美國經濟衰退預期再起，比特幣遭遇週期性重創

全球宏觀金融形勢，尤其是美國市場，近期發生了戲劇性的轉向。

美國通脹數據上升，消費者信心降至15個月低點，促使交易員開始爲"經濟衰退"預期定價，導致美國三大股指迅速跌至120日均線附近。資金開始進行避險操作，美國10年期國債收益率快速下跌，黃金也出現築頂跡象。

受美股聯動影響，此前一直蓄勢上攻的比特幣在2月最後一周破位暴跌，經歷了本週期最大回撤和最大虧損周。

分析認爲，這輪行情本質上是對"川普交易"定價的回吐。基於美國政策自我調整和加密市場中長期向好的邏輯，比特幣可能正迎來中長線配置的良機，投資者可在謹慎基礎上考慮階梯加倉做多。

宏觀金融：經濟衰退預期推動市場向下定價

美國政府2月發布的經濟就業數據，以及川普關稅政策引發的混亂，成爲影響近期宏觀金融及加密市場走勢的兩大核心因素。

2月7日公布的核心就業數據顯示，1月季調後非農就業人口僅爲14.3萬，大幅低於預期的17萬。失業率爲4%，小幅低於預期的4.1%。非農就業人口規模的大幅縮減，加重了市場對美國經濟衰退的擔憂。

2月12日發布的CPI數據則顯示1月CPI月率高達0.5%，遠高於預期的0.3%，推動年率達到3%。美國通脹數據已連續三個月反彈，市場認爲联准会有更充分的理由將降息時間推遲。

2月21日公布的美國2月消費者信心指數終值爲64.7，低於初值67.8，跌至15個月來最低點。消費者信心持續低迷，必然傳導至企業層面。

這些負面數據最終擊潰了市場信心。美國三大股指出現大幅下跌，抹去本月全部漲幅後繼續向下。納指月跌3.97%，道瓊斯月跌1.58%，標普500月跌1.42%，中小企業指數RUT2000大跌5.45%。納指及標普500均跌破120日均線。

對交易員而言，通脹持續反彈，就業狀況可能開始惡化，"經濟衰退"陰影再次籠罩，削減多頭頭寸可能是最優選擇。

除經濟數據惡化外，川普在關稅政策上的混亂決策也令市場倍感悲觀。1月底宣布對墨西哥、加拿大商品徵收25%關稅，對中國商品徵收10%關稅，之後又多次反復。市場原本將川普關稅政策視爲政治談判手段，但現在很快將開始執行，並成爲推高通脹的重要因素。

唯一可能對通脹和降息產生積極影響的"俄烏談判"，在2月大部分時間進展良好，但月底卻出現戲劇性轉折。歐洲各國表態支持烏克蘭，美歐裂痕可能繼續加深。結束戰爭以增產石油降低通脹的預期大打折扣。

去年11月以來的"川普交易"基於經濟強勁增長預期而展開。如今，就業數據低迷，通脹居高不下，加上關稅加重通脹預期，市場預期發生逆轉，開始退出"川普交易"，啓動"經濟衰退"定價。據此邏輯，三大股指的下跌可能僅是開始。

1月中旬後，美國10年期國債收益率持續下降，已由最高的4.809%跌至4.210%。"定價之錨"的大幅變化，反映出資本市場對經濟衰退的大幅下修定價。

伴隨通脹反彈、經濟衰退跡象及股市和10年期國債收益率大幅下跌，市場對联准会今年的降息預期再度提升，從1次升至2次。技術面上，納指和標普500均已跌破120天線。基於當前嚴峻形勢，市場提高了降息預期，如果得不到積極回應，短期內可能繼續下跌。

加密資產：中長線迎來配置機會

2月，比特幣開盤價102414.05美元，收盤價84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，振幅24.03%。自高點最高下跌28.52%，創下本輪週期（2023年1月）以來最大回撤幅度。

月度跌幅集中在最後一周，短線迅猛殺跌使市場進入極度恐慌狀態。恐慌貪婪指數2月27日跌至10點，爲本週期以來最低點，接近上輪週期熊市階段LUNA崩盤時的6點。

技術上，"川普底"已被有效跌破，呼應了美股對"川普交易"的回吐。此前關注的本輪週期"第一上升趨勢線"、"第二上升趨勢線"在短時間內均被迅速擊破。月底，比特幣價格收於200日均線附近。

除與美股聯動外，加密市場本月的週期級大跌也與市場內部負面事件有關。2月14日，阿根廷總統推廣MEME幣Libra引發投機熱潮，隨後創建者撤出資金導致幣價崩盤。2月21日，疑似朝鮮黑客利用某交易所漏洞竊取超40萬枚ETH和stETH，價值超15億美元，爲加密貨幣史上最大規模攻擊。2月23日，Infini合約遭攻擊，被盜資金超4900萬美元。

此外，3月1日因FTX破產清算導致的SOL代幣解鎖將達1120萬枚，總值約20億美元，佔SOL總發行量2.29%，推動SOL價格在弱市背景下全月最高跌幅超50%。

分析認爲，2月加密市場發生的本週期最大幅度下跌，直接原因來自美股由經濟衰退預期驅動的下跌聯動，可理解爲對"川普交易"的回吐定價。基於美股下跌幅度，比特幣理論最低點可能至73000美元，但考慮川普政府上臺對比特幣基本面的提升遠高於美股，這一理論低點實現概率較低。週期仍在延續，基於美國政策自調整和加密市場中長期向好的邏輯，比特幣可能正迎來中長線配置良機，可謹慎考慮階梯加倉做多。

資金流動：比特幣現貨ETF大幅流出

隨着川普交易情緒降溫，2月加密市場資金流入大幅放緩。流入放緩與價格下跌不斷交互影響，最終導致比特幣價格在96000美元附近盤整良久後於2月最後一周破位暴跌。2月資金流入規模大幅下降至21.11億美元。

細分資金類別，穩定幣與比特幣現貨ETF通道資金呈現分歧。穩定幣通道全月流入53億美元，而ETF通道資金流出高達32.49億美元。

比特幣現貨ETF已掌握比特幣的中短期定價權，因此比特幣價格走勢與美股高度關聯。本月比特幣現貨ETF通道流出超32億美元，爲上市以來最大單月拋售記錄，成爲下跌最直接外部原因。後續比特幣走勢，主要取決於美國經濟預期改善及比特幣ETF資金回流情況。

二次拋售：短期投資者帶血籌碼

自2024年10月二次拋售啓動，112萬枚比特幣已由長期持有轉爲短期持有。二次拋售被視爲牛市週期結束的必要條件，背後邏輯是活躍比特幣規模增長到一定程度後將耗盡流動性，導致上升趨勢被摧毀。

2月份，長期持有者保持克制，僅拋售7271枚。現存長期持有者已不再關注"川普底"區間（89000~110000美元）報價，選擇持幣待漲。

2月最後一周，被轉移的帶血籌碼來自短期投資者。鏈上數據分析顯示，直至2月24日短期投資者仍在堅守，25日開始破防，當天僅鏈上短期投資者就實現2.55億美元損失。這是本輪週期以來第二大損失日，僅次於2024年8月5日（鏈上損失3.62億）。歷史上，短期投資者經歷類似規模大額損失後，市場往往迎來階段性底部。

深入鏈上分析發現，2月24日以來78000~89000美元區間分布的比特幣增加564920.06枚，而"川普底"區間（89000~110000美元）分布的比特幣減少412875.03枚。

"川普底"區間在去年11月到今年2月期間形成，該區間持幣者屬於典型短期投資者。短期投資者帶血籌碼的拋售，試圖構建中期底部，也夯實了73000~89000這一籌碼較少的區間。

總結

帶血籌碼拋售主要來自短期投資者，長期持有者已放緩拋售並持幣待漲。分析認爲目前牛市僅處於中繼狀態，而非轉熊。

2月發生的比特幣本週期最大規模回撤，起因是處於歷史高位的美股對"經濟衰退預期"進行下修定價，導致比特幣現貨ETF資金大量流出，其轉折動力也將來自美股市場預期轉向及趨勢反彈。

內部結構相對穩定，比特幣及加密市場仍運行於週期率之內，短期價格下跌帶來中長線配置機會。

需要謹慎關注美國宏觀經濟走勢、市場預期以及联准会對重啓降息的態度。