Pasar memasuki tahap "disorder harapan", perlu waspada terhadap berbagai risiko

I. Penilaian Inti: Pasar Masuk ke Tahap "Kehilangan Harapan"

1. Jalur kebijakan non-linier: Kebijakan tarif pemerintah menunjukkan karakteristik "perpecahan internal + fluktuasi jangka pendek", yang sulit untuk membentuk konsistensi jangka panjang. Kebijakan yang berulang mengganggu kepercayaan pasar, memperkuat karakteristik "didorong oleh kebisingan" pada harga aset.

2. Robekan data keras dan lunak: Meskipun data keras jangka pendek seperti ritel kuat, data lunak seperti kepercayaan konsumen telah melemah secara menyeluruh. Keterlambatan ini beresonansi dengan gangguan kebijakan, membuat pasar sulit untuk memahami arah fundamental makro secara akurat.

3. Tekanan manajemen ekspektasi bank sentral meningkat: Pernyataan bank sentral mempertahankan nada netral yang cenderung dovish, untuk mencegah pasar menghargai pelonggaran terlalu dini. Situasi saat ini adalah: inflasi belum stabil tetapi terpaksa menurunkan suku bunga karena tekanan fiskal, dengan kontradiksi inti semakin tajam.

Dua, Prospek Risiko Utama

1. Kebingungan ekspektasi kebijakan: Risiko terpenting bukanlah "seberapa banyak tarif yang akan ditambahkan", tetapi "tidak ada yang tahu langkah selanjutnya", kehilangan kredibilitas kebijakan.

2. Harapan pasar kehilangan acuan: Jika pasar percaya bahwa bank sentral akan "terpaksa melonggarkan" di bawah inflasi tinggi/ resesi ekonomi, mungkin akan terbentuk "situasi mismatch" yang memperlebar selisih kredit + menaikkan suku bunga jangka panjang.

3. Ekonomi memasuki ambang stagflasi: Data keras sementara tertutupi oleh efek pembelian, risiko pelambatan konsumsi yang nyata sedang mempercepat akumulasi.

Tiga, Saran Strategi: Utamakan Pertahanan, Tunggu "Penetapan Harga" yang "Salah" di Pasar

1. Mempertahankan struktur pertahanan: Saat ini kurangnya alasan sistematis untuk melakukan pembelian, disarankan untuk menghindari membeli pada harga tinggi dan menghindari aset ofensif yang berat.

2. Fokus pada struktur kurva suku bunga: Begitu terjadi ketidaksesuaian antara penurunan di ujung pendek dan kenaikan di ujung panjang, akan memberikan dampak ganda terhadap aset dengan valuasi tinggi dan kredit.

3. Pertahankan pemikiran garis bawah, konfigurasi terbalik yang moderat: Penetapan ulang volatilitas akan membawa peluang struktural, tetapi syaratnya adalah mengontrol posisi dan ritme dengan baik.

Empat, Tinjauan Makro Minggu Ini

1. Tinjauan Pasar

Hari perdagangan minggu ini hanya 4 hari, pasar saham suatu negara tutup karena liburan. Pasar secara keseluruhan masih berada dalam struktur yang bergejolak dan rapuh.

Pasar saham: Tiga indeks terus mengalami penurunan yang berfluktuasi minggu ini, dengan konflik ketegangan perdagangan ditambah pernyataan "menunggu" dari bank sentral, kinerja pasar secara keseluruhan lemah. Salah satu indeks turun 1,3% pada hari Kamis, menjadi penurunan lebih dari 1% untuk pertama kalinya yang tercatat; indeks lainnya turun sekitar 2,24% selama minggu ini, sedangkan indeks teknologi turun lebih dari 3%, dengan saham teknologi dan sektor semikonduktor memimpin penurunan.

Aset safe haven: Emas terus naik di atas 3300 dolar AS/ons, pada hari Jumat mencapai level tertinggi sepanjang masa 3345,35 dolar AS/ons, meningkat sekitar 2,47% dibandingkan minggu lalu.

Komoditas: Minyak mentah Brent terus melemah, karena harapan meredanya ketegangan perdagangan masih ada, minggu ini berhenti jatuh dan naik kembali, harga berada di sekitar 66 dolar; harga tembaga sedikit pulih minggu ini, saat ini di atas 9200 dolar/ton.

Mata uang kripto: Minggu ini, Bitcoin terus berfluktuasi dalam kisaran sempit antara $83.000-$85.000. Altcoin lainnya secara keseluruhan lemah.

2. Analisis Data Ekonomi

2.1 Kemajuan dan Analisis Bea Cukai

Minggu ini, pemerintah sekali lagi secara besar-besaran menyatakan bahwa perjanjian perdagangan dengan ekonomi lain "100% akan tercapai", memperkuat harapan optimis pasar terhadap pergeseran negosiasi tarif menuju jalur "meredakan".

Namun, dari sudut pandang kebijakan, suasana optimis ini mungkin tidak kokoh. Menurut informasi yang beredar, penangguhan tarif kali ini sebenarnya diajukan oleh seorang menteri yang bekerja sama dengan menteri lain memanfaatkan ketidakhadiran seorang penasihat, untuk memberikan saran kepada pemimpin. Detail ini mengungkapkan bahwa perbedaan pendapat dalam kabinet mengenai isu tarif semakin mencolok: departemen keuangan dan perdagangan cenderung meredakan ketegangan, sementara para elang perdagangan inti tetap berpegang pada pendirian yang keras.

Ini berarti bahwa kebijakan tarif pemerintah itu sendiri kurang konsisten, dan jalur pelaksanaannya akan menunjukkan non-linearitas yang jelas dan siklus pendek yang berulang, menjadi penyebab yang terus menerus dari volatilitas pasar.

Dari sudut pandang niat strategis, diharapkan dapat mencapai empat tujuan melalui tarif:

1. Meningkatkan pendapatan fiskal, mengurangi defisit;
2. Mendorong pengembalian industri manufaktur; 3）Menekan inflasi;
3. Mengurangi defisit perdagangan.

Tetapi masalahnya adalah bahwa keempat tujuan ini pada dasarnya saling bertentangan:

• Pengenaan tarif akan meningkatkan biaya impor, yang akan mendorong harga, bertentangan dengan "menekan inflasi";
• Menaikkan harga barang luar negeri tidak sama dengan kembalinya industri manufaktur secara otomatis, terutama dalam konteks rantai pasokan global yang saling terintegrasi.
• Teori perbaikan defisit perdagangan memerlukan ekspansi ekspor, tetapi tarif sering kali memicu tindakan balasan yang justru menekan ekspor;
• Belum lagi, peningkatan pendapatan fiskal itu sendiri bergantung pada tetap tingginya impor, dan ini bertentangan dengan hambatan perdagangan.

Bisa dikatakan, logika tarif semacam ini lebih mirip sebagai "alat narasi politik", yang digunakan untuk membangkitkan emosi pemilih dan menciptakan kesan tegas, daripada serangkaian alat pengendalian makro yang dapat diverifikasi dan berkelanjutan.

Sebagai contoh undang-undang tarif tertentu tahun 1930: pada tahun itu, tarif impor lebih dari 2000 jenis barang dinaikkan menjadi 53%, yang dengan cepat memicu balas dendam perdagangan global, menyebabkan ekspor negara tersebut terjun bebas dalam dua tahun, pasar saham runtuh secara bersamaan, dan memicu depresi besar yang berlangsung hampir sepuluh tahun.

Meskipun saat ini tidak mungkin untuk menyalin tarif pajak yang ekstrem seperti itu, secara logis, keduanya sangat mirip: keduanya merangsang manufaktur domestik dalam jangka pendek dengan cara proteksionis di tengah tekanan ekonomi; keduanya melebih-lebihkan kemampuan kebijakan domestik dalam mengabaikan risiko balasan global; dan akhirnya, keduanya dapat berkembang menjadi "konflik perdagangan yang merugikan diri sendiri".

Oleh karena itu, bahkan jika rencana tarif akhirnya "terhenti" --- yaitu tarif tidak lagi meningkat, bahkan sebagian diturunkan --- itu tidak berarti bahwa dampaknya terhadap ekonomi dan pasar akan memudar.

Yang paling perlu diwaspadai bukanlah "berapa banyak bea masuk yang dikenakan", tetapi ketidakstabilan dan ketidakberlanjutan kebijakan serta hilangnya kepercayaan pasar.

Ini akan menyebabkan dua konsekuensi yang mendalam:

• Perusahaan tidak dapat menyusun rencana investasi jangka menengah dan panjang, keputusan rantai pasokan beralih ke jangka pendek;
• Model penetapan harga pasar lebih bergantung pada emosi dan pernyataan langsung, daripada jalur kebijakan dan prediksi dasar.

Dengan kata lain, pasar akan memasuki tahap "ketidakberesan harapan": harapan itu sendiri menjadi sumber risiko, periode penetapan harga menyusut, dan volatilitas aset meningkat.

Secara keseluruhan, kebijakan tarif ini tidak pasti akan "menembus pasar", tetapi hampir pasti akan "mengacaukan pasar"; risikonya bukan terletak pada seberapa banyak tarif dapat ditambahkan, tetapi pada kenyataan bahwa tidak ada yang lagi percaya ke mana langkah berikutnya akan menuju.

Ini adalah variabel yang paling berdampak pada struktur pasar, dan akan menjadi "ketidakpastian" yang paling sulit untuk dihedge oleh investor dan perusahaan ke depannya.

2.2 Ekspektasi Inflasi dan Data Ritel

Dua data penting yang patut diperhatikan minggu ini adalah ekspektasi inflasi dari suatu bank sentral dan data penjualan ritel.

Setelah bank sentral mengkritik survei konsumen dari suatu universitas (perbedaan yang signifikan), survei ekspektasi inflasi dari bank sentral tertentu menjadi indikator utama yang diamati pasar terkait inflasi. Data dasar ekspektasi inflasi yang diumumkan kali ini adalah sebagai berikut:

1. Ekspektasi inflasi 5 tahun turun dari 3,0% menjadi 2,9%, mencatat level terendah sejak Januari. 2）Ekspektasi inflasi jangka 3 tahun pada dasarnya tetap tidak berubah 3）Ekspektasi inflasi 1 tahun dengan cepat meningkat

Data survei ini menunjukkan bahwa meskipun ada tanda-tanda stagflasi, paparan risiko saat ini tidak besar, namun di bawah ancaman tarif, konsumen semakin meningkatkan penilaian terhadap ancaman perlambatan ekonomi dan resesi secara keseluruhan. Hal ini tercermin dalam memburuknya harapan konsumen terhadap pengangguran dan pertumbuhan pendapatan, serta penurunan harapan pertumbuhan pendapatan rumah tangga. Rumah tangga juga menjadi lebih pesimis tentang kondisi keuangan dan akses kredit mereka di tahun mendatang, dengan proporsi rumah tangga yang menyatakan bahwa kondisi keuangan mereka lebih buruk dibandingkan tahun lalu meningkat. "Harapan resesi" mulai meresap ke dalam psikologi konsumsi dan persepsi likuiditas, meskipun data makro belum menunjukkan kemunduran. Yang lebih penting, perubahan tren ini sangat sejalan dengan kebijakan tarif, di mana "gelombang pembelian" jangka pendek mungkin menutupi pelemahan substansial dalam konsumsi.

Meskipun risiko resesi ekonomi terus meningkat dalam data lunak survei konsumen, sifat tertinggal dari data keras ekonomi merobek perbedaan antara keduanya.

Data konsumsi ritel yang diumumkan minggu ini sangat mengesankan. Data yang disesuaikan secara musiman menunjukkan bahwa perkiraan penjualan ritel dan layanan makanan pada bulan Maret mencapai 734,9 miliar dolar AS, meningkat 1,4% dibandingkan bulan lalu, dan meningkat 4,6% dibandingkan bulan Maret tahun lalu. Dari segi segmen, karena efek pembelian sebelum kenaikan tarif, penjualan kendaraan bermotor dan barang kebutuhan sehari-hari meningkat signifikan.

Pemisahan struktural antara data ekonomi lunak dan keras biasanya terjadi pada periode di mana terdapat ketegangan kebijakan yang intens dan siklus pasar yang sensitif meningkat. Meskipun data ritel bulan Maret tampak mencolok di permukaan, namun penarikan jangka pendek, efek tarif yang mendesak, dan penurunan kepercayaan konsumen menciptakan kontras yang kuat. Penampilan ekonomi "keras kuat lembek lemah" kali ini sangat mungkin merupakan zona peralihan sebelum stagflasi/ resesi.

Dalam dua bulan mendatang, pasar akan memasuki fase yang sangat sensitif terhadap tiga variabel: jalur kebijakan, fluktuasi inflasi, dan keberlanjutan konsumsi. Risiko yang sebenarnya bukan terletak pada "data yang buruk", melainkan pada "data yang tidak nyata", yang menutupi ritme penurunan fundamental yang sebenarnya.

3. Likuiditas dan Suku Bunga

Dari neraca keuangan bank sentral tertentu, likuiditas luas minggu ini tetap sekitar 6,2 triliun. Dari kurva imbal hasil obligasi, mencerminkan pandangan pasar obligasi terhadap pasar saat ini.

1）Ekspektasi penurunan suku bunga menguat (tingkat imbal hasil menengah semakin menurun), menunjukkan bahwa pasar lebih berhati-hati terhadap prospek ekonomi;

2. Penetapan ulang risiko inflasi (suatu kenaikan suku bunga jangka panjang), terkait dengan rebound harga komoditas baru-baru ini, ancaman tarif, dan negosiasi batas utang;

3. Pasar telah beralih dari "penurunan suku bunga sepanjang tahun + pendaratan lembut" ke jalur penetapan harga baru "perlambatan tempo penurunan suku bunga + risiko inflasi jangka panjang yang meningkat"; bank sentral mungkin menghadapi tekanan nyata dari "tidak dapat menurunkan suku bunga secara berkelanjutan", sementara sisi fiskal dan konflik pasokan global mendorong biaya modal jangka panjang lebih tinggi.

Secara lebih sederhana, pasar semakin memperhatikan skenario "bank sentral terpaksa menurunkan suku bunga sebelum inflasi ditekan".

Peristiwa lain yang patut diperhatikan minggu ini adalah pernyataan pejabat bank sentral dan tuduhan yang diumumkan oleh pemerintah. Analisis pasar menunjukkan bahwa pernyataan tersebut memiliki posisi yang cenderung hawkish, namun sebenarnya ini bisa jadi merupakan salah tafsir. Dari sudut pandang bank sentral, pernyataan tersebut pada dasarnya sesuai dengan kondisi pasar saat ini.

1. Seperti analisis sebelumnya, data minggu ini menunjukkan dengan jelas adanya ketidaksesuaian antara data ekonomi lunak dan keras. Ketika inflasi belum mencapai target 2%, manajemen ekspektasi menjadi sangat penting. Para pejabat harus menggunakan pernyataan yang lebih hati-hati untuk menjaga agar ekspektasi tetap terjaga dan stabil, memastikan inflasi dapat mencapai tahap terakhir dengan lancar. Dengan kata lain, sebelum data ekonomi keras menunjukkan kelemahan yang nyata, bank sentral hanya bisa mempertahankan posisi netral yang cenderung hawkish, menghindari pasar dari penilaian berlebihan terhadap pemotongan suku bunga, agar upaya melawan inflasi tidak sia-sia.

2. Pernyataan pejabat menyebutkan "tidak akan menyelamatkan pasar saham", dari sudut pandang bank sentral, ini pada dasarnya memenuhi tuntutan independensi, selama ini bank sentral tidak akan ikut campur dalam penurunan pasar, tetapi ini tidak berarti bahwa jika penurunan ini menyebar ke risiko sistemik yang lebih luas, seperti krisis likuiditas obligasi, krisis stabilitas sistem keuangan, dan skenario lainnya, bank sentral pasti akan turun tangan dan memberikan bantuan.

3. Dari sudut pandang pemerintah, kritik mereka yang berulang tentang penurunan suku bunga yang terlalu lambat juga memiliki pertimbangan yang sangat realistis. Di satu sisi, tahun ini utang negara menghadapi tekanan pembayaran jatuh tempo yang mencapai sekitar 7 triliun, yang berarti harus menekan biaya refinancing sebelum masalah batas utang teratasi; jika tidak, ini akan memperbesar defisit fiskal dan memperburuk tekanan fiskal. Di sisi lain, di sisi perusahaan juga menghadapi tekanan biaya refinancing yang sama. Jika imbal hasil obligasi 10 tahun tidak ditekan lebih lanjut, peningkatan biaya pembiayaan perusahaan akan secara langsung menggerogoti keuntungan dan berdampak pada seluruh ekonomi.

Lima, Makro Tampilan Minggu Depan