Mencari Aset Ketentuan On-Chain: Analisis Tiga Jenis Aset Enkripsi yang Menghasilkan Bunga

Dalam konteks ketidakpastian ekonomi global yang semakin meningkat, para investor sedang mencari aset yang dapat melewati volatilitas pasar dan memiliki dukungan struktural. "Aset yang menghasilkan bunga" dalam sistem keuangan enkripsi secara bertahap menjadi fokus perhatian investor, dianggap sebagai titik jangkar untuk mencari imbal hasil yang stabil di tengah kondisi pasar yang bergejolak. Namun, dalam dunia enkripsi, konsep "bunga" telah melampaui nilai waktu modal dalam arti tradisional, sering kali merupakan produk dari desain protokol dan harapan pasar yang saling berinteraksi.

Untuk menemukan "kepastian" yang nyata di pasar enkripsi, investor perlu memahami mekanisme dasar secara mendalam, bukan hanya fokus pada angka suku bunga yang tampak. Artikel ini akan menganalisis sumber dan logika risiko dari aset produktif enkripsi dari sudut pandang aset yang menghasilkan bunga, berusaha mencari kepastian di tengah ketidakpastian.

Sejak Federal Reserve AS memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2022, konsep "on-chain rate" secara bertahap muncul ke permukaan. Menghadapi suku bunga tanpa risiko yang bertahan lama di dunia nyata pada 4-5%, para investor enkripsi mulai meninjau kembali sumber pendapatan dan struktur risiko dari aset on-chain. Sebuah narasi baru perlahan terbentuk—Aset Kripto yang Menghasilkan (Yield-bearing Crypto Assets), yang mencoba membangun produk keuangan "yang bersaing dengan lingkungan suku bunga makro" di on-chain.

Namun, sumber pendapatan dari aset yang menghasilkan bunga sangat bervariasi. Dari aliran kas yang "dihasilkan" oleh protokol itu sendiri, hingga ilusi pendapatan yang bergantung pada insentif eksternal, dan penggabungan serta pemindahan sistem suku bunga off-chain, struktur yang berbeda mencerminkan keberlanjutan dan mekanisme penetapan risiko yang sangat berbeda. Kita dapat secara kasar membagi aset yang menghasilkan bunga dari aplikasi terdesentralisasi (DApp) saat ini menjadi tiga kategori, yaitu pendapatan eksogen, pendapatan endogen, dan aset dunia nyata (RWA) yang terkait.

Pendapatan Eksternal: Ilusi Bunga yang Didorong Subsidi

Kebangkitan hasil eksternal adalah cerminan dari logika pertumbuhan cepat pada awal perkembangan DeFi. Dalam kondisi kurangnya permintaan pengguna yang matang dan arus kas nyata, pasar digantikan oleh "ilusi insentif". Seperti platform berbagi tumpangan awal yang menggunakan subsidi untuk mendapatkan pengguna, banyak protokol DeFi juga mencoba menarik perhatian pengguna dan mengunci aset dengan cara "menawarkan hasil" melalui insentif token yang besar.

Namun, subsidi semacam ini pada dasarnya lebih mirip dengan operasi jangka pendek di pasar modal yang "membayar" untuk indikator pertumbuhan, bukan model pendapatan yang berkelanjutan. Ini pernah menjadi standar untuk memulai protokol baru - entah itu Layer2, blockchain modular, atau LSDfi, SocialFi, logika insentifnya serupa: bergantung pada aliran dana baru atau inflasi token, strukturnya mirip dengan "skema ponzi". Platform menarik pengguna untuk menyimpan uang dengan imbal hasil tinggi, kemudian menunda pencairan melalui "aturan pembukaan" yang rumit. Imbal hasil tahunan yang mencapai ratusan atau ribuan sering kali hanya token yang "dicetak" oleh platform.

Kejadian Terra yang meledak pada tahun 2022 adalah contoh tipikal: ekosistem ini menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20% untuk simpanan stablecoin melalui protokol Anchor, menarik banyak pengguna. Namun, imbal hasil ini terutama bergantung pada subsidi eksternal dan bukan pendapatan nyata dari dalam ekosistem.

Berdasarkan pengalaman sejarah, begitu insentif eksternal melemah, sejumlah besar token subsidi akan dijual, merusak kepercayaan pengguna, menyebabkan TVL dan harga token sering mengalami penurunan dalam bentuk spiral kematian. Data menunjukkan bahwa setelah gairah DeFi Summer pada tahun 2022 memudar, sekitar 30% proyek DeFi mengalami penurunan nilai pasar lebih dari 90%, yang banyak terkait dengan subsidi yang terlalu tinggi.

Jika investor ingin mencari "aliran kas yang stabil", mereka perlu lebih waspada terhadap apakah ada mekanisme penciptaan nilai yang nyata di balik hasil tersebut. Menggunakan janji inflasi di masa depan untuk membenarkan hasil hari ini, pada akhirnya bukanlah model bisnis yang berkelanjutan.

Hasil Endogen: Redistribusi Nilai Gunanya

Pendapatan endogen merujuk pada pendapatan yang dihasilkan oleh protokol itu sendiri melalui "melakukan hal-hal nyata" yang didistribusikan kembali kepada pengguna. Ini tidak bergantung pada penerbitan token untuk menarik orang atau subsidi eksternal, melainkan dihasilkan secara alami melalui aktivitas bisnis nyata, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, bahkan denda dalam likuidasi wanprestasi. Pendapatan ini mirip dengan "dividen" dalam keuangan tradisional, sehingga juga disebut sebagai arus kas kripto "seperti dividen".

Ciri utama dari jenis pendapatan ini adalah sifat tertutup dan keberlanjutannya: logika menghasilkan uangnya jelas, dan strukturnya juga lebih sehat. Selama protokol beroperasi dan ada pengguna yang menggunakan, pendapatan akan dihasilkan tanpa perlu bergantung pada uang panas pasar atau insentif inflasi untuk mempertahankan operasional.

Kita dapat membagi jenis pendapatan ini menjadi tiga prototipe:

1. Jenis selisih suku bunga pinjaman: Ini adalah model yang paling umum dan paling mudah dipahami di awal DeFi. Pengguna menyetor dana ke dalam protokol pinjaman, yang mempertemukan peminjam dan pemberi pinjaman, dari mana mereka menghasilkan selisih bunga. Intinya mirip dengan model "simpanan dan pinjaman" di bank tradisional. Mekanisme ini memiliki struktur yang transparan dan berjalan efisien, tetapi tingkat keuntungannya sangat terkait dengan sentimen pasar.

2. Model pengembalian biaya: Mekanisme pendapatan jenis ini lebih mendekati model pembagian keuntungan yang diikuti oleh pemegang saham di perusahaan tradisional. Protokol akan mengembalikan sebagian pendapatan operasional (seperti biaya transaksi) kepada peserta yang memberikan dukungan sumber daya, seperti penyedia likuiditas (LP) atau penjaga token. Beberapa bursa terdesentralisasi akan membagikan sebagian dari biaya yang dihasilkan oleh bursa kepada pengguna yang memberikan likuiditas, sesuai dengan proporsi. Pendapatan jenis ini sepenuhnya berasal dari aktivitas ekonomi yang dihasilkan secara internal dalam protokol, tanpa bergantung pada subsidi eksternal.

3. Pendapatan berbasis layanan protokol: Ini adalah jenis pendapatan endogen yang paling inovatif dalam keuangan kripto, dengan logika yang mirip dengan model di mana penyedia layanan infrastruktur dalam bisnis tradisional memberikan layanan penting kepada pelanggan dan mengenakan biaya. Misalnya, beberapa protokol melalui mekanisme "re-staking" memberikan dukungan keamanan untuk sistem lain dan dengan demikian mendapatkan imbalan. Pendapatan jenis ini tidak bergantung pada bunga pinjaman atau biaya transaksi, melainkan berasal dari penetapan harga pasar atas kemampuan layanan protokol itu sendiri.

Real Rate di on-chain: Kebangkitan RWA dan Stablecoin Bunga

Dengan pasar yang semakin rasional, semakin banyak modal mulai mengejar mekanisme pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi: aset on-chain yang dipatok pada suku bunga dunia nyata. Inti dari logika ini adalah: menghubungkan stablecoin on-chain atau aset enkripsi dengan instrumen keuangan berisiko rendah off-chain, seperti obligasi pemerintah jangka pendek, dana pasar uang, atau kredit institusi, sehingga dapat mempertahankan fleksibilitas aset enkripsi sambil mendapatkan "suku bunga yang pasti dari dunia keuangan tradisional".

Sementara itu, stablecoin berbasis bunga sebagai bentuk turunan RWA juga mulai muncul ke permukaan. Berbeda dengan stablecoin tradisional, aset semacam ini tidak hanya terikat pada dolar secara pasif, tetapi secara aktif mengintegrasikan pendapatan off-chain ke dalam token itu sendiri. Contohnya adalah stablecoin berbasis bunga yang diluncurkan oleh beberapa protokol, yang menghitung bunga setiap hari, dengan sumber pendapatan berasal dari obligasi negara jangka pendek. Dengan berinvestasi di obligasi negara AS, mereka menawarkan pendapatan yang stabil kepada pengguna, dengan tingkat pengembalian mendekati 4%, lebih tinggi daripada rekening tabungan tradisional.

Inovasi ini berusaha untuk membentuk kembali logika penggunaan "dolar digital", menjadikannya lebih mirip sebagai "akun bunga" on-chain. Dengan konektivitas RWA, RWA+PayFi juga menjadi skenario yang layak diperhatikan di masa depan: mengintegrasikan aset pendapatan stabil langsung ke dalam alat pembayaran, memecahkan dualisme antara "aset" dan "likuiditas".

Tiga Indikator untuk Mencari Aset yang Dapat Menghasilkan Pendapatan Berkelanjutan

Evolusi logika "aset yang menghasilkan bunga" dalam enkripsi sebenarnya mencerminkan pasar yang secara bertahap kembali ke rasionalitas dan mendefinisikan kembali "pendapatan berkelanjutan". Dari insentif inflasi tinggi awalnya, subsidi token tata kelola, hingga sekarang semakin banyak protokol yang menekankan kemampuan penghasilannya sendiri bahkan menghubungkan kurva pendapatan off-chain, desain strukturnya sedang keluar dari tahap kasar "penangkapan dana yang berlebihan", beralih ke penetapan harga risiko yang lebih transparan dan terperinci. Bagi investor yang mencari pengembalian yang stabil, tiga indikator berikut dapat secara efektif mengevaluasi keberlanjutan aset yang menghasilkan bunga:

1. Apakah sumber pendapatan "endogen" yang berkelanjutan? Aset yang menghasilkan pendapatan yang benar-benar kompetitif harus berasal dari bisnis protokol itu sendiri, seperti bunga pinjaman, biaya transaksi, dan sebagainya.

2. Apakah struktur tersebut transparan? Kepercayaan on-chain berasal dari keterbukaan dan transparansi. Apakah aliran dana on-chain jelas? Apakah distribusi bunga dapat diverifikasi? Apakah ada risiko penyimpanan terpusat? Struktur produk keuangan yang jelas dan mekanisme yang on-chain, publik, dan dapat ditelusuri adalah jaminan dasar yang sebenarnya.

3. Apakah hasilnya sebanding dengan biaya peluang yang nyata? Dalam lingkungan suku bunga tinggi saat ini, jika imbal hasil produk on-chain lebih rendah dari imbal hasil obligasi pemerintah, jelas akan sulit menarik dana yang rasional.

Namun, bahkan "aset yang menghasilkan" tidak pernah menjadi aset yang benar-benar tanpa risiko. Struktur hasil mereka yang sekuat apapun tetap perlu waspada terhadap risiko teknis, kepatuhan, dan likuiditas dalam struktur on-chain. Dari apakah logika likuidasi cukup, hingga apakah tata kelola protokol terpusat, serta apakah pengaturan kustodian aset di balik RWA transparan dan dapat dilacak, semua ini menentukan apakah yang disebut "hasil yang pasti" benar-benar memiliki kemampuan untuk diuangkan.

Pasar aset yang menghasilkan bunga di masa depan mungkin merupakan rekonstruksi "struktur pasar uang" on-chain. Dalam keuangan tradisional, pasar uang menjalankan fungsi inti penetapan harga dana melalui mekanisme jangkar suku bunga. Saat ini, dunia on-chain secara bertahap membangun "tolok ukur suku bunga" dan konsep "pengembalian tanpa risiko" sendiri, suatu tatanan keuangan yang lebih mendalam sedang terbentuk.