Profundidad de análisis: Arbitraje apalancado de Ethena, Pendle y Aave
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una abarrotada cadena de arbitraje está funcionando a alta velocidad: colateralizando (e/s) USDe en plataformas de préstamos para prestar stablecoins, comprando YT/PT de Pendle para obtener rendimientos, y parte de la posición vuelve a ofrecer PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena y otros incentivos externos. El resultado es evidente, la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, la tasa de utilización de las stablecoins principales se ha elevado a más del 80%, y todo el sistema se ha vuelto más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo desglosará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance de los expertos radica en el análisis de la mejora del marco. A menudo estamos acostumbrados a usar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que falta es precisamente cómo ver las diversas posibilidades del "futuro" y realmente hacerlo --- primero delimitar los límites de riesgo y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: desde el «lado de beneficios» hasta el «lado del sistema»
Esta ruta de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe (sUSDe es eUSDe después de ser apostado, con rendimiento nativo) en la plataforma de préstamo, luego prestar monedas estables y después comprar YT/PT en Pendle. YT corresponde a los futuros rendimientos, mientras que PT, al haber despojado los rendimientos, siempre se puede comprar con descuento, manteniéndolo hasta el vencimiento para canjearlo a 1:1, obteniendo así la diferencia. Por supuesto, el verdadero "gran premio" son los incentivos externos como los puntos Ethena.
El PT obtenido, debido a que puede ser utilizado como colateral en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para el préstamo cíclico: "Colateralizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Volver a colateralizar". Hacer esto es para aprovechar el apalancamiento en rendimientos relativamente seguros y buscar puntuaciones de Ethena y otros retornos altamente elásticos.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de fondos el mercado de préstamos?
Los activos respaldados por USDe se han convertido gradualmente en la principal garantía de las plataformas de préstamo, alcanzando una cuota de aproximadamente 43.5%, lo que ha impulsado directamente la tasa de utilización de las monedas estables principales USDT/USDC.
Después de introducir USDe eMode como colateral para PT, el volumen de préstamos de USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) se destinan a estrategias de PT apalancadas, con una utilización que ha aumentado de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
La oferta de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrada, con los dos principales actores sumando más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica las ganancias y también agrava la fragilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más congestionado está el ciclo, y todo el sistema se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en los precios, tasas de interés o liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es más difícil "salir": las restricciones estructurales de Pendle
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: vender PT / YT antes del vencimiento para canjear por stablecoins y reembolsar el desbloqueo.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canjear 1:1 el activo subyacente para el reembolso. Este camino es más lento, pero es más seguro durante la volatilidad del mercado.
La dificultad de salir proviene principalmente de dos restricciones estructurales de Pendle:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de que venza el PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si quieres "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidade y la fluctuación de precios.
Rango de "rendimiento implícito" del AMM: El AMM de Pendle es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el sentimiento del mercado cambia y provoca que la fijación de precios de los rendimientos exceda este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento dramático en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la desbordamiento de riesgos, las plataformas de préstamos han implementado un oráculo de riesgo PT: cuando el precio del PT cae por debajo de un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que es difícil vender PT a corto plazo, y solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantener hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a reajustar los precios y la liquidez se vuelve congestionada, la salida se convierte en un punto de fricción principal, lo que requiere preparar un plan con anticipación.
La "frenada y amortiguación" de las plataformas de préstamos: permitir un desapalancamiento ordenado y controlado
¿Cómo pueden las plataformas de préstamos controlar el riesgo frente a esta fricción estructural? Incorporan un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, y luego se liquidará/desbloqueará de manera segura, tratando de evitar la fuga de desajustes de liquidez causados por estructuras de plazo fijo.
Liquidación interna: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los activos colaterales por partes: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento, evitando la venta pasiva en un libro de órdenes con poca liquidez en el mercado secundario, lo que amplifica el deslizamiento.
Redención en lista blanca: Si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede evitar el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas auxiliares: En etapas de tensión de liquidez de USDe, Debt Swap puede convertir deudas denominadas en USDe a USDT/USDC; sin embargo, debido a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y requiere márgenes más adecuados.
La "base adaptativa" de Ethena: soporte para la separación de estructuras y custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiamiento: cuando la tasa de financiamiento disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte para monedas estables; a mediados de mayo de 2024, la proporción de monedas estables alcanzó un ~76.3%, luego retrocedió a la región de ~50%, que sigue siendo alta en comparación con años anteriores, lo que permite reducir la presión activamente durante períodos de tasas negativas.
Desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto sobre el apoyo general de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impactos (solo representan alrededor del 27%), por lo que el impacto sustancial sobre la fijación y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son una parte clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan fuera de la bolsa y se aíslan a través de un tercero custodia. Esto significa que, incluso si el intercambio mismo enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. Bajo esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular las posiciones abiertas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando el colateral y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de "revalorización de la rentabilidad implícita" y no de daños en el soporte de USDe, bajo la protección de la congelación del oráculo y la disposición por capas, el riesgo de cuentas incobrables es controlable; lo que realmente necesita ser prevenido con especial atención son los eventos extremos que dañan el lado de soporte.
Qué debes tener en cuenta: 6 señales de riesgo
Los 6 señales resumidos a continuación están altamente relacionados con los préstamos, Pendle y Ethena, y pueden servir como un panel de control diario para monitorear.
Préstamos y tasas de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, proporción de estrategias de PT apalancadas y curva de tasas de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, y la sensibilidad del sistema ha aumentado significativamente (el período del informe pasó del ~50% al ~80%).
Exposición de la plataforma de préstamos y efectos de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos de soporte de USDe en el colateral total (por ejemplo, ~43.5%), así como al efecto de transmisión sobre la utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales (como la suma de las dos principales) supera el 50-60%, se debe tener cuidado con el choque de liquidez que puede causar la operación en la misma dirección (pico del período del informe >61%).
Grado de proximidad del rango de rendimiento implícito: ver si el rendimiento implícito del grupo objetivo PT/YT se aproxima a los límites del rango preestablecido de AMM; acercarse o superar el rango significa una disminución en la eficiencia de emparejamiento y un aumento en la fricción de salida.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una señal fuerte de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerarse de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: Revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. Los cambios en la proporción de stablecoins (como el descenso de ~76.3% a ~50%) reflejan su estrategia de adaptación a la tasa de financiamiento y la capacidad de amortiguación del sistema.
Además, puedes establecer un umbral de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar (por ejemplo: utilización ≥80% → reducir el múltiplo de ciclo).
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir en última instancia para el control de riesgos. Podemos solidificarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
límite 1: múltiplo de ciclo
El apalancamiento cíclico, al aumentar los rendimientos (cuando se superponen incentivos externos), también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite: establecer el número máximo de ciclos y el mínimo de exceso de margen (como el límite inferior de LTV/Factor de Salud).
Disparar: Utilización ≥ 80% / Aumento rápido de la tasa de interés de préstamos en stablecoins / Mayor proximidad en el intervalo.
Acción: reducir el multiplicador, agregar margen, pausar nuevos ciclos; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
frontera 2: restricción de plazo (PT)
No se puede redimir antes del vencimiento de PT, "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una ruta regular y no como una medida temporal.
Límite: establecer un límite de escala para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento".
Activación: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / la profundidad del mercado cae drásticamente / el precio mínimo del oráculo se acerca.
Acciones: aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción, no aumento" si es necesario.
frontera 3: estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una etapa de desapalancamiento ordenado.
Límite: la diferencia mínima de precio (buffer) con el precio base del oráculo y la ventana de observación más corta.
Disparador: diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / Se activa la señal de congelación.
Acción: reducir posiciones en tramos, aumentar la alerta de liquidación, ejecutar Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento y aumentar la frecuencia de sondeo de datos.
frontera 4: fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración de eMode, entre otros, son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: monto disponible de la herramienta/ventana de tiempo y deslizamiento máximo aceptable y costos.
Disparador: Tasa de interés del préstamo o tiempo de espera supera el umbral / La profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar un exceso de fondos, cambiar a un canal alternativo (liquidación gradual/mantener hasta el vencimiento/redeemación en lista blanca), y pausar la expansión de estrategias.
Conclusión y direcciones futuras
En general, el arbitraje de Ethena x Pendle conecta la plataforma de préstamos, Pendle y Ethena en una cadena de transmisión desde "magnetismo de rendimiento" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo del lado de los fondos eleva la sensibilidad, mientras que las restricciones estructurales del lado del mercado aumentan el umbral de salida, y el protocolo proporciona un buffer a través de sus respectivos diseños de control de riesgos.
En el ámbito de DeFi, la evolución de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observan y utilizan los datos. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias en la tasa de utilización de protocolos, etc. Esto es importante, ya que puede ayudarnos a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos evolucionarán hacia un colapso dinámico del sistema cuando se presente una tormenta en el mercado.
Para entender estos riesgos latentes y deducir sus caminos de transmisión, es necesario introducir perspectivas proactivas.
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Análisis de los riesgos y oportunidades del arbitraje apalancado de Ethena, Pendle y Aave
Profundidad de análisis: Arbitraje apalancado de Ethena, Pendle y Aave
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una abarrotada cadena de arbitraje está funcionando a alta velocidad: colateralizando (e/s) USDe en plataformas de préstamos para prestar stablecoins, comprando YT/PT de Pendle para obtener rendimientos, y parte de la posición vuelve a ofrecer PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena y otros incentivos externos. El resultado es evidente, la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, la tasa de utilización de las stablecoins principales se ha elevado a más del 80%, y todo el sistema se ha vuelto más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo desglosará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance de los expertos radica en el análisis de la mejora del marco. A menudo estamos acostumbrados a usar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que falta es precisamente cómo ver las diversas posibilidades del "futuro" y realmente hacerlo --- primero delimitar los límites de riesgo y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: desde el «lado de beneficios» hasta el «lado del sistema»
Esta ruta de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe (sUSDe es eUSDe después de ser apostado, con rendimiento nativo) en la plataforma de préstamo, luego prestar monedas estables y después comprar YT/PT en Pendle. YT corresponde a los futuros rendimientos, mientras que PT, al haber despojado los rendimientos, siempre se puede comprar con descuento, manteniéndolo hasta el vencimiento para canjearlo a 1:1, obteniendo así la diferencia. Por supuesto, el verdadero "gran premio" son los incentivos externos como los puntos Ethena.
El PT obtenido, debido a que puede ser utilizado como colateral en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para el préstamo cíclico: "Colateralizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Volver a colateralizar". Hacer esto es para aprovechar el apalancamiento en rendimientos relativamente seguros y buscar puntuaciones de Ethena y otros retornos altamente elásticos.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de fondos el mercado de préstamos?
Los activos respaldados por USDe se han convertido gradualmente en la principal garantía de las plataformas de préstamo, alcanzando una cuota de aproximadamente 43.5%, lo que ha impulsado directamente la tasa de utilización de las monedas estables principales USDT/USDC.
Después de introducir USDe eMode como colateral para PT, el volumen de préstamos de USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) se destinan a estrategias de PT apalancadas, con una utilización que ha aumentado de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
La oferta de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrada, con los dos principales actores sumando más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica las ganancias y también agrava la fragilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más congestionado está el ciclo, y todo el sistema se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en los precios, tasas de interés o liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es más difícil "salir": las restricciones estructurales de Pendle
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: vender PT / YT antes del vencimiento para canjear por stablecoins y reembolsar el desbloqueo.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canjear 1:1 el activo subyacente para el reembolso. Este camino es más lento, pero es más seguro durante la volatilidad del mercado.
La dificultad de salir proviene principalmente de dos restricciones estructurales de Pendle:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de que venza el PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si quieres "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidade y la fluctuación de precios.
Rango de "rendimiento implícito" del AMM: El AMM de Pendle es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el sentimiento del mercado cambia y provoca que la fijación de precios de los rendimientos exceda este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento dramático en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la desbordamiento de riesgos, las plataformas de préstamos han implementado un oráculo de riesgo PT: cuando el precio del PT cae por debajo de un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que es difícil vender PT a corto plazo, y solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantener hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a reajustar los precios y la liquidez se vuelve congestionada, la salida se convierte en un punto de fricción principal, lo que requiere preparar un plan con anticipación.
La "frenada y amortiguación" de las plataformas de préstamos: permitir un desapalancamiento ordenado y controlado
¿Cómo pueden las plataformas de préstamos controlar el riesgo frente a esta fricción estructural? Incorporan un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, y luego se liquidará/desbloqueará de manera segura, tratando de evitar la fuga de desajustes de liquidez causados por estructuras de plazo fijo.
Liquidación interna: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los activos colaterales por partes: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento, evitando la venta pasiva en un libro de órdenes con poca liquidez en el mercado secundario, lo que amplifica el deslizamiento.
Redención en lista blanca: Si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede evitar el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas auxiliares: En etapas de tensión de liquidez de USDe, Debt Swap puede convertir deudas denominadas en USDe a USDT/USDC; sin embargo, debido a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y requiere márgenes más adecuados.
La "base adaptativa" de Ethena: soporte para la separación de estructuras y custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiamiento: cuando la tasa de financiamiento disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte para monedas estables; a mediados de mayo de 2024, la proporción de monedas estables alcanzó un ~76.3%, luego retrocedió a la región de ~50%, que sigue siendo alta en comparación con años anteriores, lo que permite reducir la presión activamente durante períodos de tasas negativas.
Desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto sobre el apoyo general de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impactos (solo representan alrededor del 27%), por lo que el impacto sustancial sobre la fijación y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son una parte clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan fuera de la bolsa y se aíslan a través de un tercero custodia. Esto significa que, incluso si el intercambio mismo enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. Bajo esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular las posiciones abiertas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando el colateral y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de "revalorización de la rentabilidad implícita" y no de daños en el soporte de USDe, bajo la protección de la congelación del oráculo y la disposición por capas, el riesgo de cuentas incobrables es controlable; lo que realmente necesita ser prevenido con especial atención son los eventos extremos que dañan el lado de soporte.
Qué debes tener en cuenta: 6 señales de riesgo
Los 6 señales resumidos a continuación están altamente relacionados con los préstamos, Pendle y Ethena, y pueden servir como un panel de control diario para monitorear.
Préstamos y tasas de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, proporción de estrategias de PT apalancadas y curva de tasas de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, y la sensibilidad del sistema ha aumentado significativamente (el período del informe pasó del ~50% al ~80%).
Exposición de la plataforma de préstamos y efectos de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos de soporte de USDe en el colateral total (por ejemplo, ~43.5%), así como al efecto de transmisión sobre la utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales (como la suma de las dos principales) supera el 50-60%, se debe tener cuidado con el choque de liquidez que puede causar la operación en la misma dirección (pico del período del informe >61%).
Grado de proximidad del rango de rendimiento implícito: ver si el rendimiento implícito del grupo objetivo PT/YT se aproxima a los límites del rango preestablecido de AMM; acercarse o superar el rango significa una disminución en la eficiencia de emparejamiento y un aumento en la fricción de salida.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una señal fuerte de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerarse de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: Revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. Los cambios en la proporción de stablecoins (como el descenso de ~76.3% a ~50%) reflejan su estrategia de adaptación a la tasa de financiamiento y la capacidad de amortiguación del sistema.
Además, puedes establecer un umbral de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar (por ejemplo: utilización ≥80% → reducir el múltiplo de ciclo).
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir en última instancia para el control de riesgos. Podemos solidificarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
límite 1: múltiplo de ciclo
El apalancamiento cíclico, al aumentar los rendimientos (cuando se superponen incentivos externos), también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite: establecer el número máximo de ciclos y el mínimo de exceso de margen (como el límite inferior de LTV/Factor de Salud).
Disparar: Utilización ≥ 80% / Aumento rápido de la tasa de interés de préstamos en stablecoins / Mayor proximidad en el intervalo.
Acción: reducir el multiplicador, agregar margen, pausar nuevos ciclos; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
frontera 2: restricción de plazo (PT)
No se puede redimir antes del vencimiento de PT, "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una ruta regular y no como una medida temporal.
Límite: establecer un límite de escala para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento".
Activación: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / la profundidad del mercado cae drásticamente / el precio mínimo del oráculo se acerca.
Acciones: aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción, no aumento" si es necesario.
frontera 3: estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una etapa de desapalancamiento ordenado.
Límite: la diferencia mínima de precio (buffer) con el precio base del oráculo y la ventana de observación más corta.
Disparador: diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / Se activa la señal de congelación.
Acción: reducir posiciones en tramos, aumentar la alerta de liquidación, ejecutar Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento y aumentar la frecuencia de sondeo de datos.
frontera 4: fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración de eMode, entre otros, son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: monto disponible de la herramienta/ventana de tiempo y deslizamiento máximo aceptable y costos.
Disparador: Tasa de interés del préstamo o tiempo de espera supera el umbral / La profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar un exceso de fondos, cambiar a un canal alternativo (liquidación gradual/mantener hasta el vencimiento/redeemación en lista blanca), y pausar la expansión de estrategias.
Conclusión y direcciones futuras
En general, el arbitraje de Ethena x Pendle conecta la plataforma de préstamos, Pendle y Ethena en una cadena de transmisión desde "magnetismo de rendimiento" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo del lado de los fondos eleva la sensibilidad, mientras que las restricciones estructurales del lado del mercado aumentan el umbral de salida, y el protocolo proporciona un buffer a través de sus respectivos diseños de control de riesgos.
En el ámbito de DeFi, la evolución de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observan y utilizan los datos. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias en la tasa de utilización de protocolos, etc. Esto es importante, ya que puede ayudarnos a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos evolucionarán hacia un colapso dinámico del sistema cuando se presente una tormenta en el mercado.
Para entender estos riesgos latentes y deducir sus caminos de transmisión, es necesario introducir perspectivas proactivas.