Informe de Desarrollo de la Industria de Minería Digital 2025

Según un informe que cubre aproximadamente el 48% de la potencia de cálculo total de la red de Bitcoin, la minería de Bitcoin se ha convertido en un negocio de centros de datos intensivos en capital centrado en la energía. La industria presenta tres nuevas características principales: el aumento rápido de la eficiencia de los circuitos integrados específicos (ASIC), la gran afluencia de capital institucional y la creciente sostenibilidad de la estructura energética.

Principales hallazgos

1. Escala y crecimiento - El consumo total de electricidad en 2024 alcanzará 138 teravatios-hora (TWh). La energía consumida por unidad de trabajo se reduce en un 24%, hasta 28.2 julios/terahash.

2. Proceso de descarbonización - Energía sostenible ( energía renovable y energía nuclear ) han satisfecho el 52.4% de la carga de minería. Las emisiones anuales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas de equivalentes de CO2, lo que representa aproximadamente el 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica - Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo de los informes de la encuesta. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en centros secundarios.

4. Costos y beneficios - El costo medio de la electricidad es de 45 dólares/megavatio hora. Incluyendo todos los gastos operativos, el costo total promedio es de 55.5 dólares/megavatio hora. El aumento del precio de Bitcoin en el cuarto trimestre de 2024 impulsó el "beneficio de la capacidad de cómputo" (, ingresos menos los costos directos de electricidad ) alcanzando un récord histórico.

5. Factores de riesgo - Las principales preocupaciones incluyen: (i) el aumento de los precios de la energía, (ii) la incertidumbre política, (iii) la concentración del suministro de ASIC, con más del 99% de la cuota de mercado en tres grandes fabricantes (. Las medidas comunes de mitigación incluyen la cobertura a largo plazo de la electricidad, la diversificación geográfica y la propiedad vertical de la energía.

Puntos estratégicos

La mejora de la eficiencia energética, los ingresos de los servicios de redes eléctricas emergentes y la demanda institucional continua han compensado el impacto de la reducción a la mitad de las recompensas de bloques en abril de 2024. Sin embargo, los operadores deben centrarse en el control de costos de energía, informes ESG transparentes y diversificación de ingresos ) como la gestión de AI/HPC, y la utilización de gas quemado ( para proteger las ganancias antes de la próxima reducción a la mitad en 2028.

Fundamentales de la industria

) Seguridad en la red y economía

1. Reducción a la mitad de 2024: La subvención por bloque se reduce de 6.25 bitcoins por bloque a 3.125 bitcoins. Aunque los ingresos por tarifas de transacción representan en promedio solo el 6% de los ingresos de los mineros, durante períodos de congestión de la red a corto plazo, pueden superar el 100% de la subvención.

2. Presupuesto de seguridad: A pesar de la reducción de recompensas a la mitad, la potencia global de cálculo aún alcanzó los 796 EH/s a finales de año, lo que muestra la fuerte voluntad de reinversión de los mineros.

3. Desarrollo de ASIC: Los últimos diseños de chips de 5 nanómetros y 3 nanómetros tienen un consumo de energía inferior a 20 J/TH. Se espera que se lancen prototipos con un consumo inferior a 10 J/TH en 2025-2026, lo que duplicará la eficiencia.

Estructura de capital

Aproximadamente el 41% de la potencia de cálculo global está controlada por mineros que cotizan en bolsa, lo que hace posible una estructura de capital que combina deuda y capital. Después de 2023, la desapalancamiento ha llevado a que la mayoría de las principales empresas tengan una relación entre deuda neta y EBITDA inferior a 0.5 veces.

Medio ambiente y desempeño ESG

| Indicador | Valor 2024 | Cambio | Observaciones | |------|------------|------|------| | Proporción de energía sostenible | 52.4% | Aumento de 15 puntos porcentuales en comparación con 2023 | 23% hidroeléctrica, 15% eólica, 9.8% nuclear | | Intensidad de carbono | 288g CO2e/kWh | Reducción del 34% en comparación con 2021 | Promedio global de la red eléctrica aproximadamente 442g | | Emisiones totales de gases de efecto invernadero | 39.8 millones de toneladas de CO2e | Reducción del 21% en comparación con la predicción del modelo de 2021 | Aproximadamente igual a las emisiones anuales de Eslovaquia | | Reducción de demanda | 888 gigavatios-hora | Nuevo indicador | Muestra la capacidad de reducir la carga según los requisitos de la red eléctrica | | Tasa de adopción de medidas de mitigación | 70.8% de las empresas | En aumento continuo | Incluye certificados de energía renovable, compensación de carbono, reutilización de calor residual, proyectos de gas de combustión, etc. |

Perspectivas ESG: La descarbonización continua de la red eléctrica de EE. UU., la monetización de gas en América del Norte y Oriente Medio, y la expansión en el norte de Europa podrían reducir la intensidad de carbono de toda la industria a menos de 200 gramos de CO2e/kWh antes de 2027. El mercado de deuda ya ha ofrecido precios preferenciales de 50 a 150 puntos básicos para los mineros que utilizan más del 50% de electricidad de bajo carbono.

Análisis de costos operativos

Costo de electricidad cuartil ### centavos/kWh (

• ≤3.2 centavos: electricidad hidroeléctrica directa, energía eólica, gas de combustión en el lugar o generación propia; casi cualquier mercado puede ser rentable.
• 3.2-4.5 centavos: Acuerdos de compra de electricidad a largo plazo en América del Norte o Escandinavia; costos más bajos, pero se necesita modernizar ASIC.
• 4.5-6.0 centavos: precio de la electricidad industrial o electricidad de red con descuento; las ganancias se comprimen rápidamente tras la reducción a la mitad o caída de precios.

• 6 centavos: electricidad de la red minorista; se recorta primero en un mercado bajista.

) Cuartil de eficiencia ASIC ### J/TH (

• ≤25 J/TH: Última generación de chips, generalmente con refrigeración por inmersión.
• 25-30 J/TH: Equipos de 2023.
• 30-40 J/TH: hardware de 2021-2022; viable solo cuando la electricidad ≤4 centavos/kWh.

• 40 J/TH: Máquinas de minería antiguas; solo son rentables cuando el costo de la electricidad es inferior a 3 centavos/kWh.

Análisis integral: El costo de minar 1 bitcoin está entre 14,000 y 36,000 dólares. Los operadores de bajo costo y alta eficiencia pueden "minar y mantener" durante períodos de baja y obtener ingresos por servicios de equilibrio de la red eléctrica; las empresas de alto costo son las primeras en verse obligadas a cerrar cuando los precios caen.

Riesgos y el marco regulatorio

| Riesgo | Probabilidad de ocurrencia en 12 meses | Impacto potencial | Estrategias de mitigación | |------|-------------------|----------|----------| | Propuesta de impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU. | Medio | Reducción del margen de beneficio en 5 puntos porcentuales | Distribuir la potencia de cálculo a otros estados/países; cabildeo de la industria | | Impuesto sobre el carbono en Europa | Medio | Aumento del gasto de capital | Trasladarse a la región hidroeléctrica nórdica; firmar un contrato a largo plazo de energía cero en carbono | | Interrupción del suministro de ASIC | Bajo-moderado | Desaceleración del crecimiento de la potencia de cálculo | Adquisición de doble fuente, establecimiento de inventario, pedidos anticipados | | Precio del Bitcoin a largo plazo bajo | Moderado | Flujo de efectivo tenso | Venta anticipada de contratos a plazo; transición a cargas de trabajo de IA/HPC |

Tema de Crecimiento Estratégico

• Fusión de AI/HPC: Instalaciones transformadas para el entrenamiento de AI basado en GPU, ingresos potenciales de 1.0-1.5 dólares/kWh, por encima de la minería de Bitcoin de 0.35 dólares/kWh.

• Integración de energía vertical: Colaborar con productores de gas natural o desarrolladores de energía renovable, con el objetivo de lograr un costo total de electricidad <3 centavos/kWh, y generar ingresos adicionales mediante la venta de electricidad a la red.

• Prima por Bitcoin Verde: El programa de certificación tiene como objetivo vender tokens "verificados como verdes" con una prima del 1-3%, otorgando a los primeros adoptantes ventajas en reputación y financiamiento.

Valoración y Monitoreo

• Se espera que el múltiplo EV/EBITDA de los principales mineros de América del Norte para 2025 sea de 4.8 a 6.2 veces, un múltiplo bajo que refleja el riesgo político y la incertidumbre sobre las tarifas de transacción a largo plazo.
• Precio de hash por cada intento )P/PH(: 45-70 millones de dólares. Un P/PH más bajo indica bajos costos de crecimiento de la potencia de cálculo, pero puede significar costos operativos más altos.

) Catalizadores clave en los próximos 12 meses

• En la segunda mitad de 2025, las entradas netas de ETF superarán los 100,000 bitcoins, lo que beneficiará el precio de bitcoin y los ingresos de los mineros.
• 16 J/TH ASIC de gran volumen de envío, beneficioso para mineros de bajo costo, oprimiendo equipos antiguos.
• La decisión de la FERC de EE. UU. sobre el pago por carga flexible podría establecer ingresos por servicios de red.
• Las reglas de sostenibilidad del mercado de criptoactivos de la UE se han finalizado, los informes han aumentado la carga pero la política es más clara.

Sugerencias de inversión

• Aumentar la participación de mineros de integración vertical, exigiendo un costo de electricidad <0.05 dólares/kWh, eficiencia de equipos <25 J/TH, y una proporción de energía renovable >50%.
• Después de que se clarificaran los impuestos de EE. UU. y la divulgación de carbono de la UE, los servicios neutrales/mantener solo ofrecen servicios de custodia o operadores de una sola jurisdicción.
• Reducción de posiciones/evitar mineros de alta palanca, especialmente aquellos que dependen de >0.07 dólares/kWh de red o >40 J/TH de equipos, cuyas ganancias se verán drásticamente comprimidas con la llegada de la nueva generación de ASIC.