2025年デジタルマイニング業界発展報告

約48%のビットコインネットワークの総ハッシュレートをカバーする調査報告によると、ビットコインマイニングはエネルギーを中心とした資本集約型データセンター事業に進化しています。この業界は、専用集積回路(ASIC)の効率が急速に向上していること、機関投資家の資本が大量に流入していること、そしてエネルギー構造がますますグリーン化しているという3つの新しい特徴を示しています。

主な調査結果

1. スケールと成長 - 2024年の累積電力消費量は138テラワット時(TWh)に達します。単位作業量あたりのエネルギー消費は24%減少し、28.2ジュール/テラハッシュに低下します。

2. 脱炭プロセス - 持続可能なエネルギー(再生可能エネルギーと原子力)は52.4%のマイニング負荷を満たしています。年間温室効果ガス排出量は3980万トンの二酸化炭素換算で、世界の排出量の約0.08%を占めています。

3. 地域分布 - アメリカは約75%の調査報告の算力を担っています。パラグアイ、アラブ首長国連邦、ノルウェー、ブータンが次の中心地となっています。

4. コストと利益 - 電力コストの中央値は45ドル/メガワット時です。すべての運営費用を含めると、平均総コストは55.5ドル/メガワット時です。2024年第4四半期のビットコイン価格の高騰は、業界の"算力利益"(の収入から直接的な電力コスト)を差し引いた額が歴史的な高値を記録することを促進しました。

5. リスク要因 - 主な懸念事項は次のとおりです：(i)エネルギー価格の上昇、(ii)政策の不確実性、(iii)ASIC供給の集中(大手企業3社の市場シェアが99%以上)。一般的な対策には、長期的な電力ヘッジ、地域の多様化、垂直的なエネルギー所有権があります。

戦略的なポイント

エネルギー効率の向上、新興電力網サービス収入、そして持続的な機関需要が、2024年4月のブロック報酬半減の影響を相殺しました。しかし、オペレーターは電力コスト管理、透明性のあるESG報告、および収入の多様化(（AI/HPCホスティング、燃焼ガス利用)）に集中する必要があり、2028年の次の半減前に利益を守ることが求められます。

業界の基礎知識

ネットワークセキュリティと経済

1. 2024年の半減期: ブロックの報酬が1ブロックあたり6.25ビットコインから3.125ビットコインに減少します。取引手数料の収入は平均してマイニング収入の6%に過ぎませんが、短期的なネットワークの混雑時には報酬の100%を超える可能性があります。

2. セキュリティ予算: 報酬が半減しても、年末には世界のハッシュレートが796 EH/sに達し、マイナーの再投資意欲が強いことを示しています。

3. ASICの発展: 最新の5nmおよび3nmチップ設計は、消費電力が20 J/TH未満です。2025-2026年には10 J/TH未満のプロトタイプが登場する見込みで、効率はさらに倍増します。

資本構成

世界の約41%の算力は上場マイナーによって制御されており、混合債務と株式の資本構造を可能にしています。2023年以降のデレバレッジにより、ほとんどの主要企業のネットデットとEBITDAの比率は0.5倍未満となっています。

環境とESGパフォーマンス

| メトリクス | 2024年の価値 | バリエーション | ノート | |------|------------|------|------| | 持続可能エネルギーの割合 | 52.4% | 2023年と比べて15ポイント増加 | 23%水力発電、15%風力、9.8%原子力 | | カーボンインテンシティ | 288 g CO2e/kWh | 2021年より34%減少 グローバルグリッドは平均約442グラム| | 総温室効果ガス排出量 | 3980万トンCO2e | 2021年モデル予測比21%減少 | スロバキアの年間排出量に相当 | | デマンドレスポンスの削減 | 888 GWh | インジケーターを追加 | グリッドの要求に応じて削減された負荷容量を表示します | | 緩和措置採用率 | 70.8%の企業 | 継続的に上昇 | 再生可能エネルギー証明書、カーボンオフセット、廃熱再利用、燃焼ガスプロジェクトなど |

ESG展望: アメリカの電力網は引き続き脱炭素化が進み、北米と中東のガス燃焼の貨幣化、そして北欧の拡張により、全業界の炭素強度が2027年までに200グラムCO2e/kWh以下に低下する可能性があります。債務市場は、50%以上の低炭素電力を使用するマイニング業者に50-150ベーシスポイントの優遇価格を提供しています。

運営コスト分析

電力コスト四分位数(セント/kWh)

• ≤3.2セント: 直接水電、風力、現地燃焼ガスまたは自家発電；ほぼすべての市場で利益を上げることができる。
• 3.2-4.5セント: 北米またはスカンジナビアの長期電力購入契約；コストは低いが、最新のASICが必要。
• 4.5-6.0セント: 工業用電力または割引のある電力網の電力；半減または価格の下落後に利益が急速に圧縮される。

• 6セント: 小売電力網; ベアマーケットで最初に削減される。

ASIC 効率四分位数 (J/TH)

• ≤25 J/TH: 最新世代のチップで、通常は浸漬冷却です。
• 25-30 J/TH: 2023年モデルの機器。
• 30-40 J/TH: 2021-2022年のハードウェア；電力が≤4セント/kWhの場合にのみ実行可能。

• 40 J/TH: 古いマイニング機；電力が3セント/kWh未満の時のみ利益を上げる。

総合分析: ビットコインを1つマイニングするコストは1.4万ドルから3.6万ドルの間です。低コストで高効率のオペレーターは、低迷期に「マイニングして保有する」ことで、電力網バランスサービスの収入を得ることができます。高コストの企業は、価格が下落した際に最初に停止を余儀なくされます。

リスクと規制の枠組み

| リスク | 12ヶ月以内の発生確率 | 潜在的な影響 | 緩和戦略 | |------|-------------------|----------|----------| | アメリカ連邦エネルギー消費税提案 | 中程度 | 利益率5ポイント減少 | 他の州/国への分散マイニング；業界ロビー活動 | | 欧州炭素税 | ミディアム | 設備投資の増加 | 北欧の水力発電地域への移転。 長期ゼロカーボン電力契約の締結 | | ASIC供給中断 | 低-中等 | ハッシュレートの成長が鈍化 | デュアルソース調達、在庫の構築、早期注文 | | ビットコイン価格は長期にわたり低迷 | 中程度 | キャッシュフローが緊迫 | 先物契約のプレセール；AI/HPCワークロードに転向 |

戦略的成長テーマ

• AI/HPC融合: GPU基盤のAIトレーニングのために施設を改造し、潜在的な収入は1.0-1.5ドル/kWhで、ビットコインマイニングの0.35ドル/kWhを上回ります。

• 垂直エネルギー統合: 天然ガス生産者または再生可能エネルギー開発者と協力し、全電力コストを<3セント/kWhにすることを目指し、電力網への売電を通じて追加収入を創出します。

• グリーンビットコインプレミアム: 認証プログラムは、"証明可能なグリーン"トークンを1-3%のプレミアムで販売することを目的としており、初期採用者は評判と資金の利点を得ることができます。

価値評価とモニタリング

• 2025年の北米主要マイニング企業のEV/EBITDA予想は4.8-6.2倍であり、低い倍率は政策リスクと長期的な取引手数料の不確実性を反映しています。
• 各ハッシュ価格(P/PH): 4500万-7000万ドル。低いP/PHは算力の成長コストが低いことを示していますが、より高い運営コストを意味する可能性があります。

未来12ヶ月の重要なカタリスト

• 2025年下半期にETFの純流入が10万ビットコインを超え、ビットコインの価格とマイニングの収入に良い影響を与える。
• 16 J/TH ASICの大規模出荷、低コストのマイナーに好影響を与え、古い設備を圧迫する。
• アメリカFERCによる柔軟な負荷支払いに関する決定は、電力網サービスの収入を確立する可能性があります。
• EUの暗号資産市場の持続可能性ルールが最終決定され、報告の負担が増加しましたが、政策はより明確になりました。

投資アドバイス

• 垂直統合マイナーの持分を増やし、電力コスト<0.05ドル/kWh、機器効率<25 J/TH、再生可能エネルギー比率>50%を要求する。
• 米国の税制とEUの炭素開示が明確になった後、中立/増持は保管サービスまたは単一の管轄区域のオペレーターのみを提供します。
• 保有株式の削減/高レバレッジのマイナーを避けること、特に、>0.07ドル/kWhの電力網や>40 J/THの機器に依存しているマイナーは、新世代のASICが登場するとその利益が大幅に圧縮される。