiro aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais no lado do mercado elevaram a barreira de saída, e o protocolo fornece um amortecedor através dos seus próprios designs de gestão de risco.
No campo do DeFi, a evolução da capacidade de análise se reflete na forma como vemos e usamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", como rastrear as mudanças nas posições dos endereços principais ou as tendências na utilização dos protocolos, entre outros. Isso é importante, pois pode nos ajudar a identificar vulnerabilidades do sistema, como alta alavancagem e concentração. No entanto, suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram uma "imagem estática" dos riscos, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para ver claramente esses riscos de cauda ocultos e deduzir suas vias de transmissão, é necessário introduzir uma perspectiva proativa.