Menganalisis Strategi Pendapatan Leverage PT yang Terhubung antara AAVE, Pendle, dan Ethena

Baru-baru ini, muncul strategi pendapatan yang menarik di bidang DeFi, menggunakan sertifikat staking sUSDe dari Ethena untuk menghasilkan sertifikat pendapatan tetap PT-sUSDe di Pendle sebagai sumber pendapatan, dan memperoleh dana melalui pinjam-meminjam di AAVE, melakukan arbitrase suku bunga untuk mendapatkan pendapatan dengan leverage. Meskipun beberapa pemimpin opini DeFi memiliki pandangan optimis tentang hal ini, tetap ada beberapa risiko yang diabaikan di balik strategi ini, yang layak untuk kita bahas lebih dalam.

Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT

Strategi ini melibatkan integrasi tiga protokol DeFi yaitu Ethena, Pendle, dan AAVE. Ethena adalah protokol stablecoin berbasis yield yang menangkap tarif short fee pasar kontrak berkelanjutan melalui strategi hedging Delta Neutral. Pendle adalah protokol suku bunga tetap yang membagi token hasil mengambang menjadi PT yang mirip dengan obligasi tanpa bunga dan sertifikat pendapatan YT. AAVE adalah platform pinjaman terdesentralisasi yang memungkinkan pengguna untuk menggadaikan cryptocurrency untuk meminjam mata uang lainnya.

Proses operasional spesifik adalah: pengguna mendapatkan sUSDe dari Ethena, sepenuhnya menukarnya menjadi PT-sUSDe melalui Pendle untuk mengunci suku bunga, kemudian menyimpan PT-sUSDe di AAVE sebagai jaminan, meminjam USDe atau stablecoin lainnya, melakukan operasi berulang untuk meningkatkan leverage. Pendapatan terutama ditentukan oleh tingkat pengembalian dasar PT-sUSDe, faktor leverage, dan selisih AAVE.

Status Strategi dan Partisipasi Pengguna

Dukungan AAVE terhadap aset PT sebagai jaminan adalah kunci kesuksesan strategi ini. Saat ini, AAVE mendukung dua jenis aset PT, yaitu PTsUSDe July dan PTeUSDe May, dengan total pasokan mencapai sekitar 1 miliar dolar. Sebagai contoh, untuk PT sUSDe July, LTV maksimum dalam mode E adalah 88,9%, yang secara teoritis dapat mencapai leverage sekitar 9 kali.

Dari data kolam dana PT-sUSDe di AAVE, jumlah pasokan 450M disediakan oleh 78 investor, dengan proporsi paus yang sangat tinggi dan umumnya menggunakan leverage tinggi. Empat akun teratas memiliki rasio leverage masing-masing 9 kali, 6,6 kali, 6,5 kali, dan 8,35 kali, dengan skala pokok berkisar antara 3 juta hingga 10 juta dolar AS.

Risiko Diskonto Tidak Bisa Diabaikan

Meskipun banyak analisis mengklaim bahwa strategi ini rendah risiko, tetap ada risiko yang tidak bisa diabaikan. Selain risiko nilai tukar dan risiko suku bunga yang umum, keunikan aset PT memperkenalkan risiko tingkat diskonto.

Aset PT memiliki konsep masa berlaku, penebusan awal harus dilakukan melalui perdagangan diskon di AMM Pendle, sehingga harganya akan berfluktuasi seiring dengan perdagangan. AAVE menerapkan skema penetapan harga off-chain untuk aset PT, memungkinkan harga oracle mengikuti perubahan struktural suku bunga PT, sekaligus menghindari risiko manipulasi pasar jangka pendek.

Ini berarti bahwa ketika ada penyesuaian struktural pada suku bunga aset PT atau pasar memiliki ekspektasi yang konsisten terhadap perubahan suku bunga, harga oracle AAVE akan berubah sesuai, sehingga membawa risiko likuidasi bagi strategi dengan leverage tinggi. Oleh karena itu, sangat penting untuk menyesuaikan leverage secara rasional dan menyeimbangkan risiko serta imbalan.

Perlu dicatat bahwa seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo, pengaruh perdagangan pasar terhadap harga PT akan berkurang. AAVE oracle telah mengatur mekanisme heartbeat, di mana frekuensi pembaruan akan menurun saat mendekati tanggal jatuh tempo, sehingga mengurangi risiko tingkat disko. Selain itu, ketika selisih antara suku bunga pasar dan suku bunga oracle melebihi 1% dan berlangsung lebih lama dari heartbeat, pemutakhiran harga akan dipicu. Ini memberikan jendela waktu bagi pengguna strategi untuk menyesuaikan leverage guna menghindari likuidasi.

Secara keseluruhan, strategi penambangan dengan leverage PT AAVE+Pendle+Ethena tidak tanpa risiko, risiko diskonto aset PT masih ada. Para peserta perlu mengevaluasi risiko secara objektif, mengontrol rasio leverage dengan bijak, memantau perubahan suku bunga, dan menyesuaikan strategi secara tepat waktu untuk mencegah risiko likuidasi yang potensial.