نظرة عامة

تشكل كل من بيتكوين وإيثيريوم معًا قرابة 60% من القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة، بينما تحتل USDT، وهي العملة المستقرة الرائدة، المرتبة الثالثة من حيث القيمة السوقية.

تُعرف العملة المستقرة عادةً بأنها عملة مشفرة مرتبطة بسعر عملة نقدية تقليدية، ويتم إصدارها مركزيًا أو من خلال عقود ذكية. تهدف العملات المستقرة إلى الحد من مخاطر تقلب الأسعار الحادة، كما أنها تشكل جسرًا بين النظام المالي التقليدي وعالم العملات المشفرة.

ما هي USDT؟

أطلقت شركة Tether عملة USDT في عام 2014، وتعود ملكية الشركة الأم Tether إلى iFinex Inc (هونغ كونغ)، التي تملك أيضًا منصة التداول BitFinex.

تشغل USDT حاليًا المركز الثالث عالميًا من حيث القيمة السوقية، وكانت أول عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي. ونتيجة لذلك، اكتسبت Tether قاعدة مستخدمين ضخمة عبر السنوات، لتصبح USDT العملة المستقرة الأكثر شهرة وانتشارًا وأوسع تغطية لأزواج التداول.

في سوق العملات المشفرة شديد التقلب، يسعى المستثمرون إلى وحدة استقرار موحدة لتنفيذ المعاملات بشكل أسرع وأكثر أمانًا. وقد أُصدرت USDT بدايةً عبر طبقة Bitcoin Omni، ثم عبر شبكة Ethereum كرمز ERC-20، ومع تنامي الطلب عليها، بدأت تدعم شبكات بلوك تشين أخرى مثل Tron وSolana وAvalanche وغيرها.

باتت USDT متاحة في كل مكان تقريبًا، وأصبحت عنصرًا أساسيًا في بنية قطاع العملات المشفرة. فغالبية العملات المشفرة يتم تداولها مقابل USDT، ما يعكس مدى انتشارها وسعة استخدامها في السوق.

السعر والقيمة السوقية

USDT هي رائدة العملات المستقرة وأقدمها وأكثرها شهرة، إذ تبلغ قيمتها السوقية نحو 67.5 مليار دولار أمريكي.

المصدر: CoinGecko

يعرض الرسم البياني بالأعلى تغير سعر USDT بين 20 سبتمبر 2021 و19 سبتمبر 2022. ونظرًا لارتباطها بالدولار الأمريكي، يُفترض أن يبقى سعرها 1:1. غير أن سعر USDT لم يكن مستقرًا عند بدء تداولها، إذ وصل حدًا أقصى 1.32 وحدًا أدنى يقارب 0.57. ومع ذلك، ثبت سعرها حول 1 خلال العام الماضي بعد هذه التقلبات.

المصدر: CoinGecko

وفق موقع CoinGecko، تعد USDT من أكبر العملات المشفرة من حيث القيمة السوقية، لكنها لم تستعد مستواها السابق منذ هبوط مايو الماضي. تسبب انهيار Terra Luna بانخفاض حاد في قيمتها السوقية من قرابة 84 مليار دولار أمريكي. لم تسترجع USDT مكانتها السابقة، إذ تمثل الآن فقط 40% من سوق العملات المستقرة.

أدى انهيار Luna إلى تراجع ثقة المتعاملين في "العملات المستقرة". ولهذا، نشرت Tether بيانًا في يونيو تعلن فيه عزمها إتلاف 10 مليارات USDT لتحقيق استقرار السعر واستعادة ثقة السوق.

وتعكس هذه الخطوة ضخامة احتياطيات Tether وقدرتها على الاستجابة لموجات السحب الكبيرة.

المصدر: حساب Paolo Ardoino على تويتر

كيف تعمل USDT؟

توضح الورقة البيضاء لـ Tether أن قيمة كل USDT كانت مدعومة بالكامل بدولار أمريكي عند الإصدار، أي أن مقابل كل رمز USDT تضيف الشركة دولارًا واحدًا لاحتياطياتها. معنى ذلك أن كل رمز USDT يساوي فعليًا دولارًا واحدًا، ما يعزز الشفافية والثقة.

تتميز USDT عن معظم العملات المشفرة بكونها وحدة قياس ثابتة لتسهيل التبادل بين العملات المشفرة والعملات النقدية.

احتياطيات USDT

ذكرت Tether في تقرير الربع الأول أن إجمالي احتياطياتها بلغ 82.4 مليار دولار، متجاوزة التزاماتها البالغة 82.2 مليار دولار. وقد وصلت القيمة السوقية لـ Tether إلى ذروتها في منتصف مايو من هذا العام.

توزيع الاحتياطيات

في الربع الثاني من 2022، زادت Tether نسبة سندات الخزانة الأمريكية في احتياطياتها لخفض مخاطر الاستثمار الكلية.

كانت Tether تواجه انتقادات سابقة بسبب احتفاظها بسندات تجارية عالية المخاطر، لكنها خفضت حيازتها منها بنسبة 17%، وأعادت توجيه احتياطياتها نحو سندات الخزانة الأمريكية لتحقيق مزيد من الاستقرار لرأس المال.

تقرير الاحتياطيات

رغم كون USDT عملة مستقرة، ينبغي للمستثمرين التأكد عبر تقارير الاحتياطيات المنشورة أن العملة مدعومة فعليًا بالكامل بالدولار الأمريكي لتقليل المخاطر.

مع ذلك، أشار محامي Tether في 2019 إلى أن كل رمز USDT كان مدعومًا بـ 0.72 دولار فقط، قبل أن يعدل تصريحه ويؤكد الدعم الكامل. ومع ذلك، لم تخضع الشركة لتدقيق محاسبي محايد متوافق مع المعايير الدولية، وهو ما يشكل جوهر الجدل حول USDT.

توزيع الاحتياطيات السابق

تصدر الشركات عادة تقارير مالية ربع سنوية، لكن تقارير تدقيق USDT بعد أول تقرير في 2017 جاءت متقطعة وغير شاملة، إذ كانت تعلن فقط إجمالي الأموال دون تفاصيل الأدوات المالية المحتفظ بها. منذ 30 يونيو 2021، بدأت تقارير Tether في الكشف عن هذه التفاصيل.

يوضح الرسم أن نسبة السندات التجارية في الاحتياطيات تراجعت، بينما ارتفعت نسبة سندات الخزانة الأمريكية والأموال المستقرة تدريجيًا.

أما ارتفاع عمليات إعادة الشراء العكسي في الربع الثاني فيرتبط بإجراءات الاحتياطي الفيدرالي لاستيعاب السيولة الزائدة عبر شراء الأمانات.

الجدل والمخاطر

باعتبارها أكبر عملة مستقرة من حيث القيمة السوقية، حققت USDT نجاحًا بارزًا، لكنها تواجه تحديات ومحاور جدل ومخاطر على الصعيدين الداخلي والخارجي.

اتهامات بانعدام الشفافية

تخضع العملات المستقرة في الولايات المتحدة لمراقبة الجهات التنظيمية، حيث أصدرت إدارة الخدمات المالية لولاية نيويورك (NYDFS) هذا العام ثلاث مبادئ رئيسية تتعلق باسترداد العملة ومتطلبات الاحتياطي والتدقيق المستقل. أكدت Tether مرارًا التزامها بالشفافية، واستعانت بجهات خارجية للتدقيق، ونشرت تقارير عبر موقعها، لكن الجدل والاتهامات بالفساد لا تزال قائمة دون دراسات معمقة من بعض المشككين.

تجدر الإشارة إلى أن Tether تحمل شهادات تسجيل رسمية، فهي مسجلة في ولاية وايومنغ الأمريكية، وتعمل كذلك كـ Money Services Business (MSB) لدى مكتب مكافحة الجرائم المالية الأمريكي، وهو ما يُلزم شركات الخدمات المالية بالتسجيل رغم ضعف الرقابة الفعلية.

وتؤكد الورقة البيضاء للشركة ارتباط USDT بالدولار بنسبة 1:1، لكن بنك Deltec، الجهة المديرة لصناديق Tether، أفاد بأن هذا الربط ليس دقيقًا. بين يناير وسبتمبر 2020، ارتفعت أصول الشركة بـ 600 مليون دولار فقط بينما زاد عدد الرموز المصدرة بـ 5.4 مليار دولار.

وتعرضت الشركة في مارس 2019 لانتقادات بعد تعديل الشروط والسماح بتوزيع الاحتياطيات على أدوات مالية متعددة بدلًا من الاقتصار على الدولار الأمريكي، وهو ما رفع من المخاطر وأثار استياء المستثمرين.

ولا يدرك كثيرون أن النظام المصرفي لا يسمح بإيداع هذه المبالغ الطائلة بسهولة، إذ أكد الرئيس التقني لـ Tether أن البنوك تشترط توجيه جزء من الاحتياطات نحو أصول أخرى، ما يجعل التنويع أمرًا نظاميًا وليس رغبة لتحقيق أرباح.

نظرة وول ستريت المتشائمة حول USDT

بنهاية أغسطس من هذا العام، بلغت أصول Tether حوالي 67.7 مليار دولار مقابل التزامات بقيمة 67.5 مليار دولار، ما ينفي تهمة التضخيم المبالغ فيه للاحتياطات. ومع ذلك، حذرت وول ستريت من أن تراجع الاحتياطيات بنسبة 0.3% فقط قد يؤدي إلى اندفاع سحوبات جماعية.

رد المدير التقني، Ardoino، مؤكدًا عدم وجود مشاكل في استرداد الأصول، وأن الشركة لن تكرر انهيار Terra. كما أن قرار تدمير 10 مليارات دولار USDT لا يزال نافذًا، ما يثبت سلامة أوضاع Tether واستبعاد خطر الإفلاس.

بيع USDT على المكشوف

أدى انهيار UST في مايو مع الركود الاقتصادي العالمي ورفع أسعار الفائدة الأمريكية إلى اضطراب كبير في الأسواق المالية.

انخفضت القيمة السوقية لـ USDT بنحو 16 مليار دولار منذ الذروة البالغة 83.1 مليار دولار في مايو، ولجأ عديد المستثمرين إلى شركة الوساطة Genesis Global Trading لبيع USDT على المكشوف، ما تسبب في هبوط سعرها حتى 0.94 دولار لفترة وجيزة.

وقد أدى الخلل الكبير في تجمع Curve 3pool الذي يضم USDC وUSDT وDAI إلى ارتفاع حصة USDT في التجمع حتى 64.9%، أي أن تبديل العملات إلى USDT أصبح خيارًا غير مربح.

المصدر: Curve

المصدر: Dune

غير أن USDT تمكنت من تجاوز الصدمات واستعادة ربطها بالدولار خلال وقت قصير.

تحدي العملات الحديثة

تشغل USDT وUSDC المركزين الثالث والرابع في السوق من حيث القيمة، ويكاد الفارق بينهما يتضاءل.

تتفوق USDC عن USDT باحتياطياتها المضمونة وزيادة الضمانات، ونشرها لتقارير دورية وشفافة واحتفاظها بسيولة قوية. حتى في ظروف السوق الهابطة، حطمت USDC أرقامًا قياسية في القيمة السوقية. وتشير تحليلات Arcane إلى احتمالية تجاوز USDC نظيرتها USDT خلال النصف الثاني من 2022 لتتصدر العملات المستقرة.

ولادة جديدة لـ USDT

اللامركزية ونظام السوق

أدرجت وزارة الخزانة الأمريكية في أغسطس عناوين المحافظ المرتبطة بمنصة Tornado Cash ضمن قائمة SDN لمكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC)، واعتبرتها تهديدًا للأمن القومي. هذه أول مرة يعاقَب فيها مشروع DeFi وجميع العناوين المتعاملة معه.

بدأت الجهات الحكومية تطبيق تنظيمات صارمة لضبط قطاع العملات المشفرة. اضطرت منصات DeFi مثل dYdX وUniswap وAave، إضافة إلى منصة Kraken المركزية، لحظر الحسابات المرتبطة بـ Tornado Cash. كما جمدت Circle، المُصدرة لـ USDC، 44 عنوانًا تعامل مع Tornado Cash.

وأعلنت Tether أنها لن تجمّد العناوين إلا إذا صدر أمر رسمي بذلك، معتبرة أن التجميد المبكر قد يزعزع السوق ويتسبب في خسائر فادحة ويعطل جهود التنظيم الدولية.

حظي موقف Tether بتأييد مجتمعات العملات المشفرة، إذ عمد الكثيرون لتحويل أموالهم من USDC إلى USDT دعمًا لموقفها. وفي غضون شهر، انتقلت قيمة تزيد عن 1.6 مليار دولار من USDC إلى USDT، فتراجعت قيمة USDC السوقية 2.4% (نحو 1.3 مليار دولار اختفت)، بينما ارتفعت USDT بنسبة 2.59%.

المصدر: CoinMarketCap

تغير توزيع الاحتياطيات وتقارير إثبات الاحتياطي الشهرية

استجابة لتطلعات السوق، أعلنت Tether في يوليو مع الفرع الإيطالي لـ BDO International، خامس أكبر شركة تدقيق في العالم، عن إصدار تقارير احتياطي شهرية علنية.

كما خفضت الشركة نسبة السندات التجارية ضمن الاحتياطيات بشكل ملحوظ، إذ انخفضت من 20 مليار دولار إلى 8.5 مليار دولار (بنسبة 58%)، وفق تقرير أغسطس الأخير.

وأكد Ardoino أن USDT ستصل إلى صفر من السندات التجارية بحلول نهاية أكتوبر.

تعافي التداولات

بعد بلوغها الذروة في مايو، بدأت USDT تظهر مؤشرات تعافي. ويبين الرسم أدناه أول عملية إصدار رموز خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة، ما رفع القيمة السوقية بنسبة 0.85% (أي 560 مليون دولار). ورغم أن الارتفاع محدود، فقد عزز الحركة في السوق.

المصدر: CoinMarketCap

اختبار صمود السوق

أكد Ardoino أن Tether تصمد أمام أكبر تدفقات رأس المال، وتعاملت بنجاح مع سحوبات فاقت 7 مليارات دولار في 48 ساعة (أكثر من 10% من الاحتياطي وقتها)، و16 مليار دولار في شهر واحد (19% من الاحتياطي). حتى البنوك الكبرى كـ Lehman Brothers لم تستطع الصمود في ظروف مماثلة. لهذا تستحق USDT مكانتها بوصفها العملة المستقرة الأكثر تداولًا وقدرة على تحمل ضغوط السوق.

الخلاصة

تسبب انهيار UST في أبريل 2022 في أزمة تصفية متسلسلة وحالة هلع واسعة، مما وجه الأنظار نحو USDT. أدى ذلك إلى بيع مكثف دفع سعر العملة دون الدولار مؤقتًا في السوق الثانوية.

رغم حجم الأزمة، تمكنت Tether من تنفيذ استردادات بقيمة 15 مليار دولار بسهولة. وقد بلغ القلق من فقدان ربط USDT بالدولار مستوى مبالغًا فيه. وبصفتها أقدم وأكثر العملات المستقرة اعتمادًا، واصلت USDT أداء دورها المحوري في عمليات السحب.

ترتيب المناطق الجغرافية: آسيا، أفريقيا، أمريكا اللاتينية. قليلون يدركون أن طموح Tether يتجاوز تمثيل الدولار، إذ تهدف إلى تطوير سوق فوركس عالمي أكثر صحة عبر شبكة بلوك تشين مفتوحة تخدم دول آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية.

أما الجدل حول الاحتياطيات فقد ردت عليه الشركة في تقاريرها المنشورة، واستعانت بشركات تصنيف كبرى لإجراء تدقيقات شاملة. وعلى المشككين مراجعة تلك التقارير بعناية قبل الترويج للادعاءات.

مع ذلك، فإن الجدل حول USDT أتاح مجالًا لنمو عملات مستقرة أخرى كسابقاتها USDC الصادرة عن Circle وDAI من MakerDAO، مما عزز التنوع في الخيارات الاستثمارية وساعد المستثمرين على توزيع المخاطر.