Mencari Kepastian On-Chain dalam Lingkungan yang Bergolak: Analisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan
Dunia saat ini semakin tidak pasti, dari harga emas yang terus mencetak rekor tinggi hingga Bitcoin yang kembali ke posisi tinggi, sentimen perlindungan sedang perlahan-lahan kembali. Setiap kali ada penyesuaian ekspektasi inflasi, peningkatan gesekan geospolitikal, atau berita mengenai peningkatan hambatan perdagangan, semuanya bisa menjadi pemicu untuk membakar emosi pasar.
Dalam ketidakpastian makro yang menjadi norma saat ini, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Investor tidak hanya mencari imbal hasil, tetapi juga mencari aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset penghasilan enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru kepastian ini.
Aset enkripsi yang menjanjikan imbal hasil tetap atau mengambang kembali ke dalam pandangan investor, menjadi titik jangkar untuk mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergolak. Namun, di dunia enkripsi, "bunga" tidak lagi hanya merupakan nilai waktu dari modal, melainkan sering kali merupakan produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Imbal hasil tinggi mungkin berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau bisa juga menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau perilaku subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar enkripsi, investor perlu melakukan analisis mendalam terhadap mekanisme dasar.
Sejak Fed AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "on-chain rate" secara bertahap muncul ke permukaan masyarakat. Menghadapi tingkat suku bunga tanpa risiko yang tetap di dunia nyata antara 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru secara perlahan terbentuk—aset penghasilan enkripsi, yang berusaha membangun produk keuangan yang "bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat berbeda. Dari aliran kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, dan penggabungan serta pemindahan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sangat berbeda. Saat ini, aset yang menghasilkan bunga dalam aplikasi terdesentralisasi dapat dibagi secara kasar menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terkait.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong Subsidi
Kebangkitan pendapatan eksogen adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi—di mana pasar menggantikan "ilusi insentif" dalam keadaan kurangnya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata. Sama seperti platform berbagi tumpangan awal yang menggunakan subsidi untuk mendapatkan pengguna, ekosistem DeFi juga meluncurkan insentif token yang besar, berusaha menarik perhatian pengguna dan mengunci aset dengan cara "menawarkan pendapatan".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini sempat menjadi standar untuk peluncuran dingin protokol baru—baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya serupa: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "skema Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, lalu menunda penarikan melalui "aturan pembukaan kunci" yang kompleks. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanyalah token yang "dicetak" secara sembarangan oleh platform.
Kejadian Terra yang meledak pada tahun 2022 adalah seperti ini: Ekosistem ini menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin UST melalui protokol Anchor, yang menarik banyak pengguna. Imbal hasil ini terutama bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Berdasarkan pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, dan menyebabkan TVL serta harga token sering kali mengalami penurunan dalam bentuk spiral kematian. Menurut statistik, setelah gelombang DeFi Summer pada tahun 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, yang banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "arus kas yang stabil", mereka harus lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik keuntungan tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Keuntungan Endogen: Redistribusi Nilai Guna
Secara sederhana, protokol itu menghasilkan uang sendiri melalui "melakukan hal-hal nyata" dan kemudian mendistribusikannya kepada pengguna. Ia tidak mengandalkan penerbitan token untuk menarik orang, juga tidak bergantung pada subsidi atau suntikan eksternal, melainkan menghasilkan pendapatan secara alami melalui aktivitas bisnis nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam penyelesaian wanprestasi. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga disebut sebagai aliran kas kripto "mirip dividen".
Ciri terbesar dari jenis pendapatan ini adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya juga lebih sehat. Selama protokol beroperasi, dan ada pengguna yang menggunakan, akan ada pendapatan yang masuk, tanpa perlu bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk menjaga kelangsungan operasinya.
Jadi untuk memahami apa yang "memproduksi darah" itu, kita dapat lebih akurat menilai seberapa tinggi kepastian pendapatannya. Kita dapat membagi jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
"Model Spread Bunga Pinjaman" : Ini adalah salah satu model yang paling umum dan paling mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyimpan dana mereka ke dalam protokol pinjaman, yang mencocokkan peminjam dan pemberi pinjaman, dan protokol menghasilkan keuntungan dari selisih bunga. Intinya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional - bunga dalam kumpulan dana dibayar oleh peminjam, dan pemberi pinjaman menerima sebagian sebagai hasil. Mekanisme semacam ini memiliki struktur yang transparan dan berjalan dengan efisien, tetapi tingkat keuntungan terkait erat dengan sentimen pasar; ketika preferensi risiko keseluruhan menurun atau likuiditas pasar menyusut, suku bunga dan hasil juga akan menurun.
"Model Pengembalian Biaya Transaksi": Mekanisme pendapatan jenis ini lebih mendekati model di mana pemegang saham perusahaan tradisional berpartisipasi dalam pembagian keuntungan, atau mitra tertentu menerima imbalan berdasarkan proporsi pendapatan. Dalam kerangka ini, protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau penyetor token.
Sebagai contoh dari suatu bursa terdesentralisasi, protokol akan membagikan sebagian dari biaya transaksi yang dihasilkan oleh bursa kepada pengguna yang menyediakan likuiditas secara proporsional. Pada tahun 2024, suatu protokol pinjaman menawarkan imbal hasil tahunan sebesar 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin di jaringan utama Ethereum, sementara penyetor tokennya pada periode tertentu dapat memperoleh lebih dari 10% imbal hasil tahunan. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi yang lahir dari protokol, seperti bunga pinjaman dan biaya transaksi, dan tidak bergantung pada subsidi eksternal.
Dibandingkan dengan mekanisme "selisih bunga pinjaman" yang lebih dekat dengan model bank, pendapatan dari jenis "pengembalian biaya" sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri. Dengan kata lain, pengembaliannya terkait langsung dengan volume bisnis protokol—semakin banyak transaksi, semakin tinggi dividen, dan ketika transaksi berkurang, pendapatan akan berfluktuasi. Oleh karena itu, stabilitas dan kemampuan untuk menghadapi risiko siklusnya sering kali tidak sekuat model pinjaman.
"Layanan berbasis protokol" pendapatan: Ini adalah jenis pendapatan endogen yang paling inovatif secara struktural dalam keuangan kripto, dan logikanya mendekati model di mana penyedia layanan infrastruktur di bisnis tradisional memberikan layanan kunci kepada pelanggan dan mengenakan biaya.
Sebagai contoh dari suatu protokol re-staking, melalui mekanisme "re-staking", memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain dan mendapatkan imbalan sebagai hasilnya. Jenis imbalan ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, melainkan berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri. Ini mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik". Bentuk imbalan ini lebih beragam, dapat mencakup poin token, hak tata kelola, bahkan imbalan yang diharapkan di masa depan yang belum terwujud, menunjukkan inovasi struktural yang kuat dan jangka panjang.
Dalam industri tradisional, dapat disamakan dengan penyedia layanan cloud yang menyediakan layanan komputasi dan keamanan untuk perusahaan dan mengenakan biaya, atau lembaga infrastruktur keuangan yang memberikan jaminan kepercayaan untuk sistem dan mendapatkan pendapatan. Layanan ini meskipun tidak secara langsung terlibat dalam transaksi akhir, tetapi merupakan dukungan dasar yang tak terpisahkan dari seluruh sistem.
Real Rate on-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke alat keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi negara jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga yang pasti dari dunia keuangan tradisional". Proyek-proyek representatif termasuk alokasi T-Bills oleh DAO terkenal, token yang diluncurkan oleh suatu protokol yang terhubung dengan ETF BlackRock, dan dana pasar uang tokenisasi dari suatu perusahaan manajemen aset. Protokol-protokol ini berusaha "mengimpor" suku bunga acuan Federal Reserve ke dalam on-chain sebagai struktur pendapatan dasar.
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak hanya terikat secara pasif pada dolar AS, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Contohnya adalah stablecoin berbunga dari suatu protokol, yang memberikan bunga harian, dengan sumber pendapatan berasal dari surat utang jangka pendek. Dengan berinvestasi dalam surat utang AS, pengguna diberikan pendapatan yang stabil, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi daripada rekening tabungan tradisional sebesar 0,5%.
Mereka mencoba untuk membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", sehingga lebih mirip dengan "akun bunga" on-chain.
Dengan peran konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang layak diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset dengan imbal hasil stabil langsung ke dalam alat pembayaran, sehingga memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati imbal hasil saat memegang enkripsi, di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun imbal hasil otomatis USDC di L2 yang diluncurkan oleh suatu bursa (mirip dengan "USDC sebagai rekening cek") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—dari "dolar di rekening" menjadi "modal dalam arus hidup".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Dapat Menghasilkan Pendapatan Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan kembali "hasil yang berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan mereka untuk menghasilkan pendapatan sendiri bahkan menghubungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain struktural sedang keluar dari tahap kasar "penyerapan dana yang terjebak", beralih ke penentuan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama dalam situasi suku bunga makro yang tetap tinggi saat ini, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global harus membangun "kebermaknaan hasil" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, tiga indikator berikut dapat digunakan untuk menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga secara efektif:
Apakah sumber pendapatan bersifat "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang menghasilkan pendapatan yang benar-benar kompetitif harus memiliki pendapatan yang berasal dari bisnis itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan sebagainya. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "menggoyang-goyangkan drum dan melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; begitu subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek, dan sangat mudah terjebak dalam spiral kematian penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur itu transparan? Kepercayaan di on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang familiar, yaitu di bidang keuangan tradisional yang didukung oleh lembaga perantara seperti bank, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan-pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya termasuk dalam operasi kotak hitam, yang membuat sistem rentan. Struktur produk keuangan yang jelas serta mekanisme yang terbuka dan dapat dilacak di on-chain adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah keuntungan sebanding dengan biaya kesempatan yang sebenarnya? Dalam konteks Federal Reserve yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah dari imbal hasil obligasi pemerintah, jelas akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika dapat mengaitkan imbal hasil on-chain pada
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
10 Suka
Hadiah
10
5
Bagikan
Komentar
0/400
LiquidatorFlash
· 07-21 03:51
Stabilitas sangat penting.
Lihat AsliBalas0
HodlOrRegret
· 07-18 08:46
Menghasilkan bunga tidak sebaik memegang koin dalam jangka panjang
Menganalisis aset berbunga on-chain untuk mencari kepastian pasar kripto
Mencari Kepastian On-Chain dalam Lingkungan yang Bergolak: Analisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan
Dunia saat ini semakin tidak pasti, dari harga emas yang terus mencetak rekor tinggi hingga Bitcoin yang kembali ke posisi tinggi, sentimen perlindungan sedang perlahan-lahan kembali. Setiap kali ada penyesuaian ekspektasi inflasi, peningkatan gesekan geospolitikal, atau berita mengenai peningkatan hambatan perdagangan, semuanya bisa menjadi pemicu untuk membakar emosi pasar.
Dalam ketidakpastian makro yang menjadi norma saat ini, "kepastian" telah menjadi aset yang langka. Investor tidak hanya mencari imbal hasil, tetapi juga mencari aset yang dapat melewati volatilitas dan memiliki dukungan struktural. "Aset penghasilan enkripsi" dalam sistem keuangan on-chain mungkin mewakili bentuk baru kepastian ini.
Aset enkripsi yang menjanjikan imbal hasil tetap atau mengambang kembali ke dalam pandangan investor, menjadi titik jangkar untuk mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergolak. Namun, di dunia enkripsi, "bunga" tidak lagi hanya merupakan nilai waktu dari modal, melainkan sering kali merupakan produk dari desain protokol dan ekspektasi pasar yang saling berinteraksi. Imbal hasil tinggi mungkin berasal dari pendapatan aset yang nyata, atau bisa juga menyembunyikan mekanisme insentif yang kompleks atau perilaku subsidi. Untuk menemukan "kepastian" yang sebenarnya di pasar enkripsi, investor perlu melakukan analisis mendalam terhadap mekanisme dasar.
Sejak Fed AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "on-chain rate" secara bertahap muncul ke permukaan masyarakat. Menghadapi tingkat suku bunga tanpa risiko yang tetap di dunia nyata antara 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru secara perlahan terbentuk—aset penghasilan enkripsi, yang berusaha membangun produk keuangan yang "bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.
Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat berbeda. Dari aliran kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, dan penggabungan serta pemindahan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sangat berbeda. Saat ini, aset yang menghasilkan bunga dalam aplikasi terdesentralisasi dapat dibagi secara kasar menjadi tiga kategori: pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terkait.
Pendapatan Eksogen: Ilusi Bunga yang Didorong Subsidi
Kebangkitan pendapatan eksogen adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat di awal perkembangan DeFi—di mana pasar menggantikan "ilusi insentif" dalam keadaan kurangnya permintaan pengguna yang matang dan arus kas yang nyata. Sama seperti platform berbagi tumpangan awal yang menggunakan subsidi untuk mendapatkan pengguna, ekosistem DeFi juga meluncurkan insentif token yang besar, berusaha menarik perhatian pengguna dan mengunci aset dengan cara "menawarkan pendapatan".
Namun, jenis subsidi ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini sempat menjadi standar untuk peluncuran dingin protokol baru—baik itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya serupa: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "skema Ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, lalu menunda penarikan melalui "aturan pembukaan kunci" yang kompleks. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanyalah token yang "dicetak" secara sembarangan oleh platform.
Kejadian Terra yang meledak pada tahun 2022 adalah seperti ini: Ekosistem ini menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin UST melalui protokol Anchor, yang menarik banyak pengguna. Imbal hasil ini terutama bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pada pendapatan nyata dari dalam ekosistem.
Berdasarkan pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, dan menyebabkan TVL serta harga token sering kali mengalami penurunan dalam bentuk spiral kematian. Menurut statistik, setelah gelombang DeFi Summer pada tahun 2022 mereda, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, yang banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.
Jika investor ingin mencari "arus kas yang stabil", mereka harus lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik keuntungan tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk keuntungan hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.
Keuntungan Endogen: Redistribusi Nilai Guna
Secara sederhana, protokol itu menghasilkan uang sendiri melalui "melakukan hal-hal nyata" dan kemudian mendistribusikannya kepada pengguna. Ia tidak mengandalkan penerbitan token untuk menarik orang, juga tidak bergantung pada subsidi atau suntikan eksternal, melainkan menghasilkan pendapatan secara alami melalui aktivitas bisnis nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam penyelesaian wanprestasi. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga disebut sebagai aliran kas kripto "mirip dividen".
Ciri terbesar dari jenis pendapatan ini adalah sifatnya yang tertutup dan berkelanjutan: logika menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya juga lebih sehat. Selama protokol beroperasi, dan ada pengguna yang menggunakan, akan ada pendapatan yang masuk, tanpa perlu bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk menjaga kelangsungan operasinya.
Jadi untuk memahami apa yang "memproduksi darah" itu, kita dapat lebih akurat menilai seberapa tinggi kepastian pendapatannya. Kita dapat membagi jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:
"Model Spread Bunga Pinjaman" : Ini adalah salah satu model yang paling umum dan paling mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyimpan dana mereka ke dalam protokol pinjaman, yang mencocokkan peminjam dan pemberi pinjaman, dan protokol menghasilkan keuntungan dari selisih bunga. Intinya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" bank tradisional - bunga dalam kumpulan dana dibayar oleh peminjam, dan pemberi pinjaman menerima sebagian sebagai hasil. Mekanisme semacam ini memiliki struktur yang transparan dan berjalan dengan efisien, tetapi tingkat keuntungan terkait erat dengan sentimen pasar; ketika preferensi risiko keseluruhan menurun atau likuiditas pasar menyusut, suku bunga dan hasil juga akan menurun.
"Model Pengembalian Biaya Transaksi": Mekanisme pendapatan jenis ini lebih mendekati model di mana pemegang saham perusahaan tradisional berpartisipasi dalam pembagian keuntungan, atau mitra tertentu menerima imbalan berdasarkan proporsi pendapatan. Dalam kerangka ini, protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau penyetor token.
Sebagai contoh dari suatu bursa terdesentralisasi, protokol akan membagikan sebagian dari biaya transaksi yang dihasilkan oleh bursa kepada pengguna yang menyediakan likuiditas secara proporsional. Pada tahun 2024, suatu protokol pinjaman menawarkan imbal hasil tahunan sebesar 5%-8% untuk kolam likuiditas stablecoin di jaringan utama Ethereum, sementara penyetor tokennya pada periode tertentu dapat memperoleh lebih dari 10% imbal hasil tahunan. Pendapatan ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi yang lahir dari protokol, seperti bunga pinjaman dan biaya transaksi, dan tidak bergantung pada subsidi eksternal.
Dibandingkan dengan mekanisme "selisih bunga pinjaman" yang lebih dekat dengan model bank, pendapatan dari jenis "pengembalian biaya" sangat bergantung pada tingkat aktivitas pasar dari protokol itu sendiri. Dengan kata lain, pengembaliannya terkait langsung dengan volume bisnis protokol—semakin banyak transaksi, semakin tinggi dividen, dan ketika transaksi berkurang, pendapatan akan berfluktuasi. Oleh karena itu, stabilitas dan kemampuan untuk menghadapi risiko siklusnya sering kali tidak sekuat model pinjaman.
Sebagai contoh dari suatu protokol re-staking, melalui mekanisme "re-staking", memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain dan mendapatkan imbalan sebagai hasilnya. Jenis imbalan ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, melainkan berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri. Ini mencerminkan nilai pasar infrastruktur on-chain sebagai "barang publik". Bentuk imbalan ini lebih beragam, dapat mencakup poin token, hak tata kelola, bahkan imbalan yang diharapkan di masa depan yang belum terwujud, menunjukkan inovasi struktural yang kuat dan jangka panjang.
Dalam industri tradisional, dapat disamakan dengan penyedia layanan cloud yang menyediakan layanan komputasi dan keamanan untuk perusahaan dan mengenakan biaya, atau lembaga infrastruktur keuangan yang memberikan jaminan kepercayaan untuk sistem dan mendapatkan pendapatan. Layanan ini meskipun tidak secara langsung terlibat dalam transaksi akhir, tetapi merupakan dukungan dasar yang tak terpisahkan dari seluruh sistem.
Real Rate on-Chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Berbunga
Saat ini, semakin banyak modal di pasar yang mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi: aset on-chain yang terikat pada suku bunga dunia nyata. Inti logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi ke alat keuangan risiko rendah off-chain, seperti obligasi negara jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga yang pasti dari dunia keuangan tradisional". Proyek-proyek representatif termasuk alokasi T-Bills oleh DAO terkenal, token yang diluncurkan oleh suatu protokol yang terhubung dengan ETF BlackRock, dan dana pasar uang tokenisasi dari suatu perusahaan manajemen aset. Protokol-protokol ini berusaha "mengimpor" suku bunga acuan Federal Reserve ke dalam on-chain sebagai struktur pendapatan dasar.
Sementara itu, stablecoin berbunga sebagai bentuk turunan dari RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset jenis ini tidak hanya terikat secara pasif pada dolar AS, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Contohnya adalah stablecoin berbunga dari suatu protokol, yang memberikan bunga harian, dengan sumber pendapatan berasal dari surat utang jangka pendek. Dengan berinvestasi dalam surat utang AS, pengguna diberikan pendapatan yang stabil, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi daripada rekening tabungan tradisional sebesar 0,5%.
Mereka mencoba untuk membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", sehingga lebih mirip dengan "akun bunga" on-chain.
Dengan peran konektivitas RWA, RWA+PayFi juga merupakan skenario yang layak diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset dengan imbal hasil stabil langsung ke dalam alat pembayaran, sehingga memecahkan pembagian biner antara "aset" dan "likuiditas". Di satu sisi, pengguna dapat menikmati imbal hasil saat memegang enkripsi, di sisi lain, skenario pembayaran juga tidak perlu mengorbankan efisiensi modal. Produk seperti akun imbal hasil otomatis USDC di L2 yang diluncurkan oleh suatu bursa (mirip dengan "USDC sebagai rekening cek") tidak hanya meningkatkan daya tarik enkripsi dalam transaksi nyata, tetapi juga membuka skenario penggunaan baru untuk stablecoin—dari "dolar di rekening" menjadi "modal dalam arus hidup".
Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Dapat Menghasilkan Pendapatan Berkelanjutan
Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan kembali "hasil yang berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awal, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan mereka untuk menghasilkan pendapatan sendiri bahkan menghubungkan kurva pendapatan di luar rantai, desain struktural sedang keluar dari tahap kasar "penyerapan dana yang terjebak", beralih ke penentuan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci. Terutama dalam situasi suku bunga makro yang tetap tinggi saat ini, sistem enkripsi yang ingin berpartisipasi dalam kompetisi modal global harus membangun "kebermaknaan hasil" dan "logika pencocokan likuiditas" yang lebih kuat. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, tiga indikator berikut dapat digunakan untuk menilai keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga secara efektif:
Apakah sumber pendapatan bersifat "endogen" dan berkelanjutan? Aset yang menghasilkan pendapatan yang benar-benar kompetitif harus memiliki pendapatan yang berasal dari bisnis itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan sebagainya. Jika imbal hasil terutama bergantung pada subsidi dan insentif jangka pendek, itu seperti "menggoyang-goyangkan drum dan melewatkan bunga": subsidi masih ada, pendapatan masih ada; begitu subsidi dihentikan, dana akan pergi. Tindakan "subsidi" jangka pendek ini, jika berubah menjadi insentif jangka panjang, akan menghabiskan dana proyek, dan sangat mudah terjebak dalam spiral kematian penurunan TVL dan harga koin.
Apakah struktur itu transparan? Kepercayaan di on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Ketika investor meninggalkan lingkungan investasi yang familiar, yaitu di bidang keuangan tradisional yang didukung oleh lembaga perantara seperti bank, bagaimana cara menilai? Apakah aliran dana di on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Jika pertanyaan-pertanyaan ini tidak dijelaskan, semuanya termasuk dalam operasi kotak hitam, yang membuat sistem rentan. Struktur produk keuangan yang jelas serta mekanisme yang terbuka dan dapat dilacak di on-chain adalah jaminan dasar yang sebenarnya.
Apakah keuntungan sebanding dengan biaya kesempatan yang sebenarnya? Dalam konteks Federal Reserve yang mempertahankan suku bunga tinggi, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah dari imbal hasil obligasi pemerintah, jelas akan sulit untuk menarik dana yang rasional. Jika dapat mengaitkan imbal hasil on-chain pada