L'essence de l'évolution de la monnaie : les défis auxquels font face les monnaies numériques décentralisées

La monnaie est la base de l'activité économique, mais nous réfléchissons rarement aux caractéristiques qui rendent la monnaie véritablement efficace. Avec le défi que la monnaie numérique pose au concept traditionnel de la monnaie, nous devons réévaluer les caractéristiques clés nécessaires à la monnaie pour jouer ses fonctions fondamentales dans l'économie moderne.

L'histoire montre que la définition de la monnaie ne réside pas seulement dans ses caractéristiques techniques, mais aussi dans sa capacité à évoluer à travers différentes étapes de développement. Une véritable monnaie doit passer par un chemin d'évolution semé de défis, ce qui est difficile pour la plupart des nouvelles monnaies.

Cycle de vie complet de la monnaie

Pour devenir une monnaie fonctionnelle, un actif doit réussir à compléter quatre étapes de développement :

1. Attirer la valeur

Tout d'abord, la monnaie doit attirer le capital et l'attention. Que ce soit par le biais de métaux précieux, de l'appui du gouvernement ou d'un potentiel de valorisation, toutes les monnaies qui réussissent commencent par attirer les gens à les détenir. Cette attraction initiale jette les bases du développement ultérieur.

Sans cette étape, la monnaie ne peut pas accumuler la quantité critique nécessaire à une adoption à grande échelle. De nombreuses monnaies numériques se sont bien comportées à cette étape, tirant parti de la spéculation et des effets de réseau pour établir une adoption et une liquidité initiales.

2. Développement à grande échelle

Deuxièmement, la monnaie doit atteindre une taille et une liquidité suffisantes pour soutenir des activités économiques significatives. Elle nécessite une profondeur de marché suffisante pour éviter que les transactions ne provoquent des fluctuations excessives ; elle doit également être suffisamment répartie pour garantir qu'il ne soit pas trop difficile de trouver des contreparties.

L'échelle apporte crédibilité, effet de réseau et liquidité nécessaire à une adoption plus large. Certaines principales monnaies numériques ont réussi à franchir cette étape, atteignant une capitalisation boursière de plusieurs milliers de milliards.

3. Mécanisme de stabilité

Troisièmement, la monnaie doit développer des mécanismes de stabilité fiables dans le commerce et les contrats. La stabilité ne signifie pas une valeur fixe, mais plutôt la prévisibilité et la résilience sous pression du marché. Cela nécessite un soutien technique et institutionnel.

De nombreuses nouvelles monnaies échouent à ce stade. Une véritable stabilité nécessite un système capable de fonctionner normalement dans diverses conditions de marché, sans s'effondrer ou nécessiter une intervention externe. Cela signifie que la monnaie doit disposer de mécanismes internes pour faire face à des excès ou à des insuffisances de la demande.

4. Utilité économique

Enfin, la monnaie doit être véritablement pratique dans les activités économiques ordinaires qui vont au-delà de la spéculation. Elle doit servir d'unité de compte fiable, de moyen d'échange et de réserve de valeur dans divers environnements économiques.

La véritable utilité signifie soutenir toutes les fonctions financières nécessaires à l'économie moderne : paiements efficaces, contrats fiables, marchés de prêt raisonnables et cycles de planification stables. Cela signifie que la monnaie devient banale et pratique, et pas seulement excitante et novatrice.

Problèmes de coordination

Les gens réalisent rarement que la phase ultérieure nécessite de résoudre des problèmes de coordination fondamentaux dont la difficulté augmente avec l'agrandissement de l'échelle du système.

Considérant les fonctions fondamentales de la monnaie, telles que la fourniture d'un dernier recours, la mise en œuvre de mesures de stabilisation d'urgence ou l'intervention en période de crise. Ces fonctions sont essentiellement des biens publics. Elles exigent que les entités placent la stabilité du système au-dessus de leurs propres intérêts immédiats — en assumant des risques individuels pour le bien collectif.

Dans un système décentralisé purement axé sur les intérêts personnels, ces fonctionnalités clés manquent de soutien structurel. Le système peut fonctionner correctement dans des conditions normales, mais s'effondre lorsque la stabilité est cruciale.

Nous avons vu cette vulnérabilité se répéter sur le marché de la monnaie numérique :

• Lors du krach de mars 2020, certaines bourses ont dû suspendre les transactions pour éviter que la menace de liquidation en cascade ne provoque un effondrement total de tout l'écosystème.

• Lors du "jeudi noir", un protocole DeFi a eu besoin d'une réponse de gouvernance d'urgence et d'une aide communautaire en raison d'un manque de garantie.

• Un stablecoin basé sur un certain algorithme a initialement surmonté la pression du marché grâce à l'intervention massive de participants financièrement solides, mais s'est complètement effondré lorsque sa taille a atteint un niveau qu même ces soutiens ne pouvaient plus stabiliser.

Ces exemples révèlent une profonde vérité : bien que les monnaies numériques prônent en théorie des systèmes sans confiance, leur survie en période de crise dépend à maintes reprises des interventions discrétionnaires de participants de confiance.

Avec l'expansion de l'échelle du système, ce problème de coordination devient exponentiellement difficile. Les problèmes qui pourraient être résolus par une coordination informelle à une plus petite échelle deviennent impossibles une fois que le système dépasse certains seuils.

Exigences en matière de formation de capital

En plus de la stabilité, une monnaie bienveillante doit soutenir la formation de capital - favorisant le processus d'emprunt qui stimule la productivité économique. C'est là un autre obstacle fondamental auquel les monnaies numériques existantes sont confrontées.

L'utilisation des actifs cryptographiques comme garantie augmente, mais ils sont rarement utilisés comme actifs de valorisation de la dette. Peu de gens sont disposés à emprunter des monnaies numériques grand public, car leur incertitude présente des risques difficiles à gérer pour les emprunteurs et les prêteurs.

Une monnaie fonctionnelle doit fournir une unité comptable stable pour des protocoles à travers le temps. Que ce soit pour les emprunteurs cherchant à construire des maisons, à financer des entreprises ou à développer des infrastructures, ils ont besoin d'une certitude raisonnable concernant la valeur future de leur dette.

Concevoir un système monétaire complet

Les limitations des crypto-monnaies existantes ne sont pas un problème temporaire, mais une contrainte de conception fondamentale. Les principales crypto-monnaies et autres actifs sont principalement conçus pour les deux premières étapes de développement : attirer de la valeur et le développement à grande échelle.

Leur modèle d'approvisionnement fixe ou fortement limité crée de puissants incitatifs pour l'adoption précoce et la spéculation. Ce design excelle dans le lancement de la valeur et la réalisation d'une échelle initiale, mais devient un fardeau lorsque la stabilité et l'utilité sont nécessaires pour une adoption plus large.

Sans un mécanisme pour s'adapter aux conditions économiques en constante évolution, fournir des fonctions de dernier recours ou un mécanisme de stabilisation en période de crise, ces systèmes restent fondamentalement des systèmes monétaires incomplets. Ils fonctionnent bien en tant que livres de propriété, mais ont du mal à devenir une monnaie pleinement fonctionnelle.

Architecture complète d'une monnaie saine

Sur la base de ces observations, nous pouvons définir le contenu nécessaire à une monnaie complète en architecture :

1. Mécanisme d'approvisionnement adaptatif : une monnaie saine doit pouvoir s'étendre lorsque la demande dépasse l'offre, et se contracter lorsque l'offre dépasse la demande, créant ainsi une pression de stabilité naturelle.

2. Fonction de dernier recours : une monnaie saine doit intégrer des mécanismes pour fournir liquidité, stabilité et intervention sous pression du marché, sans avoir besoin de coordination externe.

3. Utilisation des réserves productives : Une monnaie saine devrait utiliser la valeur accumulée à des fins productives, plutôt que de la laisser inactif ou se dissiper, créant ainsi une valeur durable pour le système.

4. Marché de prêt de base : une monnaie saine doit fournir la stabilité nécessaire au développement d'un marché de prêt fonctionnel, permettant ainsi la formation de capital sans engendrer de risques excessifs.

5. Indicateurs de santé transparents : une monnaie saine devrait fournir des indicateurs clairs de l'état de santé du système, permettant aux participants de prendre des décisions éclairées en fonction de la solidité des fondamentaux plutôt que de se baser uniquement sur l'émotion du marché.

Le développement historique des systèmes monétaires traditionnels n'est pas dû au hasard - ces caractéristiques ont évolué parce qu'elles sont nécessaires au fonctionnement de la monnaie dans des conditions économiques diversifiées.

Combler le fossé

Cette analyse ne nie pas les réalisations des monnaies numériques. Les monnaies numériques de premier plan ont accompli des réalisations extraordinaires en réussissant à compléter les deux premières phases de développement - prouvant qu'il est possible de lancer un système monétaire non souverain grâce à des incitations de marché.

Leur succès a fourni des stratégies cruciales pour la phase initiale de l'évolution de la monnaie. L'insight clé réside dans le fait qu'un système monétaire complet doit être conçu en tenant compte de son état final de maturité, tout en étant capable de faire face aux étapes d'évolution précoces.

La technologie monétaire doit prendre en compte à la fois les mécanismes de croissance initiale et de spéculation, tout en fournissant une voie pour atteindre la stabilité et l'utilité une fois une taille suffisante atteinte. Elle doit combiner la capacité de lancement qui a rendu la monnaie numérique réussie avec les mécanismes d'adaptation actuellement manquants.

Conclusion : La voie vers une monnaie vertueuse

L'évolution de la monnaie n'est pas seulement une question technique, mais aussi une question de coordination qui augmente avec l'échelle. Une monnaie vertueuse doit être conçue pour fonctionner tout au long de son cycle de vie - de l'adoption initiale aux applications matures - avec des mécanismes d'adaptation aux conditions changeantes, sans nécessiter d'intervention externe continue.

Cela ne signifie pas qu'il faille revenir à un système complètement décentralisé, mais qu'il faut concevoir un système avec une architecture complète et intégrer les mécanismes nécessaires au fonctionnement de la monnaie. Cela signifie que la monnaie créée est efficace non seulement dans des conditions optimales, mais aussi dans divers scénarios économiques.

Alors que nous continuons à développer la monnaie numérique, ces idées nous fournissent un cadre pour évaluer son potentiel. Nous ne devrions pas nous concentrer uniquement sur les caractéristiques techniques ou l'appréciation des prix à court terme, mais plutôt réfléchir à la question de savoir si une monnaie possède les éléments d'architecture complets nécessaires pour exercer des fonctions monétaires de qualité tout au long de son évolution.

L'avenir de la monnaie n'appartient pas à ceux qui possèdent la technologie la plus avancée ou les systèmes de croissance initiale les plus forts, mais à ceux qui comprennent pleinement les mécanismes réels de fonctionnement de la monnaie dès sa conception.