Aset Kripto yang akhirnya: stablecoin

Tahun lalu, tiga peristiwa besar mendorong stablecoin masuk ke arus utama:

1. Tether sebagai penerbit stablecoin terbesar di dunia USDT, hanya dengan kurang dari 200 karyawan telah menciptakan hampir 13 miliar dolar keuntungan;

2. Pelantikan Trump dan perubahan sikap AS terhadap regulasi aset digital;

3. Stripe mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin Bridge senilai 1,1 miliar dolar, mengoordinasikan transaksi lintas batas.

Ketika ekosistem yang berkembang pesat menghasilkan keuntungan besar, regulasi juga menjadi semakin jelas.

Jika Anda sedang menerbitkan atau menggunakan stablecoin untuk mengembangkan bisnis, kami berharap panduan ini dapat membantu Anda memahami pandangan operator berpengalaman tentang bidang ini.

Untuk memberikan perspektif multi-sudut, kami memanfaatkan jaringan relasi yang luas untuk mendapatkan wawasan unik dari kontributor terkemuka di garis depan perubahan stablecoin.

Mari kita mulai belajar!

Definisi stablecoin

Stablecoin biasanya merupakan utang yang dihargai dalam dolar AS, didukung oleh cadangan aset yang setara atau memiliki nilai pasar yang lebih besar.

Ada dua jenis utama:

• Dukungan mata uang fiat: sepenuhnya didukung oleh simpanan bank, uang tunai, atau setara kas berisiko rendah seperti obligasi pemerintah ( sebagai jaminan

• Posisi utang yang dijaminkan )CDP(: terutama dijamin dengan aset kripto asli ) seperti ETH atau BTC ( secara over-collateralized.

Faktor penentu utama dari utilitas stablecoin adalah "ikatan" nya dengan aset acuan ) dolar (. Ikatan ini dipertahankan melalui dua mekanisme: penebusan tingkat pertama dan pasar sekunder. Pertama, apakah saya dapat segera menebus kewajiban stablecoin saya dan mendapatkan jumlah cadangan yang setara? Jika tidak, apakah ada pasar sekunder yang dalam dan tahan lama yang memungkinkan peserta pasar untuk membeli dan menjual kewajiban stablecoin saya pada tingkat ikatan?

Karena ketidakpastian pasar sekunder, kami percaya bahwa penebusan tingkat satu adalah mekanisme pengikatan yang lebih tahan lama. Selain itu, perlu dicatat bahwa ada banyak upaya stablecoin dengan jaminan rendah atau algoritmik, yang kekurangan dukungan, dan kami tidak akan membahasnya lebih lanjut dalam panduan ini.

Penting untuk dicatat bahwa stablecoin tidak muncul begitu saja. Ketika Anda memiliki simpanan dolar di JPMorgan Chase, JPMorgan Chase bertanggung jawab untuk menyimpan dolar Anda, memastikan Anda dapat menggunakannya, dan memungkinkan Anda untuk bertransaksi dengan orang lain menggunakan dolar.

stablecoin bergantung pada blockchain untuk memberikan fungsi inti yang sama.

![Jelaskan kehidupan masa lalu dan sekarang, panduan untuk profesional stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1668391c9c1ee93119c2b3c2035af85e.webp(

Definisi Blockchain

Blockchain adalah sistem "buku besar" global, yang mencakup aset pribadi, catatan transaksi, serta aturan dan ketentuan transaksi.

Misalnya, stablecoin USDC dari Circle diterbitkan berdasarkan standar token ERC-20, yang menetapkan aturan berikut untuk transfer token yang berhasil: mengurangi jumlah tertentu dari akun pengirim dan menambahkan jumlah yang sama ke akun penerima. Aturan ini digabungkan dengan mekanisme konsensus blockchain, memastikan bahwa tidak ada pengguna yang dapat mentransfer USDC) melebihi jumlah yang dimilikinya, yang biasanya disebut sebagai masalah double spending(. Singkatnya, blockchain seperti database hanya untuk penambahan atau buku besar ganda, memiliki status awal, dan mencatat setiap transaksi yang terjadi dalam jaringan tertutupnya.

Semua aset di blockchain, termasuk USDC, dikelola oleh akun Ethereum )EOA atau dompet ( atau kontrak pintar, yang dapat menerima dan memindahkan aset saat memenuhi kondisi tertentu. Kepemilikan EOA, yaitu kemampuan untuk memperdagangkan aset dari alamat publik, ditegakkan melalui skema enkripsi kunci publik-swasta dari blockchain yang mendasarinya, yang mengikat setiap alamat publik dengan kunci privat satu sama lain. Jika Anda memiliki kunci privat, Anda sebenarnya memiliki aset di alamat publik ")" bukan kunci Anda, bukan koin Anda "(". Kontrak pintar memegang dan memperdagangkan stablecoin berdasarkan logika transparan yang diprogram sebelumnya, memungkinkan organisasi di atas rantai ) seperti DAO atau agen AI ( untuk memperdagangkan stablecoin secara terprogram tanpa intervensi manusia.

"Kepercayaan" terhadap akurasi sistem berasal dari eksekusi dan mekanisme konsensus blockchain yang mendasarinya ) misalnya, Ethereum Virtual Machine ( EVM ( dan Proof of Stake ). Akurasi dapat dibuktikan melalui status awal blockchain dan catatan sejarah yang dapat diaudit secara publik dari setiap transaksi berikutnya. Penyelesaian transaksi dikelola oleh jaringan operator node yang tersebar secara global 24 jam sehari, yang membuat penyelesaian stablecoin tidak terikat oleh jam operasional bank tradisional. Untuk mengkompensasi layanan yang diberikan oleh operator node, biaya transaksi akan dikenakan saat pemrosesan transaksi ) Gas (, biaya ini biasanya dinyatakan dalam mata uang asli blockchain yang mendasari ) misalnya ETH (.

Definisi-definisi ini mungkin terasa sedikit kuno, bahkan bagi beberapa orang mungkin terasa agak memberontak, tetapi ringkasan praktis yang singkat ini memberikan dasar bersama yang tepat bagi pembaca kami. Jadi, mari kita mulai dari bagian yang lebih menarik: bagaimana kita sampai di sini?

![Jelaskan kehidupan masa lalu dan sekarang, panduan untuk pekerja stabilcoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-82e47ab2344769c3f8462c17745f4517.webp(

Sejarah stablecoin

12 tahun yang lalu, stablecoin masih merupakan sebuah angan-angan. Kini, Circle yang menerbitkan stablecoin terbesar kedua di dunia, USDC, sedang bersiap untuk menjual atau IPO. Dokumen S-1 Circle menyediakan informasi langsung dari pendiri USDC, Jeremy Allaire, yang menceritakan perjalanan pendirian USDC.

Kami mengundang teman kami Phil Potter dan Rune Christensen, yang masing-masing adalah pendiri stablecoin terbesar di dunia )USDT( dan stablecoin terbesar ketiga )DAI(, untuk berbagi cerita kewirausahaan mereka.

) Tether: Kelahiran Sang Raja

Sejak tahun 2013, pasar Aset Kripto berada di era Wild West, di mana tempat utama untuk mengakses dan memperdagangkan Aset Kripto adalah bursa Aset Kripto seperti Mt.Gox dan BitFinex. Mengingat Aset Kripto berada pada tahap awal, lingkungan regulasi saat itu jauh lebih kabur dibandingkan sekarang: bursa disarankan untuk mengikuti "praktik terbaik", yaitu hanya menerima setoran Aset Kripto dan melakukan penarikan Aset Kripto ###, misalnya, setoran BTC dan penarikan BTC (. Ini berarti trader terpaksa menukar dolar mereka sendiri menjadi Aset Kripto, ketentuan paksa ini menghambat adopsi luas Aset Kripto. Selain itu, trader membutuhkan tempat untuk berlindung dari fluktuasi harga Aset Kripto yang tajam, tanpa harus meninggalkan "kasino".

Phil Potter membawa pengalaman Wall Street dan pandangan pragmatisnya ke dalam bidang Aset Kripto, ia dengan tajam mengidentifikasi hambatan pasar. Solusinya sangat sederhana: sebuah "stablecoin" --- utang Aset Kripto senilai satu dolar didukung oleh cadangan satu dolar --- memungkinkan trader untuk menghadapi fluktuasi bursa dan pasar dengan utang yang dihargai dalam dolar. Pada tahun 2014, ia membawa ide ini ke salah satu bursa terbesar saat itu, BitFinex. Akhirnya, ia mencapai kerja sama dengan BitFinex untuk menciptakan Tether, sebuah lembaga independen dengan lisensi pengiriman uang yang diperlukan, untuk terintegrasi dengan jaringan keuangan yang lebih luas dari bank, auditor, dan regulator. Penyedia ini sangat penting bagi Tether untuk mengelola aset cadangan, memproses transaksi fiat yang kompleks di belakang layar, sekaligus memungkinkan BitFinex untuk mempertahankan posisi "murni Aset Kripto".

Produk ini sederhana, tetapi strukturnya sangat radikal: Tether menerbitkan kewajiban yang dinyatakan dalam dolar )USDT(, hanya entitas tepercaya yang telah terverifikasi KYC tertentu yang dapat langsung mencetak atau menebus USDT untuk mendapatkan aset cadangan dasarnya.

Namun, USDT beroperasi di blockchain yang tidak memerlukan izin, yang berarti setiap pemegang dapat dengan bebas mentransfer USDT dan menukarkannya dengan aset lain di pasar sekunder yang terbuka.

Selama dua tahun penuh, konsep ini tampaknya terhenti sebelum lahir.

Hingga tahun 2017, Phil memperhatikan bahwa tingkat adopsi USDT di daerah seperti Asia Tenggara sedang meningkat. Setelah melakukan penyelidikan, dia menemukan bahwa perusahaan ekspor mulai menganggap USDT sebagai alternatif yang lebih cepat dan lebih murah untuk jaringan pembayaran dolar regional. Akhirnya, perusahaan-perusahaan ini mulai menggunakan USDT sebagai jaminan untuk ekspor dan impor. Sekitar waktu yang sama, para pelaku asli Aset Kripto mulai menyadari likuiditas USDT yang terus meningkat dan mulai menggunakan USDT sebagai margin untuk arbitrase antar bursa. Pada saat itu, Phil menyadari bahwa Tether telah membangun jaringan dolar paralel yang lebih cepat, lebih sederhana, dan buka 24 jam.

Setelah roda terbang berputar, ia tidak akan melambat. Karena penerbitan dan penebusan selalu dilakukan dalam batas yang diatur, sementara koin tersebut mengalir bebas di blockchain seperti Tron dan Ethereum, USDT telah mencapai kecepatan melarikan diri. Setiap pengguna baru, pedagang, atau bursa yang menerima USDT hanya akan memperkuat efek jaringan, meningkatkan utilitas USDT sebagai penyimpanan nilai dan metode pembayaran.

Saat ini, nilai USDT yang beredar hampir 150 miliar USD, jauh melebihi volume USDC 61 miliar USD, banyak orang menyebut Tether sebagai perusahaan dengan keuntungan per kapita tertinggi di dunia.

Phil Potter adalah sosok yang menonjol di bidang Aset Kripto, dan pemikirannya juga cukup unik.

Namun, kita tidak bisa menyebutnya sebagai "orang luar" di dunia keuangan tradisional; dia adalah tipe orang yang Anda harapkan untuk menciptakan stablecoin terbesar di dunia. Dan Rune Christensen tidak demikian.

![Jelaskan kehidupan masa lalu dan sekarang, panduan bagi praktisi stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

) DAI: stablecoin terdesentralisasi pertama

Rune menemukan Aset Kripto saat masih dalam tahap awal, dan dengan cepat menyebut dirinya "bos Bitcoin". Ia adalah contoh tipikal dari pengadopsi Aset Kripto, melihat BTC dan blockchain sebagai tiket untuk membebaskan diri dari ketidakadilan dan tatanan keuangan yang eksklusif. Pada tahun 2013, harga BTC dibuka sekitar 13 dolar, dan pada akhir tahun melewati 700 dolar, para pengadopsi awal memiliki alasan yang cukup untuk percaya bahwa Aset Kripto dapat benar-benar menggantikan sistem keuangan kita.

Namun, resesi ekonomi yang mengikuti memaksa Rune untuk menerima satu fakta: kegunaan akhir dari Aset Kripto tergantung pada pengelolaan volatilitas ini. "Stabilitas menguntungkan bisnis," kata Rune, sebuah ide baru pun muncul.

Pada tahun 2015, setelah menyaksikan kegagalan "stablecoin pertama" BitShares, Rune bekerja sama dengan Nikolai Mushegian untuk merancang dan membangun sebuah stablecoin yang dihargai dalam dolar. Namun, berbeda dengan Phil, ia tidak memiliki koneksi untuk mengeksekusi strategi serupa dengan Tether dan juga tidak berniat untuk membangun solusi yang bergantung pada sistem keuangan tradisional. Munculnya Ethereum, sebagai alternatif yang dapat diprogram untuk Bitcoin, memungkinkan siapa saja untuk mengkodekan logika ke dalam jaringan melalui kontrak pintar, yang memberikan Rune platform untuk menciptakan. Dapatkah ia memanfaatkan aset asli ETH untuk menerbitkan stablecoin yang berbasis pada itu? Jika volatilitas aset cadangan dasar ETH sama besarnya dengan BTC, bagaimana sistem tersebut dapat mempertahankan solvabilitas?

Solusi Rune dan Nikolai adalah protokol MakerDAO, yang dibangun di atas Ethereum dan diluncurkan pada Desember 2017. MakerDAO memungkinkan siapa saja untuk menyetor 100 USD ETH dan mendapatkan jumlah tetap DAI###, misalnya 50 USD(, sehingga menciptakan utang stablecoin yang didukung oleh cadangan ETH yang terjamin. Untuk memastikan solvabilitas sistem, kontrak pintar menetapkan ambang likuidasi), misalnya, harga ETH adalah 70 USD(, begitu harga tersebut terlampaui, pihak ketiga likuidator dapat menjual aset ETH yang mendasarinya, sehingga menghilangkan utang DAI. Seiring berjalannya waktu, modul baru muncul untuk menyederhanakan proses lelang, menetapkan suku bunga untuk mengatur penerbitan DAI, dan lebih lanjut memberikan insentif kepada pihak ketiga likuidator yang berorientasi pada keuntungan.

Solusi cerdas ini kini dikenal di bidang Aset Kripto sebagai "posisi utang yang dijaminkan )CDP(" stablecoin, konsep asli ini memicu puluhan peniru untuk mengikutinya. Kunci sistem ini dapat beroperasi tanpa penjaga terpusat terletak pada kemampuan pemrograman Ethereum dan transparansi yang ditawarkan oleh blockchain publik: semua aset cadangan, kewajiban, parameter likuidasi, dan logika diketahui oleh setiap peserta di pasar. Dalam kata-kata Rune, ini mewujudkan "penyelesaian sengketa terdesentralisasi", memastikan setiap peserta memahami aturan untuk menjaga solvabilitas sistem.

Dengan DAI) dan proyek saudaranya USDS( yang memiliki volume sirkulasi melebihi $7 miliar, penciptaan Rune telah berkembang menjadi pilar yang memiliki kepentingan sistemik dalam DeFi) yang berbasis pada keuangan terdesentralisasi(. Namun, dalam lanskap persaingan yang berubah dengan cepat, keinginan untuk keluar dari ideologi sistem yang runtuh semakin sulit untuk dikelola; efisiensi modal CDP yang rendah dan kurangnya mekanisme penebusan yang efisien dan langsung telah membunuh skalabilitasnya. Menyadari kenyataan ini, MakerDAO mulai melakukan transformasi besar-besaran menuju aset cadangan tradisional) seperti USDC( pada tahun 2021, dan pada tahun 2025 beralih ke dana pasar uang tokenisasi) BUIDL( dari BlackRock. Selama periode transformasi ini, MakerDAO) kini menjadi Sky( melalui Grand Prix yang ditokenisasi) Tokenized Grand Prix(, dana pasar uang tokenisasi senilai $1 miliar yang dikelola oleh Steakhouse Financial MMF) RFP, serta kolaborasi antara BlockTower Credit dan Centrifuge untuk menerbitkan blockchain.