تقرير تطوير صناعة التعدين الرقمي لعام 2025

وفقًا لتقرير مسح يغطي حوالي 48% من إجمالي قوة تعدين شبكة البيتكوين، فقد تحولت تعدين البيتكوين إلى عمل تجاري مركّز على الطاقة ومكثف رأس المال في مراكز البيانات. يظهر هذا القطاع ثلاث سمات جديدة: زيادة سريعة في كفاءة دوائر التكامل الخاصة (ASIC)، تدفق كبير لرأس المال المؤسسي، وتزايد التحول نحو الطاقة الخضراء.

الاكتشافات الرئيسية

1. المدى والنمو - من المتوقع أن يصل إجمالي استهلاك الطاقة في عام 2024 إلى 138 تيراوات ساعة (TWh). انخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24%، ليصل إلى 28.2 جول/تيراهاش.

2. عملية إزالة الكربون - الطاقة المستدامة ( الطاقة المتجددة والطاقة النووية ) قد تلبي 52.4% من أحمال التعدين. يبلغ إجمالي انبعاثات غازات الاحتباس الحراري السنوية 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، وهو ما يمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. توزيع جغرافي - تحمل الولايات المتحدة حوالي 75% من قوة الحساب في تقارير الاستطلاع. أصبحت باراغواي، الإمارات العربية المتحدة، النرويج و بوتان مراكز ثانوية.

4. التكاليف والأرباح - متوسط تكلفة الطاقة الكهربائية هو 45 دولارًا / ميغاوات ساعة. بما في ذلك جميع النفقات التشغيلية، فإن التكلفة الإجمالية المتوسطة هي 55.5 دولارًا / ميغاوات ساعة. في الربع الرابع من عام 2024، ارتفعت أسعار البيتكوين، مما دفع "أرباح قوة الحوسبة" ( الإيرادات مطروحًا منها تكاليف الطاقة المباشرة ) إلى مستويات قياسية.

5. عوامل المخاطر - تشمل المخاوف الرئيسية: (i)ارتفاع أسعار الطاقة، (ii)عدم اليقين في السياسات، (iii)تركيز إمدادات ASIC حيث تمتلك ثلاث شركات أكثر من 99% من حصة السوق (. تشمل التدابير الشائعة لمواجهة ذلك التحوط الكهربائي على المدى الطويل، التنوع الإقليمي وملكية الطاقة العمودية.

النقاط الاستراتيجية

زيادة كفاءة الطاقة، وإيرادات خدمات الشبكة الناشئة، والطلب المستمر من المؤسسات، تعوض تأثير تقليل مكافآت الكتل في أبريل 2024. ومع ذلك، يحتاج المشغلون إلى التركيز على التحكم في تكاليف الطاقة، وتقارير ESG الشفافة، وتنويع الإيرادات ) مثل استضافة الذكاء الاصطناعي/HPC، واستخدام الغاز المحترق ( لحماية الأرباح قبل التخفيض المقبل في عام 2028.

الأساسيات الصناعية

) الأمن السيبراني والاقتصاد

1. نصف الكمية في عام 2024: ستنخفض مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين. على الرغم من أن إيرادات رسوم المعاملات تمثل في المتوسط 6% فقط من دخل المعدنين، إلا أنها قد تتجاوز 100% من المكافأة في أوقات الازدحام الشبكي القصيرة.

2. ميزانية الأمان: على الرغم من انخفاض المكافآت إلى النصف، إلا أن إجمالي قوة التعدين العالمية ارتفعت في نهاية العام إلى 796 EH/s، مما يدل على رغبة قوية للمعدنين في إعادة الاستثمار.

3. تطور ASIC: تصميم شرائح 5 نانومتر و3 نانومتر الحديثة يستهلك طاقة أقل من 20 جول/TH. من المتوقع إطلاق نماذج أولية تحت 10 جول/TH في عام 2025-2026، مما سيزيد الكفاءة مرة أخرى.

هيكل رأس المال

يتم التحكم في حوالي 41٪ من قوة الحوسبة العالمية من قبل عمال التعدين المدرجين في البورصات، مما يجعل هيكل رأس المال المختلط بين الديون والأسهم ممكنًا. بعد عام 2023، أدت عملية تقليص الديون إلى انخفاض نسبة الدين الصافي لمعظم الشركات الكبرى إلى أقل من 0.5 مرة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA).

البيئة وأداء ESG

| المؤشر | قيمة 2024 | التغيير | الملاحظات | |------|------------|------|------| | نسبة الطاقة المستدامة | 52.4% | بزيادة قدرها 15 نقطة مئوية مقارنة بعام 2023 | 23% طاقة مائية، 15% طاقة ريحية، 9.8% طاقة نووية | | كثافة الكربون | 288 غرام CO2e/kWh | انخفاض بنسبة 34% مقارنة بعام 2021 | متوسط الشبكة الكهربائية العالمية حوالي 442 غرام | | إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة | 3980万吨CO2e | أقل بنسبة 21% من توقعات نموذج 2021 | تقريبًا يساوي انبعاثات سلوفاكيا السنوية | | كمية تخفيض استجابة الطلب | 888 جيجاوات ساعة | مؤشرات جديدة | إظهار قدرة خفض الحمل وفقًا لمتطلبات الشبكة | نسبة اعتماد تدابير التخفيف | 70.8% من الشركات | في ارتفاع مستمر | بما في ذلك شهادات الطاقة المتجددة، تعويض الكربون، إعادة استخدام الحرارة المفقودة، مشاريع الغاز المحترق، إلخ |

آفاق ESG: قد يؤدي استمرار إزالة الكربون من شبكة الكهرباء الأمريكية، وتحويل الغاز في أمريكا الشمالية والشرق الأوسط، وتوسع شمال أوروبا، إلى خفض كثافة الكربون في الصناعة بأكملها إلى أقل من 200 جرام CO2e/kWh قبل عام 2027. وقد قدمت سوق الديون تسعيرًا تفضيليًا يتراوح بين 50-150 نقطة أساس للعمال الذين يستخدمون أكثر من 50% من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون.

تحليل تكاليف التشغيل

تكلفة الكهرباء الربع المئوي ### سنت / kWh (

• ≤3.2 سنت: الطاقة المائية المباشرة، طاقة الرياح، الاحتراق في الموقع أو توليد الطاقة الخاص؛ يمكن أن تحقق أرباح في أي سوق تقريبًا.
• 3.2-4.5 سنت: اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل في أمريكا الشمالية أو اسكندنافيا؛ تكلفة منخفضة، ولكن تحتاج إلى تحديثات ASIC حديثة.
• 4.5-6.0 سنت: سعر الكهرباء الصناعية أو الكهرباء من الشبكة الكهربائية التي قد تكون مخفضة؛ يتم ضغط الأرباح بسرعة بعد التخفيض أو انخفاض الأسعار.

• 6 سنت: الطاقة الكهربائية من شبكة التجزئة؛ يتم تقليصها أولاً في السوق الهابطة.

) كفاءة ASIC الربعية ### J/TH (

• ≤25 J/TH: الجيل الأخير من الرقائق، عادةً ما يكون التبريد غمرًا.
• 25-30 J/TH: معدات عام 2023.
• 30-40 J/TH: الأجهزة من 2021-2022؛ قابلة للتطبيق فقط عندما تكون تكلفة الكهرباء ≤4 سنتات/kWh.

• 40 J/TH: أجهزة التعدين القديمة؛ تحقق الربح فقط عندما تكون تكلفة الكهرباء أقل من 3 سنتات/kWh.

التحليل الشامل: تكلفة تعدين بيتكوين واحدة تتراوح بين 14,000 و 36,000 دولار أمريكي. يمكن للمشغلين ذوي التكلفة المنخفضة والكفاءة العالية "التعدين والاحتفاظ" خلال فترات الركود، والحصول على إيرادات خدمات توازن الشبكة؛ بينما يتم إجبار الشركات ذات التكاليف العالية على الإغلاق أولاً عندما تنخفض الأسعار.

مخاطر وإطار التنظيم

| المخاطر | احتمالية الحدوث خلال 12 شهرا | التأثير المحتمل | استراتيجيات التخفيف | |------|-------------------|----------|----------| | اقتراح ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية | متوسط | انخفاض معدل الربح بمقدار 5 نقاط مئوية | توزيع القدرة الحاسوبية على ولايات/دول أخرى؛ لوبي الصناعة | | ضريبة الكربون الأوروبية | متوسطة | زيادة النفقات الرأسمالية | الانتقال إلى منطقة الطاقة المائية في شمال أوروبا؛ توقيع اتفاقية طاقة خالية من الكربون طويلة الأجل | | انقطاع إمدادات ASIC | منخفض - متوسط | تباطؤ نمو قوة الحوسبة | الشراء من مصدرين، بناء المخزون، الطلب مسبقًا | | سعر البيتكوين منخفض لفترة طويلة | متوسط | تدفق نقدي ضيق | بيع مسبق للعقود الآجلة؛ الانتقال إلى أحمال العمل AI/HPC |

موضوع النمو الاستراتيجي

• دمج AI/HPC: تحويل المنشآت للتدريب على الذكاء الاصطناعي القائم على GPU، الدخل المحتمل 1.0-1.5 دولار/kWh، أعلى من تعدين البيتكوين 0.35 دولار/kWh.

• التكامل الطاقي العمودي: التعاون مع منتجي الغاز أو مطوري الطاقة المتجددة، بهدف تحقيق تكلفة كهربائية تقل عن 3 سنتات/كيلوواط ساعة، وخلق إيرادات إضافية من خلال بيع الكهرباء للشبكة.

• بريميوم البيتكوين الأخضر: يهدف برنامج الاعتماد إلى بيع الرموز "التي يمكن إثبات أنها خضراء" بسعر بريميوم يتراوح بين 1-3%، حيث يحصل المتبنون الأوائل على ميزة من حيث السمعة والتمويل.

التقييم والمراقبة

• من المتوقع أن تكون نسبة EV/EBITDA لعمال المناجم الرئيسيين في أمريكا الشمالية في عام 2025 ما بين 4.8-6.2 مرة، حيث تعكس النسب المنخفضة مخاطر السياسات وعدم اليقين بشأن رسوم التداول على المدى الطويل.
• سعر كل هاش )P/PH(: 4500万-7000万美元. يدل انخفاض P/PH على انخفاض تكلفة نمو القدرة الحاسوبية، ولكنه قد يعني تكاليف تشغيل أعلى.

) العوامل الرئيسية المحفزة في الـ 12 شهرًا المقبلة

• في النصف الثاني من عام 2025 ، تدفق صافي ل ETFs > 100000 بيتكوين ، مما يعود بالفائدة على سعر البيتكوين وإيرادات المعدنين.
• 16 J/TH ASIC الشحن بكميات كبيرة، مفيد للعمالة المنخفضة التكلفة، يضغط على المعدات القديمة.
• قرار لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية الأمريكية بشأن دفع الأحمال المرنة، قد يؤسس لإيرادات خدمات الشبكة.
• تم تحديد قواعد استدامة سوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي بشكل نهائي، حيث أصبحت الأعباء أكثر وضوحًا ولكن السياسات كانت أكثر وضوحًا.

نصائح الاستثمار

• زيادة حصة عمال المناجم المتكاملين عمودياً، تتطلب تكلفة الكهرباء <0.05 دولار / كيلوواط ساعة، كفاءة المعدات <25 جول / تيرا هاش، نسبة الطاقة المتجددة >50%.
• بعد توضيح الضرائب الأمريكية وإفصاحات الكربون في الاتحاد الأوروبي، فإن الحياد/الزيادة يوفر فقط خدمات الحفظ أو مشغل ضمن ولاية قضائية واحدة.
• تقليل الحيازة/تجنب عمال المناجم ذوي الرافعة المالية العالية، وخاصة أولئك الذين يعتمدون على شبكة كهرباء تزيد عن 0.07 دولار أمريكي/كيلووات ساعة أو معدات تزيد عن 40 جول/تيرا هاش، حيث ستنخفض أرباحهم بشكل كبير عند وصول الجيل الجديد من أجهزة ASIC.