Baru-baru ini, raksasa pialang internet Amerika Robinhood mengumumkan peluncuran "Token Saham" yang terikat dengan ekuitas perusahaan-perusahaan terkemuka yang belum terdaftar seperti OpenAI dan SpaceX untuk pengguna di Eropa, sekali lagi membawa isu tokenisasi aset dunia nyata (RWA) ke puncak perhatian. Namun, OpenAI dengan cepat merilis pernyataan resmi, menegaskan bahwa tidak ada hubungan antara token yang diterbitkan oleh Robinhood dan perusahaan tersebut, dan memperingatkan bahwa "token-token ini tidak mewakili ekuitas nyata perusahaan."
Peristiwa ini tidak hanya mengungkapkan kontradiksi mendalam antara inovasi keuangan dan manajemen ekuitas tradisional, tetapi juga memberikan contoh yang patut direnungkan bagi lembaga pengawas global dan pelaku pasar. Tim Crypto Salad akan menggabungkan konten eksplorasi terkait RWA untuk menganalisis secara mendalam dampak dan makna kasus ini.
(Sumber gambar: 36 Kr)
I. Latar Belakang Peristiwa
1.Robinhood adalah perusahaan apa?
Pada dasarnya, kita perlu mengetahui apa itu perusahaan Robinhood? Robinhood Markets, Inc. adalah perusahaan layanan keuangan di Amerika Serikat yang berkantor pusat di Menlo Park, California. Perusahaan ini terkenal karena menyediakan aplikasi dan situs web saham yang ditujukan terutama untuk ritel. Layanan yang ditawarkan Robinhood secara online sepenuhnya gratis. Robinhood sebagai perusahaan teknologi keuangan berkomitmen untuk inovasi produk dan model layanan keuangan.
Robinhood terutama menyediakan perdagangan saham yang terdaftar di AS, dana yang diperdagangkan di bursa, opsi terkait, serta perdagangan koin kripto dan manajemen kas. Posisi mereka adalah untuk menyediakan layanan perdagangan tanpa komisi bagi investor ritel biasa di AS untuk aset seperti saham, opsi, ETF(, dan koin kripto, serta menghasilkan keuntungan terutama melalui pendapatan bunga dari saldo kas pelanggan, bunga pinjaman margin, dan penjualan aliran pesanan kepada institusi perdagangan frekuensi tinggi.
Itu mendirikan pusat Eropa di Lithuania dan mendirikan entitas Robinhood Europe UAB. Menurut informasi publik, entitas tersebut telah memperoleh lisensi pialang keuangan kelas A yang dikeluarkan oleh bank sentral Lithuania dan lisensi penyedia layanan aset kripto, yang memungkinkan untuk menawarkan layanan kustodian, pengelolaan, dan perdagangan aset kripto di Lithuania dan seluruh kawasan ekonomi Eropa.
2.Penjelasan Peristiwa
Dan peristiwa ini secara spesifik merujuk pada: Robinhood mengumumkan peluncuran produk "Token saham" untuk pengguna Uni Eropa dan Wilayah Ekonomi Eropa di KTT Keuangan Kripto Eropa yang diadakan di Cannes, Prancis, yang memungkinkan investor untuk memperdagangkan lebih dari 200 saham dan ETF AS dalam bentuk token secara 24/7 melalui teknologi blockchain. Di antara yang paling menarik perhatian adalah tokenisasi saham OpenAI dan SpaceX yang belum terdaftar, serta airdrop 5 Euro dalam bentuk koin OpenAI dan koin SpaceX kepada pengguna Uni Eropa sebagai hadiah untuk mempromosikan produk ini. Akibat berita ini, harga saham Robinhood meningkat secara signifikan.
Namun, pada dini hari 3 Juli waktu Beijing, OpenAI merilis pernyataan di media sosial resmi, menyatakan dengan jelas bahwa Token OpenAI ini bukan merupakan kepemilikan saham OpenAI, perusahaan tidak bekerja sama dengan Robinhood, dan juga tidak terlibat dalam hal ini, sekaligus tidak memberikan dukungan, menekankan bahwa setiap transfer kepemilikan saham OpenAI harus mendapatkan persetujuan perusahaan, dan perusahaan tidak pernah menyetujui tindakan transfer apapun. Mengenai berita ini, banyak orang akan mempertanyakan:
Apa itu Token OpenAI ini...
Apakah pernyataan dari dua perusahaan Robinhood dan OpenAI bertentangan...
Apa mode operasi dan dasar hukum penerbitan Token OpenAI dan Token SpaceX oleh Robinhood...
Apa perbedaan acara ini dengan proyek RWA tradisional...
Tim pengacara kripto akan menguraikan satu per satu.
(Sumber gambar: 36 Kr)
Dua, Model Operasi
1.Apa itu Token OpenAI?
Pertama, tim Crypto Salad akan memperkenalkan kepada kalian apa yang disebut "OpenAI Token". "OpenAI Token" pada dasarnya adalah kontrak tokenisasi di blockchain yang terikat pada kepemilikan saham Robinhood dalam entitas tujuan khusus (SPV). Robinhood mengaitkan harga tokennya dengan nilai saham OpenAI dalam SPV dengan memiliki saham dari SPV yang mengendalikan sejumlah tertentu saham OpenAI.
Oleh karena itu, aset dasar dari Token OpenAI adalah kepemilikan saham Robinhood di perusahaan SPV yang didirikannya. Pengguna yang membeli token tidak membeli saham OpenAI yang sebenarnya, melainkan membeli kontrak yang mengikuti harga tersebut dan dicatat di blockchain, di mana terdapat dua lapisan pemisahan antara pemegang token dan ekuitas yang sebenarnya, harga Token OpenAI akan berubah seiring dengan perubahan nilai saham OpenAI dalam SPV.
Dengan kata lain, jika valuasi OpenAI meningkat, nilai saham dalam SPV juga meningkat, nilai SPV itu sendiri meningkat, maka nilai saham SPV yang dimiliki Robinhood juga meningkat, dan harga Token OpenAI juga mungkin naik, sebaliknya bisa turun. Secara sederhana, pemegang Token berhak mendapatkan keuntungan selisih yang sesuai berdasarkan fluktuasi nilai hak terkait OpenAI dalam SPV, tetapi tidak memiliki ekuitas nyata di OpenAI, aturan ini dicatat dalam blockchain, dan Token menjadi bukti hak yang dimiliki investor.
2.Apakah pernyataan kedua belah pihak bertentangan?
Dari penjelasan di atas, dapat dilihat bahwa pernyataan Robinhood dan OpenAI tidak bertentangan. Yang disangkal oleh OpenAI adalah bahwa "OpenAI Token" yang diterbitkan oleh Robinhood bukanlah saham OpenAI, menekankan bahwa mereka tidak bekerja sama dengan Robinhood, tidak terlibat dalam hal ini, dan tidak memberikan dukungan. Setiap transfer saham OpenAI harus mendapatkan persetujuan dari OpenAI, dan mereka belum pernah menyetujui transfer apa pun.
Dan pihak Robinhood juga mengakui bahwa token ini bukanlah kepemilikan saham OpenAI yang sebenarnya, melainkan hanya kepemilikan saham yang dipegang oleh Robinhood dalam SPV, untuk memberikan kesempatan bagi investor ritel untuk mengakses pasar pribadi secara tidak langsung. Oleh karena itu, kedua belah pihak mengakui bahwa "Token OpenAI" bukanlah kepemilikan saham OpenAI yang sebenarnya, hanya ada perdebatan mengenai apakah penerbitan token oleh Robinhood sesuai dengan aturan dan wajar.
Robinhood menerbitkan model operasi koin OpenAI sebagai berikut:
Kembali ke pernyataan OpenAI dan Robinhood, OpenAI membantah bahwa "Token = kepemilikan", menekankan bahwa tidak ada produk terkait kepemilikan yang diotorisasi, yang konsisten dengan "Token ≠ kepemilikan langsung" dalam proses tersebut; Robinhood mengakui bahwa token adalah "kontrak yang terikat pada harga", yang sesuai dengan desain "mengikat nilai secara tidak langsung melalui SPV" dalam proses tersebut. Titik kontroversi antara kedua belah pihak adalah "apakah pengikatan tidak langsung ini legal dan sesuai", bukan deskripsi fakta dari proses itu sendiri.
3.Robinhood mengapa menerbitkan token ini?
Robinhood kali ini meluncurkan "OpenAl Token", yang pada dasarnya merupakan sebuah upaya untuk menciptakan "aset konsensus": melalui bentuk token memungkinkan investor biasa untuk melakukan perdagangan berdasarkan penilaian mereka terhadap nilai masa depan OpenAl. Upaya ini menyentuh tiga titik sakit utama di pasar investasi saat ini:
Pertama, partisipasi aset berkualitas rendah: Perusahaan teknologi terkemuka seperti OpenAI, SpaceX, dan lainnya belum go public, sehingga investor biasa sulit untuk berbagi dividen pertumbuhan mereka.
Kedua, hambatan tinggi dalam private equity tradisional dan investasi ventura membuat ritel biasa tidak dapat masuk.
Akhirnya, permintaan investor untuk aset inovatif melonjak: pertumbuhan eksplosif cryptocurrency, NFT, saham Meme dan aset alternatif lainnya dalam beberapa tahun terakhir mencerminkan permintaan kuat investor terhadap narasi baru dan kategori aset baru.
Dalam konteks di atas, Robinhood berusaha untuk memecahkan keterbatasan sistem keuangan tradisional dengan cara perdagangan tokenisasi, menyediakan saluran investasi baru yang berbasis konsensus pasar bagi banyak investor ritel. Dan Robinhood memilih perusahaan OpenAI karena OpenAI adalah perusahaan terkemuka di bidang kecerdasan buatan, dengan tingkat perhatian dan pengaruh pasar yang sangat tinggi.
Robinhood meluncurkan Token OpenAI, yang dapat menarik perhatian dan partisipasi investor melalui efek mereknya. Misalnya, dengan melakukan airdrop Token OpenAI kepada pengguna Uni Eropa sebagai imbalan, dapat secara efektif meningkatkan jumlah pendaftaran pengguna dan volume perdagangan, meningkatkan pengetahuan perusahaan dan pengaruh pasar, sekaligus mendorong perdagangan produk saham yang ditokenisasi lainnya.
(Sumber gambar: Galoy Research)
4. Regulator
Robinhood penerbitan OpenAI Token saat ini perlu diawasi oleh Bank Sentral Lithuania dan Uni Eropa. Robinhood telah memperoleh lisensi broker keuangan Kelas A yang dikeluarkan oleh Bank Sentral Lithuania dan lisensi penyedia layanan aset kripto Uni Eropa, di mana Bank Sentral Lithuania adalah lembaga pengawas utama mereka di dalam Uni Eropa. Terkait penerbitan OpenAI Token oleh Robinhood, Bank Sentral Lithuania telah memulai penyelidikan, meminta Robinhood untuk memberikan rincian struktur token terkait, pemasaran, serta komunikasi dengan konsumen, untuk menilai legalitas dan kepatuhannya.
Token saham Robinhood diterbitkan sebagai derivatif di bawah pengawasan Arahan Pasar Alat Keuangan II (MiFID II). Dengan meningkatnya volume perdagangan, mungkin juga perlu tunduk pada pengawasan ESMA (Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa), Robinhood harus memastikan untuk memenuhi persyaratan terkait seperti pengungkapan prospektus. Saat ini, token tersebut hanya dibuka untuk masyarakat Eropa dan belum dibuka untuk masyarakat Amerika. Jika nantinya ingin memasuki pasar Amerika, maka mungkin juga akan terkena pengawasan SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika).
Alasan Robinhood dapat menerbitkan Token OpenAI di Eropa adalah karena:
Dibandingkan dengan sistem "investor terakreditasi" yang ketat di Amerika Serikat, Uni Eropa memiliki ambang batas yang relatif lebih rendah bagi investor ritel untuk berpartisipasi dalam perdagangan produk keuangan yang kompleks.
Token saham Robinhood sebagai derivatif dapat diterbitkan di bawah pengawasan Arahan Pasar Instrumen Keuangan II (MiFID II), dengan aset dasar yang disimpan oleh lembaga berlisensi AS, sehingga memenuhi persyaratan kepatuhan produk keuangan Uni Eropa hingga tingkat tertentu.
Robinhood menggunakan aplikasinya di Uni Eropa untuk memberikan layanan kepada investor ritel, aplikasi cryptocurrency-nya di Eropa telah bertransformasi menjadi platform investasi yang lebih komprehensif.
Tiga, Pendapatan dan Risiko dari Semua Pihak
1.Pengembalian dan risiko investor
Jadi, apa manfaat yang bisa diperoleh oleh investor dan penjamin dalam hal ini? Risiko apa yang akan mereka tanggung?
Pertama, ketika investor profesional berinvestasi dalam token OpenAI ini, mereka mendapatkan kesempatan investasi. Robinhood menyatakan bahwa token ini memungkinkan investor ritel untuk secara tidak langsung mengakses pasar swasta, membuka akses investasi. Melalui kepemilikan dalam kendaraan tujuan khusus (SPV), harga token OpenAI terikat pada nilai saham OpenAI yang diwakili oleh SPV tersebut, jadi secara teoritis, para investor dapat memperoleh keuntungan dari pertumbuhan valuasi OpenAI di masa depan. Jika OpenAI berkembang dengan baik dan valuasinya meningkat, maka harga token mungkin juga akan naik, dan investor dapat memperoleh keuntungan dari selisih harga dengan menjual token. Ini adalah manfaat utama yang bisa diperoleh investor.
Investor membeli Token OpenAI, bukan membeli saham nyata OpenAI atau saham SPV, melainkan memperoleh eksposur tidak langsung yang terkait dengan harga saham OpenAI di SPV. Dari sudut pandang hukum, pemegang Token tidak memiliki hak suara, hak informasi, dan hak terkait ekuitas lainnya, serta tidak memiliki kepemilikan nyata atas OpenAI atau perusahaan SPV, lebih mirip dengan memiliki "alat pelacak valuasi" yang dapat menghasilkan keuntungan atau menanggung kerugian berdasarkan fluktuasi harga Token.
Namun, cara investasi ini juga memiliki risiko tertentu. Karena, perusahaan OpenAI telah secara terbuka menyatakan di situs media sosial seperti Twitter bahwa Token ini bukanlah ekuitas OpenAI, dan perusahaan juga tidak bekerja sama atau memberikan dukungan kepada Robinhood. Ini berarti bahwa para penjamin tidak memiliki ekuitas nyata OpenAI, tidak dapat menikmati hak suara, hak dividen, dan hak-hak pemegang saham lainnya yang sebenarnya, dan hak mereka tidak dapat dijamin seperti memiliki ekuitas nyata. Dengan kata lain, berdasarkan informasi yang dirilis oleh OpenAI, investor tampaknya hanya dapat memperoleh keuntungan melalui kenaikan nilai ekuitas OpenAI, dan posisi mereka tidak setara dengan pemegang saham.
Tentu saja, investor yang berlangganan jenis Token ini juga akan menghadapi fluktuasi nilai dan risiko penilaian. Meskipun harga Token terkait dengan nilai saham OpenAI yang dimiliki oleh SPV, namun tidak dapat sepenuhnya mencerminkan nilai aktual OpenAI, dan mungkin ada penyimpangan yang signifikan. Selain itu, karena OpenAI adalah perusahaan swasta yang belum terdaftar, penilaiannya sendiri memiliki ketidakpastian yang tinggi, dan begitu penilaian mengalami fluktuasi besar, harga Token mungkin akan berfluktuasi secara signifikan, sehingga para langganan dapat menghadapi kerugian yang besar. Oleh karena itu, tim pengacara kripto masih menyarankan kepada para investor untuk dengan hati-hati membedakan risiko yang ada, dengan koefisien risikonya jauh lebih tinggi dibandingkan proyek RWA tradisional. 2. Pendapatan dan risiko pihak proyek.
Dan bagi penerbit Robinhood, mungkin yang didapat adalah keuntungan yang signifikan.
Pertama, manfaat yang paling jelas adalah setelah peristiwa ini diumumkan, harga saham Robinhood melonjak sekitar 10%. Ini menunjukkan bahwa pasar cukup mengakui produk inovatif yang diluncurkan, nilai perusahaan meningkat, hak pemegang saham juga bertambah, dan pada saat yang sama meningkatkan pengaruh dan popularitas perusahaan di pasar modal. Selain itu, perusahaan itu sendiri juga dapat menarik lebih banyak investor untuk berinvestasi dalam saham perusahaan, sehingga mencapai tujuan penggalangan dana.
Selain itu, potensi keuntungan yang didapat Robinhood adalah bahwa mereka dapat mengambil pangsa pasar melalui peristiwa ini, memperluas jangkauan pelanggan. Produk tokenisasi yang diluncurkan Robinhood kali ini ditujukan untuk pelanggan di Uni Eropa, dan telah menurunkan ambang investasi serta menyederhanakan proses verifikasi KYC yang kompleks.
Tentu saja, Robinhood juga akan menanggung risiko tertentu.
Dalam hal risiko pasar, harga Token OpenAI terkait dengan nilai saham OpenAI dalam SPV, sementara OpenAI sebagai perusahaan yang tidak terdaftar, valuasinya dipengaruhi oleh kemajuan penelitian dan pengembangan teknologi, hasil kolaborasi bisnis, kompetisi industri, dan berbagai faktor lainnya, sehingga ketidakpastian fluktuasi cukup tinggi.
Setelah valuasi OpenAI tidak memenuhi harapan atau bahkan mengalami penurunan, nilai saham dalam SPV akan menyusut, yang selanjutnya menyebabkan harga koin turun. Ini tidak hanya akan menyebabkan kerugian bagi investor, tetapi juga dapat melemahkan kepercayaan pasar terhadap bisnis Robinhood, berdampak negatif pada reputasi mereknya dan perkembangan bisnis secara keseluruhan.
Risiko kredit juga tidak boleh diabaikan. Token OpenAI pada dasarnya adalah sebuah derivatif sintetis, di mana investor tidak memiliki aset yang mendasarinya secara langsung, tetapi memperoleh eksposur ekonomi terhadap fluktuasi harga melalui kontrak, yang berarti realisasi hak investor sangat bergantung pada kemampuan pemenuhan Robinhood.
Jika Robinhood mengalami krisis operasional, tidak dapat memenuhi kewajiban kontraktual, bahkan terlibat dalam perilaku penipuan, hal ini akan merugikan kepentingan investor secara langsung, memicu krisis kepercayaan pasar terhadapnya, dan selanjutnya mempengaruhi bisnis yang ada serta pengembangan bisnis di masa depan.
Empat, Perbedaan Proyek Ini dengan Proyek RWA Tradisional
Jelas bahwa peristiwa penerbitan OpenAI Token oleh Robinhood memiliki banyak perbedaan dengan proyek RWA (aset dunia nyata) tradisional, seperti yang ditunjukkan pada tabel 1:
Tabel 1 Perbandingan Proyek Token OpenAI dengan Proyek RWA Tradisional
Lima, Interpretasi Salad Kripto
Robinhood sebagai sebuah perusahaan pialang yang bersejarah, sejak awal telah terlibat dalam eksplorasi dunia koin dan aset digital, contohnya adalah penerbitan token sekuritas (STO) yang diluncurkan pada tahun 2019. Sebelumnya, platform seperti Gate, Bybit, dan lainnya juga pernah mencoba untuk mengembangkan bisnis tokenisasi saham AS, meskipun telah meluncurkan beberapa produk yang berada di tepi kepatuhan, namun tidak menarik perhatian yang luas.
Dan alasan mengapa penerbitan Token OpenAI oleh Robinhood mendapat respons yang kuat, perbedaan inti terletak pada: Gate, Bybit, dan lainnya adalah lembaga dari dunia koin yang meresap ke dalam bidang keuangan tradisional, sementara Robinhood masuk ke dunia koin sebagai lembaga keuangan tradisional, sehingga dampak keduanya terhadap keuangan tradisional memiliki perbedaan yang mendasar. Sebagian besar audiens lembaga keuangan tradisional kurang memiliki pengalaman terkait dunia koin, merek Robinhood itu sendiri sudah membawa pengaruh pasar yang signifikan.
Selain itu, objek investasi proyek ini mencakup raksasa teknologi seperti OpenAI, SpaceX, dan perusahaan-perusahaan ini memiliki pengaruh luas secara global, sehingga munculnya konsep "Token OpenAI" semakin menarik perhatian para investor.
Namun, bagi lembaga yang memiliki saham OpenAI, jika salah satu lembaga melakukan penerbitan token, kepentingan 19 lembaga lainnya akan segera terpengaruh. Meskipun memiliki saham dalam jumlah yang sama, beberapa lembaga dapat melakukan operasi semacam ini sementara lembaga lainnya tidak dapat menirunya, masalah intinya adalah kepentingan yang diambil secara sepihak, yang akan membuat operasi terkait selanjutnya sulit mendapatkan kerjasama dari lembaga lainnya.
Bagi lebih banyak institusi, jika tokenisasi keluar menjadi mode reguler, lebih banyak investor akan mengalihkan perhatian mereka ke saham di pasar tokenisasi, yang akan semakin memperburuk volatilitas harga saham, membuat pasar investasi berevolusi menjadi tempat yang didominasi oleh institusi dengan sifat spekulatif yang lebih tinggi. Dari perspektif praktisi kepatuhan, mode ini menghadapi tantangan besar. Token memiliki karakteristik tanpa batas negara, sementara aturan pencatatan memiliki batasan negara yang jelas, yang akan berdampak pada berbagai pasar global.
Kedua, struktur ketat dari sistem keuangan tradisional bergantung pada hukum perusahaan, hukum dana, hukum sekuritas, mekanisme perlindungan investor, dan aturan bursa untuk saling mendukung. Namun, terdapat banyak kontroversi di tingkat hukum terkait dengan operasi yang berkaitan dengan koin, misalnya koin dapat dibagi tanpa batas, sedangkan saham tidak dapat melakukan fitur ini; sistem pendaftaran saham dan sistem pencatatan internal memiliki dasar hukum yang jelas, dan pelanggaran dapat dimintakan pertanggungjawaban melalui mekanisme internal, sedangkan sirkulasi bebas koin di blockchain sulit untuk diawasi dan kurangnya dorongan untuk pengawasan aktif, semua ini juga secara signifikan merugikan kepentingan pemegang saham. Oleh karena itu, secara esensial, penerbitan koin OpenAI oleh Robinhood meskipun menambah satu objek investasi di bidang Web3, tetapi tidak memberikan nilai langsung pada pasar saham.
Meskipun "tokenisasi saham" memiliki kekurangan di beberapa aspek dan membawa tantangan baru bagi investor, sebagai langkah inovatif di bidang Web3, keberadaannya memiliki alasan tertentu. Web3 sendiri adalah bidang yang terus menerus melampaui logika tradisional, dan eksplorasi inovasi keuangan yang tercermin dari peristiwa ini memiliki makna positif tertentu. Namun, bagi para profesional di industri keuangan tradisional, dampak yang ditimbulkan cukup kuat. Oleh karena itu, baik investor maupun broker dan perusahaan lain yang berminat mencoba "tokenisasi saham" harus bersikap hati-hati terhadap peristiwa ini.
Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak membentuk konsultasi hukum dan pendapat hukum terkait hal tertentu.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Web3 Lawyer Menganalisis Dalam: Token Saham Robinhood, Inovasi Atau Pelanggaran?
Baru-baru ini, raksasa pialang internet Amerika Robinhood mengumumkan peluncuran "Token Saham" yang terikat dengan ekuitas perusahaan-perusahaan terkemuka yang belum terdaftar seperti OpenAI dan SpaceX untuk pengguna di Eropa, sekali lagi membawa isu tokenisasi aset dunia nyata (RWA) ke puncak perhatian. Namun, OpenAI dengan cepat merilis pernyataan resmi, menegaskan bahwa tidak ada hubungan antara token yang diterbitkan oleh Robinhood dan perusahaan tersebut, dan memperingatkan bahwa "token-token ini tidak mewakili ekuitas nyata perusahaan."
Peristiwa ini tidak hanya mengungkapkan kontradiksi mendalam antara inovasi keuangan dan manajemen ekuitas tradisional, tetapi juga memberikan contoh yang patut direnungkan bagi lembaga pengawas global dan pelaku pasar. Tim Crypto Salad akan menggabungkan konten eksplorasi terkait RWA untuk menganalisis secara mendalam dampak dan makna kasus ini.
(Sumber gambar: 36 Kr)
I. Latar Belakang Peristiwa
1.Robinhood adalah perusahaan apa?
Pada dasarnya, kita perlu mengetahui apa itu perusahaan Robinhood? Robinhood Markets, Inc. adalah perusahaan layanan keuangan di Amerika Serikat yang berkantor pusat di Menlo Park, California. Perusahaan ini terkenal karena menyediakan aplikasi dan situs web saham yang ditujukan terutama untuk ritel. Layanan yang ditawarkan Robinhood secara online sepenuhnya gratis. Robinhood sebagai perusahaan teknologi keuangan berkomitmen untuk inovasi produk dan model layanan keuangan.
Robinhood terutama menyediakan perdagangan saham yang terdaftar di AS, dana yang diperdagangkan di bursa, opsi terkait, serta perdagangan koin kripto dan manajemen kas. Posisi mereka adalah untuk menyediakan layanan perdagangan tanpa komisi bagi investor ritel biasa di AS untuk aset seperti saham, opsi, ETF(, dan koin kripto, serta menghasilkan keuntungan terutama melalui pendapatan bunga dari saldo kas pelanggan, bunga pinjaman margin, dan penjualan aliran pesanan kepada institusi perdagangan frekuensi tinggi.
Itu mendirikan pusat Eropa di Lithuania dan mendirikan entitas Robinhood Europe UAB. Menurut informasi publik, entitas tersebut telah memperoleh lisensi pialang keuangan kelas A yang dikeluarkan oleh bank sentral Lithuania dan lisensi penyedia layanan aset kripto, yang memungkinkan untuk menawarkan layanan kustodian, pengelolaan, dan perdagangan aset kripto di Lithuania dan seluruh kawasan ekonomi Eropa.
2.Penjelasan Peristiwa
Dan peristiwa ini secara spesifik merujuk pada: Robinhood mengumumkan peluncuran produk "Token saham" untuk pengguna Uni Eropa dan Wilayah Ekonomi Eropa di KTT Keuangan Kripto Eropa yang diadakan di Cannes, Prancis, yang memungkinkan investor untuk memperdagangkan lebih dari 200 saham dan ETF AS dalam bentuk token secara 24/7 melalui teknologi blockchain. Di antara yang paling menarik perhatian adalah tokenisasi saham OpenAI dan SpaceX yang belum terdaftar, serta airdrop 5 Euro dalam bentuk koin OpenAI dan koin SpaceX kepada pengguna Uni Eropa sebagai hadiah untuk mempromosikan produk ini. Akibat berita ini, harga saham Robinhood meningkat secara signifikan.
Namun, pada dini hari 3 Juli waktu Beijing, OpenAI merilis pernyataan di media sosial resmi, menyatakan dengan jelas bahwa Token OpenAI ini bukan merupakan kepemilikan saham OpenAI, perusahaan tidak bekerja sama dengan Robinhood, dan juga tidak terlibat dalam hal ini, sekaligus tidak memberikan dukungan, menekankan bahwa setiap transfer kepemilikan saham OpenAI harus mendapatkan persetujuan perusahaan, dan perusahaan tidak pernah menyetujui tindakan transfer apapun. Mengenai berita ini, banyak orang akan mempertanyakan:
Tim pengacara kripto akan menguraikan satu per satu.
(Sumber gambar: 36 Kr)
Dua, Model Operasi
1.Apa itu Token OpenAI?
Pertama, tim Crypto Salad akan memperkenalkan kepada kalian apa yang disebut "OpenAI Token". "OpenAI Token" pada dasarnya adalah kontrak tokenisasi di blockchain yang terikat pada kepemilikan saham Robinhood dalam entitas tujuan khusus (SPV). Robinhood mengaitkan harga tokennya dengan nilai saham OpenAI dalam SPV dengan memiliki saham dari SPV yang mengendalikan sejumlah tertentu saham OpenAI.
Oleh karena itu, aset dasar dari Token OpenAI adalah kepemilikan saham Robinhood di perusahaan SPV yang didirikannya. Pengguna yang membeli token tidak membeli saham OpenAI yang sebenarnya, melainkan membeli kontrak yang mengikuti harga tersebut dan dicatat di blockchain, di mana terdapat dua lapisan pemisahan antara pemegang token dan ekuitas yang sebenarnya, harga Token OpenAI akan berubah seiring dengan perubahan nilai saham OpenAI dalam SPV.
Dengan kata lain, jika valuasi OpenAI meningkat, nilai saham dalam SPV juga meningkat, nilai SPV itu sendiri meningkat, maka nilai saham SPV yang dimiliki Robinhood juga meningkat, dan harga Token OpenAI juga mungkin naik, sebaliknya bisa turun. Secara sederhana, pemegang Token berhak mendapatkan keuntungan selisih yang sesuai berdasarkan fluktuasi nilai hak terkait OpenAI dalam SPV, tetapi tidak memiliki ekuitas nyata di OpenAI, aturan ini dicatat dalam blockchain, dan Token menjadi bukti hak yang dimiliki investor.
2.Apakah pernyataan kedua belah pihak bertentangan?
Dari penjelasan di atas, dapat dilihat bahwa pernyataan Robinhood dan OpenAI tidak bertentangan. Yang disangkal oleh OpenAI adalah bahwa "OpenAI Token" yang diterbitkan oleh Robinhood bukanlah saham OpenAI, menekankan bahwa mereka tidak bekerja sama dengan Robinhood, tidak terlibat dalam hal ini, dan tidak memberikan dukungan. Setiap transfer saham OpenAI harus mendapatkan persetujuan dari OpenAI, dan mereka belum pernah menyetujui transfer apa pun.
Dan pihak Robinhood juga mengakui bahwa token ini bukanlah kepemilikan saham OpenAI yang sebenarnya, melainkan hanya kepemilikan saham yang dipegang oleh Robinhood dalam SPV, untuk memberikan kesempatan bagi investor ritel untuk mengakses pasar pribadi secara tidak langsung. Oleh karena itu, kedua belah pihak mengakui bahwa "Token OpenAI" bukanlah kepemilikan saham OpenAI yang sebenarnya, hanya ada perdebatan mengenai apakah penerbitan token oleh Robinhood sesuai dengan aturan dan wajar.
Robinhood menerbitkan model operasi koin OpenAI sebagai berikut:
Kembali ke pernyataan OpenAI dan Robinhood, OpenAI membantah bahwa "Token = kepemilikan", menekankan bahwa tidak ada produk terkait kepemilikan yang diotorisasi, yang konsisten dengan "Token ≠ kepemilikan langsung" dalam proses tersebut; Robinhood mengakui bahwa token adalah "kontrak yang terikat pada harga", yang sesuai dengan desain "mengikat nilai secara tidak langsung melalui SPV" dalam proses tersebut. Titik kontroversi antara kedua belah pihak adalah "apakah pengikatan tidak langsung ini legal dan sesuai", bukan deskripsi fakta dari proses itu sendiri.
3.Robinhood mengapa menerbitkan token ini?
Robinhood kali ini meluncurkan "OpenAl Token", yang pada dasarnya merupakan sebuah upaya untuk menciptakan "aset konsensus": melalui bentuk token memungkinkan investor biasa untuk melakukan perdagangan berdasarkan penilaian mereka terhadap nilai masa depan OpenAl. Upaya ini menyentuh tiga titik sakit utama di pasar investasi saat ini:
Dalam konteks di atas, Robinhood berusaha untuk memecahkan keterbatasan sistem keuangan tradisional dengan cara perdagangan tokenisasi, menyediakan saluran investasi baru yang berbasis konsensus pasar bagi banyak investor ritel. Dan Robinhood memilih perusahaan OpenAI karena OpenAI adalah perusahaan terkemuka di bidang kecerdasan buatan, dengan tingkat perhatian dan pengaruh pasar yang sangat tinggi.
Robinhood meluncurkan Token OpenAI, yang dapat menarik perhatian dan partisipasi investor melalui efek mereknya. Misalnya, dengan melakukan airdrop Token OpenAI kepada pengguna Uni Eropa sebagai imbalan, dapat secara efektif meningkatkan jumlah pendaftaran pengguna dan volume perdagangan, meningkatkan pengetahuan perusahaan dan pengaruh pasar, sekaligus mendorong perdagangan produk saham yang ditokenisasi lainnya.
(Sumber gambar: Galoy Research)
4. Regulator
Robinhood penerbitan OpenAI Token saat ini perlu diawasi oleh Bank Sentral Lithuania dan Uni Eropa. Robinhood telah memperoleh lisensi broker keuangan Kelas A yang dikeluarkan oleh Bank Sentral Lithuania dan lisensi penyedia layanan aset kripto Uni Eropa, di mana Bank Sentral Lithuania adalah lembaga pengawas utama mereka di dalam Uni Eropa. Terkait penerbitan OpenAI Token oleh Robinhood, Bank Sentral Lithuania telah memulai penyelidikan, meminta Robinhood untuk memberikan rincian struktur token terkait, pemasaran, serta komunikasi dengan konsumen, untuk menilai legalitas dan kepatuhannya.
Token saham Robinhood diterbitkan sebagai derivatif di bawah pengawasan Arahan Pasar Alat Keuangan II (MiFID II). Dengan meningkatnya volume perdagangan, mungkin juga perlu tunduk pada pengawasan ESMA (Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa), Robinhood harus memastikan untuk memenuhi persyaratan terkait seperti pengungkapan prospektus. Saat ini, token tersebut hanya dibuka untuk masyarakat Eropa dan belum dibuka untuk masyarakat Amerika. Jika nantinya ingin memasuki pasar Amerika, maka mungkin juga akan terkena pengawasan SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika).
Alasan Robinhood dapat menerbitkan Token OpenAI di Eropa adalah karena:
Tiga, Pendapatan dan Risiko dari Semua Pihak
1.Pengembalian dan risiko investor
Jadi, apa manfaat yang bisa diperoleh oleh investor dan penjamin dalam hal ini? Risiko apa yang akan mereka tanggung?
Pertama, ketika investor profesional berinvestasi dalam token OpenAI ini, mereka mendapatkan kesempatan investasi. Robinhood menyatakan bahwa token ini memungkinkan investor ritel untuk secara tidak langsung mengakses pasar swasta, membuka akses investasi. Melalui kepemilikan dalam kendaraan tujuan khusus (SPV), harga token OpenAI terikat pada nilai saham OpenAI yang diwakili oleh SPV tersebut, jadi secara teoritis, para investor dapat memperoleh keuntungan dari pertumbuhan valuasi OpenAI di masa depan. Jika OpenAI berkembang dengan baik dan valuasinya meningkat, maka harga token mungkin juga akan naik, dan investor dapat memperoleh keuntungan dari selisih harga dengan menjual token. Ini adalah manfaat utama yang bisa diperoleh investor.
Investor membeli Token OpenAI, bukan membeli saham nyata OpenAI atau saham SPV, melainkan memperoleh eksposur tidak langsung yang terkait dengan harga saham OpenAI di SPV. Dari sudut pandang hukum, pemegang Token tidak memiliki hak suara, hak informasi, dan hak terkait ekuitas lainnya, serta tidak memiliki kepemilikan nyata atas OpenAI atau perusahaan SPV, lebih mirip dengan memiliki "alat pelacak valuasi" yang dapat menghasilkan keuntungan atau menanggung kerugian berdasarkan fluktuasi harga Token.
Namun, cara investasi ini juga memiliki risiko tertentu. Karena, perusahaan OpenAI telah secara terbuka menyatakan di situs media sosial seperti Twitter bahwa Token ini bukanlah ekuitas OpenAI, dan perusahaan juga tidak bekerja sama atau memberikan dukungan kepada Robinhood. Ini berarti bahwa para penjamin tidak memiliki ekuitas nyata OpenAI, tidak dapat menikmati hak suara, hak dividen, dan hak-hak pemegang saham lainnya yang sebenarnya, dan hak mereka tidak dapat dijamin seperti memiliki ekuitas nyata. Dengan kata lain, berdasarkan informasi yang dirilis oleh OpenAI, investor tampaknya hanya dapat memperoleh keuntungan melalui kenaikan nilai ekuitas OpenAI, dan posisi mereka tidak setara dengan pemegang saham.
Tentu saja, investor yang berlangganan jenis Token ini juga akan menghadapi fluktuasi nilai dan risiko penilaian. Meskipun harga Token terkait dengan nilai saham OpenAI yang dimiliki oleh SPV, namun tidak dapat sepenuhnya mencerminkan nilai aktual OpenAI, dan mungkin ada penyimpangan yang signifikan. Selain itu, karena OpenAI adalah perusahaan swasta yang belum terdaftar, penilaiannya sendiri memiliki ketidakpastian yang tinggi, dan begitu penilaian mengalami fluktuasi besar, harga Token mungkin akan berfluktuasi secara signifikan, sehingga para langganan dapat menghadapi kerugian yang besar. Oleh karena itu, tim pengacara kripto masih menyarankan kepada para investor untuk dengan hati-hati membedakan risiko yang ada, dengan koefisien risikonya jauh lebih tinggi dibandingkan proyek RWA tradisional. 2. Pendapatan dan risiko pihak proyek.
Dan bagi penerbit Robinhood, mungkin yang didapat adalah keuntungan yang signifikan.
Pertama, manfaat yang paling jelas adalah setelah peristiwa ini diumumkan, harga saham Robinhood melonjak sekitar 10%. Ini menunjukkan bahwa pasar cukup mengakui produk inovatif yang diluncurkan, nilai perusahaan meningkat, hak pemegang saham juga bertambah, dan pada saat yang sama meningkatkan pengaruh dan popularitas perusahaan di pasar modal. Selain itu, perusahaan itu sendiri juga dapat menarik lebih banyak investor untuk berinvestasi dalam saham perusahaan, sehingga mencapai tujuan penggalangan dana.
Selain itu, potensi keuntungan yang didapat Robinhood adalah bahwa mereka dapat mengambil pangsa pasar melalui peristiwa ini, memperluas jangkauan pelanggan. Produk tokenisasi yang diluncurkan Robinhood kali ini ditujukan untuk pelanggan di Uni Eropa, dan telah menurunkan ambang investasi serta menyederhanakan proses verifikasi KYC yang kompleks.
Tentu saja, Robinhood juga akan menanggung risiko tertentu.
Dalam hal risiko pasar, harga Token OpenAI terkait dengan nilai saham OpenAI dalam SPV, sementara OpenAI sebagai perusahaan yang tidak terdaftar, valuasinya dipengaruhi oleh kemajuan penelitian dan pengembangan teknologi, hasil kolaborasi bisnis, kompetisi industri, dan berbagai faktor lainnya, sehingga ketidakpastian fluktuasi cukup tinggi.
Setelah valuasi OpenAI tidak memenuhi harapan atau bahkan mengalami penurunan, nilai saham dalam SPV akan menyusut, yang selanjutnya menyebabkan harga koin turun. Ini tidak hanya akan menyebabkan kerugian bagi investor, tetapi juga dapat melemahkan kepercayaan pasar terhadap bisnis Robinhood, berdampak negatif pada reputasi mereknya dan perkembangan bisnis secara keseluruhan.
Risiko kredit juga tidak boleh diabaikan. Token OpenAI pada dasarnya adalah sebuah derivatif sintetis, di mana investor tidak memiliki aset yang mendasarinya secara langsung, tetapi memperoleh eksposur ekonomi terhadap fluktuasi harga melalui kontrak, yang berarti realisasi hak investor sangat bergantung pada kemampuan pemenuhan Robinhood.
Jika Robinhood mengalami krisis operasional, tidak dapat memenuhi kewajiban kontraktual, bahkan terlibat dalam perilaku penipuan, hal ini akan merugikan kepentingan investor secara langsung, memicu krisis kepercayaan pasar terhadapnya, dan selanjutnya mempengaruhi bisnis yang ada serta pengembangan bisnis di masa depan.
Empat, Perbedaan Proyek Ini dengan Proyek RWA Tradisional
Jelas bahwa peristiwa penerbitan OpenAI Token oleh Robinhood memiliki banyak perbedaan dengan proyek RWA (aset dunia nyata) tradisional, seperti yang ditunjukkan pada tabel 1:
Tabel 1 Perbandingan Proyek Token OpenAI dengan Proyek RWA Tradisional
Lima, Interpretasi Salad Kripto
Robinhood sebagai sebuah perusahaan pialang yang bersejarah, sejak awal telah terlibat dalam eksplorasi dunia koin dan aset digital, contohnya adalah penerbitan token sekuritas (STO) yang diluncurkan pada tahun 2019. Sebelumnya, platform seperti Gate, Bybit, dan lainnya juga pernah mencoba untuk mengembangkan bisnis tokenisasi saham AS, meskipun telah meluncurkan beberapa produk yang berada di tepi kepatuhan, namun tidak menarik perhatian yang luas.
Dan alasan mengapa penerbitan Token OpenAI oleh Robinhood mendapat respons yang kuat, perbedaan inti terletak pada: Gate, Bybit, dan lainnya adalah lembaga dari dunia koin yang meresap ke dalam bidang keuangan tradisional, sementara Robinhood masuk ke dunia koin sebagai lembaga keuangan tradisional, sehingga dampak keduanya terhadap keuangan tradisional memiliki perbedaan yang mendasar. Sebagian besar audiens lembaga keuangan tradisional kurang memiliki pengalaman terkait dunia koin, merek Robinhood itu sendiri sudah membawa pengaruh pasar yang signifikan.
Selain itu, objek investasi proyek ini mencakup raksasa teknologi seperti OpenAI, SpaceX, dan perusahaan-perusahaan ini memiliki pengaruh luas secara global, sehingga munculnya konsep "Token OpenAI" semakin menarik perhatian para investor.
Namun, bagi lembaga yang memiliki saham OpenAI, jika salah satu lembaga melakukan penerbitan token, kepentingan 19 lembaga lainnya akan segera terpengaruh. Meskipun memiliki saham dalam jumlah yang sama, beberapa lembaga dapat melakukan operasi semacam ini sementara lembaga lainnya tidak dapat menirunya, masalah intinya adalah kepentingan yang diambil secara sepihak, yang akan membuat operasi terkait selanjutnya sulit mendapatkan kerjasama dari lembaga lainnya.
Bagi lebih banyak institusi, jika tokenisasi keluar menjadi mode reguler, lebih banyak investor akan mengalihkan perhatian mereka ke saham di pasar tokenisasi, yang akan semakin memperburuk volatilitas harga saham, membuat pasar investasi berevolusi menjadi tempat yang didominasi oleh institusi dengan sifat spekulatif yang lebih tinggi. Dari perspektif praktisi kepatuhan, mode ini menghadapi tantangan besar. Token memiliki karakteristik tanpa batas negara, sementara aturan pencatatan memiliki batasan negara yang jelas, yang akan berdampak pada berbagai pasar global.
Kedua, struktur ketat dari sistem keuangan tradisional bergantung pada hukum perusahaan, hukum dana, hukum sekuritas, mekanisme perlindungan investor, dan aturan bursa untuk saling mendukung. Namun, terdapat banyak kontroversi di tingkat hukum terkait dengan operasi yang berkaitan dengan koin, misalnya koin dapat dibagi tanpa batas, sedangkan saham tidak dapat melakukan fitur ini; sistem pendaftaran saham dan sistem pencatatan internal memiliki dasar hukum yang jelas, dan pelanggaran dapat dimintakan pertanggungjawaban melalui mekanisme internal, sedangkan sirkulasi bebas koin di blockchain sulit untuk diawasi dan kurangnya dorongan untuk pengawasan aktif, semua ini juga secara signifikan merugikan kepentingan pemegang saham. Oleh karena itu, secara esensial, penerbitan koin OpenAI oleh Robinhood meskipun menambah satu objek investasi di bidang Web3, tetapi tidak memberikan nilai langsung pada pasar saham.
Meskipun "tokenisasi saham" memiliki kekurangan di beberapa aspek dan membawa tantangan baru bagi investor, sebagai langkah inovatif di bidang Web3, keberadaannya memiliki alasan tertentu. Web3 sendiri adalah bidang yang terus menerus melampaui logika tradisional, dan eksplorasi inovasi keuangan yang tercermin dari peristiwa ini memiliki makna positif tertentu. Namun, bagi para profesional di industri keuangan tradisional, dampak yang ditimbulkan cukup kuat. Oleh karena itu, baik investor maupun broker dan perusahaan lain yang berminat mencoba "tokenisasi saham" harus bersikap hati-hati terhadap peristiwa ini.
Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak membentuk konsultasi hukum dan pendapat hukum terkait hal tertentu.