Rapport sur le développement de l'industrie du Mining numérique en 2025

Selon un rapport couvrant environ 48 % de la puissance de calcul totale du réseau Bitcoin, le minage de Bitcoin a évolué pour devenir une activité de centre de données capitalistique axée sur l'énergie. L'industrie présente trois nouvelles caractéristiques : l'efficacité des circuits intégrés spécifiques à l'application (ASIC) s'améliore rapidement, un afflux massif de capitaux institutionnels et une structure énergétique de plus en plus verte.

Principales découvertes

1. Échelle et croissance - La consommation d'électricité cumulée atteindra 138 térawattheures en 2024 (TWh). La consommation d'énergie par unité de travail a diminué de 24 %, atteignant 28,2 joules/terahash.

2. Processus de décarbonation - L'énergie durable ( l'énergie renouvelable et l'énergie nucléaire ) ont satisfait 52,4 % de la charge de minage. Les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes d'équivalent CO2, représentant environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique - Les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul des rapports d'enquête. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan sont devenus des hubs secondaires.

4. Coûts et profits - Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh. Tous les frais d'exploitation inclus, le coût total moyen est de 55,5 dollars/MWh. La hausse du prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a poussé les revenus de "profit de puissance de calcul" ( réduits des coûts directs de l'électricité ) à un niveau record.

5. Facteurs de risque - Les principales préoccupations comprennent : (i)l'augmentation des prix de l'énergie, (ii)l'incertitude politique, (iii)la concentration de l'approvisionnement en ASIC, avec plus de 99% de la part de marché détenue par trois grands fabricants (. Les mesures courantes pour y faire face incluent les couvertures à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la propriété verticale de l'énergie.

Points stratégiques

L'amélioration de l'efficacité énergétique, les revenus des services de réseau électrique émergents et la demande institutionnelle continue ont compensé l'impact de la réduction de moitié des récompenses de bloc en avril 2024. Cependant, les opérateurs doivent se concentrer sur le contrôle des coûts d'électricité, la transparence des rapports ESG et la diversification des revenus ) tels que l'hébergement AI/HPC et l'utilisation du gaz brûlé ( pour protéger les bénéfices avant la prochaine réduction de moitié en 2028.

Fondamentaux de l'industrie

) Sécurité réseau et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : La subvention par bloc passe de 6,25 bitcoins par bloc à 3,125 bitcoins. Bien que les frais de transaction représentent en moyenne seulement 6 % des revenus des mineurs, ils peuvent dépasser 100 % de la subvention en période de congestion réseau à court terme.

2. Budget de sécurité : Malgré la réduction de la récompense, la puissance de calcul mondiale a atteint 796 EH/s à la fin de l'année, montrant une forte volonté de réinvestissement des mineurs.

3. Développement des ASIC : Les dernières conceptions de puces de 5 nm et 3 nm ont une consommation d'énergie inférieure à 20 J/TH. Des prototypes avec une consommation inférieure à 10 J/TH devraient être lancés en 2025-2026, avec une efficacité doublée.

Structure du capital

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des mineurs cotés en bourse, ce qui permet une structure de capital mixte entre dette et actions. Après 2023, le désendettement a fait en sorte que le ratio de la dette nette à l'EBITDA de la plupart des grandes entreprises soit inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

| Indicateur | Valeur 2024 | Changement | Remarque | |------|------------|------|------| | Part des énergies durables | 52,4 % | En hausse de 15 points par rapport à 2023 | 23 % hydroélectrique, 15 % éolien, 9,8 % nucléaire | | Intensité carbone | 288 gCO2e/kWh | En baisse de 34 % par rapport à 2021 | Moyenne mondiale du réseau électrique d'environ 442 g | | Émissions totales de gaz à effet de serre | 39,8 millions de tonnes CO2e | En baisse de 21 % par rapport aux prévisions du modèle de 2021 | Environ équivalent aux émissions annuelles de la Slovaquie | | Réduction de la demande | 888 GWh | Nouvel indicateur | Afficher la capacité de réduction de la charge selon les exigences du réseau électrique | | Taux d'adoption des mesures d'atténuation | 70,8 % des entreprises | En hausse continue | Comprend des certificats d'énergie renouvelable, des compensations carbone, la réutilisation de la chaleur résiduelle, des projets de gaz de combustion, etc |

Perspectives ESG : La décarbonisation continue du réseau électrique américain, la monétisation du gaz brûlé en Amérique du Nord et au Moyen-Orient, ainsi que l'expansion en Europe du Nord, pourraient réduire l'intensité carbone de l'ensemble du secteur en dessous de 200 grammes de CO2e/kWh d'ici 2027. Le marché de la dette a déjà offert des prix préférentiels de 50 à 150 points de base aux mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible carbone.

Analyse des coûts d'exploitation

Coût de l'électricité quartile ### cents/kWh (

• ≤3,2 cents : électricité hydraulique directe, énergie éolienne, combustion sur site de gaz ou production d'électricité propre ; presque tous les marchés peuvent être rentables.
• 3.2-4.5 cents: accords d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Scandinavie ; coûts plus bas, mais nécessitent des ASIC modernes.
• 4.5-6.0 cents : Prix de l'électricité industrielle ou électricité du réseau avec des remises ; les bénéfices se compressent rapidement après une réduction de moitié ou une chute des prix.

• 6 cents: électricité du réseau de détail; première réduction en période de marché baissier.

) Efficacité ASIC quartile ### J/TH (

• ≤25 J/TH : dernière génération de puces, généralement refroidissement par immersion.
• 25-30 J/TH : Équipement version 2023.
• 30-40 J/TH : Matériel de 2021-2022 ; uniquement viable lorsque l'électricité ≤ 4 cents/kWh.

• 40 J/TH : Anciennes machines de minage ; rentables uniquement lorsque le coût de l'électricité est inférieur à 3 cents/kWh.

Analyse complète : Le coût pour miner 1 Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs à faible coût et à haute efficacité peuvent "miner et conserver" pendant les périodes de baisse, et obtenir des revenus de services d'équilibre du réseau électrique ; les entreprises à coût élevé sont les premières à être contraintes de fermer lorsque les prix chutent.

Risques et cadre réglementaire

| Risque | Probabilité d'occurrence dans les 12 mois | Impact potentiel | Stratégies d'atténuation | |------|-------------------|----------|----------| | Proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine | Moyen | Taux de profit réduit de 5 points de pourcentage | Répartition de la puissance de calcul vers d'autres États/pays ; lobbying de l'industrie | | Taxe carbone européenne | Moyen | Augmentation des dépenses en capital | Déménagement dans la région hydroélectrique nordique ; signature d'un contrat à long terme sur l'électricité zéro carbone | | Interruption de l'approvisionnement ASIC | Faible - Moyen | Ralentissement de la croissance de la puissance de calcul | Approvisionnement à double source, constitution de stocks, commandes anticipées | | Prix du Bitcoin à long terme bas | Moyen | Flux de trésorerie tendu | Prévente de contrats à terme ; passage aux charges de travail AI/HPC |

Thème de la croissance stratégique

• Fusion AI/HPC: Transformation des installations pour l'entraînement AI basé sur GPU, revenu potentiel de 1,0 à 1,5 dollar/kWh, supérieur au minage de Bitcoin à 0,35 dollar/kWh.

• Intégration énergétique verticale : Collaborer avec des producteurs de gaz naturel ou des développeurs d'énergie renouvelable, avec pour objectif d'atteindre un coût total d'électricité inférieur à 3 cents/kWh et de générer des revenus supplémentaires en vendant de l'électricité au réseau.

• Prime de Bitcoin vert : Le programme de certification vise à vendre des jetons "pouvant être prouvés verts" avec une prime de 1 à 3 %, les premiers adoptants bénéficiant d'avantages en termes de réputation et de financement.

Évaluation et surveillance

• Les prévisions EV/EBITDA des principaux mineurs en Amérique du Nord pour 2025 sont de 4,8 à 6,2 fois, des multiples bas reflétant le risque politique et l'incertitude concernant les frais de transaction à long terme.
• Prix de hachage par tirage )P/PH( : 45 millions à 70 millions de dollars. Un P/PH plus bas indique un coût de croissance de la puissance de calcul faible, mais cela peut signifier des coûts d'exploitation plus élevés.

) Catalyseurs clés des 12 prochains mois

• Au second semestre 2025, les entrées nettes de l'ETF dépasseront 100 000 bitcoins, ce qui est bénéfique pour le prix du bitcoin et les revenus des mineurs.
• 16 J/TH ASIC grande expédition, bénéfique pour les mineurs à faible coût, pression sur les équipements anciens.
• La décision de la FERC américaine concernant le paiement des charges flexibles pourrait établir les revenus des services de réseau.
• Les règles de durabilité du marché des actifs cryptographiques de l'UE ont été finalisées, le rapport impose un fardeau plus lourd mais les politiques sont plus claires.

Conseils d'investissement

• Accroître l'intégration verticale des mineurs, exigeant un coût de l'électricité <0,05 USD/kWh, une efficacité des équipements <25 J/TH, et une part d'énergie renouvelable >50%.
• Après la clarification de la fiscalité américaine et de la divulgation du carbone de l'Union européenne, les services de garde ou les opérateurs d'une seule juridiction ne proposent qu'un statut neutre/à conserver.
• Réduire la participation/éviter les mineurs à fort effet de levier, en particulier ceux qui dépendent d'un réseau de >0,07 USD/kWh ou d'équipements >40 J/TH, car leurs profits seront considérablement comprimés à l'arrivée de la nouvelle génération d'ASIC.