عصر جديد من تنظيم عملات مستقرة في هونغ كونغ: الإطار القانوني، الموقع الاستراتيجي وتأثير الصناعة

المقدمة

في 21 مايو 2025، تم تمرير "لوائح عملة مستقرة في هونغ كونغ" في المجلس التشريعي في هونغ كونغ، مما يشير إلى دخول تنظيم التمويل المشفر إلى مرحلة حرجة. تم نشر هذا التشريع في 30 مايو، ومن المقرر أن يدخل حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس. ستدرج هذه اللائحة إصدار عملة مستقرة مرتبطة بالعملة القانونية (FRS) والأنشطة ذات الصلة في إطار تنظيمي رسمي في هونغ كونغ، مما يعكس النية الاستراتيجية لهونغ كونغ لإنشاء مركز للأصول الافتراضية متوافق واستشرافي. ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق للمحتوى الأساسي لهذه اللائحة، والمعنى الاستراتيجي، وتأثيرها الفعلي على الصناعة.

البنية التحتية القانونية

تقوم اللوائح ببناء نظام معقد من دلالات القيمة الرقمية. تُعرف العملة المستقرة بأنها أداة محمية بالتشفير، تُستخدم كوسيلة لتخزين القيمة أو التبادل، وتعمل على تقنية دفاتر الحسابات الموزعة (DLT). تُعرف "العملة المستقرة المحددة" بأنها الرموز المرتبطة بالعملات الرسمية أو الوحدات الأخرى المعتمدة من قبل الجهات التنظيمية.

النطاق الرقابي واسع، ويغطي الإصدار، الاسترداد، الترويج في السوق، المشاركة التشغيلية، وحتى الأنشطة التي تحفز بشكل غير مباشر سكان هونغ كونغ على المشاركة. هذا التعريف الشامل يقلل إلى الحد الأدنى من مساحة التحكّم التنظيمي.

مبدأ دعم العملة الورقية هو جوهر اللوائح. يجب أن يكون أي "عملة مستقرة معينة" قابلاً للاسترداد بالكامل بعملته الورقية المرتبطة، وخاصة الدولار هونج كونج. تطلب الجهات التنظيمية أن تكون الأصول الاحتياطية من أصول عالية الجودة وقابلة للتداول، ويتم تسعيرها بنفس العملة الورقية المرتبطة بالعملة المستقرة، لتجنب مخاطر عدم تطابق العملة وانتقال تقلبات القيمة.

تحدد اللائحة حظر استخدام الأصول ذات التقلبات العالية أو السيولة المنخفضة كأساس للتثبيت، مثل رموز العقارات، أو مزيج السلع، أو مؤشرات الأصول المختلطة. لن تُعتبر الرموز التي لا يمكن استردادها بوضوح مقابل العملة القانونية أو تفتقر إلى دعم واضح من العملة القانونية عملات مستقرة، ولن تتمتع بالحماية القانونية.

إطار الترخيص

أدخلت اللوائح نظام ترخيص شامل وحذر، والمتطلبات الرئيسية تشمل:

• الحد الأدنى لرأس المال المدفوع هو 2,500 مليون دولار هونغ كونغ
• الحفاظ على أصول احتياطية عالية الجودة والسيولة تتناسب 1:1 مع العملة المستقرة
• يجب أن تكون الأصول الاحتياطية موضوعة في صندوق ائتماني أو آلية مغلقة مماثلة
• يوجد آلية لضمان تنفيذ طلبات الاسترداد بالقيمة الاسمية في الوقت الحقيقي
• يجب أن يتم تعيين المساهمين والمديرين وموظفي إدارة العملات المستقرة بموافقة الجهات التنظيمية

يجب على حامل الترخيص الاستمرار في الوفاء بالالتزامات ذات الصلة، بما في ذلك دفع الرسوم السنوية، والإبلاغ عن التغييرات الجسيمة، وتقديم التقارير السنوية للامتثال، وغيرها.

تسمح الجهات التنظيمية للجهات المصدرة غير المرخصة بتقديم عروض عملة مستقرة غير خاضعة للوائح للمستثمرين المحترفين، مع الحفاظ على بعض المساحة العملية دون انتهاك الخطوط الحمراء التنظيمية.

صلاحيات التنظيم وأدوات إنفاذ القانون

تتمتع الجهات التنظيمية بسلطة تنظيمية قوية، بما في ذلك:

• صلاحيات التحقيق: يمكن طلب الملفات، إجراء الفحوصات الميدانية وطلب الشهادات تحت القسم
• صلاحيات العقوبات متعددة المستويات: الغرامات، إلغاء أو سحب الترخيص، التحذيرات العامة، أوامر المصادرة وتعيين مدير قانوني.
• التدخل الإداري: يمكن تعيين مدير قانوني لتولي إدارة المرخصين الذين يواجهون صعوبات في التشغيل
• "محكمة عملة مستقرة" المستقلة مسؤولة عن المراجعة القضائية لقرارات العقوبات، الموافقات على التراخيص والتحقيقات.

الأفعال المحظورة والمسؤولية الجنائية

تنص اللوائح بوضوح على الأنشطة المحظورة، وتشمل الحظر الرئيسي:

• بدون ترخيص
• إصدار عملة مستقرة معينة بشكل غير قانوني
• قيود الإعلان
• سلوك الاحتيال والتضليل
• الجريمة التحريضية

مواد انتقالية

من المقرر أن تدخل اللائحة حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، مع وجود ترتيبات انتقالية محدودة زمنياً. إذا قدم مُصدر العملات المستقرة الذي يعمل فعلياً في هونغ كونغ طلب الترخيص خلال الأشهر الثلاثة الأولى قبل دخول اللائحة حيز التنفيذ، يمكنه الاستمرار في التشغيل لمدة ستة أشهر.

المقارنة الدولية والتمييز بين هونغ كونغ

بالمقارنة مع ولايات قضائية أخرى، تظهر اللوائح في هونغ كونغ خيارات تنظيمية فريدة:

• الالتزام بإعادة الشراء بالقيمة الاسمية
• إدخال آلية إدارة قانونية
• مع تقاطع رقابة البنوك

تظهر هذه الفجوات أن هونغ كونغ تعطي الأولوية للاستقرار وربط العملة الورقية، بدلاً من السعي البسيط نحو نمو السوق أو مرونة المُصدر.

توكنينغ الأصول المادية: التمييز الرئيسي

إن تنظيم عملة مستقرة لا يعني أن توكنز الأصول المادية (RWA) يتم الاعتراف بها بشكل غير مباشر أيضًا. لا تزال مشاريع RWA تواجه تحديات قانونية مستقلة، بما في ذلك تحويل الأصول عبر الحدود، وقيود QFII، وغيرها من القضايا. الحصول على ترخيص عملة مستقرة لا يعني أنه يمكن الانخراط قانونيًا في أعمال RWA.

التأثير الفعلي وتعديلات الصناعة

سوف تغيّر القوانين الجديدة بشكل جذري طريقة تشغيل شركات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ:

• تواجه الجهة المصدرة عتبات ومتطلبات امتثال أعلى
• قد تطور البنوك والمؤسسات الائتمانية خدمات جديدة، ولكن يجب تحديث الأنظمة وتقييم المسؤولية القانونية.
• يحصل المستثمرون على مزيد من الحماية، ولكن قد تقل الخيارات في البداية
• يجب على المنصات العالمية وضع استراتيجيات امتثال خاصة بها
• يجب على المطورين وبناة DeFi أن يضعوا الامتثال في مقدمة أولوياتهم منذ البداية

الخاتمة

تعتبر لوائح عملة مستقرة في هونغ كونغ قرارًا استراتيجيًا يهدف إلى إدخال التمويل المشفر ضمن نظام المساءلة المؤسسية. يجب على المشاركين في السوق الاستعداد للحوار المستمر حول التدقيق الصارم، وفحص الاحتياطيات، والتنظيم المستمر. ومع ذلك، لا تزال هناك قضايا أعمق بحاجة إلى الحل، مثل تطوير العملات القابلة للبرمجة في الاقتصاد القائم على سيادة القانون، والتعايش بين التكنولوجيا اللامركزية والتنظيم المركزي، والتوازن بين الابتكار المشفر وثقة الجمهور.

الموضوع الرئيسي في هونغ كونغ هو: إن المفتاح لتطور المالية ليس في السرعة، بل في السيادة والاستقرار والسلامة النظامية. الهدف من التنظيم هو بناء الثقة في الأماكن التي لا تستطيع فيها التقنية إثبات الثقة بنفسها، ومن دون الثقة، ستفشل الابتكارات في النهاية.