市場熱議的DeFi策略:PT槓杆收益機制解析及潛在風險

近期,DeFi領域出現了一個備受關注的策略 - 利用Ethena的sUSDe質押憑證在Pendle上創建的固定收益憑證PT-sUSDe作爲收益來源,並通過AAVE借貸獲取槓杆,進行利率套利。雖然一些DeFi意見領袖對此策略持樂觀態度,但實際上其中仍存在一些被忽視的風險。本文將對該策略的機制、市場現狀及潛在風險進行分析。

PT槓杆收益的機制解析

該策略涉及Ethena、Pendle和AAVE三個DeFi協議:

1. Ethena:一個通過Delta Neutral對沖策略捕獲永續合約空頭費率的收益型穩定幣協議,其sUSDe爲收益憑證。

2. Pendle:一個固定利率協議,將浮動收益率token分解爲類似零息債券的PT和YT。

3. AAVE:一個去中心化借貸協議,允許用戶抵押加密貨幣借出其他幣種。

策略流程如下:

1. 在Ethena獲取sUSDe
2. 通過Pendle將sUSDe兌換爲PT-sUSDe鎖定利率
3. 將PT-sUSDe存入AAVE作爲抵押品
4. 借出USDe或其他穩定幣
5. 重復上述步驟增加槓杆

收益主要由PT-sUSDe基礎收益率、槓杆倍數和AAVE利差決定。

策略的市場現狀與用戶參與情況

AAVE對PT資產的支持是該策略走紅的關鍵。目前AAVE支持PTsUSDe July和PTeUSDe May兩種PT資產,總供應量已達約10億美元。

以PT sUSDe July爲例,在E-Mode模式下Max LTV爲88.9%,理論上可將槓杆率做到約9倍。在不考慮其他成本的情況下,sUSDe策略的理論收益率可達60.79%(不含Ethena積分獎勵)。

從AAVE上的PT-sUSDe資金池數據來看,總量4.5億美元由78個投資者提供,巨鯨佔比很高且槓杆率不小。排名前四的地址槓杆率分別爲9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金從330萬到1000萬美元不等。

貼現率風險不可忽視

雖然許多分析認爲該策略風險較低,甚至稱其爲無風險套利,但實際上仍存在不可忽視的貼現率風險。

PT資產存在存續期概念,提前贖回需通過Pendle的AMM進行貼現交易,因此PT資產價格會隨交易變化。AAVE針對PT資產採用了鏈下定價方案,使預言機價格能夠跟隨PT利率結構性變化,同時規避短期市場操縱風險。

這意味着,當PT資產利率出現結構性調整或短期市場對利率變化有一致預期時,AAVE Oracle會跟隨變化。如果PT利率上升導致PT資產價格下降,高槓杆率策略可能面臨清算風險。

值得注意的是:

1. 隨着到期日臨近,市場交易對PT價格的影響將減小,AAVE Oracle更新頻率也會降低,貼現率風險隨之降低。

2. AAVE Oracle設置了1%利率變化作爲價格更新的觸發條件,爲策略使用者提供了調整槓杆率的時間窗口。

因此,策略參與者應密切關注利率變化,及時調整槓杆率以規避風險。