ユーロ、金、人民元、ステーブルコインの「下半場」はいつ到来するのか?

執筆者:ブルーが言う

誰かがあなたに、「ステーブルコインを使ったことがありますか?」と言ったら。

あなたの頭に最初に浮かぶのはおそらくUSDTやUSDCでしょう。これらはドルに連動したステーブルコインで、「ステーブルコイン」の代名詞になっています。

しかし、もし相手がユーロ安定コイン、金安定コイン、さらには最近噂が出ている人民元安定コインのことを言っているとしたらどうでしょうか?これは実際に現在の安定コイン市場の真実を示しています。つまり、ドルが独占的である一方で、安定コインの世界は想像以上に多様であるということです。

彼らはドルの地位に挑戦しようとしているのではなく、異なるニーズに応えることを目的としています—ユーロのステーブルコインを使って為替の変動を回避したい人、金のステーブルコインを避難資産として好む人、そして人民元のステーブルコインが国境を越えた支払いの架け橋になることを期待している人がいます。

言い換えれば、ステーブルコインは、単一のドルの物語から、より複雑なグローバルな多様な物語へと移行しています。

なぜ非米ドルステーブルコインに注目する必要があるのか?

もしステーブルコインが暗号世界の「血液」であるならば、米ドルステーブルコインはこのシステムの中で最も重要な血液型です。過去5年間、USDTとUSDCは市場の上位2位を維持し、取引、清算、支払いの部分をほぼ独占しています。

CoinGeckoのデータによると、両者の合計時価総額はステーブルコイン全体の90%以上を占めており、その地位は世界貿易システムにおけるドルの実際の割合をも上回り、疑いのない独占的な状況にあります。

出典:CoinGecko

しかし、ステーブルコインの需要は「ドル化」にとどまりません。

ヨーロッパでは、日常の支払い、貯蓄、会計システムはユーロで評価されており、ユーザーはドルのステーブルコインを保有することで為替の変動による追加の負担を強いられることが多い。中東や東南アジア市場では、ドルが依然として国際決済の主要通貨であるが、現地の住民も自国通貨や他の安全資産に資金を固定するニーズを持っている。また、マクロレベルでは、脱ドル化、地域通貨連合、エネルギーと資源の金融化といったトレンドが、「ドル以外の通貨に固定された」ステーブルコインの探求の声をさらに高めている。

言い換えれば、今日は米ドル以外のステーブルコインについて議論しますが、それは米ドル建てのステーブルコインに問題があるからではなく、現実世界と暗号金融のニーズ自体が多様化に向かっているからです。これらの差別化されたニーズが、米ドル以外のステーブルコインの市場基盤を形成しています。

imTokenは「ステーブルコインはもはや統一された物語で要約できるツールではなく、その使用は人によって異なり、ニーズによって異なる」という市場実践に基づき、ステーブルコインを複数の探索可能なサブセットに分類しています(延伸読書『ステーブルコインの世界観:ユーザーの視点からのステーブルコイン分類フレームワークの構築方法は?』)。

imTokenのステーブルコイン分類方法によると、非ドルステーブルコインは現在の実践の中で(実際の発行流通を主要な考慮事項として)、主にユーロステーブルコインとゴールドステーブルコインを含んでいます。

出所:imToken Web(web.token.im)非米ドルステーブルコイン

非ドルステーブルコインの主な種類

非ドル安定コインの領域で、最も現実的な代表はユーロ安定コインです。

現在、市場で主流となっている製品には、Circleが発表したEURCとStasisのEURSがあります。どちらも1:1でユーロに連動しており、規制された金融機関が備蓄をサポートしています。この種のステーブルコインのターゲットオーディエンスは、世界の暗号取引ユーザーではなく、ヨーロッパのローカルユーザーです。

直感的な例を挙げると、ドイツの投資家が取引媒介としてUSDTを使用する場合、法定通貨から米ドルのステーブルコインへの交換のたびに、ユーロと米ドルの為替リスクを負う必要がありますが、ユーロのステーブルコインを直接使用すれば、チェーン上での取引と決済を完了でき、為替損失を完全に回避できます。

EUのMiCAなどの規制フレームワークが徐々に整備される中で、ユーロステーブルコインのコンプライアンスとアプリケーションシーンもより明確になっています。これは、将来的にユーロステーブルコインがヨーロッパの暗号金融の地元の主流通貨のマッピングになる可能性があることを意味します。現在、その時価総額はドルステーブルコインよりもはるかに小さいですが、成長曲線は明らかに政策の恩恵によって推進されており、長期的な浸透の可能性を備えています。

ソース: サークル

ユーロステーブルコインがローカル決済の便利さに属する論理とは異なり、もう一つの代表的な非ドルステーブルコインは金のステーブルコインです。

古代から金は世界金融システムの「価値のアンカー」としての地位を確立しており、ドルが金本位制から切り離されてからすでに50年以上が経過していますが、各国の中央銀行は依然として金を核心的な外貨準備と見なしています。暗号分野においても、この伝統的な避難資産はトークン化の形でブロックチェーンに持ち込まれ、代表的なものが PAX Gold(PAXG)と Tether Gold(XAU₮)です。

それらのメカニズムは比較的直感的であり、各トークンは1オンスの実物金に対応しており、保管機関(ロンドンやスイスの金庫など)が管理しています。ユーザーはUSDTを保有するように、これらのトークンをウォレット間で自由に移動させたり、DeFiプロトコルで担保として借入や利回り農業に参加したり、または引き換えメカニズムを通じて実物金を引き出したりすることができます。これにより、金の伝統的な安全資産としての特性とブロックチェーンの高い流動性が組み合わさることになります。

したがって、実物の金のバーや金のETFと比較して、金のステーブルコインの最大の革新は「分割可能性と流動性」にあります。従来の金はグラムやオンスで計量され、小口分割が難しいです。一方、金のETFは取引が便利ですが、金融市場の清算に依存しています。金のステーブルコインはこれらの制限を突破しており、実際のハードアセットを代表できるだけでなく、トークン形式でチェーン上で迅速に移転および分割できるため、取引のハードルが大幅に低くなります。

もちろん、それにも欠点があります。金の価格は、世界経済、金利環境、地政学的リスクの変動の影響を受けるため、金のステーブルコインは米ドルのステーブルコインのようにほぼ絶対的な価格の安定性を持っているわけではありませんが、チェーン上で多様な価値の保存を求める人々には、ハードアセットにより近い配置の選択肢を提供します。

全体として、ユーロステーブルコインとゴールドステーブルコインは、非ドルステーブルコインの2つのまったく異なる論理を表しています。前者は地域通貨のローカルな利便性とコンプライアンスの発展を強調し、後者は伝統的な避難資産のデジタル化と流動性の向上を強調しています。これらは共に、ステーブルコインの物語を単一の「ドル覇権」から、徐々に多様化したグローバル通貨エコシステムへと進化させています。

非ドル安定コインの行く先はどこか?

マクロ的な観点から見ると、非ドル安定コインの台頭は、短期間でドル安定コインの覇権的地位を弱めることはないでしょう。結局のところ、暗号取引のグローバル決済やクロスボーダー決済の流動性サポートにおいて、ドルの地位は根深く根付いています。

しかし、これは非ドル安定コインが無意味であることを意味するわけではありません。それらは既存の構図への補完と拡張のようなものであり、ドル主導の金融秩序の外で多様な通貨の拠り所を探る新しい選択肢です。

ユーロステーブルコインを例に挙げると、その価値はヨーロッパのユーザーに為替摩擦を軽減することにあり、MiCAなどの規制政策の実施と相まって、地域化されたデジタル金融の基盤となることが期待されています。一方、ゴールドステーブルコインは、伝統的な避難資産とブロックチェーンの流動性を組み合わせることで、投資家に価値保存と柔軟性を兼ね備えた新しいツールを提供します。

これに加えて、最近発表された人民元ステーブルコインも徐々に暗号環境に入ってきています。現在のところ、大規模な流通はまだ形成されていませんが、クロスボーダー決済や地域貿易決済において、政策の推進と実際の需要の二重の原動力を備えています。規制に準拠したオンチェーンの金融インフラと結びつけば、人民元ステーブルコインは「ドル離れ」というテーマの下で重要なカードとなる可能性があります。

しかし、非米ドルステーブルコインも限界に直面しています:

まず流動性不足があり、数千億規模のUSDTやUSDCと比較して、非ドル安定コインの時価総額は一般的に限られており、これが二次市場での深さと受容度の不足を招いています。

次に、アプリケーションのシーンが単一であり、ユーロのステーブルコインは主にヨーロッパに制限され、金のステーブルコインは価値保存に偏り、人民元のステーブルコインは政策の窓口とコンプライアンス環境に制約されるため、これらは米ドルのステーブルコインのようにグローバルな通貨になるのは難しいことを意味します;

しかし、長期的な視点から見ると、ステーブルコインの物語は徐々に「多極化」に向かっています。米ドルステーブルコインは依然として暗号金融の主幹であり、ユーロ、人民元、金などの裏付け資産は、それぞれの次元で市場の需要を補完しています。

それらはドルを置き換えることはできないかもしれませんが、ステーブルコインの境界を広げ続け、全体のエコシステムの構造と階層を再構築しています——ステーブルコインの未来は、ある特定の通貨の勝利ではなく、複数の基準資産が共存し、相互に補完し合うパターンかもしれません。

米ドルステーブルコインは出発点ですが、決して終点ではありません。

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